預言家水晶球24~26:AI泡沫?

24~26預言家水晶球表現績效恐慌病/看壞經濟潮/AI泡沫狼來了麻/資管大咖/澳退休金撤離中股/個人存檔
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9/6.高盛合伙人：夏季结束了，市场焦点都在“债市风暴”，而美股恐慌指数已跌至特朗普任期低点;美国债市收益率创历史新高，VIX却跌至特朗普任期低点——高盛合伙人Mark Wilson直指这场"认知分裂"的危险：估值已在悄然失血，动能因子腰斩，欧洲防务股跑输基本面25%，AI叙事从"卖铲"切向"用铲"。VIX低位不代表风险消散，或只是市场尚未找到足够的理由恐慌。 8/8.AI投資恐成下一個經濟風險？阿波羅警告「次貸危機式」逆轉衝擊;AI基礎建設的投資熱潮正以史無前例的速度席捲全球資本市場，但這股熱潮背後所潛藏的總體經濟風險，也逐漸浮上檯面。 阿波羅資產管理（Apollo Management）首席經濟學家 Torsten Slok 近日分析指出，若干大型雲端服務業者的資本支出佔美國 GDP 比重，預估將從 2025 年的 1.4%，在短短兩、三年內躍升至 2027 至 2029 年間的約 3%，屆時規模將是 1990 年代末電信與光纖建設熱潮巔峰時期的兩倍以上。 Slok 在報告中將這波 AI 投資熱潮與過去兩大資本支出週期並列比較。就投資佔 GDP 的絕對規模而言，這波資料中心建設熱潮仍遜於 2005年美國房市泡沫巔峰時期（當時佔 GDP 高達 6.6%），但已是 1990 年代末電信熱潮巔峰（約 1.2%）的兩倍以上。 然而，真正令 Slok 警覺的並非投資規模本身，而是「爬升速度」。他指出，資料中心資本支出佔 GDP比預計將從 2023年0.6%，在短短四年內攀升至 2027年3.1%，累計增幅約 2.5 個百分點，已超越房市榮景期間（1990 年代中期至 2005 年）約 2.2 個百分點的累計增幅，也遠高於當年電信熱潮僅 0.4 個百分點的漲幅。 換言之，若以「對 GDP 邊際貢獻」這項指標衡量，AI 資料中心投資已躍居史上規模最大的資本支出週期。更值得留意的是建設節奏本身。報告顯示，資料中心資本支出僅用兩年時間，就從 2025 年的 1.4% 衝上2027年3.1%，換算下來，每年平均攀升約 0.85 個百分點。 相較之下，房市榮景最猛烈的階段（2002 年至 2005 年）年均增幅僅約0.5個百分點，電信熱潮更僅有 0.15 個百分點左右。也就是說，這波 AI 建設狂潮的推進速度，幾乎是當年房市榮景高峰期的兩倍。 Slok 在報告中強調一項對稱性的邏輯：投資週期攀升得有多快，一旦反轉，衝擊力道恐怕也同樣猛烈。 他援引兩段歷史經驗作為對照： 2000 年前後電信泡沫破裂時，由於投資規模相對有限，對美國經濟造成的衝擊也較為溫和，僅引發戰後歷來最輕微的一次衰退； 反觀2006年初至2008年底，房市投資佔GDP 比在短短三年內急速萎縮約3.2個百分點，正是釀成後續金融危機與嚴重衰退的關鍵推手之一。 以此類推，如今資料中心資本支出正以每年約 0.85 個百分點的速度加速擴張，一旦企業對 AI 的商業化預期未能如期兌現，這股資金浪潮同樣可能以相近的速度急遽收縮。 Slok 在報告結語中直言，當前總體經濟層面真正需要關注的風險，並非AI基礎建設本身擴張，而是一旦市場對AI的殷切期待落空，隨之而來的投資急遽反轉，恐將對整體經濟成長帶來難以忽視的衝擊。 7/15.近期全球市場風雲變色，美伊新一輪衝突急遽升溫，導致美股科技股與全球股市劇烈震盪，費城半導體指數大跌619點，台股盤中更曾創下單日暴跌逾1600點的驚人紀錄，失守44000點大關。外媒與華爾街金融巨擘不約而同發出警訊，直言市場原本極度樂觀的態度正被迫降溫，這波多頭行情恐已臨近轉折點。 針對市場的盲目樂觀，全球最有權勢的銀行家摩根大通（JPMorgan Chase）執行長傑米·戴蒙（Jamie Dimon）日前將當前的多頭行情形容為「一場幾乎無法阻擋的小海嘯」。他說：「我們正處於牛市。這就像一場小海嘯，一旦發生就很難阻止。但它終將結束。」 戴蒙坦言，自己對市場在如此不穩定的國際地緣政治下，依然表現得如此放鬆感到驚訝。他點名伊朗、俄羅斯與中國之間的緊張關係相當關鍵，雖然這些危機尚未完全反映在目前的數據上，他認為發生壞事的機率比市場目前所預期的要高，但市場「低估了通膨持續存在的可能性」。他警告，當前資產價格被捧得過高，反而大幅增加了泡沫風險。 外媒Financial Review指出，全球市場近期同步浮現5大敗象，考驗投資人的信心： 中東衝突推升通膨：荷莫茲海峽局勢惡化，布蘭特原油價格一度飆升近10％，寫下近年罕見的單日漲幅。在全球戰略石油庫存緩衝能力大不如前的情況下，油價狂飆恐引發新一波通膨海嘯。 聯準會升息機率飆高：受到通膨陰霾影響，美國10年期公債殖利率重新突破4.6％。交易員對聯準會本月升息機率的估算已攀升至42％，年底前升息兩次的機率也自月初的34％升至56％。 科技巨頭發債：為了支應AI基礎建設，Meta、亞馬遜、Alphabet、甲骨文等巨頭今年累計發債高達美金2440億元，遠超去年全年。市場消化能力已達極限，科技債表現開始落後其他投資等級債。 AI半導體概念股鬆動：南韓晶片巨頭SK海力士因槓桿交易引發多頭踩踏，股價單日暴跌逾16％，重創全球半導體族群信心。 指標新創大幅回落：SpaceX上市後自高點重挫35％，盤中一度逼近美金135元的發行價，若失守恐引發市場更大恐慌。 全球最具影響力行長示警：這像一場小海嘯，但它終將結束 專家建議，面對可能到來的熊市，投資人切勿恐慌拋售，而應採取以下策略： 重新檢視資產配置：避免資金過度集中於單一高風險產業，透過全球分散投資分散風險。 善用定期定額：透過分批布局來降低平均買進成本，避免在市場高點單筆套牢。 建立充足的緊急預備金：確保身邊留有3至6個月的生活費，避免在市場大跌時被迫「割肉變現」，才能在劇烈波動的金融風暴中安然度過。 考慮諮詢理財顧問：如果戴蒙的警告讓你夜不能寐，那麼這是一個採取行動的信號，不是恐慌性拋售，而是與一位專業的理財顧問好好溝通，討論你能承受多大的風險以及投資期限。 6/24.2008年狂赚900%的“大空头”回来了，这次他瞄准了美国保险公司，甚至包括伯克希尔..;Lee Robinson正通过CDS做空伯克希尔、Lincoln National和MetLife等美国保险巨头。他认为保险公司对私募信贷的配置过高，一旦发生AI冲击、流动性收缩等“单点爆雷”，未被充分定价的资产减值风险将引发行业连锁反应。 在2008年全球金融危机中凭借做空次贷市场实现900%回报的对冲基金经理Lee Robinson，正在悄然布局一场新的大型空头交易——目标指向美国保险业。 Robinson旗下伦敦资产管理机构Altana Wealth，正通过信用违约互换（CDS）对Lincoln National、MetLife以及伯克希尔哈撒韦公司建立看空头寸。他同时推出一只新基金，押注私募信贷不可避免的下行周期、AI热潮降温以及流动性收缩对企业估值的冲击。Robinson将当前市场的低波动与2008年雷曼兄弟倒塌前夕相提并论，直言："2008年8月，我们抓耳挠腮，完全搞不懂波动率怎么能低到那个程度。现在感觉有点像那时候。" 据彭博获悉，这一策略正在引发跟风。其他对冲基金已陆续加入做空保险公司CDS的行列，摩根大通和高盛等华尔街机构也应客户要求参与其中。存托信托与清算公司（DTCC）数据显示，截至5月22日，美国保险公司CDS净名义押注规模已从去年底的不足49亿美元升至55亿美元，相关合约交易量同步上升，购买违约保护的成本也开始攀升。 尽管上述保险公司的CDS利差近期有所扩大，但绝对水平仍相对偏低——Lincoln National最新报价约为142个基点，远未触及真正危机公司的水平。这意味着，一旦市场出现真正动荡，这些看空头寸仍有相当大的获利空间。 绕道做空：私募信贷的"第二层效应" Robinson的论点并非认为保险公司面临生死存亡的威胁，而更具层次性：他认为，市场尚未充分定价这一未经充分检验的债务领域可能触发的减值风险，而保险公司对私募信贷的配置正持续增加。此外，由于私募信贷本身难以直接做空，通过保险公司CDS获取相关敞口是更为可行的操作路径。 过去十年，资产管理公司为追求收益和多元化，大举将保险资产向私募信贷倾斜，在低利率时代尤为突出。穆迪评级对美国寿险公司的分析显示，截至2025年底，该行业4万亿美元固定收益持仓中约五分之一配置于以私募信贷为主的非流动性资产，较前一年的18%进一步提升。芝加哥联储研究人员Ralf Meisenzahl、Jackson Overpeck和Andy Polacek在一份工作论文中指出，这一转移在KKR和Apollo Global Management等拥有私募股权业务的资产管理巨头旗下寿险公司中尤为显著。三位研究人员写道："保险公司已与更广泛的私募信贷生态系统深度交织。" 部分保险公司已公开展示其布局力度。Lincoln Financial去年与贝恩资本联合发起一只基金，向个人投资者开放私募信贷渠道；MetLife则表示，截至今年3月31日，其持有约850亿美元自认为"高质量"的私募固定收益资产。Robinson的担忧正在于此——他认为，企业信用利差仍处历史低位，市场对私募信贷中软件类借款人面临AI冲击的隐患，以及已出现的个别企业爆雷预警信号，反应明显不足。 警报升温：CDS利差走阔，监管机构与评级公司相继发声 市场层面的预警信号已开始显现。包括美国国际集团（AIG）在内的美国主要保险公司，其CDS保护成本今年已超出北美投资级信用违约互换整体基准指数。欧洲方面，安联（Allianz）、Generali、Aviva和AXA与当地高等级CDS指数相比也呈现类似走势，其扩张幅度甚至引发欧洲央行关注，后者已就保险公司潜在损失公开发出警告。 穆迪评级分析师Manoj Jethani领衔本月发布的报告指出，保险公司向私募信贷转移虽有其合理之处，但带来了复杂性和集中度风险。"风险正在浮现——尤其是在中市场直接贷款领域——信贷质量走弱、借款人压力上升，"报告写道。 专注于保险公司等发行人初级证券的Spectrum Asset Management首席执行官Mark Lieb亦表示，私人和机构投资者未来将面临更多压力，保险公司可能不得不对部分投资进行减值处理。他称，旗下公司已对部分保险公司持仓作出内部调整："在这些公司投资组合的相关部分，需要保持更高的警惕性。" 多家保险公司对此予以回应。MetLife发言人援引首席财务官John McCallion的近期表态称，公司私募债务投资组合约95%为投资级别，"高度多元化，具备跨越市场周期的韧性"。安联则表示对私募债务敞口感到满意，拥有"质量很高、多元化的投资组合"。Lincoln National未回应置评请求，伯克希尔哈撒韦拒绝置评，Aviva亦拒绝置评，AXA和Generali未回应。 老将重出：从次贷危机到数字货币的机会猎手 Robinson曾供职于对冲基金亿万富翁Paul Tudor Jones旗下机构，在机会性和困境债务押注上积累了丰富记录。2008年金融危机期间，他将一小部分资金押注次贷市场做空，以2000万美元赚取2亿美元，推动旗下两只Trafalgar基金分别录得5%和26%的年度收益，而同期整体对冲基金行业平均下跌18.3%。 此后，他于2014年推出数字货币基金，自成立以来实现显著增益，并在黎巴嫩主权债务和房利美初级优先证券押注上收获胜局。其信用机会基金今年迄今回报为47.5%，自2020年成立以来累计回报达416%。 然而，Robinson也有尚未了结的赌注。其基金持有瑞信在被瑞银收购时遭清零的额外一级资本债券（AT1）索赔权，相关法律诉讼仍在进行。 此次新的做空布局中，Robinson还在新基金内叠加了单股期权头寸，形成多元化组合。他直言，只需出现一家陷入困境的保险公司——"任何单一的爆雷事件"——便足以在整个行业引发连锁反应。 "只需要一家承压的保险公司，"Robinson说，"任何一次单点爆雷，都可能在整个行业掀起涟漪。" (6/25.“空头”末日预言：AI“强弩之末”，美股最快Q3见顶、跌幅30-50%，美版YCC和美债大重组，私募信贷危机待引爆 6/2.百亿进谷歌，68亿买房：阿贝尔给伯克希尔注入了新押注逻辑;罕见增发！谷歌募资800亿美元砸AI基建，伯克希尔百亿入局) 6/20.美股泡沫警鈴大作！財經媒體《FinBold》近日報導，美股估值已達到百餘年最高水位，超越2000年網路泡沫的高峰，甚至突破1929年的「經濟大恐慌」紀錄。 根據席勒本益比、股價淨值比、股價營收比、企業價值倍數（EV/EBITDA）、Q比率（Q Ratio）、巴菲特指標等技術面指標所做的美媒綜合模型評估，文中指出美股估值如今已超過1929年股市大崩盤前夕與2000年網路泡沫，達到歷史最高，加劇了關於股市面臨巨大修正的擔憂。此次極端高估值的出現，離不開AI概念股瘋漲和幾家科技巨頭的獲利暴增。截至17日，美股大盤標普500指數今年已上漲10%，站上7511點。席勒本益比也仍在40倍附近，上次類似水準已是1990年代末期的科技泡沫。同時巴菲特指標也衝破230%，屬於美股破紀錄過熱程度。 報導分析，對AI的樂觀情緒引領了這波估值狂飆，尤其是對資料中心、半導體、雲端運算等AI基建的龐大支出，拉抬了獲利增長預期。2月底美伊戰爭爆發之前的通膨降溫，加以寬鬆貨幣政策，同樣維持了對美股的需求熱度。同時多家華爾街機構看中AI生產力革命和企業獲利強勁，紛紛調高了年底標普500指數的預測。話雖如此，美股表現全然仰賴一小撮科技股的現狀，也讓外界憂心，一旦AI成長放緩，將導致大規模拋售潮。 6/9.Fundstrat 技術策略主管 Mark Newton 在最新報告中明確指出，周一的市場表現並非趨勢性底部的確立，而更像是一場典型的「死貓反彈」(Dead-cat bounce)。他警告，隨着周期模型見頂轉負，美股可能面臨一個震盪偏弱的夏季，且下行風險可能延續至 10 月。 6/5.花旗：股市出現2008年來最大泡沫風險 回調時別盲目逢低買入;花旗集團近發布投資報告中指出，全球股市正顯示出自2008年金融海嘯來最嚴重「泡沫化」跡象。雖目前市場尚未達極度過熱或全面崩盤臨界點，但花旗分析師已明確提醒投資者，市場風險正穩步上升。 5/20.美股美銀示警AI半導體狂潮恐逼近頂部！歷史7次類似訊號後平均暴跌44% 半導體股票今年的強勁漲勢正面臨歷史技術指標的關鍵阻力。VanEck Vectors 半導體 ETF(SMH-US) 今年迄今累漲約50%，自 4 月 7 日美伊停火協議重燃 AI 投資熱情以來，更已上漲逾35%。美銀警告，1995年來 7 次類似訊號顯示，平均 21 週後見頂、最終平均回檔 44% 5/27.消费信心触底、宏观相关性同步崩溃，美股的独自狂欢还能走多远？在消费者信心跌至历史低位、美股与利率、油价、黄金及VIX等宏观资产相关性全面崩溃的罕见组合下，标普500仍靠AI与半导体驱动屡创新高。高盛警告，负Gamma与极端拥挤的半导体仓位正放大市场脆弱性。行情短期或仍有惯性，但油价反复、利率扰动与交易结构失衡，正成为这轮“独自狂欢”的核心约束。当前美股正呈现出罕见的割裂：一边是消费者信心跌至历史低位、宏观资产相关性全面失真；另一边，在AI与半导体行情推动下，主要股指却不断刷新历史新高。市场真正担忧的，已不是涨势能否延续，而是这场高度集中的AI行情，还能承受多久油价、利率与拥挤仓位带来的冲击。受美伊和谈预期升温及半导体板块大涨推动，美股周二再创历史新高。纳斯达克100指数首次突破30000点，标普500上涨约0.5%；与此同时，油价回落带动美债收益率下行，美元反弹则压制黄金与比特币表现。 5/12.《大賣空》貝瑞嚴詞示警：美股「終點已近在眼前」！那斯達克恐將「完全反轉」 以做空次貸危機聞名的投資人、電影《大賣空》原型貝瑞（Michael Burry）發出罕見明確警告，直指當前股市漲勢已超越網路泡沫高峰，並宣稱已建立重大空頭部位，還告訴大家他這次是認真的在作出警告。 5/12.美國科技股在 AI 熱潮推動下持續狂飆，從記憶體、網通設備到大型雲端業者輪番創高，讓華爾街近來出現一個愈來愈頻繁的討論：現在的市場，是否正重演 1999 年網路泡沫最後狂歡？ 有趣的是，無論看多或看空，雙方都引用同一段歷史，只是結論截然不同。空方認為，半導體股技術面過熱、市場廣度轉弱、資金過度集中，種種跡象與 2000 年科技泡沫破裂前高度相似；多方則反駁，如今 AI 投資浪潮背後有真實獲利、企業現金流與資本支出支撐，與當年靠負債擴張、過度樂觀預測推動的網路泡沫本質不同。 在 AI 資本支出狂潮持續升溫之際，這場「現在是不是 1999 年」的辯論，正成為華爾街最熱門的投資命題之一。 半導體飆到歷史極限 技術面警訊讓空方開始提高戒心 讓市場聯想到 1999 年的首要原因，來自半導體股的狂熱走勢。以費城半導體指數為例，該指數相對 200 日移動平均的偏離程度，歷史上僅出現過兩次比目前更極端的情況，一次是 1995 年，另一次正是 2000 年科技泡沫高點前夕。 此外，市場廣度也開始出現警訊。儘管標普 500 持續刷新歷史高點，但愈來愈多成分股同步跌至 52 周低點。Bespoke Investment Group 指出，自 1996 年以來，只有 1998 年底到 2000 年初曾出現類似情況，也就是標普創高，但不到六成成分股站穩 50 日與 200 日均線之上。 這種「指數創高、個股卻跟不上」的背離現象，往往被視為市場進入末升段的重要訊號。 知名成功預測美國次貸危機的投資人貝瑞 (Michael Burry) 近日更直接形容，當前市場已明顯帶有泡沫味道，並建議投資人避開那些走勢呈現拋物線上漲的股票。 Journey 1 Advisors 創辦人 David Snyder 則認為，目前半導體帶動的加速行情，很可能正是這波自 2009 年展開長牛市的最後一段衝刺。 多頭反駁：這次不是泡沫 AI 資本支出有真實獲利支撐 儘管技術面過熱訊號浮現，多頭陣營並不認為現在等同 2000 年泡沫。美銀 (BAC-US) 科技交易團隊指出，市場若直接用 1990 年代經驗套用今天的 AI 浪潮，可能誤判情勢。 美銀分析，1990 年代網路基礎建設由電信業者透過舉債大量擴張，最終真正受益的卻是後來資產較輕的網路平台業者，如AMZN、GOOGL-META，MSFT。 但這一次情況完全不同，當年受益者如今反而成為主要投資者，這些科技巨頭正親自砸下數千億美元投入 AI 資料中心、雲端與運算基礎建設，顯示企業並不打算再當「搭便車者」。 市場也確實看到基本面同步改善。目前半導體領漲股之一美光 (MU-US)，其 2027 會計年度獲利預估在不到 3 個月內翻倍成長，顯示這波股價上漲並非完全由情緒推動。 標普 500 目前預估本益比約 21 倍，雖高於 3 月底修正低點的 19 倍，但仍低於去年 10 月約 23 倍的高檔水準，與 2000 年科技泡沫時的估值狂熱相比，仍存在一定差距。 不像 1999 年那麼瘋 但 AI 交易已滲透半個標普 500 即便多頭強調這波 AI 行情有基本面支撐，市場仍不得不承認，某些熟悉的泡沫味道正重新浮現。 目前半導體股占標普 500 權重已達 18%，若將雲端、AI 軟體、資料中心與相關基礎建設供應鏈納入計算，超過半數標普 500 成分股，某種程度上都已與 AI 交易高度連動。 與 1999 年相似的是，科技股持續創高之際，傳統消費股與金融股卻逐漸掉隊。等權重消費類股近期持續走弱，較今年高點已回落約 12%；大型銀行股過去 3 個月表現也明顯落後標普 500。 另一項令人不安的相似點，是股價、波動率與債券殖利率同步走高。近期 10 年期美債殖利率重新升至 4.4%，VIX 波動率指數也回升至 18 以上，即使標普 500 續創新高，市場風險情緒並未同步降溫。 不過，也有策略師提醒，市場過熱不代表泡沫即將破裂，更不代表歷史一定會重演。 市場普遍認為，在 AI 投資熱潮尚未明顯降溫前，與其試圖猜測高點，不如重新檢視投資組合曝險，適度在不同產業與指數間進行再平衡，同時密切留意市場動能是否出現明顯轉折。 5/8.橋水基金創辦人達里歐（Dalio）接受《紐約時報》專欄作家 Ross Douthat 專訪中警告，美國正面臨貨幣、國內政治秩序、國際秩序三大系統同步崩壞，病灶已深只是還沒爆發。猶如心臟病發前的「血管斑塊」已清晰可見，並預言伊朗戰爭可能成為終結美元霸權「蘇伊士時刻」。帝國終結倒數計時已開始。 貨幣面最為直接。Dalio 指出，美國每年支出 7 兆美元、收入僅 5 兆，赤字率高達 40%；更嚴峻的是，總債務已達年收入的 6 倍。他在其書中預警，美國債務危機「三年內」爆發的機率已達 65%。 政治面同樣不樂觀。Dalio 觀察到，美國左右兩派的裂痕已到「不可調和」的程度，他預期 2026 年期中選舉後衝突將持續升溫，一路延燒至 2028 年大選。 國際秩序面，他的判斷更為決絕：1945 年後建立的多邊規則體系已實質瓦解，現在的世界靠的是「強權定規則」，而非制度與條約。 蘇伊士時刻：伊朗戰爭是最後的試金石 Dalio在專訪前剛完成為期一個月的亞洲走訪。他提到此行所到之處，各國領導人問都是同一問題：「美國還能保護我們嗎？」他把當前局勢與1956年蘇伊士運河危機相提並論。當年英國出兵埃及，卻在美國施壓下狼狽撤退，英鎊信心隨之崩潰，大英帝國就此走入歷史。Dalio 警告，伊朗戰爭對美國而言，可能扮演同樣的角色：一場輸不起的戰略賭注，一旦失手，美元的儲備貨幣地位將面臨結構性動搖。 正是基於這套邏輯，Dalio 持續力挺黃金。他指出，黃金目前是全球央行的第二大儲備貨幣：美元排第一，黃金第二，歐元第三，日圓第四，建議一般投資人在投資組閤中配置 5% 至 15% 的黃金部位，作為法幣信用崩解的避險工具。 AI 是解藥還是毒藥？ Dalio 對 AI 的態度是罕見的「三面並陳」。第一面是樂觀：AI帶來生產力提升，理論上有機會緩解債務問題，因為更高產出意味著更大稅基。但第二面隨即讓人冷靜下來。他直言，AI 將大幅加劇財富不均，並預測人類史上第一位「兆元富豪」即將出現。第三面是地緣政治風險：AI 技術將不可避免地被用於網路攻擊、資訊戰與軍事衝突，成為大國角力的新戰場。 至於有人提出「日本模式」作為美國的出路 — 即透過央行大規模印鈔吸收債務，Dalio直接否定這條路。他指出關鍵差異：日本債務幾全部由國內持有者消化，央行印鈔代價由本國人承擔；美國則有約三分之一債務握在外國投資人手中，一旦聯準會大幅擴表，外資棄守美債風險將立刻現形，形成美元貶值與資本外逃的惡性迴圈。 走出危機需要什麼樣的領袖？Dalio 在專訪中援引柏拉圖的「仁慈獨裁者」概念，認為走出當前危機，需要羅斯福或雷根等級的「中間路線強人」，既能跨越左右撕裂，又能推動艱難的結構性改革。他定義「健康國家」只需三條：把孩子教育好、讓人民有秩序地生產、不打仗。 然而 Dalio 自己也坦承悲觀：「現在比過去任何時候都更難領導一個國家。」三大秩序同步崩壞罕見組合，讓傳統政治解方幾乎全部失效。 5/4.全球经济“永久性断裂”：美国被迫“退守后院”，欧洲彻底出局，亚洲成最终赢家;近日，知名经济学家杰弗里·萨克斯，对全球经济给出了极其冷酷的终局推演。他警告，大国博弈正在让全球经济走向“永久性断裂”，美国正被迫退守后院，欧洲因其极度脆弱的战略选择彻底出局，而加速整合的亚洲，将接管下一个时代。 5/4.达里欧：未来两年“风险极高”，“AI、美债和地缘”合成风暴，投资者择时不会成功 达里欧称，五大宏观力量——债务、政治内乱、地缘冲突、自然事件与技术变革——正在共振。他直指美国政府超支40%、债务需求萎缩，并称世界秩序已回归"强权即规则"的1945年前模式。他直言无法通过“择时”获胜，建议构建一个全天候组合，配置5%-15%黄金并远离现金，同时警惕AI狂热下的估值泡沫。 4/19.美银Hartnett：本轮美股反弹正演变为"多头陷阱";纳斯达克指数近期已连续上涨13个交易日，为2009年7月来纳指15年來最长连涨纪录，科技股ETF刷新周线高点，科技股ETF XLK收创周线新高，报收153美元上方。然而，金融股ETF XLF未能守住200日均线，与科技板块背离构成潜在警示信号。在Hartnett看来，此番由创纪录现金外流驱动的反弹，正在从"超卖修复"演变为可能令多头遭套的危险区间。科技股狂欢之际，美银首席策略师Hartnett，看这场令投资者亢奋的极速反弹，发出刺耳警告：1722亿美元创纪录现金外流疯狂追涨，市场从超卖切换至超买仅历11个交易日，堪称1982年来第二快——这场极速反弹，正在演变成代价高昂的"多头陷阱"。 资金流向方面，上周单周逾1722亿美元现金创纪录流出，其中113亿美元涌入股票市场，79亿美元流向债券，黄金与加密货币各获约12亿美元净流入。与此同时，美银4月全球基金经理调查显示，机构悲观情绪为2025年6月以来最浓；但实际资金流向却与此截然相反——2026年全球股票资金流入规模有望突破1万亿美元，有望创历史纪录。 针对这一矛盾，Hartnett给出了颇为犀利的判断："要看他们怎么做，而不是怎么说。"空头担忧通胀尚未见顶，债市面临新一轮抛售风险；多头则押注盈利支撑指数创新高。但Hartnett的整体结论明确：当前市场已进入"多头陷阱"区域。 技术面出现裂痕：反弹速度本身即是警示 本轮反弹节奏异常。据美银数据，市场从超卖状态切换至超买仅历时11个交易日，为1982年以来第二快纪录。这一切换速度由流动性扩张与再杠杆化双重驱动，但也为行情可持续性打上问号。此前，美银"卖出"信号于3月底触发，Hartnett亦在市场低点附近精准预判了本轮反弹的起点。 技术指标层面，纳指13连涨追平2009年7月以来纪录；XLK刷新周线高点，涨幅显著。 与此形成对比的是，XLF跌破200日均线，金融板块的疲软暗示此轮上涨缺乏足够市场广度。澳元兑日元同期升至1990年10月以来最高水平，Hartnett将其视为风险偏好极度高涨的缩影，同时也将这一"周期性货币对避险货币"的极端强势列为市场过热的参考指标之一。 4/1.摩根大通谈隔夜美股大涨:不过是超卖后的战术性反彈;摩根大通泼下冷水，驱动美股反弹的不是基本面，而是极度超卖仓位叠加340亿美元季末养老金再平衡。油价纹丝未动，ETF空头仓位高达40%，交易员直言："没有任何迹象表明这不只是一次技术性反弹。"标普500指数周二单日大涨2.8%，创下自2025年5月以来最大单日涨幅，同时也是自2008年9月以来最强劲的季末收盘表现。然而，摩根大通交易台在复盘中直言不讳：驱动此次反弹的核心因素并非基本面改善，而是极度超卖的仓位叠加季末再平衡需求所触发的技术性修复。TMT交易员Brian Heavey在当日收盘后写道："从我们的流量来看，没有任何迹象表明这不只是一次超卖后的战术性反弹。"与此同时，油价几乎纹丝未动——这一细节被多位分析师视为市场乐观情绪难以持续的关键信号。 3/26.外资大撤退！亚洲股市或遭遇2009年以来最大流出,受中东冲突及油价飙升影响，亚洲新兴市场正经历15年来最大规模外资抛售，彭博汇编数据，自伊朗战争爆发来，本月流出额约520亿美元，印度、韩国等高能源依存度市场首当其冲，成为抛售重灾区。摩根士丹利策略师上周已建议投资者趁亚洲股市反弹高点减持，理由是该地区持续面临石油供应中断风险。大摩警告，在霍尔木兹海峡供应风险,芯片股获利回吐与美元走强压力下，放大了亚洲市场跌势，若美伊停火谈判持续僵持，外资观望情绪短期内恐难逆转。美国股市因具备净能源出口国地位，表现相对稳健，中美股市走势明显分化。美伊停火前景依然不明朗。美方坚称谈判仍在继续，但伊朗已公开拒绝特朗普总统的接触意愿，外资何时重返亚洲市场，尚存较大变数。 3/10.油價暴漲、1970年代停滯性通貨膨脹惡夢要重演？德銀：歷史驚人的相似 3/10.摩根大通解读中东局势：基准情形仍是“短期冲突”，但投资者重新入场需“特定条件” 2/26.因電影《大賣空》爆紅、成功預測美國房市泡沫崩潰的知名空軍投資人貝瑞（Michael Burry）評輝達財報再發嚴厲警告：採購承諾飆升恐面臨「災難性」打擊，輝達為滿足市場對其微晶片預期需求，已將自己置於一個「風險極高位置」；一但AI熱潮降溫，其財務狀況恐遭「災難性」打擊。Business Insider:貝瑞26日專欄《Short Thought: Nvidia Ratchets Up the Risk》文指:他在輝達年報發現一項「令人不安」項目：公司短短12個月內，採購承諾金額從約160億美元暴增至950億美元，至1月25日止年度供應承諾總額高達1,170億美元，幾與該年度營運現金流相當;這一變化主因關鍵供應商台積要求更長期合約與預付款，作為擴充產能、以生產輝達最新晶片的交換條件。「須說明是，輝達在需求尚未明朗前，就被迫下達不可取消採購訂單。」他補充，公司將庫存轉實際銷售時間也正拉長。「這種新現實，反映出輝達有意識地將供應鏈產能鎖定比以往任何時候都更長、更深程度」「這不是一如往常的營運模式，是風險」 貝瑞並將情況比擬網路泡沫時期思科。當年這家網路設備巨頭為支撐預期每年50%成長，大幅延長與供應商採購承諾，以確保產能充足。「當企業IT支出與資料網路支出幾一夜間崩跌時，思科對約40%供應鏈承諾與庫存進行減記，股價也隨之大幅重挫。」 此外，貝瑞指出，輝達目前居高不下獲利率，部分來自於產品需求過於強勁所帶來定價權；一旦需求轉弱，這些利潤率可能隨之縮水。「一般企業通常能平穩地度過產業發展……輝達承擔了沈重供應義務，使產業低谷對其而言，更像潛在的經營存續風險。」「當景氣下行來臨時，對輝達獲利與資產負債表衝擊將更加劇烈，甚至可能是災難性的。」 AI 泡沫之爭：貝瑞做空 輝達反駁 貝瑞早已多次表態認為AI熱潮是一場泡沫，並押注做空輝達。輝達執行長黃仁勳去年11月曾被問及貝瑞對 AI 泡沫警告時回應稱，「我們距離那種情況還非常遙遠」，並強調當前僅是多年期 AI 基礎建設擴張的起點。輝達股價自2023 年初來，漲超過13倍，使其以4.6兆美元市值成為全球市值最高上市公司。全球市值王亮麗王輝達本週財報亮麗，公司營收與淨利仍分別年增 65%達2,160 億美元與1200億美元。但股價仍回落5.5%，收184.89美元，自去年10月創史高點來，已回落8%。 2/25.高盛：股市回調是2026年美國經濟最大雷 跌兩成將讓GDP掉1% 2/25.美股AI重塑市場！高盛(警示)：投資人正追捧「HALO」概念股:高盛出具最新研究報告指出，在 AI 顛覆市場、實質殖利率攀升及地緣政治格局分化的背景下，投資人正集中追捧具備「HALO 效應」(重資產、低淘汰率) 特徵的股票。AI重塑市場！Guillaume Jasson 為首的高盛策略師團隊在報告中強調，市場正對擁有產能、網路、基礎設施和工程技術障礙的資產給予溢價，這類資產因複製成本高、受技術迭代衝擊小，成為當前投資焦點。 2/24.美股金融海嘯前兆重現！小摩CEO戴蒙批同業為衝利息收入「正在做蠢事」;摩根大通銀行執行長戴蒙23日在投資人說明會中，針對金融產業日益激烈的競爭現況發表看法。他直言目前市場氛圍與 2008 年金融海嘯前的慘劇驚人地相似，當時各界盲目擴張貸款規模，最終導致災難性的後果。戴蒙向投資人指出，這種「水漲船高、人人獲利」的景象曾在 2005 至 2007 年間出現，如今歷史似乎正在重演。 26-2/24.「大賣空」貝瑞警告：輝達恐重演1920年代無線電股崩盤慘劇 曾精準預測美國房地產泡沫的《大賣空》原型人物貝瑞 (Michael Burry) 近日再度對市場發出強烈警告。他指出，當前由輝達NVDA 引領的 AI 熱潮，其發展路徑可能與 1920 年代的「無線電狂熱」極為相似，並最終走向崩潰。貝瑞在社群媒體 X 上指出，1920 年代的投資熱潮聚焦於美國無線電公司 (RCA)，這家公司股價在當時一度飆升近 200 倍，成為市場最耀眼的明星。然而，隨著泡沫破裂，RCA 的股價從 1929 年 9 月的 114.75 美元，一路崩跌至 1932 年 5 月的 2.625 美元，降幅高達 98%。 224. +++++++++ 25--12/1.三年前2022年10月12日，标普500指跌至后疫情升息抛售潮最低点，较年初高点跌25%。ChatGPT发布，市场虽反弹但前景仍黯淡未来AI赢家们股价惨淡:英伟达和Meta一度暴跌近70%，亚马逊腰斩，谷歌跌近40%。ChatGPT问世終将全球市场从疫情后通胀与加息阴霾中拯救过来，“AI狂潮”席卷全球，新时代拉开帷幕造就资产升值盛宴迄今：标普500涨64%，英伟达暴涨979%，七大科技巨头撑起近半涨幅,权重已从三年前约20%飙升至35%；把全球推入一场没护城河AI军备竞赛，王座轮换、泡沫隐现，技术红利与职业焦虑并行，最终走向，还需更多时间揭晓。
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1/11.美银Hartnett谈“一季度策略”：特朗普为中选“压通胀、降利率”，投资者“做多经济繁荣、做空AI泡沫”;美银认为，特朗普政府为了赢得中期选举，正全力以赴压低通胀并降低资金成本，这迫使投资者采取“做多经济繁荣（Long Boom）、做空资产泡沫（Short Bubble）”的策略。一季度的正确策略是“轮动而非撤退”。投资者应减少对2025年过热的AI概念（尤其是AI衍生品和高资本开支相关的债券）的敞口，转而增持价值周期股。 美国银行策略师Michael Hartnett在新年首份Flow Show报告中表示，尽管美银的“牛熊指标”已触及9.0的“卖出信号”高位，且市场通常应在此刻获利了结，但本次情况有所不同。特朗普政府为了赢得中期选举，正全力以赴压低通胀并降低资金成本，这迫使投资者采取“做多经济繁荣（Long Boom）、做空资产泡沫（Short Bubble）”的策略。 1/6.分析師點名「AI通膨」是2026年最被低估的風險;儘管全球股市在 2025 年受 AI 狂熱和寬鬆貨幣政策預期推動下創下歷史新高，但分析師與基金經理人普遍警示，市場正低估一項重大風險：由科技投資熱潮和政府刺激措施共同引發的「通膨再度上行」。 1/6.达利欧：AI热潮处于泡沫初期，美联储或进一步吹大泡沫 达利欧称，人工智能（AI）热潮目前已进入泡沫初期阶段。2025年美国股市表现显著落后于非美股市及黄金资产。相较于美国股票，投资者更愿意配置非美股票；他们也更倾向于持有非美债券。新任美联储主席及联邦公开市场委员会，大概率会倾向于压低名义利率与实际利率。这一举措虽会对资产价格形成支撑，但也会进一步吹大泡沫 华尔街主要股指在2025年均录得两位数涨幅，这是连续第三年上涨，上一次出现类似走势还是在2019-2021年。最新的这轮上涨主要由投资者对人工智能相关股票的强劲需求所推动，令美国股市基准指数屡创新高。 达利欧表示，2025年美国股市的表现明显落后于非美国股票和黄金。去年黄金价格大涨逾60%，新兴市场迎来亮眼的一年，而英国蓝筹股指数富时100（FTSE 100）的表现也跑赢了全球主要市场。显然，投资者宁愿持有非美国股票而不是美国股票；同理，他们更愿意持有非美国债券，而不是美国债券或美元现金。
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12/25.美股美股連三年雙位數漲幅 分析師：2026 年難再現大好年;路透:24日報導，美國股市可望連續第三年繳出雙位數漲幅，但分析師普遍認為，2026 年要再複製近年的亮眼表現，難度明顯升高。自 2022 年 10 月啟動的美股牛市，在 AI 熱潮、降息環境以及經濟持續成長帶動下不斷走高。標普 500 指數今年以來上漲逾 17%，2024 年全年漲幅達 23%，2023 年更勁揚 24%。 獲利成長與 AI 仍是關鍵動能 CFRA 首席投資策略師 Sam Stovall 指出，要再創雙位數報酬，市場必須「所有引擎全速運轉」。他預估，標普 500 指數 2026 年底目標為 7,400 點，較目前水準上漲約 7%。他表示，雖然明年市場仍可能走高，但不利因素增加，恐難再現「大好年」。 不過，部分機構對後市仍相對樂觀。德意志銀行 (DB-US) 預估，標普 500 目標上看 8,000 點，隱含漲幅約 16%。 科技七雄與其他成分股差距收斂 市場多頭主要寄望於企業獲利前景。LSEG 獲利研究主管 Tajinder Dhillon 表示，標普 500 企業 2026 年獲利預估成長逾 15%，延續 2025 年約 13% 的增幅。與過去由少數科技巨擘領漲不同，未來獲利成長預期將更為分散。 數據顯示，包括輝達 (NVDA-US)、蘋果 (AAPL-US) 與亞馬遜 (AMZN-US) 在內的「美股科技七雄」2024 年獲利成長達 37%，但標普 500 其餘成分股僅成長 7%。至 2026 年，市場預期科技七雄獲利成長將放緩至 23%，其他成分股則可望提升至 13%，差距明顯收斂。 Man Group 首席市場策略師 Kristina Hooper 指出，其他 493 檔標普成分股的獲利動能已有改善跡象，這有助於支撐指數表現。不過，她也提醒，在估值已偏高的情況下，未來股市上漲更仰賴獲利成長，而非本益比擴張。 AI 投資回報成市場焦點 推升股市估值的重要因素之一，是市場對 AI 的高度期待，包括資料中心等基礎建設支出，以及應用需求快速成長。然而，近期投資人開始質疑龐大資本支出的回報，拖累科技與 AI 概念股表現。 LPL Financial 首席股票策略師 Jeff Buchbinder 表示，若企業開始縮減既定的資本支出計畫，市場對 AI 投資回報的信心可能動搖，屆時股市恐面臨盤整，甚至小幅回落。 聯準會政策與歷史因素交織 投資人普遍認為，股市能否續強，關鍵在於經濟放緩程度是否足以壓抑通膨、促使聯準會進一步降息，但又不至於引發衰退。 PNC Financial Services Group 首席投資策略師 Yung-Yu Ma 指出，聯準會是否維持鴿派立場，將是影響市場的主要推動力之一。投資人也關注下任聯準會主席人選。 從歷史經驗來看，2026 年前景呈現喜憂參半。LPL Research 指出，自 1950 年以來的七次牛市中，進入第四年的平均漲幅為 12.8%，其中六次為正報酬。但 CFRA 數據顯示，期中選舉年股市表現相對疲弱，標普 500 平均僅上漲 3.8%，明顯低於總統任期其他三年的平均漲幅。 此外，地緣政治與貿易關係仍是潛在變數。分析人士指出，儘管關稅議題在 2025 年初引發波動後已暫時降溫，但美中關係的走向，仍可能左右 2026 年全球股市表現。若美中關係出現突破，可能成為市場意料之外的正面催化劑。 12/23.美银调查：基金经理几乎“满仓”跨年！现金水平降至3.3%历史新低;美银调查显示，基金经理现金水平降至3.3%的历史新低，股票仓位持续攀升，显示投资者以空前乐观情绪跨年。然而，标普500估值已超过互联网泡沫破裂前水平，AI资本开支过度、企业盈利预期过高引发担忧。分析师警告，高估值对基本面施加巨大压力，美国就业市场走弱可能使衰退风险重现，2026年经济前景不确定性上升。投资者正以极度乐观的姿态步入新的一年，尽管心中仍对2026年可能面临的挑战存有顾虑，但当下的做多热情已占据主导地位。据美国银行（Bank of America）最新的基金经理调查显示，基金经理们的现金水平已大幅降至资产管理规模的3.3%，创下历史新低。与此同时，投资者对经济增长、股票和大宗商品的信心爆棚，这两类通常在经济扩张期表现良好的资产，其合计敞口已达到2022年2月以来的最高水平。 12/23.现在不是1999，而是 1996！AI牛市才刚开始12月19日，在华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的「Alpha峰会」上，全球知名科技分析师Dan Ives用生动比喻描绘当前AI投资图景：狂欢派对才到晚上10点半，远未结束。他认为这更像是1996年互联网起步的“早期时刻”，而非泡沫顶峰，因为全球参与度尚低且由科技巨头真金白银投入驱动。 ***12/20.高盛2026年全球股市展望：受經濟持續增長及聯準會可能進一步溫和寬鬆政策支撐，全球股市仍具上行潛力，但更廣泛牛市、更廣泛AI受益者！將續保持牛市格局，但整體指數回報率可能低於2025年。同時，市場呈現出更加多元化特徵，AI帶來收益也將從核心科技巨頭逐步擴散至更廣泛行業與企業。 從收益展望來看，高盛預計，按區域市值加權計算，2026年全球股市以美元計價價格回報率約13%，若計入股息，總回報率將達15%，且大部分回報將由企業盈利增長提供支持。 高盛認為，目前市場正處於股市週期的「樂觀階段」，此階段特徵是投資者信心增強，估值有可能進一步上升，為市場帶來額外的上行潛力。 該行將股市週期劃分為四個階段： 熊市的「絕望階段」;以估值驅動的「希望階段」 以盈利增長為主的「增長階段」;投資者信心提升、估值再次上升的「樂觀階段」 以新冠疫情引發熊市作為當前週期起點，高盛觀察到全球股市週期演進具有典型特徵：2025年可視為早期樂觀階段代表，尤其是估值較低的美國以外市場，出現估值上升與盈利增長同步發展現象。歷史數據:在無經濟衰退情況下，即便股市估值偏高，也不易出現大回調或陷熊市。 目前美國12個月前瞻市盈率已達22.3 倍，即使剔除大型科技股，也仍達20.2倍；日本、歐洲及新興市場的估值同樣接近歷史高點。 在此高估值環境下，高盛預計，2026年股市回報將更多依賴企業盈利增長，而非估值擴張。 據其盈利模型，2026年全球各地區均將實現正向增長，增速超過2025年。其中，標普500預計盈利增長12%，歐洲STOXX600增長5%，日本 TOPIX增長9%，亞太(除日本)增長16%。 牛市續拓寬，非美市場與非科技板塊崛起 **高盛報告指出，2025年全球股市已出現明顯拓寬趨勢，而這一格局在2026年有望進一步加強，打破市場高度集中化情況。 報告顯示，2025年美股表現相對疲弱，是近十五年首現此情況；歐、中及亞洲等主要市場美元總回報率幾乎達美股兩倍。 特定市場:義54%、西班牙73%、韓71%表現尤亮眼。新興市場則盈利增長加快、美國利率下降及美元走弱多重利好因素下，出現顯著上漲。 高盛預測:2026年美股仍可能小幅落後於全球其他市場，而MSCI亞太(除日本)與MSCI新興市場指數美元計價總回報率均可望達18%，遠高於標普500 指數預期15%。 投資風格:美股仍成長股為主，但非美市場價值股表現更佳，打破過去十年成長股獨大格局。 高盛也指出，金融、礦業等傳統價值板塊已成功轉型為「價值創造者」，而科技資本支出增也為「舊經濟」中的基礎設施相關領域帶來新增長機會。在行業表現方面，收益拓寬趨勢同樣明顯。2025年，科技與金融板塊領漲，而房地產和醫療保健板塊則相對落後，反映出在成長與價值板塊內部，優質標的正脫穎而出。 標普500指中，前七大科技巨頭盈利貢獻比重將從2025年50%降至2026年46%，其餘493家公司盈利增速則從7%提升至9%，顯示行業集中度進一步下降。 AI紅利擴散：從核心科技巨頭延伸至各行各業 高盛同時也表示，2026年AI紅利將進一步擴散，受益範圍不再僅限於核心科技巨頭，而是延伸至更多行業與企業。 該行強調，目前的科技股熱潮並非類似 2000 年網路泡沫，當前科技巨頭擁有更穩健的資產負債表和實際現金流。不過，2025年初由 DeepSeek 引發的市場波動提醒投資者，AI 競爭正在加劇，且企業成本結構出現變化。 高盛觀察到，五大AI超大規模計算公司間的股票相關性已從80%降至20%，顯示投資者不再盲目追捧整個板塊，而是更加挑選潛在贏家。 這種分化意味著，即便在科技板塊內，採取多元化配置也能獲得更優的風險調整後收益。 高盛報告指出，2026 年投資者將更加關注科技外的AI受益者，特別是那些能利用AI及相關技術提升利潤率與生產力的企業。 此外，科技資本支出的溢出效應將持續顯現，推動工業、材料、金融等非科技板塊相關企業的增長，形成「AI + 行業」的跨界增長浪潮，進一步拓寬牛市的行業覆蓋面。 12/16.Apollo Global Management 投資長兼首席經濟學家 Torsten Sløk 表示，儘管美國 11 月通膨數據偏溫和，讓投資人暫時鬆一口氣，但他仍認為停滯性通膨 (stagflation) 是聯準會 (Fed) 明年面臨最大風險之一，進而威脅到股市上漲的關鍵動能：進一步降息的可能性。 12/17.摩根大通分析師 Harlan Sur:即使投資人擔憂AI泡沫，仍看好多檔半導體領域 2026年的表現，把博通、今年大漲170%的美光 等六檔股票列為投資首選。因資料中心資本支出今年預估激增 65%，明年續看增50%，這個趨勢將嘉惠整個半導體產業鏈的硬體股，包括記憶體零件和聯網技術的製造商。 Sur點名20包括：美光:今年股價累漲173%，即使如此，Sur認為 2026年仍有上漲空間，支撐力量來自產品價格上揚、毛利率續增，及潛在財測上修。博通、MRVL、ADI、美光。此外，KLAC是唯一入選晶片設備股，新思科技SNPS則是唯一的晶片設計軟體股。 ASIC 商機:博通和邁威爾都可望隨 ASIC 採用率提升而受益。摩根大通預測，博通 2026 會計年度的 AI 營收至少可達 550-600 億美元，邁威爾則可望在新的一年迎接「強勁布局」，理由是 AI 業務放量、景氣循環行的業務回暖。Analog Devices 在高效能類比晶片市場排名第二大，Sur 看好該公司拿下設計案，明年 AI 營收有機會達到 5-6 億美元。 輝達、應材也受青睞 Sur 團隊同樣看好輝達 、科林研發LRCX、益華電腦 (Cadence Design Systems)(CDNS-US) AMAT、威騰電 (Western Digital)(WDC) 與ALAB股票，儘管這些並非分析師的首選標的。 此外，Sur 也預期工業與車用市場的趨勢將在明年好轉。Sur 團隊預估，半導體產業明年營收成長率約在 10-15% 之間，其中 AI 基礎建設布局曝險度較高的公司，將成為最大受惠者。 12/17.All in股市！美銀調查：經理人現金水位創歷史新低 歷史經驗這麼說: 美國銀行16日公布全球基金238名經理人調查: 12月投資組合中現金比降至3.3%，創史新低，低於前一個月3.7%，並認為全球市場的整體流動性，是過去17年來第三佳。在全球投資人正以史上最低現金水位迎接新的一年，並大舉押注股票、商品，及美國總統川普「讓經濟過熱運轉」經濟策略。調查也顯示，投資人對經濟的樂觀程度升至近四年半來最高，主要是基於美國將躲過衰退、實現軟著陸觀點。此外，股票與商品的配置比重也來到2022年2月來最高水準。 現金崩跌:美銀首席投資策略師 Michael Hartnett 在給客戶的報告中，把這股趨勢形容為「現金崩跌」(the crash in cash)。 這樣的狀況未必對股市有利。以標普500指為例，該指數曾在2022年1月觸頂，隨後於當年陷入熊市。美銀的解讀也隱含類似警訊：該行建議，當現金水位在5%以上時買進全球股票，但當現金比重跌破4%時，最好賣出股票。 美銀美股票與量化策略主管Savita Subramanian 在另一份報告中指出：「流動性可能已好到不能再好，這也是2025年股市走強原因之一，因大量資金追逐少數幾個投資主題」 科技股今年大漲過後，近期浮現壓力，主因是市場對AI基礎建設支出產生疑慮。那斯達克綜合指數12來跌1.4%，可能連續第二個月收黑。相關跌勢也拖累整體市場，標普 500 指數可能終結連續七個月的上漲走勢。科技股仍受青睞 不過，投資人正為多頭情境全面布局。美銀調查顯示，股票市場淨加碼配置程度達到去年12月來最高。這當中，科技股依然是最受青睞板塊，淨加碼配置比達21%，創去年7月來新高。 投資人同時也對潛在AI泡沫表達憂慮。報告顯示，受訪投資人仍認為企業在AI領域投資過度，儘管目前認為企業過度投資比已從史高點 20%，回落至14%。受訪經理人認為，AI 泡沫依舊是市場最大的「尾部風險」(tail risk)，其次是債券殖利率失序飆升，及通膨壓力再度升溫。 12/17.美股半導體分析師點名：2026年最值得買進6檔晶片股;美國銀行 (BofA) 半導體分析師 Vivek Arya 16日報告:點名美股 6 檔大型股，認為在人工智慧 (AI) 基礎建設支出加速成長之際，這些公司最有機會跑贏大盤。 在 2026 年展望中，美銀預期明年將是「傳統 IT 基礎建設升級為加速運算與 AI 工作負載的 8 至 10 年旅程中的中段」，儘管市場對 AI 投資報酬的檢視日趨嚴格，可能使股價持續波動。儘管如此，美銀仍預估，2026 年半導體產業銷售額將「再成長約 30%，邁向首個 1 兆美元里程碑」，並且在「晶圓製造設備銷售年增率接近雙位數」支撐下持續擴張。 在這樣的背景下，Arya 點名輝達 、博通、LRCX、KLAC、ADI 及益華電腦(Cadence Design Systems)(CDNS-US)，列為「2026 年首選 6 檔」，理由是這些公司具備「高品質與產業領導地位」。 12/16.外資分析師陳慧明、程正樺今天表示，在AI伺服器需求與電動車市場推動下，2026年全球半導體產業營收將成長26%；目前AI供應鏈仍處於上升週期，AI雖有泡沫疑慮，但距離破裂還有一段時間，台積電仍會強勢主導2026年半導體產業投資。 「2026年全球半導體暨AI產業投資展望」說明會，由香港聚芯資本管理合夥人陳慧明、對沖基金Captain Global Fund創辦人程正樺、知識力科技執行長曲建仲等全球半導體投資專家分享看法。陳慧明指出，2026年將是半導體與AI「超級循環」年，由供應鏈短缺、資金洪潮、技術突破所帶動3力共振，將牽動半導體與AI產業大洗牌，成為全球半導體與AI平台加速擴張關鍵轉折點。陳慧明推估，在AI伺服器需求與電動車市場的雙重推動下，2026年全球半導體產業年度營收成長率將達到26%，其中，記憶體因供給緊縮與高頻寬記憶體（HBM）高速成長而具爆發力，HBM在動態隨機存取記憶體中占比快速提升，有望推動SK海力士與美光2026年迎來40%至60%營收成長，成本輪循環最大受益者。 在晶圓代工領域，陳慧明認為，台積電續以先進製程N3、N2與CoWoS先進封裝產能鞏固領先地位，隨全球雲端服務商CSP續提高資本支出, 2026年預估仍將維持34%高成長，為GPU、AI ASIC與先進封裝提供長期支撐。 程正樺指出，AI賽局已進入下半場，大模型在Gemini 3一鳴驚人後，競爭態勢會否從巨頭爭霸轉成一統天下，將是未來關注重點。 12/16.半導體踩哈佛「泡沫」警戒線 Ned Davis示警：AI行情反轉應避開;晶片製造公司是美股市場上最火熱的領域之一，在股價不斷攀升之際，已經達到哈佛商學院教授定義的「泡沫」水準。Ned Davis Research 策略師指出，依照哈佛大學教授 Robin Greenwood、Andrei Shleifer 與 Yang You 在 2017 年工文中所下的定義，半導體類股已符合泡沫的三個標準：1、兩年股價報酬率超過 100%;2、相較標普 500 指數的兩年超額報酬率超過100%，凸顯打敗大盤的幅度之大;3、五年報酬率達 50%;上述數據顯示，對晶片製造商的熱情可能已經超越基本面，進入投機領域。 這個警告發生在人工智慧 (AI) 交易當道、晶片股獲投資人追捧之際，但 Ned Davis 的策略師警告投資人，當「AI 交易」開始走下坡時，最好避免投資半導體股票。這並不代表半導體產業缺乏長期價值，但令人擔憂的是，當前價格可能已把最樂觀的期待反映出來，一旦成長預期下滑、或市場競爭加劇，市場容錯的空間將非常有限。由 Pat Tschosik 為首的 Ned Davis 策略師說：「半導體產業以景氣循環大起大落著稱。自 1991 年以來，曾有九個產業類別符合泡沫標準，其中就有三次出現在半導體產業上。」 Ned Daivs 的團隊還發現，以下個別公司也符合「泡沫」定義，包括NVDA 、博通AVGO- 、科磊KLAC、科林LRCX、美光MU、超微AMD及 Monolithic Power Systems(MPWR)。該團隊指出，在標普 500 指數中，符合「泡沫」定義的29家公司裡，有18家屬於AI產業。 12/15.隨著新的一年將近，美股投資風向正出現轉變。包括美國銀與摩根士丹利在內的華爾街投銀策略師指出，過去一年引領美股多頭走勢「科技七巨頭」影響力恐降溫。展望明年，美股可能迎來一波明顯產業輪動，資金配置將逐步轉向醫療保健、工業與能源，以及非必需消費等。 12/15.華爾街投行：明年更大的風險不是「美國衰退導致崩盤」，而是「崩盤導致美國衰退」 投資研究機構 BCA Research 指出，2026 年美國經濟最大威脅源自金融市場本身。約 250 萬「超額退休」人群的消費能力與股市表現直接掛鉤，一旦股市崩盤將引發經濟衰退，聯準會可能因此容忍 3% 通膨率。 12/12.美股華爾街示警「失落十年」、美股派對將告終？分析師：未來10年報酬率恐接近0 根據《商業內幕》報導，華爾街越來越多分析師預測美股可能面臨「失落十年」，美銀預期標普500 指數未來10年將跌至 0.1%，主因是估值過高和牛市已持續15年；高盛也認為美股報酬率將落後歐洲、日本等市場。 12/11.華爾街對美股的樂觀情緒持續升溫，華爾街大老、Yardeni Research總裁兼首席投資策略師Ed Yardeni，看好明年標普500指數有機會衝上7700點，不過，Ed Yardeni也提醒投資人應分散投資組合，不再建議進一步加碼科技與通訊股，結束過去長達15年的偏好，他建議，應將目光轉向金融、工業及醫療保健等族群。他指出，「咆哮 2020年代」的多頭趨勢會延續下去，發生此情境的主觀機率從50%調升至60%，同時，大漲或大跌的波動性狀況也會趨緩，機率從30%降至20%。他預估明年標普500企業的每股盈餘（EPS），將從今年的268美元增至明年的310美元，年增率達15.67%。Ed Yardeni認為，2026年美國經濟將加速成長，原因包括川普政策、大而美法案帶來的減稅效益、嬰兒潮世代陸續退休、聯準會降息帶來的貨幣刺激以及AI科技熱潮帶動科技巨頭預計投入5000億美元以上的資本支出。然而，目前科技與通訊服務兩大領域合計占指數約45%，權重已達飽和，建議投資人應該進行調整。他指出，雖然這兩大類股的權重過高有其理由，因它們的遠期獲利占標普500的比重已飆至38.6%的歷史新高，但也使整體投資組合的風險提升。Ed Yardeni建議投資人可以考慮增持金融、工業以及醫療保健族群。 12/11.經濟學家：債市「謎團」可能預示前方風險 12/10.“年底对冲AI泡沫=纯浪费钱”？期权交易员押注，美股科技股涨势至少延续到明年1月 12/10.高盛：在2008年金融危机爆发前，拉斯维加斯率先崩溃，而如今已经“复现”;高盛分析师Lizzie Dove分析团队发布报告警告，当前拉斯维加斯博彩收入下滑的消费趋势，与2008年金融危机前的早期预警信号高度相似, 拉斯维加斯的博彩收入再次成为衡量经济周期的“领头羊”。报告指出，尽管航空需求等部分领域仍显坚韧，但若疲软态势在未来向航空业等更广泛领域扩散，可能迫使美联储考虑更积极的降息政策。高盛认为，投资者应密切关注直至2026年初的消费趋势。虽然目前航空业需求依然坚挺，但若后续该领域需求开始下滑，将是经济疲软范围扩大的明确信号，这可能会迫使美联储主席鲍威尔对更多的降息持开放态度。 衰退周期的传导路径:高盛分析师Lizzie Dove的研究通过复盘旅游和休闲行业的不同细分领域在2008-2009年衰退期间的反应及复苏过程，建立了一个识别消费者压力传导顺序的分析框架。分析显示，不同行业的衰退时间点存在显著差异。 在2008年全球金融危机（GFC）期间，拉斯维加斯和航空业是最先受到冲击的领域。拉斯维加斯的博彩收入早在2008年2月至3月就开始下降，航空公司的登机量则在2008年年中显示出下滑，酒店和邮轮行业衰退则相对滞后。美国酒店每间可供出租客房收入（RevPAR）在2008年中后期才开始下降。而邮轮行业的低迷通常处于周期的晚期，其净收益率直到2009年年中才达到最大降幅，并且直到2010年年中才恢复增长。这意味着，邮轮行业的晚周期低迷与拉斯维加斯及航空业的早周期回撤之间，存在整整18到24个月的滞后。 12/9.达利欧：不能因为AI有泡沫就退出，关键是降息 12/9.想在加密貨幣市場停止虧損？先停止日內交易！對普通投資者而言，高頻交易從結構上就是一個「騙局」，真正的贏家懂得在大勝後選擇休息，而非繼續交易直到輸光 12/9.美银：市场或已不信“鹰派降息”，哈赛特带来“买谣言，卖事实”交易机会 美银认为，美联储本周几乎确定降息25个基点，但鲍威尔难以呈现“鹰派降息”，市场反而可能更激进押注1月继续降息。围绕哈塞特出任美联储主席的预期，为债市提供“买谣言，卖事实”窗口。更大的焦点在于美联储或宣布每月450亿美元的储备管理购债（RMPs），为市场注入流动性。美银在8日的固定收益策略报告中指出，尽管美联储已释放出12月降息25个基点的信号，但市场对其能否令人信服地传递“鹰派降息”立场持怀疑态度。 12/9.2025年末冲刺！对冲基金净杠杆飙至99%高位，连续7周疯狂加仓全球股市、美股占大头;距2025年结束仅剩16个交易日，对冲基金连续第七周净买入全球股票，CTA策略基金已从净卖方转为买方，高盛模型显示本周买入90亿美元全球股票，整体敞口升至1100亿美元。根据高盛Prime Brokerage数据，对冲基金总账面杠杆率上升1.5%至286.6%；净杠杆率增加0.4个百分点至81.2%，达到一年来99分位数水平。除亚洲新兴市场外，所有主要地区均被净买入，北美地区领涨。 距离2025年结束仅剩16个交易日，标普500指数距离历史收盘纪录仅差30个基点，多重市场力量正在重塑投资格局。本周三美联储议息会议成为焦点，市场共识已从"不太可能降息"转向"100%概率降息"，再到预期"鹰派降息"。 根据高盛Prime Brokerage数据，对冲基金连续第七周净买入全球股票，其中做多买盘超过做空卖出的比例为1.3比1。CTA策略基金已从净卖方转为买方，高盛模型显示本周买入90亿美元全球股票，整体敞口升至1100亿美元。企业回购活动异常活跃，交易量较2024年同期日均水平高出80%。 12/8.AI是全球資金投入最多領域之一，超大規模AI資料中心的營運商似乎都在爭先恐後的投入巨資，來擴展自己的運算能力。美國投資媒體《Motley Fool》指出，有好幾家公司都從這波巨額支出中獲益，其中之一就是台積電，並認為如果全球對AI基礎設施支出的預測實現，台積電股價在未來5年可能會漲3倍。分析指出，也許有人會說輝達（Nvidia）和蘋果是地球上最重要的2家公司，但這2家公司只負責產品設計，並不負責生產晶片，他們都將晶片外包給台積電生產，如果沒有台積電強大的生產能力，他們所擁有的技術根本無法實現，因此台積電或許才是地球上最重要的公司。 12/6.Fed降息無懸念！VIX下探全年低點 專家警告年末最大變數在此;不過幾周前，金融市場動盪不安，加密貨幣暴跌、AI 概念股上沖下洗，股市和信用市場震盪，各類投機資產難以倖免，但隨著美國聯準會12 月決策會議下周即將登場，而最新數據顯示美國經濟如常運轉，金融市場又恢復寧靜，華爾街的波動性也跟著下探今年低點 12/6.2025年工業股與航空股表現亮眼，成市場重要領先指標。《巴隆周刊》指出，喬比航空 (JOBY) 、Woodward (WWD) 與 Tutor Perini (TPC) 三大潛力股今年股價大漲，分別展現 82%、16% 及 23% 潛在上漲空間. 12/4.高盛示警：美股多空拉鋸 新一代交易員只見過多頭恐成隱憂;《彭博》3日報導，高盛 交易員 Bobby Molavi 把明年美股走勢比喻成拳擊賽，AI 和刺激措施等利多，正對上估值過高和信貸壓力等利空。更危險的是，當今交易員多數沒經歷過真正回檔，缺乏「肌肉記憶」 **12/3.2026年美国AI泡沫破灭？ 经济学家Ruchir Sharma受訪表示:一旦美国经济保持强劲、通胀回升可能在明年某个时点迫使美联储转向加息，当前由AI资本支出驱动的过度投资泡沫将面临终结。尽管美联储近期仍在降息，但通胀压力依然顽固，已连续五年未能达到2%的目标，明年通胀率预计仍将接近3%。他为2026年市场提出三大投资趋势预测：AI泡沫可能在某个时点终结、优质股将重新获青睐、及国际市场持续跑赢美国市场的多年趋势将延续。 **12/3.被忽视的风险：日本长端收益率失控，会否触发美股“10月式暴跌”？日本长端国债收益率失控上涨，10年期逼近2%，30年期飙至3.43%，突破关键技术位。去年10月日债利率异动曾引发纳指暴跌，历史或重演。分析师警告，这一被多数交易员忽视的风险，可能成为推高市场波动、引发美股调整的重要催化剂，全球溢出效应不容小觑。 12/1高盛客户调查：2026年资产前景怎么看？高盛最新调查显示，科技股仍是首选但AI放缓被视作最大风险；同时市场普遍押注美联储明年降息两次，但实际路径可能不及预期乐观，看多美元的人数略多于看空方。大宗商品方面，近七成投资者看涨黄金（主因央行购金与财政担忧），超半数看空原油，形成鲜明对比。 11/30.德意志銀行在 25 日發布的新展望中，將標普 500 指數 2026 年年底目標定為 8,000 點，並預期股市將帶來「15% 左右的回報率」。 11/30.分析师史蒂夫·艾斯曼指出，谷歌Gemini 3的反超标志着AI竞赛进入新阶段。这场万亿投资热潮正在重演铁路建设的历史教训，面临产能过剩、会计泡沫和电力瓶颈三重危机，迈克尔·伯里的警告正在成为现实。 11/27.Paul Krugman克魯曼警告：受降息預期推動的AI股只是「死貓跳」:將當前的 AI 投資熱潮，與 1990 年代網路泡沫末期的景象作出鮮明類比，同時警告，投資人可能誤讀了聯準會最近的訊號和行動。克魯曼:2025 年的美國經濟呈現「分裂」狀態，受到相互衝突的力量所形塑。一方面，美國總統川普「突然逆轉了美國 90 年來的貿易政策」，並將關稅推升至 1930 年代以來未見的水準，這種作法帶來的不確定性正在拖累經濟。另一方面，與 AI 相關的投資出現了巨大的成長浪潮，在整體經濟放緩的情況下，仍持續推升經濟表現。 不過，克魯曼警告，當前這波 AI 熱潮「與 1990 年代末期的科技榮景有著難以忽視的相似之處」，而那段時期的結局並非瞬間崩盤，而是經歷了一段漫長的調整與退燒過程。市場仍在激烈爭論是否真的存在「AI 泡沫」，克魯曼特別指出一種他認為與過去極為相似、甚至令人不安的市場行為。他表示，與 AI 相關的股票，對聯準會政策預期的反應過於強烈，但「這些劇烈反應其實並不合理」。 克魯曼以彭博的「Mag 7 指數」為例，該指數原本因市場對 AI 泡沫的疑慮升高而持續下滑，卻在 24 日因市場解讀聯準會談話、認為降息機率上升而出現「急漲」。他表示，1990 年代科技泡沫的消風過程中，曾出現一連串所謂的「死貓反彈（dead cat bounces）」，而本週稍早的走勢就與當年的情況十分相似。 克魯曼補充，當時許多投資人深信所謂的「葛林斯班護盤（Greenspan put）」，也就是認為時任聯準會主席葛林斯班會在市場出現重大下滑時出手救市。克陸曼強調，當年降息對科技股崩跌的長期走勢，幾乎沒有帶來實質改變，並警告投資人，這一次不要期待聯準會會再度出手「拯救」市場 11/24.跑输大盘6年后，美国中小盘发起大反攻！摩根大通：未来3-6年或迎30%-60%超额收益;经历历史性估值折价后，摩根大通认为，美国中小盘股正站在关键转折点。驱动力在于：利率飙升和薪资通胀两大逆风已转为顺风，极大改善中小企业的盈利前景。叠加针对美国本土制造商的减税和关税政策利好，以及大盘股回购力度减弱，中小盘股迎来估值修复与宏观政策的双重红利。 11/24.大摩：2026年的主要风险是“AI资本狂潮未能提升生产力”;大摩在2026年展望中预测，由AI驱动的近3万亿美元资本支出将推动市场走高，预计标普500指数将达7800点。但同时警告，主要风险在于这笔巨额投资若未能及时转化为生产力，可能引发长期信贷问题。投资者需从2026年开始密切监控企业杠杆、估值和实际产出等关键指标，以防范这一核心风险的出现。一场由AI驱动的资本开支热潮正在形成，但这背后也潜藏着重大风险。 近日，摩根士丹利在其2026年展望报告中描绘了一幅整体积极的图景，认为由AI驱动的资本支出热潮将成为市场的主要推动力。然而，该行也发出了一个关键的长期警告：如果这场耗资数万亿美元的投资未能及时转化为实质性的生产力增长，那么由此引发的杠杆率上升和信贷担忧可能成为市场面临的主要风险。 AI引领的3万亿美元资本开支浪潮:策略师Michael Zezas在报告中表示，世界正在对美国政策的转变做出反应。美国政策已从过去的自由贸易转向以产业政策、贸易壁垒和战略投资为核心的新共识，这种转变为企业资本支出的大幅回升提供了动力。报告指出，在企业资产负债表现金充裕、经济环境有利以及AI技术前景的共同推动下，一场资本支出的浪潮正在形成。 摩根士丹利预计，全球与AI相关的资本支出将接近3万亿美元，其中约1.5万亿美元需要通过公共和私人信贷市场进行融资。 这一投资热潮预计将对实体经济产生直接影响，成为未来几年经济增长的重要引擎。该行经济团队预测，仅AI相关的资本支出就将为2026年美国1.8%的GDP增长预估值贡献0.4个百分点。 11/21.不是美联储也不是关税，AI将成为2026年最重要的宏观变量;巴克莱指出，AI直接贡献美国近1%的GDP增长，并通过推高科技股估值产生财富效应支撑消费，成为经济双引擎。与此同时，大多数主要主要央行将保持观望，关税影响减弱，传统宏观驱动因素重要性下降。尽管AI面临估值、融资和电力约束等挑战，但巴克莱认为这些担忧被夸大，AI叙事将持续推动经济增长。 ****11/20.歷史資本泡沫都有這五大規律，AI 現在踩在第幾階段？BCA Research 報告預警 AI 泡沫將在6至12個月內破滅，建議投資者短期中性、中期低配股票，關注分析師預期、GPU 成本等前瞻指標。從19世紀鐵路到21世紀人工智慧，歷史上每次重大技術革新都催生資本支出熱潮，但狂熱往往以泡沫破滅收場。 BCA Research 在今年11月發布的專項報告《When Capex Booms Turn Into Busts: Lessons From History》複盤四次典型資本支出熱潮，揭示從繁榮走向崩塌的核心邏輯，並對當前 AI 熱潮發出預警。報告總結出五大共性規律：投資者忽視技術採用的S 型曲線、營收預測低估價格下跌幅度、債務成為融資核心依賴、資產價格峰值先於投資下滑出現，以及資本支出崩盤與經濟衰退相互加劇。而這些規律在當前AI 領域已顯現苗頭：技術採用率停滞、Token 價格暴跌超 99%、企業債務激增、GPU 租賃成本下降。基於歷史對照分析，BCA Research 得出結論：AI 熱潮正遵循歷史泡沫路徑，預計將在未來 6至12 個月內結束。報告建議投資者短期對股票保持中性配置，中期適度低配股票，密切追蹤分析師預期修正、GPU 租賃成本、企業自由現金流等前瞻性指標。報告特別指出，當前經濟環境更添隱憂，美國職位空缺已降至五年低點。若 AI 熱潮退去且無新泡沫抵消衝擊，未來經濟衰退可能比 2001 年網際網路泡沫破裂時更為嚴重。 歷史鏡鑑：四次資本狂歡的崩塌軌跡 BCA稱，資本支出熱潮的本質是資本對新技術商業化前景的集體樂觀預期，但歷史反覆證明這種樂觀往往脫離技術落地的客觀規律，最終在供需失衡、債務累積與估值虛高中走向崩塌。 19世紀英美鐵路熱潮-展現了產能過剩破壞力，1830年利物浦–曼徹斯特鐵路成功點燃英國投資狂潮，1843 至 1845 年間鐵路股票價格近乎翻倍。到1847年，鐵路建設支出占英國 GDP的比例飆升至創紀錄7%。流動性收緊最終引發1847年10月金融危機，鐵路指數較峰值暴跌65%，美國鐵路熱潮在1873年恐慌中達高潮，紐約證交所被迫關閉十天，1873至1875年間企業債違約損失達面值36%。1887年美國鐵路鋪設里程達1.3萬多英里峰值後，產能過剩導致運輸價崩潰，到1894年約20%美國鐵路里程陷入破產管理。 20世紀20年代電氣化熱潮-暴露金字塔式資本結構脆弱性。報告指出，家庭通電比從1907年8%攀升至1930年68%，但這一進程主集中在城市。華爾街深度參與這場熱潮，公用事業公司股票和債券被宣傳為「寡婦孤兒都可投資」的安全資產，到 1929 年控股公司控制了美國 80% 以上的發電量。報告稱，1929年股市崩盤後，最大公用事業集團Insull於1932年破產，據稱導致60萬小投資者的畢生積蓄化為烏有。美國電力公用事業建設支出在1930年達約9.19 億美元峰值後，1933年暴跌至1.29億美元。 90年代末網際網路熱潮印證創新不代表獲利。 BCA稱，1995至2004年間，美國非農企業生產率年化成長率達3.1%，遠超後續時期。但科技相關資本支出占 GDP比例從1992年2.9% 飆升至2000年4.5%，過度投資給企業資產負債表帶來巨大壓力。報告指出，電信行業自由現金流在 1997年末達到峰值後連續下滑，2000年大幅暴跌。納綜指在1995至2000年間漲6倍後，隨後兩年半內暴跌78%。 多次石油熱潮完美詮釋供需失衡循環往復。BCA 表示，1930年德克薩斯州東部發現巨大石油儲量後，12個月內日產量突破30萬桶，但大蕭條加劇導致油價暴跌至每桶10美分。1985 年沙烏地阿拉伯放棄產量限制，導致油價一度跌至每桶10美元。2008至2015年間，美國頁岩油熱潮推動原油產量從每日500萬桶增至940萬桶，而2014年石油輸出國組織拒絕減產，使得油價從當年中期的每桶115美元跌至年末57美元。 五大共性規律：從繁榮到崩塌必經之路 複盤四次典型熱潮興衰，BCA Research 總結出五大共性規律，為判斷當前AI熱潮走向提供了關鍵標尺。具體來看： 規律一是投資者忽視技術採用的S型曲線。技術採用從來不是線性推進，而是遵循「早期嘗鮮者接受—大規模普及—滯後群體跟進」的 S 型曲線。股票價格通常在第一階段上漲，在第二階段中期即採用率增速由正轉負時達到峰值。 當前 AI 領域正呈現這一特徵：多數企業表示有意增AI使用，但實際採用率已顯停滯跡象，部分指標甚至在近幾個月出現下滑。這種「意願與行動」的背離，正是技術採用進入第二階段後期的典型訊號。 規律二是營收預測低估價格下跌幅度。新技術初期因稀缺性具備定價權，但隨著技術普及和競爭加劇，價格必大降。1998至2015年間網際網路流量年化成長率高達67%，但單位資訊傳輸價格同步大跌。太陽能電池板自問世來價格續跌，僅 2007年至今降95%。AI行業正重蹈覆轍：2023年來，更快晶片和更優演算法推出，已導致Token價跌超過99%。儘管影片生成等新應用湧現，但使用者對這類應用的支付意願尚不明確。 規律三是債務成為融資的核心依賴。熱潮初期企業通常可透過留存收益滿足資本支出需求，但隨著投資規模擴大，債務會逐漸成為主要融資來源。2025年10月，Meta 宣布透過表外特殊目的實體達成270億美元的資料中心融資協議；甲骨文在獲得380億美元貸款後，又在債券市場融資180億美元，目前債務總額近960億美元。 更值得警惕的是 CoreWeave 等「新雲商」，至2025年10月，CoreWeave 信用違約交換利率已從月初359基點升至532基點。 規律四是資產價格峰值先於投資下滑出現:史上，資本支出熱潮中股票等資產價往往在實際投資支出開始下滑前就已見頂。即便投資支出從高點回落，其絕對值仍可能維持在高位，續加劇產能過剩。這意味著投資者若等到「投資下滑」明確訊號再採行動，往往已錯失最佳時機。 規律五是資本支出崩盤與經濟衰退相互加劇。技術泡沫的破裂通常分為兩個階段： 第一階段是技術炒作退潮，產能過剩顯現；第二階段是資本支出崩盤拖累整體經濟，進而導致企業獲利惡化，形成惡性循環。報告指出，2001 年美國經濟衰退並非由經濟基本面惡化引發，而是源於網際網路泡沫破裂後的資本支出崩潰。2002年房地產泡沫興起暫時緩解了網際網路泡沫破裂的衝擊，但當前尚不確定是否會出現新的泡沫來抵消 AI 熱潮崩盤的影響。 AI熱潮的風險訊號：6至12個月內轉折點 基於歷史規律對照分析，BCA Research認為 AI熱潮正循歷史泡沫路徑，預計將在未來6~12 個月內結束。這一判斷基於當前AI領域已顯現的多重風險訊號。 從技術採用來看，AI實際落地速度已跟不上資本狂熱預期，企業端採用率停滯不前，消費者對 AI應用的支付意願尚未得到充分驗證。 從價格趨勢來看，Token價格大跌已顯現通縮壓力，而影片生成等新應用的商業價值仍存疑。 從債務風險來看，AI相關企業融資結構日益依賴債務，部分企業信用風險已開始暴露。 報告建議重點關注四大前瞻性指標： 一是分析師對未來資本支出的預期修正，若持續上漲的預期開始持平，可能是危險訊號； 二是GPU租賃成本，2025年5月後該成本已開始下降； 三是超大規模企業的自由現金流狀況，近期雖仍處於絕對高位，但已呈現惡化趨勢； 四是「元宇宙時刻」的出現，即某家AI企業宣布重大專案後股價反而下跌，這將是市場情緒轉向的明確標誌。 對於投資者而言，BCA Research 建議當前採取「適度防禦」的策略。短期內即 3 個月對股票保持中性配置，中期即 12 個月則適度低配股票，未來幾個月需進一步提升防禦性。具體來看，應密切追蹤前述四大前瞻性指標，避免等到投資支出明確下滑時才被動調整；同時，可關注防禦性板塊和優質債券，對沖 AI 相關資產可能出現的大幅波動。 11/18.大西洋月刊：美國《天才法案》恐引發下一場金融危機;儘管美國總統川普於7/18 日簽署的《天才法案》（GENIUS act）聲稱為穩定幣提供監管框架，但《大西洋月刊》一篇措辭嚴厲的報導警告，該法案實際上可能成為下一場規模更大、破壞性更強的金融危機導火線。 《大西洋》指出，如果法案如預期般推廣，未來穩定幣市場崩盤可能迫使美國政府進行數千億美元規模的救助，對金融體系造成嚴重衝擊。 11/18.Jeffrey Gundlach雙線資本執行長,華爾街稱「新債王」,17日示警，許多資產目前定價過高，建議投資人保留約20%現金部位因應市場大幅回檔。Gundlach從1980年代中期就在TCW Group闖蕩華爾街，如今他看到 AI股票和數據中心投資炒火熱，直言投機過度 。他警告，景氣好時跟風追高，通常下場都不太好。Gundlach 最擔心的是私人信貸市場膨脹太快。這個直接借錢給企業的市場規模已達 1.7 兆美元，但他認為放款機構正在發「垃圾貸款」，情況類似 2008 年房貸危機前一樣。他預言，金融市場的下一場大危機會是私人信貸。他舉例，汽車貸款商 Tricolor 和汽車零件供應商 First Brands Group 最近倒閉，就是早期警訊。Gundlach 也批評業者將私人信貸基金賣給散戶的做法。他說這簡直是左手接右手的把戲，手上的資產根本賣不掉，卻跟投資人說隨時可以拿回錢。一旦投資人要贖回，基金只能賠本賣。儘管看法悲觀，Gundlach 說自己不會放空垃圾債券，坦言很難直接從這個觀點中獲利。 他仍看好黃金，但已將建議配置從9月中旬25% 調降至15%。當時他認為關稅會推升進口價格，導致通膨居高不下，因此建議重押黃金。 11/17.路透摩根士丹利最新全球經濟與策略展望報告:預期明年美股將優於其他主要市場，AI相關資本支出續成長、及政策環境偏向有利，將是推動2026年風險資產表現主要因素。該行並上調標普500指數, 2026年底目標至7,800 點，意味較目前水準仍有16%上行空間。 11/17.大跌竟變進場訊號！華爾街一致喊：年底行情要衝了;彭博今報導，美股上周五盤中一度重挫，但在大型券商與策略師鼓勵「逢低布局」喊話下，美股最終跌幅收斂，標普500指由盤中逾 1.4% 跌幅拉回平盤附近，成功穩住近來因AI交易降溫與降息預期下滑而緊繃的市場情緒。多位策略師認為，年底前若再出現回檔，都將是加碼持股的良機，且季節性數據支持年底行情仍有續航力。巴克萊全球股票戰術策略主管 Alexander Altmann 指出，儘管盤面下方仍現劇烈拋售，但指數層面相對強勢意味著短線底部已愈來愈近。他提到，散戶最愛的題材股與迷因股票過去一個月大跌3成，而該行追蹤的 AI概念籃子自10月底來回落約1成，是4月來最大一波修正。Altmann說，市場過度亢奮情緒已大消退，該行的「股票狂熱指標」降至 8 月中以來最低，對市場時機判斷帶來正面訊號。 瑞銀宏觀股票策略主管 Aaron Nordvik 則預期，標普500指數在年底前有望攻上7,000 點，意味約4%漲幅。他建議投資人趁近期拉回布局基本面強勁的科技股，尤其是因動能賣壓遭錯殺的高品質公司。他強調：「AI 仍引領大盤向上，趨勢沒有改變。」本季財報亦顯示 AI 需求強勁，使相關題材仍具支撐。從季節性來看，Nordvik 指出，若「5 月賣出、10 月再買」的傳統空頭期在當年走出強勢行情，往往意味接下來的11月至隔年4月會延續漲勢。統計自 1950年來，若標普500指數在5至10月大漲逾 17%，其後兩個月平均仍能再漲約7.3%。 11/17.从巴西雷亚尔到亚洲科技股，新兴市场盛宴临近尾声？新兴市场多项热门交易因过度拥挤引发资管机构集体预警。巴西雷亚尔等套利交易与亚洲AI科技股涨势脱离基本面，估值偏高且波动加剧。机构担忧，一旦全球风险情绪逆转，外汇与股票将面临回调压力，流动性较弱的前沿市场亦可能遭遇“踩踏式”撤离，整体市场情绪和跨资产流动性恐受冲击。 今年以来一些最受欢迎的新兴市场交易，例如做多巴西雷亚尔和押注人工智能相关股票，正因过度拥挤而引发资管经理的担忧，他们警告称一场回调可能将不可避免。 11/16.華爾街巨頭高盛近發表研究報告指出，當前與AI相關市場景氣雖然火熱，但與 1990 年代末期的科技泡沫相比，目前更接近 1997 年繁榮初期，而非1999年泡沫化末期。 11/15.投資者繼續「逢低買入」！巴隆：他們對牛市仍保持信心據《巴隆周刊》報導，儘管本週美股市場出現大幅波動，尤其是週四（13 日）大跌，但主要指數（標普 500、納斯達克、道瓊斯）整體仍表現堅挺，部分指數甚至接近歷史高點，反映出投資者對牛市仍保持信心，逢低買入的心態依然存在。百達資產管理公司首席策略師 Luca Paolini 表示：「逢低買入的心態依然存在，許多投資者錯過了這輪上漲，因此大量資金正在等待下跌時快速入場。」 不過，市場並非毫無隱憂。近期支撐股市的兩大核心因素：AI 領域增長與聯準會降息預期本週均出現不確定性。 11/14.美股还会跌多久？历史数据看，大涨后抛售潮平均持续25个交易日，当前已经21天 摩根士丹利分析，当前动量股抛售的深度与历史模式相似，其多头组合已从高点下跌19%，接近历史平均22%的跌幅。尽管从持续时间看，抛售潮可能已步入后半段，但市场结构依然脆弱。由于机构和散户仓位高度集中，叠加期权市场的技术性风险，投机性板块仍面临压力，而任何市场普跌则可能为优质股票和宽基指数提供买入机会。 11/12.高盛警告：未来十年美股回报率仅年化6.5%垫底全球，新兴市场或将领跑;高盛最新报告对美股发出长期预警。由于估值高企，预计未来十年美股年化回报率仅6.5%，将在全球主要市场中表现垫底。相比下，新兴市场凭借强劲盈利增长，有望实现10.9%的年化回报，成为新的投资亮点。建议投资者增加对美国以外市场的配置。 在历经长达十年的牛市辉煌后，美股的主导地位正迎来严峻挑战。高盛策略师发出警告，预计未来十年美股将在全球主要市场中表现垫底，而新兴市场将凭借强劲的盈利增长领跑全球。11月12日，高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer及其团队表示，美股估值过高将限制未来收益空间。该团队预测，标普500指数未来十年年化回报率预计仅为6.5%，而新兴市场有望实现10.9%的年化回报率。估值高企拖累美股前景,高盛对美股持谨慎态度的核心原因在于其居高不下的估值和难以持续的盈利增长。报告显示，标普500指数的远期市盈率已飙升至23倍，与互联网泡沫时期的峰值相当。目前，美股相对于全球同类指数的估值溢价已超过50%。Peter Oppenheimer团队分析认为，过去十年中推动美股大涨的关键因素，包括利润率持续扩张、税率下行和低利率环境在未来十年都难以重现。这些结构性优势的消退，将显著制约美股的未来表现。 高盛对美股长期悲观预测，已在今年的市场表现中初现端倪。尽管科技股和人工智能热潮持续，但标普500指数年初至今16%的涨幅，已明显落后于MSCI全球（除美国外）指数27%的强劲涨势。早在去年年初，Peter Oppenheimer就已警示美股估值过高的问题，并建议投资者将资金转向国际市场。 新兴市场领衔，亚洲表现亮眼 高盛建议投资者应增加对美国以外市场的配置，特别是重点关注新兴市场。报告强调：我们预计更高的名义GDP增长和结构性改革将有利于新兴市场，而人工智能的长期收益应该是基础广泛的，不会仅限于美国科技公司。”具体来看，高盛对新兴市场及亚洲地区的前景尤为乐观。其中，中国和印度市场被寄予厚望，将成为推动新兴市场盈利增长的主要引擎。日本市场在盈利改善和政策改革的共同推动下，预计将实现8.2%的年化回报，欧洲市场则预计为7.1%。 化工 ETF 在 25H1 的 ROE 有所回暖（9%）的情况下，PB 却创造了 2012 年以来的新低 （1.65），底部+低配+高弹性，是增量资金选择化工的重要考量。一旦 PPI 同 比拐点上行，走出低通胀结合海外降息，新的一轮被动去库和补库周期就有望开启，化工恰恰是对库存周期非常敏感的品种。 “反内卷”持续，行业自律重塑供需;在行业整体盈利连续三年下滑的背景下，通过供给侧改革实现自救，正成为越来越多化工子行业共识。中信建投证券报告，年内以来，多个行业积极响应“反内卷”号召，推进行业自律，以期重塑供需平衡。 政策与行业的联动尤为引人注目。据华创证券报告，工信部近期联合行业协会及六家龙头企业召开了PTA产业发展座谈会，旨在防范内卷式竞争。PTA行业格局相对集中，“CR6市占率合计达67%，具备供给协同的基础”。此外，己内酰胺行业也在11月5日召开会议，决定实施减产20%，并上调产品价格。这些行动并非个例。有机硅行业预计2025至2026年无新增产能，看好其盈利修复；煤化工、涤纶长丝等行业也因集中度较高，龙头企业协同减产意愿强烈。华创证券分析师指出，“以中央财经委会议明确提出‘反内卷’为标志，供给角度的再升级或将成为本轮化工反转的起点”， 并认为这 “有望提前确认行业拐点的到来”。 11/10.复盘“五大泡沫指标”，高盛认为“当下更像1997而非1999，AI牛市还有下半场”;高盛最新报告认为，当前AI驱动的美股并非1999年级别的“宏观泡沫”，因关键宏观失衡迹象尚未出现，如大规模投资过热、企业盈利恶化及杠杆率急升。其分析指出，当前市场环境更类似泡沫早期的1997年，企业盈利稳健且杠杆可控，但报告也警示投资加速与财务状况变化正预示着潜在拐点临近。对于密切关注人工智能驱动的美股涨势是否已进入泡沫区间的投资者而言，高盛给出了一个明确答案：现在还不是泡沫，至少不是1999-2000年那种级别的“宏观泡沫”。11月9日，高盛发布报告称，当前市场的宏观基本面更像是泡沫中期的1997年或1998年，而非泡沫顶峰的1999年。 当年导致泡沫最终破裂的广泛投资过热、企业盈利恶化、杠杆率急升等关键失衡现象尚未出现。 报告系统性地复盘了90年代的五大关键宏观与市场特征： 大规模投资热潮： 到2000年初，科技设备和软件投资占GDP的比重从1995年初的略高于3%飙升至创纪录的4.5%。非住宅投资总额占GDP的比重从1992年的约11%升至2000年的近15%。 盈利能力见顶回落： 尽管生产力持续提升，但企业利润率在1997年末便已见顶。紧张的劳动力市场推动工资上涨，侵蚀了企业利润。 杠杆急剧上升： 投资飙升和盈利下降迫使企业部门财务状况从盈余转赤字，企业债务大幅增长，资产负债表健康度恶化。 外部危机助推资本流入和联储降息： 1997-1998年的亚洲金融危机和俄罗斯违约，导致大量资本从新兴市场流入美国。为对冲金融压力，美联储在1998年末降息75个基点，为股市火上浇油。 信用与波动率市场发出警告： 从1998年中期开始，即便在股市加速上涨的同时，信用利差与纳斯达克波动率同步走高，反映出其他资产市场已经开始为风险重新定价。 11/6.无惧回调！摩根大通Nikolaos Panigirtzoglou领导策略师团队最新研报：散户将持续逢低买入，支撑美股輪涨至年底;基于过去十年股票基金资金流动研究中观察到季节性模式，他们发现除美国大选年外，12月和次年第一季度的平均资金流入往往更为强劲。今年9月和10月，散户投资者对股票资产的强烈需求已通过ETF等工具的资金流入数据得到体现。 基于季节性规律，美股散户的强劲资金流入预计将支撑市场至年底。数据显示，近两月股票ETF资金流入达大选后新高，同时标普500指数创下连续六个月上涨。尽管市场近期出现波动，但华尔街分析师认为，任何回调都可能是暂时的，并为投资者提供了逢低买入的机会。Panigirtzoglou及其同事在研报中写道： "从季节性角度来看，过去两个月股票投资散户冲动的强劲势头很可能持续到2026年初。” ETF资金流入创大选后新高，标普500连涨六个月;该团队表示，股票ETF在9月和10月分别录得约1600亿美元的资金流入，创下自2024年11月至12月美国大选结束以来的最强劲购买步伐。这一流入规模反映了散户投资者对股市的持续信心，标普500指数刚刚实现连续第六个月上涨，创下自2021年8月以来最长的连涨纪录，9月和10月累计上涨近6%。今年以来，该指数已创下36次收盘新高，主要由人工智能热潮带动的一批科技巨头股价上涨所推动。 11/6.巴菲特、巴克莱指标双双亮“红灯”，美股已形成史无前例的泡沫！ 巴菲特指标显示，美股规模（目前约为72万亿美元）已超过GDP总量的两倍，超过疫情时期创下的历史纪录。巴克莱指标则显示，狂欢股票比例达到11%，类似水平此前仅在1999年互联网泡沫和2021年Meme股狂潮期间出现过。 美股在创下4月低点以来36%的惊人涨幅后，正面临股神巴菲特青睐的估值预警指标考验。 最新数据显示，"巴菲特指标"已超过疫情时期创下的历史纪录，该纪录曾预示了2022年的熊市到来。"巴菲特指标"将美股总市值与国内生产总值进行对比，目前显示美股规模（目前约为72万亿美元）是经济总量的两倍多，即使GDP以近两年来最快速度增长。 巴克莱衍生品策略师团队警也告称，当前"巴菲特指标"显示"股票被高估，呼应了人们对泡沫行为的担忧"。 与此同时，巴克莱自主开发的市场狂欢指标同样发出类似警告。该指标基于期权数据测量狂欢股票比例，目前约为11%，高于7.1%的长期平均水平。这一数值曾在1990年代末互联网泡沫和2021年Meme股狂潮期间突破10%。 11/5.AI是否正走向過熱、逐步泡沫化？矽智財大廠安謀（Arm）的策略暨生態系執行副總裁亨利（Drew Henry）11月5日訪台時表示，AI泡沫化並不存在。他強調：「過去泡沫化發生在產能被創造出來，卻沒有被使用；但今天，每一分算力都在被使用。」亨利認為，AI的推力來自實際需求，而非投機資金的湧入。 「全球GDP每年約成長3%，但在AI的助力下，有機會翻倍成6%、7%，甚至10%。」 他表示，AI已成為企業與政府層級的生產力引擎，因此推動運算需求持續上升。如今，真正的挑戰並非需求減弱，而是如何讓有限的能源與運算資源發揮最大效益。 ***11/5.敏感时刻，美股警报连连！著名估值指标“史上第二次”突破红线，上一次是1999年;著名估值指标—经周期调整的市盈率（Shiller P/E）近已突破40，这是历史上第二次触及该高位，上一次发生在1999年互联网泡沫时期。基于该估值模型的预测显示，未来十年美国大型成长股的真实回报可能为负。一项由传奇投资者本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）首创、并由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒（Robert Shiller）推广的经典估值方法，正在向市场发出一个清晰信号：未来数年，请降低回报预期。这项被称为“周期性调整市盈率”（CAPE或Shiller P/E）的指标近期已突破40大关。这是该指标有记录来第二次达到如此高位，此前唯一一次是在1999年，即科技股泡沫的顶峰时期。这一动态为当前高歌猛进的美国股市敲响了警钟。从历史上看，Shiller P/E的峰值往往是市场未来表现不佳预兆。数据显示，1929年、1966年和2000年的估值顶点之后，美国股市在接下来的十年里都录得负真实（经通胀调整后）回报。这一历史规律让投资者对当前估值的可持续性产生了深刻的疑虑。尽管美股的市销率（price-to-sales）也已攀升至历史最高点，但这一警告信号的分量显得尤为沉重。市场的乐观情绪与历史估值模型发出的审慎信号之间，正在形成日益紧张的对立。 估值警报：历史罕见的“40”关口;Shiller P/E通过回顾过去十年经通胀调整后的平均盈利来衡量股价，旨在平滑商业周期的影响，从而提供一个更稳健的估值视角。其长期历史平均值约为17倍。即便考虑到现代经济结构的变化，将统计起点移至计算机和财经媒体普及的1990年，其平均值也仅为27倍。据分析，当前超过40的水平，无论如何衡量都处于极端高位区域，这意味着当前股价已处于99%的历史时间都未曾见过的高位。 “这次不同”？高估值引发激辩市场上不乏为高估值辩护的声音。一种观点认为，如今指数成分股的公司“质量更高”，例如微软这类轻资产、高利润率的公司占比远超以往。然而，当面对Shiller P/E这一“黄金标准”时，这种解释显得有些乏力。另一种乐观预期则寄望于人工智能（AI）带来的生产力革命。但分析指出，AI的影响必须是“真正变革性且持久的”，才足以让估值回归到历史平均水平。此外，认为企业利润将持续增长的观点也受到挑战，因为当前美国企业税率和劳动力成本均处于低位，这些趋势在庞大的政府赤字和人口老龄化背景下，不仅难以持续，甚至可能逆转。 “科技七巨头”未来十年真实回报预计为负;需要明确的是，Shiller P/E并非一个精准的市场择时工具，高估值状态可能持续很长时间。但它对于提示长期风险具有重要参考价值。分析认为，当前高企的估值最终需要修正，而价格（P）的下降比盈利（E）的超预期增长，可能性更大。不过，警报之下也并非全无机会。指数开发机构Research Affiliates基于Shiller P/E建立的预测模型显示，不同资产类别未来的回报预期出现显著分化。据其测算，未来十年：包括“科技七巨头”在内的美国大型成长股的年化真实回报预计为-1.1%。 美国大型价值股则有望实现1.6%的正回报。 前景更为光明的是美国小盘股、欧洲股票和新兴市场股票，其预期的年化真实回报分别为4.8%、5.0%和5.4%。 ***11/5.世界經濟論壇主席布倫德（Borge Brende）示警金融市場3大泡沫：加密貨幣、AI、債務;布倫德領導的世界經濟論壇（WEF）以在瑞士達沃斯（Davos）舉辦年度會議，齊聚商界和政界領袖討論全球重大議題，最為人熟知。他說，AI可能帶來顯著生產力提升，但同時也威脅到許多白領工作，他以亞馬遜和雀巢等公司近來裁員為例指出：「最壞情況下，你可能會看到那些擁有大量後勤辦公室和白領職缺的大城市，恐怕變得更容易被這波AI浪潮取代，而且生產力還為之提升，出現類似美國鐵鏽帶（Rust Belt）的現象。」 11/5.Palantir CEO Alex Karp怒怼《大空头》原型Michael Burry：做空英伟达和Palantir “简直是疯了”，称此举"完全疯狂"，并质疑存在市场操纵。Burry旗下基金Scion集中持有逾10亿美元名义价值看跌期权，押注AI领军企业股价下跌。尽管Palantir三季度业绩创纪录且年内股价涨超157%，远期市盈率高达228倍仍引发市场对AI股估值泡沫的担忧。 **11/4.全球市場在今年續漲後可能面臨檢驗，高盛和摩根士丹利週二警告投資者，未來兩年市場可能會出現10%至20%回檔，並指出，這逆轉是長期牛市正常特徵，建議投資人保持投資並審查投資組合配置，但不要試圖擇時入市，而在回調過程中，特別看好香港、中國、日本和印度市場。CNBC報導，受AI相關利多和降息預期推動，全球股市今年一路飆升，屢創新高。過去1個月，美國主要股指屢創新高，日經225指及韓綜指數也創新高，而受中美緊張局勢緩及美元走軟提振，中上證綜指更是創十年來最高。高盛執行長所羅門在香港全球金融領袖投資峰會表示:未來12到24個月內，股市可能出現10%到20%下跌，市場漲後會回調，以便人們重新評估，即使市場上漲週期，10%到15%跌幅也時有發生;這種修正是長期牛市正常特徵，不會改變對資本配置基本信念或結構性想法，投銀給客戶一貫建議仍是保持投資並審查投資組合配置，而不是試擇時入市。 另摩根士丹利執行長皮克在同一小組討論中表示，投資者應歡迎週期性回調，稱其為健康趨勢，而不是危機跡象。「我們也應該歡迎出現10%到15%跌幅，而這些跌幅並非由某種宏觀經濟斷崖效應驅動。我認為這是一種健康趨勢，」 所羅門和皮克的觀點是在IMF近發出可能出現劇烈調整告後提出，與此同時，聯準會主席鮑爾和英國央行行長安德魯貝利也對股票估值過高發出警告。高盛和摩根士丹利指出，受近期包括中美貿易協定在內一系列進展影響，亞洲在未來幾年將成為經濟亮點。高盛預計，全球資本配置者將續關注中國，並補充說，中國仍然是世界上「規模最大、最重要經濟體之一」。 摩根士丹利依然看好香港、中國內地、日本和印度，因為它們各自擁有獨特的成長前景。日本的公司治理改革和印度的基礎建設被特別列為未來多年的投資主題。 11/4.美股涨势尴尬真相：除七巨头，其他493只股票“深陷困境”;标普500指数涨势严重依赖七大科技巨头（苹果、英伟达、微软、亚马逊、特斯拉、Meta、Alphabet），其第三季度盈利增长达27%约此前预期的两倍，而其余493只成分股利润增幅仅8.8%。等权重指数相对标普500折价超25%，接近90年代末科技泡沫水平。尽管市场集中度引发泡沫隐忧，但华尔街策略师认为，只要科技巨头盈利保持强劲，就应继续押注这一趋势，市场出现重大下跌可能性不大。美股表面繁荣背后隐藏着尴尬的结构性分化：标普500指数的涨势几乎完全依赖七大科技巨头，而其余493只成分股表现远远落后。但华尔街策略师们认为，只要大型科技公司的盈利增长势头不减，就没有理由与这一趋势对抗。 Jefferies: 标普500等权重指数—反映基准指数中普通股票表现的指标—相对标普500指数的折价已超过25%。但华尔街策略师普遍认为，只要大型科技公司的盈利机器续运转，就没有理由对抗这种趋势。报道指出，尽管市场集中度引发泡沫隐忧，但投资者对人工智能技术的乐观情绪以及科技巨头持续强劲的盈利表现，令多数华尔街人士选择继续押注少数赢家，而非等待市场广度改善。 七巨头盈利表现撑起整体市场;"七巨头"科技股的强劲财报表现成为当前市场集中式上涨的关键支撑。苹果和亚马逊等公司最近公布的财报进一步加强了投资者对这一群体的信心。富国银行投资研究所全球股票和实物资产主管Sameer Samana表示："考虑到很难看出有什么因素会逆转基本面的上升趋势，我不能说我们对涨势背后缺乏广度感到担忧。" 摩根士丹利财富管理部门首席投资官Lisa Shalett认为，当前大型科技股主导的格局可能已经"改写投资手册，改变央行框架"。尽管她建议在投资组合中实现"最大化多元化"，但在美股配置上仍偏好七巨头股票和人工智能受益股。 市场集中度达到危险水平？标普500等权重指数与市值加权指数间的表现差距已达到令人担忧的程度。 据Jefferies数据，这一折价水平与上世纪90年代末科技泡沫破裂前的情况相似，当时两个指数间的差距达到30%。 Jefferies股票研究产品管理高级副总裁Andrew Greenebaum表示： "需要明确的是，我们并非暗示这是一个泡沫，但我们确实对其余493只股票如此不受青睐感到困惑。市场广度依然狭窄得令人费解，且看不到明显的结束迹象。" Strategas Asset Management市场技术与策略主管Chris Verrone则认为，与互联网泡沫破裂的比较"充其量显得过早，往坏处说则是误导"。他指出，尽管加权指数与等权重指数之间存在巨大表现差距，但在上世纪90年代末，等权重指数在主要指数上涨时实际下跌——而当前等权重指数虽然落后，但今年仍上涨约7%。据摩根大通交易部门透露，虽然客户对市场狭窄度日益感到紧张，但只要美国科技巨头保持强劲势头，指数层面出现重大下跌的可能性就不大。 11/3.华尔街先知Yardeni："多头太多了"，技术指标显示美股或已透支;华尔街著名多头Yardeni罕见警告美股过度乐观已成为反向指标，且技术指标显示美股过度拉升：标普500指数六个月暴涨37%，多空比率升至4.27，突破过度乐观关口；技术指标显示标普500较200日均线高13%，纳指较支撑位高17%，接近7月高点水平。Yardeni预计年底前或从高点回落5%，但仍建议逢低买入，认为不会出现超10%的大幅调整。11月3日，据媒体报道，Yardeni Research创始人Ed Yardeni表示，当前市场"多头太多了"，在经历了6个月的猛涨后，投资者对股票只涨不跌的坚定信念正成为令人担忧的信号。标普500指数自4月初来已暴涨37%，这一涨幅在1950年以来仅出现过5次。 技术面也呈现警示信号：标普500指数目前较其200日移动平均线高出13%，这通常意味着反弹已过度延伸。纳斯达克100指数则较其长期支撑位高出17%，接近2024年7月的最大差距水平——当时股市随后因日元套利交易平仓而在8月遭遇抛售。 **11/1.美國似乎正逐漸淪為「輝達化」國家。《大西洋》雜誌分析指出，美國經濟正陷入一場由 AI 熱潮引發的危險困局：如果這場史無前例的投資泡沫最終破裂，可能引發堪比 2008 年的金融崩盤；而如果它真的成功，則可能淘汰無數工作崗位，帶來前所未有的經濟衝擊。無論成敗，結局似乎都只會是真實而痛苦的動盪。據《大西洋》雜誌報導，人工智慧（AI）的熱潮正以驚人的速度重塑美國地景與經濟結構。 從太空中，衛星都能捕捉到這股浪潮的痕跡：印第安納州新卡萊尔（New Carlisle）的農田，在不到一年內已轉變為龐大的工業園區，7 座矩形的數據中心拔地而起，另有23座正在規劃中。這些數據中心歸亞馬遜 所有、由 AI 公司 Anthropic 租用的建築內部，無數機櫃正以難以想像的規模進行運算。據估算，這片尚未完工園區目前耗電量已超過 500 兆瓦（MW），相當於數十萬美國家庭的總用電量。 投入 AI 領域的能源與資金規模令人咋舌。預計到今年底，全球 AI技術支出將達3750億美元，2026年更將突破5000億美元。 此外，自 ChatGPT 問世來，標普500指數的漲幅有四分之三來自AI相關股票。而這場熱潮的核心，先進晶片製造商輝達，近日成為史上首家市值突破5萬美元的公司。《大西洋》指出，若將福特汽車當前市值乘以94倍，仍不及輝達的市值。20 年前，福特市值卻曾是輝達近三倍。 如今的美國，正如沙烏地阿拉伯是「石油國家」一樣，正逐漸成為一個「AI國家」。更具體地說，是一個「輝達化」國家。 美國經濟陷入「良性人質困境」經濟:報導分析，美國經濟似乎正陷入一種「良性人質困境」。AI 相關支出對美國GDP增長貢獻，已超過所有消費支出的總和；數據顯示，2025 年上半年，AI 支出甚至佔GDP 增長的92%。 科技股在標普 500指數中的市值佔比，已從 2022 年底22% 飆升至近三分之一。Meta、微軟和 Goog近均公布顯著的季度營收增長。 《路透》報導指出，OpenAI 正考慮最快於明年啟動上市計畫，其估值可能高達1兆美元，有望成為全球史上規模最大IPO之一。許多專家認為，這股成長勢頭仍將持續延燒。然而， AI 的繁榮掩蓋了美國經濟其他領域疲軟。 儘管科技股一路飆升，但這些公司在標普 500 成分股的淨利潤佔比幾乎沒有變化。股市繁榮的同時，職位空缺數正在下降，已有 22 個州處於或瀕臨衰退，美國製造業亦在萎縮。 《大西洋》引述分析擔憂：如果 AI 帶給美國企業的希望，最終被證明只是一場海市蜃樓，將會發生什麼？泡沫的陰影：巨額投資與微薄收入:數據中心支出與其他經濟領域的巨大差距，讓關於「泡沫」的議論日益普遍。越來越多的分析師指出，AI 領域的歷史性投資與其相對微薄的收入之間存在巨大脫節。 例如，據《The Information》報導，OpenAI 去年營收約40億美元，卻虧損50 億美元。微軟對OpenAI投資在7月至9月間累計虧損超過30億美元。麥肯錫近期的報告更顯示，近 80% 使用 AI 的公司發現，該技術對其淨利潤沒有顯著影響。 《大西洋》指出，最令人擔憂的情境是，AI 產業的巨額投入在短期內，甚至可能永遠，無法轉化為實際利潤，而資料中心正處於這場疑慮的核心位置。 歷史上的基礎設施熱潮，從運河、鐵路到網路泡沫時期的光纖電纜，都曾引發炒作、投資狂潮，並最終導致市場崩盤。 2008 年既視感？數據中心的複雜融資 《大西洋》的報導進一步揭示，隨著 AI 軍備競賽升級，科技巨頭開始尋求外部資金，即「舉債」。但它們正透過複雜的金融操作來規避傳統債務。部分公司正與私募股權（Private Equity）巨頭合作，由後者出資建設數據中心，科技公司再支付租金。這些租賃協議可被重新打包成可買賣的金融工具（本質上是債券），並根據違約風險劃分為不同的「層級」。 報導指出，這種模式刻意設計得極其複雜，使外界難看清實際情況。而這種模式之所以聽起來似曾相識，是因為它與不到20年前引發大衰退（Great Recession）金融操作如出一轍。 當時，銀行正是將高風險的次級抵押貸款打包成證券層級，並虛假宣傳為高品質資產。更令人擔憂的是，數據中心損耗速度極快，隨著新一代 AI 硬體推出，內部的晶片在幾年內就會過時。 AI無論成敗，皆是動盪:隨著市場進入這一輪高波動期，投資者焦慮情緒正不斷升溫。若AI企業無法兌現承諾，導致科技股大跌，重倉這些股票高槓桿對沖基金恐將被迫拋售持股止損，進而引發連鎖反應。金融損失可能迅速擴散至退休基金、共同基金、保險公司乃至一般投資人。 當資金開始撤離市場，非科技類股票也難以倖免，整體股市恐將出現雪崩式下跌。對那些原本希望透過房地產等資產分散風險的投資者而言，這無疑是場噩夢。 更令人擔心的是，若此次危機波及到投資資料中心的私募股權巨頭。這些掌控數兆美元資產、堪稱全球「影子銀行體系」的企業，一旦出現倒閉潮，後果可能是另一場規模龐大的金融崩盤。目前，資金仍在源源不斷湧入 AI 行業，但其中存在一種令人不安的「循環特性」。例如：OpenAI同意向甲骨文支付3000億美元獲取算力；甲骨文向輝達支付數百億美元購買晶片；而輝達又同意向OpenAI投資至多1000億美元。 一位軟體工程師將其稱為「末日來臨前的技術資本超複雜體」。《大西洋》指出，到 2025 年底，數據中心成為矽谷權力與野心的象徵。它們帶來的焦慮不僅源於 2008 年金融危機的陰影，也反映了科技業內部的信任危機，從 FTX 與阿拉米達互相支撐的加密泡沫，到 AI 資金狂潮的自我循環。 人們開始意識到：這些科技巨頭若失敗，將重創市場；但若成功，影響恐怕更深遠。繁榮與蕭條彷彿是同一枚硬幣的兩面： 如果 AI 失敗： 投資數據中心的私募股權公司（它們構成了全球影子銀行體系）可能倒閉，引發另一場史無前例的金融崩盤。 如果AI成功：這很可能意味著它們創造出了一種革命性的技術，將在人類來不及適應的情況下淘汰無數工作崗位，給全球經濟帶來前所未有的衝擊。 報導稱，矽谷過去 20年歷史啟示是：科技巨頭重塑世界，並因此變得極其富有，但它們大多對過程中產生的負面影響漠不關心。數據中心建設正是這種「為了規模而追求規模」的終極體現。無論最終結果如何，對我們其他人來說，似乎都只會面臨真實而痛苦的動盪。 11/1.電影「大賣空」本尊、因放空次貸泡沫成名的投資人貝瑞 (Michael Burry) 指出，當前股市在 AI 投資熱潮推動下情緒高漲，市場風險逐漸累積，他在社群平台 X 引用電影《戰爭遊戲》(WarGames) 台詞表示：「有時候唯一能贏的策略，就是不參與」，暗示他對後市態度轉趨保守。貝瑞曾因 2007 至 2008 年金融危機前精準押空次貸資產而成名，但證券監管申報文件顯示，他過去一年多數時間持有多頭部位。今年第一季，他針對中國阿里巴巴、百度及京東等科技股建立看跌期權，並押注輝達股價下行；今年四月後輝達股價反彈翻倍，而貝瑞在第二季末已撤出該空方部位，並於多檔科技與醫療股轉為看多。市場預估，他最新一季（截至 9 月底）的 13F 持股將於約兩週後公布。 大型科技企業資本支出籌資方式出現變化。先前企業 AI 投資多以自有現金支應，而 Meta 近期在路易斯安那州建置 Hyperion 資料中心，籌措 273 億美元資金，並透過設立特殊目的公司 (SPV)，使相關負債不列入資產負債表，達成名義上「無負債擴張」的效果，這有助維持信用評等。外界憂心，若此模式成為 AI 資本支出籌資模板，恐使財務結構更不透明、風險升高。 11/1.華爾街投行 Jefferies 預測，美股標普 500 指數到 2026 年底的合理價位將達 7,500 點，意味著相較當前水準仍有約 9% 的上漲空間，主要動能來自穩健的企業獲利成長，及AI相關股票持續強勢。 ***11/1.高盛Mark Wilson撰文：美国股市表现出两大矛盾：美股涨势"极端窄化"，科技巨头屡创新高推动指数上扬，但标普500指数上涨日的涨跌股票比创史最低，市场广度却收窄至极端水平;更值得关注的是，七巨头領美股屡创新高但美股整体已连18个月跑输全球市场。科技巨头的AI投资支撑其强势表现，但美元走弱及欧洲、亚洲市场复苏推动非美市场崛起，全球市场广度表现更为均衡。該撰文指出，纳斯达克指数连续两月录得5%涨幅，但市场集中度达到历史极端。本周二标普500指数上涨时，上涨股票与下跌股票的比例创下有记录以来最低水平。这意味着美国大型科技股独领风骚，而其他493只成分股几乎原地踏步。这反映出2025年两大显著市场现象：美元走弱以及德国、南欧、日本、韩国等非美市场复苏，尽管这些趋势不如人工智能话题那般吸引眼球。 11/1.12月降息悬了？美联储内部现六年来罕见分歧，“老债王”格罗斯出手做空美债！ 本周美联储利率决议中，12名票委中两位投下反对票，米兰主张降息50个基点，而Jeff Schmid则认为应维持利率不变，这种罕见的双向异议是过去六年来首次出现。在美联储政策路径不确定性增加的背景下，格罗斯选择卖出美债，他表示不断膨胀的赤字和美元走弱让他对美债持悲观态度。 随着主席鲍威尔的鹰派表态与美联储内部罕见分歧的公开化，市场的不确定性骤然升温，就连“老债王”格罗斯也开始布局做空美国国债。 周四华尔街见闻提及，美联储主席鲍威尔在本周美联储利率会议后表示，12月的降息远非“板上钉钉”。此外，这次利率决议中部分官员主张更大幅度的降息，而另一些官员则倾向于按兵不动。过去40年中，仅有五次决策里同时出现收紧和放松货币政策反对意见，而上一次是2019年9月。据芝商所联邦利率观察工具，美联储12月降息的概率已一周前的91.7%降至63%。 ***10/31. BCA Research首席全球策略師Peter Berezin 在報告中向客戶發警告，當人工智慧出現「元宇宙時刻」時，即：當一家大型AI公司宣布「更多資本支出」，但其股價卻不升反跌時，投資者就可能是時候退出了。 「元宇宙時刻」定義與由來:Berezin 將這種股價下跌的情境稱為「元宇宙時刻」。這個詞源於幾年前元宇宙敘事經驗，即科技巨頭最初投入大量資源，但最終因缺乏實質獲利回報而導致股價崩塌，例如Meta曾報告數十億美元虧損。 在AI領域，Berezin 認為，「元宇宙時刻」的到來將意味市場情緒從熱情轉向懷疑。目前，大型科技公司正以前所未有速度在晶片和資料中心等AI相關基礎設施上投入數千億美元。據分析，光是亞馬遜、Meta、微軟和 谷歌這四家核心公司，今年相關支出可能高達3200億美元。 Berezin 表示：「如果發生增資股價卻下跌，那就是時候撤退了。在此之前，我們樂於維持股票配置比例略低於基準水平。」他也建議，對於難以快速反應市場轉向的投資者，應考慮鎖定部分已實現的收益。 報告同時指出，科技股近期已經出現了兩大令人擔憂的早期警訊： 1. 超大規模企業自由現金流下降: 近期，在 AI 領域投入鉅資的「超大規模企業」（hyperscalers）的自由現金流有所下降。Berezin 指出，這可能暗示這些公司的資產負債表正在走弱。他將這種情況與網路泡沫破裂前電信股狀況相提並論，認為這是需警惕的號。 2. 投機性股票遭到拋售 在最近幾週，受 AI 交易提振的投機性股票出現了拋售潮。Berezin 認為，量子運算、稀土和核能等相關領域股票的下跌，是 AI 產業另一個令人擔憂的跡象。 報告最後警告，許多投資者可能高估了 AI 的變革性影響及其帶來的獲利潛力。儘管 AI 最終很可能對生產力產生積極影響，但這種可能性「並不能直接等同於當前估值的合理性」。 BCA Research 認為，當前的人工智慧系統與航空業有幾分相似：航空業對全球經濟至關重要，但因產品同質化高、資本和能源密集，導致航空公司除需求異常旺盛的時期外，幾乎很難獲利。這暗示著 AI 產業的巨大投入，可能最終只會讓少數企業受益，而廣大股東的回報將受到稀釋。 10/31.瑞銀最新報告:美股泡沫的七大前提條件已全部滿足，引起市場廣泛關注。若美美聯準會Fed按照瑞銀預測進行降息，將正式觸發「全泡沫條件 」，市場動向值得密切關注。 泡沫七大前提: 1. 首先，過去十年間美股年化報酬率比債券高出14%，已遠超過「連續十年跑贏5%」的泡沫閾值，這一前提已滿足。 2. 「這次不一樣」技術或主導邏輯。生成式(Gen)AI兼具「突破性技術」與「市場主導地位」—AI用戶滲透速度創紀錄:OpenAI 3年獲8億用戶，(Google達同等規模需13年），且被認為可能復刻TMT時代2%的生產力提升，已滿足。 3. 「這次不一樣」離上次泡沫間隔夠長，新世代投資者離上次泡沫間隔夠久，沒泡沫受害痛苦經歷;上一輪泡沫TMT:1998年與當前生成式AI 週期間的間隔為25年，這使得新世代投資者未經歷泡沫破滅，更容易相信「這次不一樣」。 4. 散戶入場潮:報告提到美國散戶持有AI相關股票比例，從2023年12%升至 2025年28%。 (註:很大比例沒經泡沫破滅新世代) 5. 企業獲利:除前十大公司外，美國其他企業12個月前瞻EPS接近零，這與TMT時期情況相似，顯示整體獲利承壓。 6.宏觀經濟處寬鬆，當前金融條件已處寬鬆區間，若Fed按預測降息，將完全滿足「寬鬆貨幣」前提。 7. 最後，標普500指數前六大科技股市值佔比達35%，遠超2000年TMT泡沫期28%。 本次泡沫的獨特背景 首先，政府債務風險上升是本次泡沫一大獨特背景。預計到2025年，美國政府債務佔GDP比將達到125.1%，而財政赤字則為4.2%。這與2000年TMT泡沫時期情況截然不同，當時美國的財政盈餘和較低的債務水平使得經濟環境相對穩定。如今，隨多國主權評級下調，政府高負債風險進一步凸顯，可能對市場造成不利影響。 其次，企業資產負債表健康狀況也顯示出與以往不同的特徵。當前科技企業，特別是大型科技巨頭的淨現金狀況良好，預計到2025年，前11 大科技公司資本支出需增長40% 才需依賴債務融資。這一情況與TMT時期的電信企業形成鮮明對比，當時電信企業的淨債務與EBITDA比高達3.5倍，而現在的科技板塊整體則為淨現金。這一差異使得當前泡沫更具 “合理性”，因企業資本結構相對健康，能夠更好地抵禦市場波動。 再者，市場集中度的提高也是本次泡沫的一個顯著特徵。標普500指數中前六大科技股Mag 6占指數市值比達35%，遠超2000年TMT泡沫時期28%。這種高度集中使得少數幾家科技公司對整體市場的影響力增強，並且在投資者的心理預期中，這些公司被視為穩定的增長來源，可能會進一步推高市場估值。 此外，散戶投資者活躍參與也為本次泡沫增添新背景。報告指出，散戶在多個市場中出現明顯買入潮，如美國散戶持有AI相關股票比從2023 年12%升至2025年28%。這一現象顯示出散戶對於市場的熱情和信心，可能在短期內推高股價，但也增加市場的波動性和不確定性。 最後，寬鬆的貨幣政策環境為本次泡沫提供支持。使得資金更容易流入股市，推高資產價格。 ***當前泡沫比TMT、日本80年代更合理的兩大邏輯:報告強調，儘管滿足泡沫前提，但當前市場與歷史泡沫存在關鍵差異，核心邏輯更紮實，短期內難以出現崩盤風險。 1. 生成式 AI 的「雙超」特性 渗透速度超越 TMT：生成式 AI（Gen AI）基礎設施（如雲計算和數據中心）已經提前布局，這使得其市場渗透速度遠超過以往的技術浪潮。以 OpenAI 為例，其在短短三年內便獲得了 8 億用戶，而相同規模的谷歌則花費了 13 年時間。這表明，Gen AI 的應用和普及速度大幅縮短，企業 AI 應用的落地周期從傳統技術的 18 個月縮短至 6 個月。 生產力提升預期明確：如GenAI能夠復刻 TMT 時期2%短期生產力提升，根據股息貼現模型（DDM）計算，美股存在22%上行空間。即使僅實現1%提升，也能支撐標普500指數達6445 點，顯示出市場對於未來增長的強烈信心。 2. 政府債務與企業資產負債表的「反向差異」 政府債務風險高於歷史：目前美國的政府債務 / GDP 比率預計在 2025 年將達到 125.1%，這一水平顯著高於2000年TMT時期的財政盈餘和較低的債務比率，這使得當前的市場環境更具挑戰性。 企業資產負債表更健康：與高風險的政府債務相比，當前科技企業的資產負債表狀況相對健康。前 11 大科技巨頭在 2025 年需要增長 40% 的資本支出才能依賴債務融資，而在 TMT 時期，電信企業的淨債務 / EBITDA 比率高達 3.5 倍。當前科技板塊整體呈現淨現金狀態，這一差異使得本次泡沫的形成更具「合理性」。 總結:總體而言，當前泡沫的合理性體現在生成式 AI 的快速發展和企業資產負債表的健康狀況上。這些因素不僅支持了市場的增長預期，也使得當前市場的泡沫風險相對於歷史泡沫更為可控。投資者應密切關注這些核心邏輯及其對市場的影響。 10/31.市場研究公司 BCA Research 警告，當人工智慧出現「元宇宙時刻」時，即一家大型人工智慧公司宣布更多資本支出但其股價反而下跌，可能就是投資者該撤離的時候了。 **10/30.AI泡沫“风向标”：市场紧盯甲骨文债券—AI杠杆“最弱一环”;甲骨文五年期CDS成本已升至2023年10月来最高水平附近。该公司2033年到期、票息4.9%债券利差扩大26基点至83个基点。甲骨文正准备推380亿美元债券发行之际，该交易将为甲骨文在德州和威州数据中心提供资金，是迄今为止AI基础设施领域规模最大融资交易。这些数据中心是甲骨文与OpenAI合作、总投资5000亿美元Stargate项目一部分。市场注意力正转向维持AI泡沫所需的大量债务。 密切关注甲骨文CDS走势至关重要—公司债券表现或将成为整个AI投资狂潮能否持续的关键指标。华尔街信用交易员正加速买入甲骨文公司的信用违约掉期(CDS)，押注这家科技巨头激进AI基建投资可能引发债务风险。这一动向被视为AI泡沫中最脆弱环节的早期预警信号，甲骨文债券表现或将成整个AI投资狂潮能否持续的关键指标。 市场分析人士警告，尽管AI热潮推动美股屡创新高，但甲骨文债务的快速膨胀可能成为AI泡沫叙事出现首个裂痕的地方。 债务规模急剧扩张,甲骨文的借贷步伐正在加速。 上个月，公司在企业债券市场融资180亿美元，为今年高评级债券市场第二大交易。目前甲骨文未偿债务约950亿美元，已是彭博高评级指数中金融业以外最大的企业发行人。摩根士丹利预计，随着AI基建投资推进，甲骨文的净调整债务将在2028财年达约2900亿美元，较当前约1000亿美元的水平增长近两倍。激进的扩张计划引发了市场对甲骨文信用质量的担忧。据ICE Data Services数据，甲骨文五年期债务违约保险成本徘徊在2023年10月以来最高水平附近。投资者正急于保护其敞口。摩根士丹利认为，甲骨文近期信用状况恶化和不确定性可能推动债券持有人和贷款人进一步对冲。该行建议投资者买入甲骨文的五年期CDS和五年期债券。 **10/30.(30 日) 報導，OpenAI 董事長兼 AI 客服新創 Sierra 共同創辦人泰勒 Bret Taylor 近日接受《彭博》專訪時表示，他經常思考當前 AI 熱潮與 25 年前網路泡沫的相似之處。 **10/29.美股可能正走向一波比2000年網路泡沫前更猛烈的漲勢！華爾街傳奇投資者、對沖基金大老瓊斯（Paul Tudor Jones）表示，他預見美股將出現一波比1999年更「爆炸性」的漲勢，最終可能導致「泡沫頂端的噴出式行情（blow-off top）」，而有兩項關鍵因素可能引爆這波漲勢，分別是寬鬆的貨幣政策，以及寬鬆的財政政策。 瓊斯28日接受《CNBC》訪問時表示：「我認為現在所有條件都已具備，從交易角度來看，你必須把自己擺在1999年10月那個位置。」瓊斯補充說，目前市場環境極有利於股價「大幅上漲」，「如果有什麼不同，那就是現在比1999年更具爆發性潛力。」瓊斯指出，他認為這波潛在漲勢的兩大關鍵成因是「寬鬆的貨幣政策」，因為市場普遍預期美國聯準會（Fed）將持續降息，這個長期等待的利多因素，將推升包括股票與加密貨幣在內的高風險資產價格。 雖然由於美國政府關門導致經濟數據發布延後，聯準會決策者在部分情況下「是摸黑操作」。但根據芝商所（CME）FedWatch工具顯示，市場預期聯準會在年底前將再降息50個基點。其次是寬鬆的財政政策。瓊斯指出，美國2025會計年度的預算赤字已擴大至約1.8兆美元，相當於GDP的6%。這與1990年代末期美國出現預算盈餘環境相比，屬於明顯更具刺激性財政狀況。 瓊斯表示，自二戰以來，市場從未同時出現如此理想的貨幣與財政政策組合，這對股市來說是極佳的環境。儘管許多投資人擔心這或許是另一場泡沫的開端，但瓊斯並不建議此時減碼股票或轉向其他資產。他指出，股市通常在泡沫觸頂前的12個月內漲幅最為驚人。他建議投資人應配置黃金、加密貨幣與科技股的組合投資。 10/27.美国科技业超级周：Mag 7财报，英伟达GTC大会，科技股再度引领美股？市场目光聚焦即将到来的科技巨头财报周与英伟达GTC大会，投资者将密切审视云业务增长、AI资本开支及广告收入等关键指标。在此背景下，高盛交易员已表达乐观预期，认为若业绩不俗，科技股有望再次引领大盘。 10/26.避險基金瘋了！棄電力追晶片 AI硬體10月押注規模創8年高 半導體股被掃貨到缺貨 ;全球避險基金近期對AI相關技術硬體的買盤持續升溫。高盛集團最新報告顯示，全球避險基金本月對AI技術硬體的投資部位創2016年來新高，主要資金流向半導體及晶片類股，同時受益於AI浪潮的記憶替晶片「超級週期」正加速擴散，三星、SK 海力士等大廠已將 DRAM 和 NAND 閃存價格上調最高達 30%。高盛指出，避險基金 10 月買盤集中於半導體及相關設備股，尤其青睞亞洲與美國企業，顯示投機資金押注 AI 市場續漲。 值得關注的是，此前的熱門族群、被視為 AI 算力「後援」的美國電力公司，已漸失資金青睞。避險基金的焦點轉向體量較小的 AI 概念公司，並減少對「科技七巨頭」的關注。這一趨勢推動中國以外的新興市場資金流入，而避險基金對中國市場的押注部位更創「多年新高」。 1026.The Motley Fool;這些公司創造社會文化變革，因此這種趨勢不容忽視，這種情況在近期或遠期都不太可能改變。有哪家擁有足夠長的市場壽命，足以讓股東成為百萬富翁呢？其中三家前景光明的公司台積電、安謀和博通。 **10/25.英国央行发文：All in芯片！AI相关资产估值崩塌是否会引发金融稳定性后果？ 英国央行最新报告:AI估值接近互联网泡沫水平，若技术进展或盈利不及预期，可能引发资产价格回调从而影响金融稳定性。当前，AI繁荣体现在股市，虽然尚未影响金融稳定性，但风险传导路径包括：万亿级债务融资的基础设施投资、大宗商品市场波动及金融体系隐藏杠杆。同时，随着债务驱动投资规模扩大，银行通过直接信贷敞口与间接融资形成双重风险暴露，金融稳定威胁可能显著上升。 关于AI泡沫是否形成的讨论已久，英央行警告称，AI相关股票价格的重新定价可能通过多种渠道对金融稳定构成影响。10月24日，英国央行在其Bank Overground博客中表示：多种因素可能引发市场对AI进行重估，包括AI能力进展不及预期，或是AI公司盈利能力低于预期。同时，随着融资规模扩大，银行业对AI企业的直接和间接信贷敞口都将增加，金融稳定风险值得持续关注。AI股票推高美股估值至互联网泡沫以来最高水平,英央行指出，标普500指数的周期调整市盈率(CAPE)已接近互联网泡沫时期高峰。临近10月初，AI股票的中位数未来12个月预期市盈率占31倍，而标普500指数整体为19倍。 10/21.花旗估值模型：AI題材相關股票近期漲幅強勁，AI題材整體而言尚未出現泡沫跡象， 唯少數領域有警訊 宜部分獲利了結;據該行分析師報告，雖然近期價格走勢「異常強勁」，但在其估值監控系統中，針對廣泛的 AI 曝險僅出現少數「紅旗」。報告指出：「根據我們的估值監控，AI 看起來尚未進入泡沫階段。」但同時補充說，「當我們深入主題內部時，在部分資產密集型子領域有成長的估值過高風險」。 10/21.美股持續走強、科技股屢創新高，但多位經濟學家警告，市場正陷入「萬物泡沫」(Everything Bubble)，潛藏 1929 年大蕭條前的風險跡象。 華爾街分析師 Jon Wolfenbarger 指出，美股高昂的投機情緒、經濟疲軟、債務攀升與政策空間有限，使市場有可能迎來自大蕭條以來最大規模的熊市。他提醒：「歷史顯示，市場從 1929 年的高點花了 25 年才回到原位，投資人應對長期回檔風險有所準備。」 前國際貨幣基金 (IMF) 首席經濟學家 Gita Gopinath 曾警告，一旦美股崩盤，全球財富恐蒸發逾 35 兆美元。金融專欄作家 Andrew Ross Sorkin 則在節目中表示，「市場終將崩盤，只是不知何時、也無法預測深度」，並指出當前的貪婪情緒與監管鬆綁，與 1920 年代的泡沫氛圍驚人相似。 10/21.美股这波反弹背后的推手：空头回补点燃市场行情？近期美股反弹或许并非基于基本面信心回暖，而是空头被迫回补仓位引发的“轧空”行情，高盛被做空最严重的美股指数本月飙升16%，远超标普500指数的0.7%，有望创史上最强10月。尽管股市走高，但投资者风险偏好逆转，转而购买下行保护。 近期美股在持续的不确定性中上演反弹，其背后一股不容忽视的力量正浮出水面：并非市场基本面信心的回暖，而是一场由空头被迫回补仓位引发的“轧空”行情，这可能正在向市场传递虚假的乐观信号。 最直观的证据来自高盛集团追踪的一篮子被做空最严重的美股。该指数本月已飙升16%，远超同期标普500指数0.7%的涨幅，并有望创下2008年有记录以来表现最好的十月份。 这轮由空头回补驱动的反弹，正推动大盘走高，但其本质可能掩盖了市场的真实情绪。在美联储即将于10月29日公布利率决议，以及特朗普政府贸易议程前景未明之际，这种技术性反弹的可靠性备受质疑。它可能并非投资者对股市信心的真实体现，而更像是一场无奈的“投降”。 “做空这个市场并不容易，感觉这轮涨势永远不会结束，”Hedge Fund Telemetry创始人Thomas Thornton表示，他本人也持有少量标普500指数和纳斯达克100指数的净空头头寸：“每天都损失惨重，这既痛苦又令人沮丧。”空头遭遇“史诗级”挤压，投资者情绪转向谨慎 10/16.前Meta高管Nick Clegg今发警告，人工智能领域出现市场调整可能性“相当高”，超级智能被过度夸大;他认为，AI市场或已出现泡沫，巨头们能否收回巨大的基础设施投资，并证明其商业模式是可持续的，将是一个关键问题。同时，他认为基于一些技术限制，超级智能可能不会像人们所说的那样“无所不能”。人工智能繁荣景象的背后，泡沫风险可能正在悄然积聚。也曾任英国副首相的行政长官对“超级智能”概念提出质疑，但他认为该技术本身仍将持续发展并产生巨大影响。“几乎每天、每小时都在进行交易。你肯定会想，哇，这可能会迎来一次回调。”Clegg在CNBC节目中表示，当前的AI繁荣已经导致了“难以置信的疯狂估值”，泡沫或已出现，很有可能出现回调。泡沫的典型特征是估值被夸大，公司价格与其基本面不符。Clegg认为，AI行业目前面临的现实是：交易活动异常活跃，但支撑这些交易的逻辑却显得薄弱。市场能否最终企稳，取决于商业模式的有效性。Clegg将焦点投向了那些计划投入数千亿美元并建设数据中心的大型云计算公司。他指出，这些公司能否收回其巨大的基础设施投资，并证明其商业模式是可持续的，将是关键问题。 10/20.美银Hartnett：当美国负债38万亿美元时，该买入美债、利差处于 20 年低点企业债、40倍CAPE美股，还是暴涨的黄金？这很棘手 10/16.从AI狂潮赚的“盆满钵满”，华尔街高管也开始警告“AI泡沫”;高盛首席执行官David Solomon暗示当前形势与互联网泡沫存在相似之处，警告当前对AI基础设施的巨额投资可能面临分化风险。花旗首席财务官Mark Mason则指出，"很难不认为某些板块可能存在泡沫且估值过高"。此前高盛、花旗等财报显示，本季度交易活动和交易收入均创新高，部分归功于AI带来的市场兴奋情绪。尽管AI热潮助推华尔街银行创下交易和投行业务的纪录业绩，但多位大行高管在本周财报电话会议上对AI行业的过度狂热发出警告。10月16日，据媒体报道，高盛首席执行官David Solomon在周二的财报电话会议上暗示当前形势与互联网泡沫存在相似之处，称该行意识到AI基础设施的巨额投资可能会导致"一些企业蓬勃发展而另一些则走向失败的分化局面"。花旗首席财务官Mark Mason则更为直接地指出，"很难不认为某些板块可能存在泡沫且估值过高"。 10/16.这10家公司占了全球股市权重的22%！ 买指数还能分散风险吗？全球股市集中度再创纪录：目前，美国十大公司的市值占全球股票市值的 22%，创历史新高。 过去六年里，这一比例翻了一番。 作为背景，在 2000 年互联网泡沫高峰期，这一指标为 14%，即低了 8 个百分点。 与此同时，美国前五大公司的全球股权价值占比达到创纪录的16%，这也是历史最高水平。 目前这一数字是 2000 年峰值的两倍 10/14.英特爾前CEO示警AI泡沫或持續數年　重批晶片法撥款效率低落;英特爾（Intel）前執行長、現任Playground Global合夥人Pat Gelsinger最新警示，目前全球正處於人工智慧（AI）泡沫階段，但預測「數年內不致破裂」，認為目前的AI基礎設施投資熱潮伴隨過度炒作，同時也是產業結構性轉型的必要階段。 10/13.对冲基金大佬Paul Tudor Jones：牛市的“最后一年”是涨幅最大的，之后结局很糟糕 10/13.大摩Wilson警告：若贸易冲突不能在11月前解决，标普500将最多跌至5800点。上周五贸易升级超出预期，加上高估值和投资者高敞口，市场有回调压力。 **10/13.知名财经记者和作家Andrew Ross Sorkin警告：AI热潮恐是泡沫前兆，市场崩盘终将到来，尽管具体时点和深度无法预测;当前由AI驱动的市场与1929大崩盘相似，可能是“非凡繁荣”或“一切高估”的泡沫，最终必然崩盘。AI热潮是“淘金热还是糖兴奋”仍不确定，而监管放松、债务增加加剧了市场脆弱性。 Sorkin在周日的播客访谈中表示，他担心当前市场价格“可能无法持续”。在他看来，市场正处于两种可能性之间：要么是由AI股票推动的“非凡繁荣”，要么是“一切都被高估了”。这一表态源于他为新书《1929》所做的研究，该书探讨了近一个世纪前的大崩盘。他认为，AI热潮正在“几乎是人为地”支撑着经济，并提出了一个关键问题：“这要么是一场淘金热，要么是一场糖兴奋（sugar rush），我们可能几年后才能知道是哪一种。”Sorkin直言，目前很难否认市场正处于类似2000年互联网泡沫和2008年房地产泡沫的境地，关键问题在于“泡沫何时会破裂”。此外，监管放松、债务增加加剧了市场脆弱性。这种担忧在华尔街并非孤例。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙近期表示，他对美国股市即将出现的回调“比其他人担忧得多”。同时，据独立研究公司MacroStrategy Partnership的分析，当前AI泡沫的规模已达到互联网泡沫的17倍，是2008年房地产泡沫的4倍。 人工智能：淘金热还是糖兴奋？Sorkin的核心论点在于，当前的经济和市场很大程度上依赖于人工智能领域的巨额投资浪潮。他向媒体表示，“目前有数千亿美元正被投资于人工智能”，这种资本的集中涌入正在支撑着整体经济表现。然而，这种由单一主题驱动的繁荣也带来了巨大的不确定性。Sorkin概括了投资者面临的核心困境：当前由AI引发的乐观情绪，究竟是源于一项能带来长期生产力跃升和持续回报的技术革命（淘金热），还是仅仅是短暂、不可持续的投机狂热（糖兴奋）。他坦言，这个问题的答案可能需要数年时间才能揭晓，而在此之前，市场始终暴露在风险之下。 Sorkin将目前的市场环境与2000年的互联网泡沫和2008年的房地产泡沫相提并论。在这两次事件中，新技术或新金融工具引发了非理性繁荣，最终都以剧烈的市场崩盘告终。监管放松与债务增加加剧投机,除了AI热潮本身，Sorkin还指出了几个加剧市场脆弱性的关键因素。他认为，特朗普政府时期放松的监管护栏、市场对债务日益增长的依赖，以及近期允许私募股权投资进入401(k)退休账户的政策变化，都在为潜在的危机埋下伏笔。Sorkin强调，危险并不在于市场“明天就要跌下悬崖”，而在于多个风险因素的叠加效应：“当今市场存在投机，债务不断增加，而所有这一切都发生在监管护栏被拆除的背景下。” 尽管Sorkin多次强调无法预测崩盘的具体时间，但他对崩盘的必然性深信不疑。他认为，金融市场的本质在于信心，而信心的崩溃往往是突然且迅速的：“答案是我们将会经历一场崩盘；我只是无法告诉你何时，也无法告诉你有多深。但我可以向你保证，不幸的是——我希望我不是在说这个——我们将会经历一场崩盘。” 10/13.始于2022年10月美股本轮牛市周五迎“牛市三周年纪念日":“突大幅抛售跳水”，标普500指已累涨83%，市值增28万亿美元。尽管周五因特朗普关税威胁大跌，但过去12个月仍涨13%。当前估值达25倍市盈率创历史新高，市场过度集中于少数科技巨头，"七巨头"占指数权重三分之一。这一里程碑到来之际，投资者正激烈辩论美股是否已涨太远太快。历史数据:二战来牛市平均持续4.6年、回报157%，理论上仍有上涨空间。周五“牛市三周年纪念日", 因特朗普威胁对进口商品征收"大幅增加"的关税，引发标普500指数创下4月10日以来最大单日跌幅。即便如此，过去12个月该指数仍上涨13%，是牛市第三年平均涨幅的两倍。据CFRA Research的数据，本轮牛市在三年内的涨幅已经相当于历史上牛市四年的平均涨幅。 当前牛市突出特征是估值水平快速攀升, 标普500指数市盈率达25倍，创牛市第三年史最高水平，相比之下，历史上牛市在第三年时的估值水平要温和得多。"我从未见过这样的情况，"CFRA首席投资策略师Sam Stovall表示。不过，历史数据显示，二战来13次牛市中，有7次延续到第四年，平均累计涨幅88%。Stovall指出，虽然历史表明市场还没有过度透支，但这意味着涨幅需要尽快回归合理水平。他预计2026年可能是美股的艰难一年，原因包括昂贵的估值倍数、关税和经济担忧，以及中期选举年通常带来的政策不确定性波动。过去两年标普500指数连续录得超过20%涨幅，这是自1990年代末来首出现这种情况。在估值接近历史高位的背景下，部分投资者开始考虑是否应该减持股票头寸。除估值创史新高外，本轮牛市一个关键风险是过度集中在少数科技巨头上。英伟达过去三年飙升近1500%，Meta涨超过450%，这些科技巨头推动整个市场涨势。 然而，大量股票表现落后。等权重版本的标普500指数自2022年10月来落后于市值加权版本21个百分点，这是自至少1990年代以来牛市开始时最大落后幅度。 专业投资者保持谨慎乐观;尽管存在风险，但很少有专业投资者预测熊市的到来。 富达投资全球宏观总监Jurrien Timmer:这种情况不同寻常，因牛市通常最初几年有更广泛参与，当时美联储会降息支持经济。但这次相反，央行在2022年加息遏通胀导致狭窄集中度。"七巨头"科技股目前占标普500指权重创纪录三分之一。 知名股市多头、《Paulsen Perspectives》通讯作者Jim Paulsen认为：如情况变糟，美联储可能会介入。他押注参与面将扩大到等权重股票和小盘股，在三年超额收益后会有一些颠簸。Rose Advisors投资组合经理Patrick Fruzzetti建议现在是重新平衡投资组合时候。他在科技板块保持低配，转而买入被打压的医疗保健股，包括估值较低生命科学和诊断公司。"如你在过去几年从大型科技股巨额收益中受益，现在关注其他受益于降息板块是有意义的，"Fruzzetti补充道。 历史数据为股市乐观主义者提供支撑。据CFRA统计，二战来牛市平均持续4.6年，标普500指数总回报率约157%。当前牛市刚满三年，回报率83%，理论上股市仍有充足上涨空间。Timmer表示："没迹象表明股市已入危险区域。更大风险是收益率升向5%，估值被迫重置，如果AI热潮变成泡沫，可能引发大幅抛售。因此，扩大市场广度从现在开始至关重要。" 10/12.“TACO派 vs 等等派”--10月会是4月再现吗？“TACO交易”，急跌将带来买入机会。目前看来本轮更像5月—避免失控的基调下市场对于摩擦和波折的定价。另觀點:4月来经验，不只是简单“坏消息”后就是“黄金坑”，当下并非冲突缓和就足以支撑续上行，相比4月初，相对“不利”是浮盈较多、估值较高，获利了结和落袋为安意愿更多，会造成短期波动。 特朗普新一轮关税威胁引发全球市场波动，不同于4月突发性冲击，多家机构指出市场已积累应对经验，恐慌程度明显降低，VIX指数虽上升但未达极端，海外市场反应更为"淡定"，当前VIX指数21.7，远低于4月对等关税后60。 **10/11.科技股暴跌非末日！Wedbush分析師喊進場：這是1996年牛市起跑點而非1999年泡沫前夕:美國總統川普對中國威脅額外加徵 100% 關稅且可能取消川習會，引爆科技股周五 10日拋售潮，也掀起投資人恐慌，但Wedbush 分析師Dan Ives 反而認為這是進場時機，認為當前比較像1996年牛市起跑點，而非1999 年泡沫崩盤的前夕; Ives 表示，市場的劇烈反應，主來自中國日前宣布12月1日起將收緊稀土材料出口管制。除此外，中國也正加強對輝達先進晶片的審查。 Ives 說：「美中之間這幾個月以來相對平靜、關係改善，如今關係再度緊繃，讓市場陷入緊張，科技股承受巨大壓力。」他形容，當前情況是美國和中國為AI)革命而展開的一場「高風險撲克牌遊戲」。儘管科技股血流成河，Ives 不改看多立場，認為這次市場的聲音可能比實際傷害更大，「理性終將回歸」，因此激烈市場反應反而是買進半導體、軟體與大型科技公司機會。 Ives點名多家他認為將引領「第四次工業革命」企業，包括輝達、微軟 PTLR Meta,AMZN。 Ives 預測，接下來到今年年底以前，科技股至少還有7% 以上上漲空間，並形容當前市場處在「1996 時刻」(牛市起點)，而非「1999 時刻」(網路泡沫前夕)。 Ives 還指出，OpenAI 最近與輝達、超微 間投資，顯示企業需求和產能擴張仍在持續。 Ives 說：「我們鼓勵投資人，若遇到像今天這樣拋售，可逢低布局科技股領頭羊，不要只是因川和習間言詞交鋒，就慌張的撤離市場。」 10/09.記憶體模組廠十一長假大蓋牌！　消費性DRAM暫停報價 **10/9.犹如1990年代重演，FOMO压倒一切，美股期权交易者陷入狂欢;面对屡创新高的美股，投资者最大的恐惧是错过涨势。期权市场显示出极度乐观，看涨期权交易量创四年新高。分析师将当前狂热环境比作1990年代末，尽管这通常预示着未来回报将减少，但他们也警告泡沫可能持续，令投资者陷入追涨与防范回调的两难。在投资者本应担忧关税、增长和美联储政策变化之际，他们最大的恐惧却是错过股市进一步上涨的机会。期权数据显示，随着美国股市屡创新高，交易员正以近乎创纪录的热情涌入看涨期权，个股期权市场看涨期权交易量超过看跌期权的幅度达到约四年来最高水平。 巴克莱股票狂欢指标显示，散户投资者中持续存在高涨的牛市情绪，该指标的一个月移动平均值约为14.3%，较长期平均水平高出近三个标准差。这种狂欢式交易环境让分析师联想到"后周期的过度乐观"，BNP Paribas的美国股票及衍生品策略主管Greg Boutle表示，当前环境"开始感觉有点像1990年代末期"。 历史数据显示，一旦相当比例的股票开始表现出狂欢迹象，通常预示着未来回报的减少。巴克莱分析显示，高水平的狂欢情绪历史上往往先于市场动能的暂停，但分析师也警告，正如1990年代末期的教训所示，即使是泡沫也可能持续更长时间。 期权市场指标显示极度乐观 标普500指数的反弹已将其一个月隐含波动率压至6.7%的近乎历史最低水平。然而，与此同时，衡量投资者对个股波动预期的Cboe标普500成分股波动率指数（Cboe S&P 500 Constituent Volatility Index）却攀升至五个多月来的高点。此外，衡量市场对下行保护与上行投机需求的“偏度”指标也出现了反转。对错过上涨的担忧已经压倒了对股价下跌的典型忧虑。巴克莱美国股票衍生品研究主管Stefano Pascale表示，具有反向偏度的股票比例在过去几个月急剧上升，“这是典型的狂热迹象。”当前的交易环境让人联想到历史上的投机高潮。法国巴黎银行的Boutle认为，这种狂热的交易状况让人想起“周期末段的繁荣”:“我们所处的这种环境，开始让人感觉有点像1990年代末。” 10/9.Wsc.英国央行警告：AI估值"过高"，数据中心"瓶颈"或引发市场回调，AI热潮已将科技股估值推至“过高”的紧张水平，可能引发市场“大幅回调”。主要风险在于AI基础设施面临电力、数据等“瓶颈”，及市场过度乐观情绪带来的脆弱性。AI热潮正将科技股估值推至历史高位，但英国央行发出迄今为止最明确的警告之一： AI相关股票估值已然“过高”，而支持其发展的关键基础设施（如数据中心）正面临“瓶颈”风险，这可能引发市场“大幅回调”。英国央行在其最新的金融政策委员会会议后指出，市场对AI的乐观预期已将股票估值推至“紧张”水平。央行警告称，AI领域的市场集中度日益增加，一旦围绕AI影响的乐观情绪减弱，股票市场将尤其脆弱。该央行进一步强调，AI进展面临的“实质性瓶颈”，例如电力、数据或大宗商品供应链的限制，也可能损害企业估值，尤其是那些收入增长依赖于AI基础设施高额投资预期的公司。“资产价格出现大幅回调的风险仍然很高”。这一官方警告为已在升温的市场辩论注入了新的紧迫性。今年以来，纳斯达克100指数已上涨19%，其远期市盈率达到28倍，显著高于23倍的十年平均水平。 10/8.格林尼治经济论坛GreenwichE.F.桥水基金创始人达利欧发言：现在像70年代，当时美国通胀高企、政府支出庞大、债务负担沉重，导致人们对纸质资产和法定货币的信心动摇，投资者应持更多黄金，黄金无疑比美元更具避险属性。他表示，即使黄金价格已飙升至每盎司4000美元以上的历史新高，投资者仍应将其投资组合中多达15%的资产配置在黄金上。对于近期美国股市涨势，达利欧说，觉得现在的市场有些泡沫的味道，但他不会去做空超级规模的科技巨头。 (当在論壇上被问是否同意Citadel-城堡投资 创始人Ken Griffin观点—即黄金上涨反映出市场对美元的担忧时，达利欧的回應) 10/8.美元波动性超过美股，金价逼近4000大关，“美元贬值交易”全速进行中 过去一个月，美元的波动性比标准普尔500指数更大。正如高盛的Brian Garrett指出的那样，这种情况在过去7年中已经发生过两次（2023年12月和2025年7月）。“做多黄金”……“做多比特币”……“做多股票”……是每个人最喜欢的交易清单；但正如Garrett所强调的那样，实际上这些似乎都等同于“做空美元”。 10/7对冲基金巨头Citadel掌门人Kenneth Griffin警告，尽管当前正处于牛市高潮期，但历史经验表明，市场调整往往来得极其迅速且毫无征兆。如1987年10月19日黑色星期一,無徵兆一天跌近四分之一. 10/6.泡沫都是央行戳破的，而过去两月没有一家央行加息;美银策略师Hartnett认为： 泡沫=繁荣=最好通过泡沫（人工智能）和廉价周期性资产（也就是今天的大宗商品，因为人工智能正在吞噬大宗商品）的组合来应对。价格走势、估值、集中度、投机都泡沫化了，风险在于通胀的领先指标正在走高（ISM服务价格上涨）……但历史上的每一个泡沫都是由央行紧缩政策戳破的，而且世界上没有一家央行在过去两个月内加息过。 10/5.市场激辩“AI泡沫”，德银劝投资者：别试图“择时”，长期持有是最佳策略;尽管科技巨头投入数千亿美元建设AI基础设施，贝恩公司预测2030年AI收入可能短缺8000亿美元，但德银强调识别泡沫几乎不可能，试图精确择时极其困难。历史数据表明，错过最佳交易日将大幅降低投资回报，最佳和最差交易日往往相邻出现，建议采用长期持有以获取最佳回报。 10/5.风向有变？华尔街开始讨论：投资者如何应对美国经济“过热”;继高盛警告美国经济“重新加速”风险增加后，瑞银开始为客户分析"如果美国经济重新加速会怎样"的情形，将经济加速定义为ISM制造业指数在12个月内上升超过10点，并强调是"必须寻求对冲的重大风险"。花旗则直接将美国"经济过热"情景作为重要交易策略进行探讨，认为在未来1-2季度经济周期性放缓后，下半年可能面临通胀重燃风险。 高盛、瑞银和花旗三大华尔街顶级投行都在研报中提及，美国经济"重新加速"的风险正在上升，这一预期建立在劳动力市场韧性、财政刺激预期及宽松金融环境等多重利好因素基础之上。 **10/4.绝对策略研究公司（Absolute Strategy Research）联合创始人兼首席投资策略师Ian Harnett发文警告称，AI泡沫正接近终局,AI泡沫的破灭会在AI普及之前到来;AI的最终普及，恰恰需要一场泡沫破灭作为前提。在这场“创造性破坏”中，由后期投资者资助的过剩产能将被廉价释放，而他们自己，则可能成为为未来“无私”买单的人。 Harnett认为，当前AI股票飙升、行业内交易频密等现象已显现出典型泡沫特征，而近期科技巨头们急剧膨胀的资本支出（Capex），正是这场泡沫走向顶峰最后一块关键拼图。 Harnett还表示，当前的AI热潮与上世纪90年代末的互联网科技、媒体和电信TMT泡沫惊人地相似。历史表明这类泡沫的破裂并非因技术梦想的虚幻，恰恰相反，是由过度投资催生。而这场破灭最终将通过“创造性破坏”过程，为AI技术的真正普及铺平道路，但代价是，为这场盛宴买单后期投资者将面临惨重损失。 TMT泡沫的教训历历在目：在2000年后的崩盘中，即便是最终的赢家也未能幸免，微软股价跌65%，苹果跌80%，甲骨文跌88%，亚马逊更是暴跌94%。这些公司分别花费16年、5年、14年和7年才重返当初高点。 历史的回响：资本开支敲响泡沫终局警钟 Harnett认为，一段时间以来，AI股票已具备泡沫所有要素：股价一飞冲天，导致美股指数过度集中；AI公司间通过相互投资和采购产品来推高彼此估值和增长。最近，最后一个关键要素——实体资本快速扩张——也已就位。全球“超大规模玩家”（Hyperscalers）正以前所未有规模投入AI基础设施建设，这完美复刻TMT泡沫破灭前夜资本开支热潮。 回顾历史，无论是铁路、电力还是互联网，几乎所有通用技术普及都伴随着泡沫。这些泡沫终结，并非因为人们对新技术憧憬落空，而是因监管收紧、竞争加剧，或产品购买者无力或不愿再为之买单。Harnett认为，AI正面临同样的脆弱性：欧洲的《人工智能法案》代表着监管到来；来自全球各国更低功耗模型正加剧竞争；更重要是，科技公司现金流正开始承压。 技术主题或许是结构性的，但其终端用户却是周期性的。一旦AI的最终买家遭遇外部现金流冲击，这场资本的旋转木马将迅速停转。届时，销售额的崩溃速度将远超资本开支的削减速度，导致企业盈利骤降和现金储备加速消耗。这对于投资者而言是致命的警示。 创造性破坏：谁在为AI的未来“无私”买单？ 与此同时，Harnett也认为，泡沫并非全然是破坏性的。 他进一步解释称，正如学者威廉·詹韦（William Janeway）在其著作中指出的，泡沫，尤其是其催生的过度资本开支，是新技术得以普及的核心环节。围绕新技术的狂热炒作极大地降低资本成本，从而为基础设施的快速建设提供了海量资金。 当泡沫破灭时，这些由天价投资建成的过剩产能并不会消失。它们可以被新的参与者以极低的价格收购，这正是经济学家约瑟夫·熊彼特（Joseph Schumpeter）所描述的“创造性破坏”——它以一种浪费的方式，让新技术以远低于繁荣时期的成本为社会所用，最终将技术深度嵌入经济体系。 对于投资者而言，这意味着残酷的现实：那些在泡沫后期为过度资本开支提供资金的股权投资者，极有可能损失大部分投资。若要在一场70%至80%的崩盘中幸存下来，投资者需要早在2019-2020年就早早入场。 Harnett还提到，好消息是，本轮AI资本开支主要由股权而非债务资助，这意味着其破灭对整体经济的冲击可能更类似于TMT危机，而非2008年由债务引发的系统性金融危机。政策应对也应借鉴1987年或1998年的经验，而非大金融危机后的零利率和量化宽松。 总结:激进AI资本开支几乎保证AI技术未来将无处不在。但坏消息是，这一天的到来，大概率要以一场剧烈的“创造性破坏”为前提。因此，Harnett警告称，对于那些正以30倍市盈率或8倍市销率等高昂估值买入AI股票的投资者而言，或许应该扪心自问：除非你愿意扮演一位利他主义者，为资助这场社会长期收益的变革而牺牲个人资本，否则，“务必当心”。 10/4.稱AI是真實的、將改變所有產業 貝佐斯仍警告：已陷「產業泡沫」 10/2.英伟达“富可敌国”:英伟达市值已超过加拿大、英国、法国和德国等国整上市股票交易所总和，市场影响力巨大。英伟达是美股的“定海神针”，此前财报中关于数据中心收入增长放缓的信号曾导致纳斯达克指数下跌一整周。 **10/1.每六个月就有一波“AI泡沫论”，何时“狼真的来了”？每隔半年，“泡沫论”便如期而至，引发市场一阵恐慌与调整，随后又在狂热中继续高歌猛进。而这场盛宴还能持续多久？危险的信号似乎已经浮现——AI资本开支正从“自我造血”转向“债务驱动”。大摩预计，到2028年全球数据中心支出将高达2.9万亿美元，其中约1.5万亿美元存在资金缺口，需要依靠债务填补。 就像时钟一样，每六个月，相似的剧情就会上演一次。“AI泡沫论”总会准时出现，引发市场短暂的恐慌，然后又迅速被新一轮的狂热所淹没。 从高盛质疑其商业回报，到中国推出性价比极高的模型，再到甲骨文与OpenAI抛出震撼市场的3000亿美元“未来合约”，AI的质疑与狂欢交替上演。 然而，Zerohedge文章分析，在这场周期性辩论的背后，一个更深层次的结构性风险正在浮现：AI基础设施的竞赛正从一场由科技巨头内部现金流支撑的马拉松，演变为一场依赖外部债务的“军备竞赛”。当一个高达1.5万亿美元的资金缺口需要由本已承压的私市信贷市场来填补时，人们不禁要问：那只终将到来的“狼”，究竟还有多远？ “AI泡沫论”准时上演 第一次大规模的担忧潮涌现在2024年6月。当时，高盛发布报告，直指生成式AI是否是“投入太多，获益太少”的资本无底洞，即一个可能永远无法为投资者带来长期正回报的巨坑。这一质疑在科技界投下了一枚震撼弹。 然而，六个月过去了，在又烧掉了1000亿美元“完善”这个星球上最昂贵的聊天机器人后，清晰的盈利模式似乎仍未在美国出现。相反，中国推出了名声大噪的DeepSeek大模型，它不仅是开源的，而且比美国的同类产品便宜得多，运行所需的设备也远不如最新的英伟达超级显卡昂贵。与此同时，有报道称微软、谷歌和Meta等公司正悄悄缩减资本支出。这些因素叠加，又引发了下一轮AI概念股抛售潮，这场抛售从1月底开始，持续到4月。 历史似乎总在重复。这不禁让人回想起第一次互联网泡沫时期的景象，那些曾红极一时的公司，最终也难逃破产的命运。 “无限金钱漏洞”：当融资从现金转向债务 时间来到2025年9月，AI泡沫在全速膨胀，并独自将股市推至互联网泡沫以来的最高估值水平…… ***然而，甲骨文在9月10日以极其莽撞的姿态，砸碎了这场狂欢的宁静。据《华尔街日报》当时报道，它宣布与OpenAI达成一项为期五年、总值3000亿美元的云计算协议。这被视为史上最巨大的“供应商融资”（Vendor Financing）交易之一。 更具冲击力的是，甲骨文几乎同时提醒了所有人——它实际上并没有足够的自有现金来支付这场预计将持续到2030年代的支出狂欢。那么，钱从哪里来？借。 ***摩根大通分析师Michael Cembalest在他最新的《市场观察》报告中，精辟地描述了这种被许多同行称为“无限金钱漏洞”（infinite money glitch）的AI循环经济。 他用一个简单的循环图解释了这一现象：AI公司承诺未来支付巨额资金给云服务商 → 云服务商借此故事举债建设基础设施 → 基础设施再租给AI公司。 Cembalest指出，自2022年11月ChatGPT推出以来，AI相关股票贡献了标普500指数75%的回报、80%的盈利增长和90%的资本支出增长。数据中心的电力消耗正在推高电价，例如在PJM地区，去年电价上涨的70%可归因于数据中心的需求。 而甲骨文与OpenAI的交易，正是这个“漏洞”的完美体现。投资通讯《制造的知识》的 Doug O'Laughlin 评论道： 甲骨文根本无法用现金流支付这一切，他们必须发行股票或举债来实现其野心……一个稳定的寡头垄断格局正在破裂……原本由现金流资助的、有纪律的竞赛，可能现在会变成一场债务驱动的军备竞赛。 1.5万亿美元的融资缺口，私人信贷能填上吗？ 甲骨文的案例揭示了一个更深层次的问题：AI基础设施的建设成本正在失控，并已远超科技巨头自身的造血能力。摩根士丹利的一份报告描绘了这幅令人震惊的图景：预计到2028年，全球数据中心相关支出总额将达到约2.9万亿美元。 报告指出，尽管大型科技公司的内部现金流仍是主要资金来源，但在计入股东回报等因素后，它们最多只能自筹约1.4万亿美元。这意味着，市场将面临一个高达1.5万亿美元的巨大融资缺口。 摩根士丹利认为，要弥合这一缺口，信贷市场将扮演越来越重要的角色。 在所有信贷渠道中，私募信贷被寄予厚望。该行预计，在弥补缺口的各类资本中，私募信贷（尤其是资产融资）将贡献约8000亿美元，成为最重要的外部资金来源。咨询公司贝恩（Bain）随后也得出了相似的结论。 AI的未来，似乎已与私募信贷的钱袋子深度绑定。 私募信贷：AI的“救星”还是“阿喀琉斯之踵”？ 然而，将AI的未来押注在私募信贷上，可能是一个危险的赌注。就在市场期待其为AI“输血”之际，该行业自身的健康状况却亮起了红灯。 市场数据显示，全球最大的私募信贷管理公司之一黑石集团旗下的私募信贷基金BXSL，其股价已跌至2025年新低，表现远远落后于标普500指数。另一家行业巨头Blue Owl的股价也同样岌岌可危。据彭博报道，Blue Owl已经深度参与到AI领域的融资活动中。 这些私募信贷巨头的困境，远不止为数据中心提供资金那么简单。它们已大规模暴露于美国经济中最薄弱的环节——消费者，尤其是在“先买后付”（BNPL）领域坏账率（NPLs）飙升的低收入群体。 正如《金融评论报》所言，私募行业正“坐拥5万亿美元的生存恐惧”。如果这个被视为AI资金后盾的行业自身陷入困境，那么承诺给AI的8000亿美元又从何而来？ “泡沫”中的泡沫：当无人再谈论泡沫 在金融结构性风险日益凸显的同时，关于AI泡沫的公开讨论却在降温。德意志银行分析师Adrian Cox指出，全球范围内“AI bubble”的网络搜索量已从2025年8月的高点下降了85%。换言之，“讨论AI泡沫的泡沫”本身已经破裂。 ***但这并不意味着警报解除。历史表明，资产泡沫的演进并非线性过程。在2000年科网泡沫破裂前的五年里，纳斯达克指数经历了七次超过10%的回调。 ***更重要的是，在1998年11月，当投资经理Michael Murphy警告“这是一个严重的泡沫”时，纳斯达克指数还不到2000点，而它在接下来的16个月里继续翻倍，冲破5000点后才最终崩盘。 狼来何时会来？ 每六个月一次的“狼来了”喊得多了，市场似乎已感到疲惫。甲骨文的巨额交易揭示了AI繁荣背后从“实干”转向“借贷”的危险信号，而预期的金主——私人信贷——自身已深陷泥潭。 这场由债务和梦想驱动的狂欢，在电力网络等基础设施的硬约束下，显得更加脆弱。 或许，当所有人都不再谈论泡沫时，狼才真的悄悄走到了门口。又或者，正如那句古老的市场格言：市场非理性的时间，总能长过你破产的时间。 那么，我们是否正身处历史上最大的泡沫之中？它何时会破裂？ 坦诚的回答是：没人知道。就在英伟达股价再创新高、市值飙升至惊人的4.5万亿美元之际，市场对AI的叙事依然买账。 10/1.“AI狂潮”前车之鉴：“资本支出牛市”的繁荣与萧条宿命;突破性的科技创新往往带来投资者的狂热追逐，催生“资本支出牛市”。但历史警示：大规模资本支出驱动的繁荣往往伴随着萧条。 10/1.“科技投资大师”警告：AI估值飙升“令人不安”，英伟达千亿押注OpenAI让人想起互联网泡沫 James Anderson警告，近期人工智能领域的估值飙升“令人不安”。英伟达计划向OpenAI投资1000亿美元的举动，让他联想到了互联网泡沫时期盛行的“供应商融资”模式。而他旗下的基金Lingotto已减持英伟达股份，该股曾是其头号重仓股。 曾因押注英伟达、特斯拉和亚马逊而声名鹊起的英国知名科技投资者James Anderson，如今对AI领域的估值狂欢发出了警告。据英国《金融时报》最新报道，James Anderson本周表示，尽管直到近一两个月他尚未看到明显的泡沫迹象，但OpenAI在不到一年内估值从1570亿美元飙升至5000亿美元，以及其竞争对手Anthropic的估值在过去六个月里几乎增长两倍至1700亿美元。他认为，这种估值跳升的规模和速度“令人不安”。并且，英伟达计划向其大客户之一OpenAI巨额投资的举动，让他联想到了互联网泡沫时期盛行的“供应商融资”模式。而Anderson的言论伴随着实际行动。他所管理的基金Lingotto Innovation Strategy已在今年早些时候减持了英伟达的头寸，而这家芯片巨头曾是该基金的最大持仓。 历史的回响：警惕“供应商融资”模式 Anderson的担忧集中在英伟达与OpenAI之间潜在的1000亿美元巨额投资上。他将此与2000年前后的历史进行了类比，当时电信设备制造商通过大举借贷来资助其客户建设互联网光纤网络，这种模式最终被证明是不可持续的。 “我必须说，‘供应商融资’这个词，对于我这个年纪的人来说，并不会带来美好的回忆，”Anderson表示。他补充说，尽管当前的情况“不完全像1999-2000年许多电信供应商的做法，但它确实有某些相似之处”。Anderson同时强调自己仍然是英伟达的“巨大崇拜者”，但这笔因其循环结构和不确定性而受到批评的交易，让他“比以前更有理由感到担忧”。 从头号重仓到减持：投资策略的转变Anderson的警告并非空谈，其投资组合的变化印证了他的审慎态度。他与Morgan Samet共同管理的Lingotto Innovation Strategy基金，已将对英伟达的持仓从第一位下调。据报道，该基金目前的第一大重仓股已变为中国电池制造商宁德时代。这一调仓发生在今年早些时候，Lingotto减持了英伟达，而宁德时代的股价自5月在香港上市以来则大幅上涨 9/28.英伟达今天的估值逻辑=未来无数人丢失的岗位？当英伟达凭借AI算力需求实现市值狂飙的同时，纽约大学教授Scott Galloway却看到了另一组令人警醒的关联：这家芯片巨头每增长1美元的市值，可能正对应着未来数个岗位的消失。当企业低调谈论AI带来的成本削减时，其背后可能意味着千万级岗位的重构——这不仅是资本市场的估值考验，更是整个劳动力体系的压力测试。 9/27.摩根大通：美股年底冲击7000点前，面临五大短期下行风险:季节性疲软、股市反弹幅度过大、市场长期没有回调、散户情绪过热以及美联储宽松预期已被市场消化等因素可能为市场带来短期下行压力，但从现在到年底，美股进一步上涨可能性依然大于下跌，有望在11月前加速升至7000点，年底前任何回调都值抄底。 9/26.市场最大“黑天鹅”：AI资本支出放缓，三大“巨雷”会是美股噩梦;巴克莱股票策略团队指出如果数据中心资本支出在未来两年下降20%，标普500指数将面临3-4%的盈利下行压力，更严重是估值可能跌10-13%。报告识别三大风险：AI模型效率提升可能导致计算设施过度建设；电力短缺成数据中心建设物理限制；资本支出增长超越现金流创造能力时的融资压力。 9/26.“超级大佬”Griffin：当下的AI非常类似科网泡沫;Citadel的创始人Ken Griffin认为，当下AI热潮与互联网泡沫有相似之处，虽然目前难辨赢家，但狂热的资本与创新投入必将像互联网时代一样深刻改变人类生活。 **9/25.美股对泡沫的恐惧,纳指在AI狂潮和互联网狂潮期间的表现对比。 9/25.Citadel宏观专家Nohshad Shah：美联储在流动性如此宽裕时降息，“提高风险偏好”是市场唯一的结论;在宏观经济基本面稳健的背景下，货币政策的加码宽松，正为风险资产创造一个强劲的顺风环境。随着市场对未来增长前景的看法变得更加乐观，周期股相对于防御股应会继续上涨，对利率敏感的板块尤其是小盘股和尚未盈利的科技股也会受到支撑。美联储的鸽派转向已经为风险资产在今年剩余时间内的表现“亮起绿灯”，在投资者看来，“提高风险偏好”是当前唯一的结论。 9/24.“崩盘专家”黑天鹅基金：美股将大幅上涨，随后是“1929式崩盘”;美国"黑天鹅"基金经理Mark Spitznagel预见美股将重演1929年初的上涨，标普500指数或将“相当快地”触及8000点，这意味着较当前水平有约20%的上涨空间。但他警告称，这轮上涨将是灾难的前奏，随后可能迎来自1929年以来最严重的一次崩盘。 9/23.美股与黄金同创新高，这意味着什么？德意志银行认为，尽管风险资产价涨，但市场并未“为完美定价”。多项指标显示，市场已将显著下行风险计入当前价格。比如，黄金创历史新高是市场恐惧的表现，同时通胀、关税及就业放缓担忧犹存。市场甚至定价美联储大幅降息。但正因预期悲观，一旦风险未爆发或形势好转，资产反而具备上行空间。隔夜，英伟达对OpenAI的巨额投资再次引爆AI热潮，推动美国三大股指与费城半导体指数接连刷新高点，市场情绪高涨。 9/23.汇丰首席多资产策略师Max Kettner团队:“美国经济增长+美联储降息”=风险资产“涨涨涨”？“好戏还在后头。”9月22日发布《上涨，上涨，再上涨》研报:美國各类资产价格普遍上漲，风险资产的盛宴可能远未结束，美国经济数据的重新加速迹象-经济复苏,与美联储降息预期的组合构成了一个“强有力的催化剂”，将为风险资产提供强劲的上涨动力。尽管美国存在劳动力市场疲软、违约率上升等风险，但其认为这些问题集中于低收入群体，且这不足以引发整体经济衰退，因为高收入家庭贡献了绝大部分消费。尽管市场对美国经济前景存在分歧，美国存在劳动力市场疲软、违约率上升等风险，但一系列指标显示经济正在重拾动能。与此同时，美联储的宽松倾向为市场注入了关键流动性预期。标普500指数已创史新高，而新兴市场和高收益债券利差也收窄至周期性低点。报告强调，当前美国“K型复苏”不仅不构成风险，反而强化了其看多立场。一方面，高收入群体财富增长、实际工资水平保持良好，支撑了整体消费和经济数据；另一方面，低收入群体面临的通胀压力、薪资放缓和违约率上升等问题，恰恰成为美联储推出降息的关键理由。这种“高增长+宽货币”的组合，为风险资产提供了类似“金发姑娘”的有利环境。 9/22.市场低估了美股盈利走高的可能性？摩根士丹利策略师认为，市场可能严重低估了美股盈利增长的前景;明年将有“通胀容忍度更高”的美联储;大摩表示，积极的经营杠杆、不断下降的薪酬成本以及被压抑的需求正推动每股收益修正转向积极，表明一些人担心的经济衰退已经过去。如果美国经济在明年转向复苏，同时美联储降息，美股企业收入和盈利增长可能远超预期。积极的经营杠杆、不断下降的薪酬成本以及被压抑的需求正推动每股收益修正转向积极，表明一些人担心的经济衰退已经过去。当前的关键问题是，美联储是否能足够快地转变政策立场，满足市场对新一轮牛市延续的预期和需要。 大摩表示，滚动性衰退（部分行业衰退而整体经济仍维持正增长）已结束，美国经济正过渡到早期周期背景，预计盈利增长将强于预期。收益修正广度的历史性重新加速（3个月变化基础上达到+35%，仅在衰退后的早期周期背景下出现）证实了这一转变。该投行认为，关键投资逻辑在于：美联储在2026年对通胀表现出更高容忍度，同时继续降息，这种“高温运行”策略将推动收入和盈利增长远超市场预期。报告强调，股票收益与实际收益率之间的滚动相关性已深度转为负值，表明股市希望降息推动收益率曲线下行。投资者应关注债券波动性和SOFR与联邦基金利率之间利差，作为潜在股市调整的早期警示信号。 9/21.高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello新报告:尽管市场部分领域已现过热迹象，但投资者“既不逆势对抗，也不盲目追高”;在“闭眼买就能赚钱”市场里，不要对抗牛市，“美股还有油”。美联储降息预期、科技股利好及强劲美国消费，共同构成了看涨的核心理由。目前投资者情绪尚未达到狂热，仍有资金入场空间。尽管市场广度仍存争议，但所有行业板块均录得正收益。Pasquariello承认，当前市场的一些指标正逼近“红线区”。他观察到，某些高速增长的板块已呈“垂直上涨”态势，同时主观型投资者开始追高，期权市场上看涨期权需求激增。此外，他提醒，季度性期权到期往往会为短期市场行情火上浇油，但也可能在之后引发回调的“宿醉”效应。 但与此同时，市场存在更强劲的看涨理由。Pasquariello强调，美联储已明确表示，打算在经济加速的背景下进行一系列降息，股票市场显然已经嗅到了这一积极信号。看涨叙事并未因上周的美联储会议而动摇，反而推动周期股相对防御股的走势再创新高。与此同时，美国科技股持续释放利好，例如英特尔股价飙升23%，谷歌市值也加入了3万亿美元俱乐部;综合看，最终结论是“既不逆势对抗，也不盲目追高”。他坦言，自己并不喜欢当下的仓位设置和战术性风险回报，并建议采取“负责任的看涨”策略。但他同时承认，过去几周的市场表现证明，这种谨慎可能不够激进，因为这“一直是一个‘不负责任的看涨’就能获得回报市场”。2009年3月6日，标准普尔500指数收于666点，而6000多天后，该指数于本周五收于6664点。 尽管市场连创新高，但多个维度的投资者情绪指标显示，市场的乐观情绪远未达狂热程度，这暗示着后续仍有资金入场的空间。据高盛的Rich Privorotsky分析，衡量个人投资者情绪的AAII牛熊指标目前处于零值附近，远未触及+20的极端乐观区间。同时，NAAIM交易员敞口调查自夏季以来持续横盘，而CNN的恐惧与贪婪指数也仅为61，均谈不上“极度繁荣”。 高盛自身的主要经纪业务数据显示，基本面投资者的总敞口虽有所提升，但净敞口仍然受限。这表明对冲基金虽在积极交易以获取beta和alpha收益，但在追高方面仍表现出犹豫。分析认为，9月份的市场主线是投资者们逐步接受“金发姑娘”式的经济叙事。结论是，虽市场上多头仓位比几周前有增加，但“很少有人过度冒险”，这意味着市场仍有吸纳新资金能力。 强劲的看涨趋势背后，是来自美联储政策和美国消费基本面的双重支撑。Pasquariello特别指出，历史经验表明，当美联储在经济增速回升背景下降息时，对股市是极为有利的。当前的市场正处于这种罕见的有利环境中。 与此同时，美国消费者的韧性构成了经济的坚实基础。高盛近期举办的零售业和科技业大会传递出一个明确信号：美国消费依然坚挺。尽管Pas-quariello对低收入家庭的状况感到担忧，但与总消费密切相关的美国企业CEO们普遍认为，商业活动保持健康，这与周二公布的零售销售数据相符。 市场广度争议尚早，科技创新驱动力强劲:对于市场广度的争论，Pasquariello认为目前无需过度担忧。虽然一些指标（如标普500等权重指数对比、个股创52周新高比例等）显示市场广度依然狭窄，但一个无法忽视的事实是，全球行业分类标准（GICS）下的全部11个一级行业今年迄今的总回报均为正值。此外，资本市场活跃与科技创新密切相关。他认为，今年将被铭记为“实现创新的步伐发生阶跃式变化”的一年，机器人、自动驾驶、无人机、量子计算和卫星等热点领域的进展显著。这种创新浪潮不仅为个股提供了上涨动力，也让9月份的资本市场重新活跃起来，这对于各类投资者而言都是一个好消息。 市场的结构和投资者的工具箱也在发生深刻变化。一个引人注目的数据是，系统性交易期权的ETF资产管理规模（AUM）在五年内从120亿美元飙升至1700亿美元。Pasquariello认为这对于交易生态系统是一个积极动态，例如，它为做市商提供了充足的短期gamma供应。在另类资产方面，Pasquariello提出了两个值得关注的趋势。首先，如果全球政府债券在避险环境中的“保险价值”继续下降，这只会驱使更多资本流入黄金。其次，去中心化金融（DeFi）与传统金融正在加速融合，如今几乎所有的市场回顾都会将比特币BTC价走势与股票、债券、货币和大宗商品并列讨论，显示出数字资产的日益主流化。 919.美银Hartnett：“美股七姐妹”估值泡沫远未见顶;美银分析显示，“美股七姐妹”估值泡沫尚未触顶。该组合自2023年3月以来累计涨幅达223%，低于历史泡沫244%的平均涨幅。目前其追踪市盈率为39倍，也远低于历史峰值58倍。人工智能热潮和降息预期是主要推手。 根据美银的分析，过去两年在美国大型科技股中形成的估值泡沫尚未触顶，其涨势仍有进一步延续的空间。由策略师Michael Hartnett领导的美银团队在一份报告中指出，投资者应为“美股七姐妹” 的持续上涨做好准备。该团队在研究了上世纪以来全球资本市场的十次主要资产泡沫后发现，与历史相比，当前这轮科技股热潮的估值与涨幅均未达到历史峰值水平。 分析指出，当前“美股七姐妹”的估值指标，如市盈率和股价相对关键技术均线的偏离度，同样支持其仍有上行空间的判断。策略师们认为，这使得该组合成为“当今最佳的泡沫代理指标”。 这一观点为当前高位运行的科技股提供了新的支撑。今年以来，投资者对美国科技巨头的热情持续高涨，推动主要股指创下历史新高。 9/18.穆迪下调甲骨文评级至负面,评级机构对甲骨文公司近签署的3000亿美元人工智能合同发出风险警告，重申该软件巨头的信用评级展望为负面，主要担忧集中在对手风险和债务负担加重等方面;穆迪主要担忧甲骨文过度依赖少数客户产生的对手风险。该机构预计，甲骨文债务增速将超过EBITDA增速，杠杆率或升至4倍，自由现金流在较长时期内可能为负。目前，甲骨文的穆迪信用评级为Baa2，位于投资级低端。OpenAI已与甲骨文签署了一份为期约五年、价值高达3000亿美元的算力采购合同，成为有史以来最大的云服务合约之一。甲骨文近期描述的新增收入中，大部分将来自这笔交易。"对手风险始终是任何类型项目融资的关键考量，特别是在高度依赖单一对手方收入的情况下。"这一预期反映了甲骨文为支持大规模AI基础设施建设所需的巨额资本支出。分析师在报告中写道："自由现金流很可能在达到盈亏平衡之前的较长时期内保持负值。" 9/18.隨著黃金價格衝上 3698 美元的歷史新高，白銀也觸及 14 年來的高點，經濟學家希夫 (Peter Schiff) 發出嚴厲警告，稱美國聯準會 (Fed) 在應對迫在眉睫的美國主權債務危機上，犯下「迄今為止最大的錯誤」，此舉會讓美國將面臨「比2008年更嚴重」危機。 9/18.美股今周五盘前，美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示:支持美联储本周降息决定，并预测:今年将再降息两次，美联储今年将于10月和12月各召开一次政策会议,他同时将对中性利率估计上调至3.1%;他认为当前劳动力市场进一步快速恶化的风险，可能大于通胀大幅超预期上行的风险。他在联储网站文中写道:" 我认为失业率大幅上升风险足以促使委员会采行动以支撑劳动力市场";他并指出政治干预可能损害美联储独立性，削弱外界对央行控制通胀能力的信心 ***9/17.当美联储在历史高点降息，美股在接下来一年都是“涨”的，每一次！摩根大通交易员Craig Cohen统计，美联储历史上曾16次在股市跌至历史高点1%以内时降息，标准普尔 500 指数在一年后每次都走高，平均回报率接近 15%。这个结论其实意味着：当美联储降息且股市交易价格处于或略低于历史高点时，美国经济从未陷入衰退。 9/17.“川普2.0”=“川普1.0”,殊途同归！在特朗普开启第二任期的 164 个交易日后，标准普尔 500 指数的涨幅（~12%）与他第一任期内的涨幅完全相同。 ***9/17.高盛首席宏观研究员Paolo Schiavone警告:一个关键结构性信号是，30年来外国央行持黄金首超美国国债，反映对美国债务信任度侵蚀;“流动性叙事驱动一切，流动性胜过基本面””，当前美元跌市场重演1970年代模式，美元续贬值、央行对政府债务信任削弱、类似布雷顿森林体系崩溃前夕的1960年代末期景象，当时欧洲各国央行纷纷质疑美元地位并涌入黄金。本周美联储的鸽派立场将延长经济周期，但宽松流动性与系统性不信任并存。真正风险在于长端利率稳定性，若长债市场断裂，将暴露金融脆弱性。这一转变直接反映出市场对美国政府债务的信任度正在被侵蚀。 在此背景下，美联储的鸽派立场及其降息预期正在延长当前的经济周期。金融条件的放宽可能推动经济在2026年重新加速，这为风险资产注入了上涨动力。Schiavone认为，这与1990年代中期美联储的“预防式降息”颇为相似，当时此举成功延长了经济扩张并点燃了新一轮股市飙升。然而，宽松的流动性与系统性的不信任感正在市场中同时上演。Schiavone强调，尽管短期内流动性压倒一切，但真正的问题在于长端利率能否保持稳定。如果长端债券市场出现突然断裂，将迫使政策制定者直面金融系统的脆弱性，整个周期的终结方式可能并非源于经济疲软，而是信任的丧失。 宽松预期延长周期，市场重演“90年代”？历史表明，美联储在非衰退时期的降息往往是股市的助推剂。在1984年、1995年和2019年，类似的降息举措都成功推动了股市走高，其前提是市场相信经济疲软只是暂时的。Schiavone认为：当前的情况甚至更有利，美联储降息的部分原因是修正了此前对就业市场的衡量误差，这意味着股市在获得更低贴现率的同时，无需下调对经济增长的预期。在这种情境下，只有利率市场关心数据修正，而股票市场则享受着估值提升的好处。高盛全球投资研究部也认为，只要劳动力市场放缓而非恶化，这一观点就将得到巩固。 黄金与加密货币崛起，信任正在流失,市场在狂热或混乱中才能蓬勃发展，而今天两者兼备。Paolo Schiavone指出，以加密货币为代表的资产崛起，其本质与1970年代的黄金类似，都是作为对冲通胀、不信任和政治失序的工具。如今黄金的涨势也让人回想起2008至2011年，当时量化宽松政策动摇了人们对法定货币的信心，投资者纷纷涌入硬资产。这种不信任感背后是系统性因素。民粹主义和不平等的加剧，使得社会对现有体系的信任出现裂痕。美元自2009年以来一直在经历一场隐蔽的贬值。它并非兑其他货币走弱，而是兑真实资产——股票、房地产、加密货币—的购买力在下降。这与1970年代美元的价值转移到黄金、石油和房地产中的情况如出一辙。债券如今可能也正走在同一条路径上。长期来看，由于财政主导地位日益凸显，长期债券正在经历一场结构性熊市，其“无风险”标签已被侵蚀，情况甚至可能比1940至1950年代更糟。如果收益率维持在低位，充裕的流动性和鸽派的央行将继续为风险资产提供上涨动力。然而，一些结构性扭曲正在为未来的脆弱性埋下伏笔，例如美国房地产市场史无前例的“抵押贷款锁定”问题，这使得政策宽松难以有效传导至房地产，与1990年代的日本有相似之处。 真正的风险并非一场典型的经济衰退，而是“1979时刻”的重演——长期债券市场的突然崩溃，迫使政策制定者不得不直面脆弱性并采取激进措施。Paolo Schiavone警告，本轮周期可能以同样的方式结束，不是因为经济疲软，而是因为信任的丧失。在此之前，国防、核能和人工智能等结构性主题，以及被市场遗忘的铜、石油等大宗商品，仍可能在流动性驱动下成为焦点。 ***9/16.華爾街老手：美國面臨的經濟挑戰或被低估 Fed恐將開啟「恐慌性降息周期」 全球宏觀投資領域知名分析師、Phinance Technologies 創始合夥人 Ed Dowd 近日發出嚴厲警告稱，川普政府接手的美國經濟實為「爛攤子」，正面臨被嚴重低估的多重危機。 曾精準預測安隆倒閉與利率轉折點的 Dowd 指出，聯準會 (Fed) 即將開啟的降息周期恐重蹈 2007 年金融危機覆轍，但難以阻擋資產價值縮水的必然趨勢。就業數據的異常修正引發市場對經濟統計真實性的質疑。美國勞工統計局 (BLS) 最新數據顯示，在今年 3 月為止的一年內，非農就業人數下修 91.1 萬，相當於每月少增加 7.6 萬個崗位，創 2000 年以來最大修正幅度。 Dowd 以統計學角度痛批道：「7 個標準差的偏差機率堪比連續被擊中三次，這不是系統性欺詐，就是官僚體系的重大失職。」他特別指出，拜登任期內約 2000 萬非法移民通過租金支付支撐的虛假繁榮，正隨著川普政府緊縮邊境政策而加速消退。 房市被視為經濟崩盤的先行指標。Dowd 分析指出，占美國經濟總量 36% 的房地產業已出現全面走弱跡象。「民眾購屋能力持續惡化，此前依賴非法移民租金維持的虛假需求正在消失。」根據 Dowd 團隊監測數據，全美房地產指標全線走低，預示即將到來的衰退將產生連鎖反應。更嚴峻的是，隨著房市降溫，通膨率可能跌破聯準會 2% 目標線，但這並非健康的經濟訊號，而是需求萎縮的必然結果。在貨幣政策方面，Dowd 則提出危險的歷史類比。這位資深投資人說：「當前情景與 2007 年 Fed 開啟降息周期時高度相似，但那次降息未能阻止股市直到 2009 年才觸底。」 他認為，Fed 正陷入「恐慌降息周期」，在資產通縮壓力下將持續降息卻無法扭轉頹勢。值得注意的是，這種經濟困境具有全球傳導性，歐洲等主要經濟體同樣面臨嚴峻挑戰，預示著「非常深度的衰退」即將來臨。面對潛在危機，Dowd 為投資者指明避險路徑說：「黃金與土地仍是終極避風港。」Dowd 的客戶近期明顯增持實體資產，對加密貨幣等高風險投資持謹慎態度。這位曾成功預判多次市場轉折的分析師強調，在利率下行與資產貶值的疊加效應下，傳統避險資產的保值功能將會強化。 9/11.三年收入“翻番”，甲骨文成了“新英伟达”;就甲骨文而言，能否将剩余的履约义务转化为收入，取决于该公司能否建设网络来履行这些合同。这需要电力、许可证以及像英伟达GPU这样需求旺盛且持续短缺的关键设备。炸性的增长前景，正将甲骨文从一个传统的数据库公司，转变为AI基础设施浪潮中的核心参与者。在近日公布的Q1财报中，甲骨文大胆预测其收入将在未来三年内翻一番，这一炸裂的增长轨迹，正使其成为投资者眼中炙手可热的“新英伟达”。 报告显示，其剩余履约义务（RPO，即已签订合同但尚未确认的收入）在三个月内增长了超过两倍，达到4550亿美元。同样令人意外的是，甲骨文宣称还有更多价值数十亿美元的交易正在洽谈中，很快将推动该数字突破5000亿美元大关。这一合同收入的急剧飙升，主要由OpenAI等巨头对AI算力的巨大需求所驱动，并促使甲骨文对未来几年做出了极为大胆的预测。目前，甲骨文预计其云基础设施收入将在2029财年达到1140亿美元，而截至今年5月的财年，该数字仅为100多亿美元。受此消息提振，今年已累计上涨45%的甲骨文股价在周三再度飙升35%，年内股价近乎翻番，公司市值接近9500亿美元。根据FactSet的数据，公司周三创下了上世纪90年代以来最大的单日涨幅。 9/11.高盛对冲基金主管Tony Pasquariello研报指出，当前AI驱动的美股科技巨头和宽松的货币财政政策是支撑牛市的两大支柱。然而，创纪录的高估值与短期资金流入的减弱，预示着市场在短期内需要“盘整巩固”。短期内可以考虑利用低成本期权进行对冲，为可能在第四季度出现的下一波上涨行情做好准备。 ***9/10.企业盈利强劲、AI热情重燃，华尔街争相上调标普目标价;在强劲的企业盈利和投资者对人工智能重燃的热情推动下，美国股市近日创下历史新高。德银将其对该美国基准股指的年终目标价上调至7000点，较当前水平有超过7%的上涨空间。巴克莱也提高了他们的预测，而富国证券的团队则预计到明年年底股指将上涨11%。 9/7.华尔街美银顶级策略师Hartnett：應對贝森特要“适度长期利率”呼吁控制利率之际，干預聯準會之際,提出交易策略:因历史正重演，当前市场环境酷似重回上世纪70年代“尼克松时代”，剧本似正重演，做多黄金、数字币、美债，做空美元！因为应对债务压力，政治压力将迫使美联储转向，类似收益率曲线控制（YCC）强力干预即将到来，将彻底改变资产格局，在美联储正式承诺YCC前，为黄金、数字货币和债券创造机会，同时打压美元。 9/5.市场已开始交易“美联储独立性丧失”：美国股债、黄金最为显著 摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou及其团队最新发布报告称，对美联储独立性可能受损的担忧正在悄然成为市场的一个交易主题，尤其在美国股市、债市和黄金市场中表现最为显著。 摩根大通认为，对美联储独立性受损的担忧正在一大交易主题，通常受益于通胀担忧价值股、大宗商品及黄金价出现上涨，同时5年/30年期美债收益率曲线趋于陡峭，而美元反应相对温和。 市场对美联储独立性的担忧正在多个资产类别的交易中显现。 9/4.当市场意识到特朗普想控制美联储，野村最新報告：美国将遭遇“股债汇三杀”;目前，金融市场似乎认为政治干预不会对美联储政策产生重大影响。然而，特朗普控制美联储的意图显而易见。野村表示，如果金融市场开始认识到这一点，可能会看到资本外逃推动股票、债券和美元全线走弱，这将对全球金融市场稳定造成重大打击。目前美联储独立性正岌岌可危，特朗普政治干预或引发全球金融市场警报。野村最新报告:特朗普政府正对美联储发起前所未有政治干预，通过人事变动试图控制货币政策决策。这一举动可能终结美联储自1951年来享有独立性，并引发通胀预期上升、美元贬值及全球金融市场动荡的三重冲击.. 9/4.对投资组合有“战略价值”！高盛的判断：世界正进入“大宗商品控制周期”;高盛认为，在当前全球化停滞、地缘政治紧张的背景下，传统的股债组合在应对两种滞胀风险（制度信誉侵蚀和供应冲击）时显得尤为脆弱。一个由“绝缘-扩张-集中-杠杆”构成的四阶段“大宗商品控制周期”正在形成。因此，大宗商品正在成为对冲未来风险不可或缺的核心资产。 ***9/2.擔憂季節性警訊與市場脆弱性 避險基金迴避九月美股;儘管美國可能降息在即，且全球股市接近歷史高點，避險基金在 8 月成為淨賣家後，在通常對市場而言嚴峻的 9 月初，仍對買入美國股票持猶豫態度。 8/30.系好安全带，美股一年中最衰月份来了：当心9月魔咒再现;美银数据显示，将近百年来，标普500 9月下跌的概率为56%，在总统上任第一年的9月，下跌概率提高至58%，平均跌1.62%。分析发现，三十年来，9月和10月是一年中美股波动最高的两个月。今年9月美股还面临重磅就业和通胀数据、美联储决议、特朗普威胁联储独立性。美股本周五表现疲软，主要股指齐跌，纳指收跌超1%，英伟达和芯片股指数均跌超3%，热门AI概念股甲骨文一度重挫超7%。然而，8月收官日下跌可能只是开始，真正的考验尚未到来。 8/28.被忽视的“长债风暴”:除了特朗普对美联储的蚕食，法国和英国持续面临“财政危机”，日本同样面临政府危机。全球股市创新高吸引了所有目光之际，美欧日等发达国家长债收益率正在不断走高，而这一切发生在央行降息周期之中。债市何时会掀股市的桌子？ 8/28.股票/商品轮动即将到来？标普相对于大宗商品的价格比已达到历史最高水平。过去，类似的走势往往预示着市场轮动的开始。 8/26.“上半年强劲、下半年压制”！高盛总结英伟达股价规律，“年底前难以跑赢大盘” 据高盛分析，尽管长期看好英伟达，但其股价在下半年可能难以跑赢大盘，迎来“AI之秋”。历史规律显示，英伟达股价通常因客户明确的资本支出指引而在上半年表现强劲，但下半年因缺乏此类硬数据催化剂而趋于平淡。该行预计博通将呈现类似走势，而AMD和Marvell在年底前或将维持区间震荡。在AI的狂热浪潮中，英伟达的股价似乎也遵循着某种季节性的“秋收冬藏”。 8/26.“抛售科技股”占据头条，但长债风暴被忽视了;随着美国科技股抛售成为新闻头条，债券市场再度面临的压力却没有引起人们的关注。上周，德国和法国30年期国债收益率升至2011年以来的最高水平，日本国债收益率达到多年来的最高水平，英国长期债券再次遭到抛售，美国30年期国债收益率徘徊在5%附近。当然，抛售背后的原因显而易见：债务水平不断上升，各国政府需要发行更多债券。一些国家，例如日本，需要加息；而其他国家，例如美国和英国，则面临持续的通胀压力。 8/22.高盛交易台：现在是抄底“美股动量股”的时候，“除非下周英伟达财报暴雷”;高盛的高贝塔动量股指标在过去五天内下跌了约10个百分点，接近其技术支撑位，而历史统计表明，类似的大幅回调往往预示着短期内的反弹机会。但由于此轮下跌与AI板块深度捆绑，下周英伟达的财报将成为决定此轮反弹能否实现的关键，若财报不及预期，可能引发更持久的抛售潮。 美股动量股近日遭遇重挫后，高盛交易部门认为抄底时机已现，但市场目光都聚焦于下周即将公布财报的“全球AI总龙头”——英伟达。高盛集团交易部门本周发布报告认为，大幅回调后的“美股动量股”或即将反弹。其依据是，高盛的“高贝塔动量股指标”（GSPRHIMO Index）在8月6日至19日期间下跌了13%，触发了历史上的强力反弹信号——即在5天内下跌超10%后，短期反弹概率高达80%。但这一机会窗口面临着巨大的不确定性：作为美股和AI板块的权重股，英伟达即将在8月27日公布最新财报。这份财报被视为对当前AI投资热潮的一次关键检验，若业绩“暴雷”，可能彻底扭转市场预期。 8/21.Howard Marks(橡樹資本管理共同創辦人,被譽頂尖價值投資大師)20日彭博電視專訪警告:股市泡沫跡象已浮現！16年沒大修正，美股正處於「泡沫初階段」，雖真正修正臨界點尚未到。「我並不是在敲響警鐘。重點是，市場確實很貴。」他並補充說，投資人已有16年沒經歷「嚴重市場修正」。馬克斯:目前情況讓他想起1990年代末期，當時市場對科技股狂熱，最終促使美聯準會前主席葛林斯潘Alan Greenspan警告「非理性繁榮」。然而，科技泡沫破裂前，市場其實又漲幾年。馬克斯指出：「投資人已經不再習慣去思考市場修正可能性」，他強調均值回歸極有可能發生，並提醒部分科技股估值相較於歷史水準「已相當偏高」。馬克斯在上週發布一份備忘錄中強調，自從川普4月宣布加徵關稅來，美股進入一波「緩解性上漲」，但這種高估值須有合理支撐依據。他指出衡量美股總市值與其GDP比指標已創史新高。因許多公司被私有化收購下市與企業延後上市，使這指標實際情況，可能比表面更令人憂心。馬克斯在訪談中表示：「現在是時候在投資組合裡增些防禦資產，而選擇配置債券等信貸資產，降股票部位，就是種方式。」他承認債券利差偏窄，但相較於股票仍更具防禦性。 (8/23.JL鬼扯:新非理性繁榮Irrational Exuberance 1.非理性繁榮是前聯準會主席葛林斯潘在1996年，網路泡沫初期逢科技股股價脫離基本面估值過高，被批因貨幣寛鬆連續降息游資過多，於演說回應時提出論述，指資產價脫離決定其價值基本面而由市場參與主體主觀判斷決定資產價持續上漲現象，意味市場運行超出理性預期，由人類非理性心態推動市場，是被視為投機性泡沫經濟心理基礎，此論述當時被視為對股市估值過高警告。 2.1996提出非理性繁榮到2000年網路泡沫才大爆裂成世紀金融風暴，但在此之前，實際在1997年也爆發亞洲與新興市場金融風暴而引發美股大爆跌，也因此，最終仍然由美央行領歐日中與新興市場各國央行聯合降息與大灑錢，才挽救危機。 3.其實新興市場泡沫也起因於美國連續降息,游資氾濫流竄到新興市場，造成其股市滙市房市齊揚泡沫，最終爆破,拖累美股世股崩跌，再由央行們聯合降息救市。 4.也因1997~98救市降息大灑錢，造成1999年流行本夢比網路股大泡沫失控越震盪越劇烈，到非理性繁榮極致的世紀大泡沫與爆裂崩跌成金融大風暴。 5.這波AI科技泡沫的 非理性繁榮，應該還沒到極致，在到極致前，應有還有幾次大震，而川普大吹泡政策與網路社群時代，非常可能使反應調整迅速且震盪越發劇烈，要謹記保持彈性以對。) 8/18.高盛首席美股策略师David Kostin最新研报:美股Q2季报为何频超预期?弱美元,关税成本转移;二季度，标普500指数企业整体EPS年增11%，远超4%市场预期。Kostin:本季度出现“有记录来频率最高盈利超预期表现之一”，在已公布财报92%标普500成分股中，60%公司EPS超出预期超过一个标准差。报告认为，企业利润率在关税压力下韧性表现超出预期，主归功于公司通过供应商谈判、供应链调整、成本削减及向消费者转嫁价格上涨等多重策略，同时，美元走软为企业销售增长提供额外动力，这些措施帮助美企在贸易摩擦加剧环境下维持盈利能力，展現美企在面对关税压力展现出强于预期适应能力，但策略师警告称小型企业销售增长面临更大风险。 8/18.高盛数据:对冲基金骤变:上上周以4个月最快速度做空，上周卻反手做多,以7周最快速度买入美股，多头买入力度是空头2.4倍，总杠杆率升至210%，为近三年93%分位，显示风险偏好回升，但净杠杆率和多空比仍处中低水平，显示多空分歧仍存。 8/19.OpenAI執行長奧特曼（Sam Altman）近日受訪時表示，他認為現在人工智慧（AI）市場正處於泡沫之中，但奧特曼也強調，AI對於社會的長期效益將超過泡沫，已準備好繼續投資建造更多基礎建設。 8/17.美银Hartnett：收益率曲线控制将至，黄金与加密货币成“防守利器”;随全球央行进入降息周期，Michael Hartnett认为，美联储可能通过货币贬值来应对债务，这使得做空美元成为核心投资主题。他建议投资者增持黄金和加密货币以对冲美元长期熊市风险，并认为过度乐观的市场情绪可能在杰克逊霍尔会议后引发“卖事实”的交易。 ***8/16.特朗普的阳谋：Run It Hot—知名地缘策略研究机构Clocktower8月最新策略:特朗普政府可能在未来12个月推动美国进入“让经济过热“(RunIt Hot)宏观周期，带动美国股市于近创史新高！投资者应聚焦政策风向与技术革命红利，把握科技股、以太坊、白银及中国科技股配置机会，同时警惕美元贬与美债带来资产再定价风险。 8/16.看对“4月大反弹”的高盛交易员：“喊顶”很难，预计美股仍将缓慢上涨;对投资者而言，核心影响在于：应继续顺应市场缓慢上涨的趋势，但鉴于估值已高且波动率处于低位，采取一些对冲或“保险”措施是明智之举。 Schiffrin的核心判断是“预测顶部非常困难”，与其冒险猜顶，不如等待市场趋势确认转跌后再行动。 8/15.美银Hartnett：若鲍威尔在杰克逊霍尔会议“放鸽”，美股将迎来一波获利回吐 Hartnett警告，美股因降息预期创历史新高，但可能面临“买预期，卖事实”的风险。一旦美联储在杰克逊霍尔会议上释放鸽派信号，投资者可能选择获利了结，导致市场下跌。他重申美股存在泡沫，并看好黄金、大宗商品、加密货币和新兴市场。 **8/15.美国科技股“从未如此庞大”纳斯达克市值与美国M2货币供应量的比率已达创纪录145%。这一比率现已正式超越2000年互联网泡沫时期峰值。自2022年熊市低点来，这一比率已增长了一倍多。相比2000年科网泡沫时期，如今支撑美国科技股市值是来自全球流动性。 ***8/15.“历史级别”二季度:特朗普4月初关税政策股市大暴跌后强弹:标普500指录自2023年12月来最佳季表现，从4月低点飙升约25%，纳100指则创两年多来最佳涨幅;对冲基金如何操作？716家对冲基金二季度13F报告:合计持仓从三个月前的6229.4亿美元增至7265.4亿美元。从行业配置看，科技股占其投资组合最大权重，达23%，金融股以17%位居第二。微软买最多，阿里减仓最大 ; 在二季度的投资组合重构中，科技股获得对冲基金的显著增持。微软以468.3亿美元成为对冲基金持有的最有价值资产，持仓规模较一季度增长120亿美元至470亿美元，桥水成为微软最大增持方，新增90.56万股，Walleye Capital紧随其后增持88.29万股；而中概股阿里遭最大规模减仓，持仓价值降15.5亿美元，桥水领衔减持。 对冲基金对微软持仓价值的大幅增长既来自净买入，也受益于该公司股价飙升。在人工智能概念推动下，微软股价在二季度录得显著涨幅，为投资者带来丰厚回报。此外，Netflix同样受到追捧，显示出对冲基金对流媒体和云计算等高成长板块的持续信心。 阿里巴巴成为二季度对冲基金减仓幅度最大的标的，持仓市值下降15.5亿美元。桥水领衔减持，抛售566万股，Coatue Management也减持293万股。这一减仓趋势反映出对冲基金对中概股的谨慎态度。 金融股以17%的权重位居第二，反映了对利率环境和经济复苏的乐观预期。 相比下，能源板块投资价值增长最少。Arrowstreet Capital LP减持2120万股巴西石油公司股票，为该投资集团最大减仓幅度，Oaktree Capital Management LP也减持266万股。 在个股操作方面，亚马逊获得177家投资机构增持或新建仓位，成为获得最多机构青睐的股票。相比之下，Meta平台被147家投资者减持或清仓，成为被抛售最多的个股。值得注意的是，面对联合健康集团二季度近40%的大幅下跌，股神巴菲特和对冲基金大佬Tepper选择逆向操作，大举买入该医疗保健巨头股票。这一操作体现了资深投资者在市场恐慌时寻找价值投资机会的策略。 **8/15.標普500指近連創新高，美股主指數徘徊史高點附近，華爾街預測者對股市可能修正保高度警戒。高盛近報告警示，認為股市熱潮可能很快會突終止，因「股票不對稱框架」（equity asymmetry framework）正發訊號，表明股市下跌風險已增。分析師表示：「股市跌幅可能性已升高且近續升。通常情況，當跌幅機率高30%時，會發出股市下行風險訊號，目前正接近這一臨界點」)高盛指出，其模型顯示股市下跌風險升高主有2原因：首是市場波動率低，恐慌指數VIX自「解放日」高點來已跌71%。其次是經濟成長放緩，在低波動率環境下，股票要表現良好，需經濟動能保持強勁。但關稅帶來潛在風險，這種情況看起來不太可能。分析師指出，「商業週期動能惡化」及近期就業市場疲弱，美國近幾個月新增就業數均低於預期。高盛同時認為，隨著川普關稅效應續在經濟中發酵，下半年通膨可能回升。高盛美國首席經濟學家David Mericle13日表示，他預期隨關稅效應逐步顯現，通膨率將超過3%。分析師指出：「這可能會促使聯準會進一步寬鬆，但若經濟成長出現疑慮，尤其是聯準會寬鬆未達到市場已偏鴿派預期時，股市波動可能會增加。」(股票不對稱框架是高盛用來根據市場環境與最新經濟數據評估股票指標之一，高盛分析師:據該模型，標普500指數在未來3個月內出現跌幅機率已超過10%，而在接下來12個月內出現跌幅的機率則超過20%;高盛:這波跌幅風險上升，和今年初標普500上漲期間出現風險飆升相似。高盛股票不對稱框架，曾在美國總統川普於4月2日宣布關稅措施之前，便預示跌幅風險升高，而隨後引發歷史性拋售) 8/14.美国温和通胀报告强化市场对美联储9月降息押注，华尔街对大幅降息押注升温;交易员通过掉期、期权及买入美债等方式布局，9月降息概率被抬升至逾90%。不过有分析指出，7月核心通胀创今年最大涨幅，且距离9月美联储会还有一个多月，仍需更多通胀及就业数据，因此9月降息非板上钉钉(8/13.美CPI公布后市场“情绪亢奋”，疯狂追捧高风险资产;标普500指重返史高点，小盘股新兴市和半导体续上涨。尽管特朗普关税政策威胁可能扰乱全球贸易，但市场波动率指标仍大跌。以太坊过去一个月飙升55%，而Meme股也重受追捧) 8/14.“大空头”香橼公司创始人Andrew Left再度做空Palantir：股价“要到40美元、50美元才算真正便宜”，已“远超高估范畴”,意味该股存在超过70%下跌空间;继游戏驿站多空大战一役后，香橼再次将矛头对准新“散户宠儿”Pltr。 8/13.罕见“坚定看空”大行瑞银：看空美经济、看空美元、看空美股;预测:美GDP增速从二季度2%急剧放缓至四季度0.9%，远低市场预期。美元:维长期熊市观点，指美国净投资头寸已达GDP的-88%，为新一轮美元牛市开始前的修正创造条件。美股:警告估值过高、科技股集中度风险及关税影响被低估，设MSCI全球指年末目标960点，并警告近期存在明显下行风险。 8/13.新一代美股散户“不一样”他们在市场动荡積極勇敢抄底，每次回调时都表现出积极买入"逢跌必买"投资行为，推动市场屡创高。他們没熊市记忆，只有“抄底”牛市甜蜜和“一夜暴富”艳羡;这一现象源于投资者构成根本变化：年轻投资者缺乏熊市记忆，在肺炎情大撒錢與其後降息牛市环境中成长，早期投资成功让他们更愿承担风险。交易娱乐化趋势和技术进步进一步推波助澜。今年稍早市场因关税争端跌时，散户大举入市抄底，推动股市反弹至史高点，甚重新点燃MEME股交易。摩根大通數據:4月川普宣布“对等关税”后标普500指数连两交易日跌约5%时，散户买入创纪录。当月初因就业数据令人失望市场暴跌后，散户再迅入场，推动标普500指数续攀升。分析人士指出，这种"逢跌必买"韧性可能比许多市场老手意识更持久。当前新一代投资者投资生涯，经历主要持续涨牛市，投资成功让他们在市场动荡时更愿持有。 Ned Davis Research首席美国策略师Ed Clissold:这一结构性变化叠加交易娱乐化趋势，正重塑市场参与者構成。他们缺乏对互联网泡沫破裂或金融危机等灾难性事件记忆，相反，他们在投资生涯早期尝甜头，鼓励他们承担更大风险，并在市场动荡时坚持持有。数据显示这种心理变化的威力。2022年美联储加息测试这种"逢跌买入"倾向，标普500指数跌19%，创2008年来最大跌幅。但是许多投资者选择坚守，美国股票共同基金和ETF当年录得270亿美元净流入。他们很快得到回报，随后标普500指数迎来25年来最好两年表现。鲜明对比是，经历过更黑暗期老辈投资者表现截然不同,2008年金融危机期，投资者从美股基金撤出近500亿美元，即使2009年3月股市见底后，资金流出仍续四年。这也使得那些卖出的投资者错过标普500指数有史来最长牛市开端。交易和押注已演变为许多美国人娱乐方式。朋友间的群聊充斥着关于体育、热门股票和meme股的评论，人人似乎都认识某个在加密货币一夜暴富的人。坚持投资股市者见证投资组合膨胀。标普500指已成为许多美国人财富增长实时晴雨表，表现超越房地产或债券等其他资产。据Fidelity数据，至2024年底，该券商拥有53.7万个401(k)百万富翁账户，创史纪录。股票与美国人财务状况关联度达前所未有水平。据Ned Davis Research首席美国策略师Ed Clissold数据，第一季度股票占家庭金融资产比飙升至36%，为1950年代有记录来最高。分析指出，虽然每轮牛市都会结束，估值越高跌幅可能越惨烈，但如投资者心理确实发生实质性改变，可能存在一个此前未被充分认识的缓冲机制来限制损失。当今新一代看涨投资者功能可能类似于以往空头，在其他人都在抛售时介入买入。 8/11.美股韧性背后：年轻一代散户"逢跌必买"，不知熊市为何物;与经历过熊市的前辈不同，新一代年轻散户投资者在长牛市中成长，更敢于承担风险，即使市场下跌也倾向于持续买入，而非恐慌性抛售。同时，财富效应、交易的便捷化以及社会文化变迁，也进一步强化了他们的影响力。一种新的投资范式正在重塑美股，其核心力量是一批“逢跌必买”的年轻散户投资者。他们凭借在市场下跌时逆势买入的坚定信念，为市场提供了意想不到的支撑。 8/8华尔街策略师警告美国经济正滑向滞胀，通胀粘性与经济增长疲软并存，然而投资者迄今大多忽视了这些警告信号。Apollo、纽约梅隆银行、美银等多家投行发出滞胀警告，认为关税将降低增长同时推高通胀，美国经济正滑向滞胀，关税政策的冲击开始显现，“底线是市场的滞胀主题正在加剧。”，可能限制美联储大幅降息的能力。华尔街分析师表示，数据显示一个通胀粘性和经济增长疲软并存的时期正在逼近，然而投资者迄今大多忽视了这些警告信号：标普500指数今年多次创史新高，美国国债指数有望录得2020年以来最佳表现。 8/6.所有历史趋势都不再有效！美股散户让华尔街投资者措手不及,美股散户投资者正以前所未有的方式挑战华尔街传统投资逻辑。在上周五的抛售后，散户投资者迅速入场抄底美股，推动市场几乎完全逆转跌势。机构投资者目前不敢做空，因为散户的买盘力量让传统的市场调整模式失效。分析师建议当前"不要与散户投资者对赌"。全国投资管理集团首席市场策略师Mark Hackett表示，散户投资者的"逢跌买入"策略彻底困扰了机构投资者，"所有历史趋势都不再有效"。 周一美股的强劲反弹印证了这一观点。在上周五因就业数据疲弱、关税实施等多重利空引发的抛售后，散户投资者迅速入场抄底，推动市场几乎完全逆转跌势。据Interactive Brokers数据，部分散户甚至在周五就开始买入，该券商累计净股票买单较一周前激增78%。Hackett指出，机构投资者目前不敢做空，因为散户的买盘力量让传统的市场调整模式失效。尽管标普500指数市盈率高达22倍，自4月低点已反弹近30%，但历史上应该出现的季节性回调并未如期而至。他建议当前"不要与散户投资者对赌"。近期市场动态是散户影响力的最新例证。上周五，在就业数据不及预期、关税启动以及地缘政治风险等多重利空打击下，市场出现了机构投资者的“典型反应”——抛售。然而，这种跌势并未持续。Mark Hackett分析称：对我而言，周一几乎完全的反转，正是散户投资者被训练出‘逢低买入’概念的体现，这让机构投资者在当前时点感到彻底困惑。” 8/5.彭博5日報導，曾於全球金融危機期間擔任美國財政部長的保爾森 (Henry Paulson) 和蓋特納 (Timothy Geithner) 齊聲警告，29 兆美元的美債市場正面臨多重威脅 「我們目前的聯邦借貸路線無法持續，」曾在小布希政府擔任財長的保爾森週二接受《CNBC》訪問時表示。「我不知道是會在六個月後、六年後，還是什麼時候遇到危機。」 2009 年初接任保爾森的蓋特納認為，目前 10 年期美債殖利率水準溫和，反映市場對美國仍有信心，但政治體系能否平衡財政收支、維護法治和央行獨立性，現在比過去更令人擔憂。保爾森呼籲制定財政應急計畫以防美債市場崩盤，建議可考慮各種增稅措施，例如開徵消費稅。蓋特納則認為，如果美國生產力能大幅成長，或許有助於紓解財政壓力。他指出，川普的關稅政策因為帶來可觀稅收，政治上將「難以逆轉」。 **關稅遭批「有害稅負」:「政治人物很難放棄關稅政策並進行改革，因為這些稅收太誘人了，」蓋特納說。兩人都認為關稅會傷害美國產業。保爾森說：「我不喜歡保護落後企業，卻拖累先進公司。」他指出進口關稅獎勵某些產業、懲罰其他產業，「造成扭曲，產生負面效應」。 蓋特納形容關稅是「傷害美國製造商的有害稅負」，但強調「美國經濟撐得住這種衝擊，我們的經濟韌性很強」。 聯準會獨立性成焦點:兩位前財長都強調央行獨立的重要性。保爾森表示，聯準會獨立「對經濟和美元信心非常關鍵」。蓋特納則指出，美債能成為「全球金融體系的基石」，正是建立在聯準會獨立性、財產權保障、法治精神，以及政府願意採取合理措施保護外資投資價值等基礎之上。 8/6“散户歇了，机构满了”，美股9月风暴将至？当散户买盘退潮，遇上机构买盘枯竭，再叠加历史上表现最差的月份，市场或将迎来一个“支撑真空期”。 8/5.高估值遇上疲软经济，华尔街齐声示警：标普500或将下跌10%至15%;摩根士丹利、德意志银行与Evercore本周纷纷警告，标普500指数恐于未来数周至数月内下跌10%至15%。在经历三个月强劲反弹后，高估值叠加通胀回升、就业放缓与消费疲弱等因素，引发机构担忧。尽管预期短期将出现震荡，各家分析师仍建议投资人“逢低买入”，尤其是受益于AI浪潮的个股。 ***JL2000年網通+2008房泡次貸債衍生品泡沫 8/4.数据中心建设狂潮让美国重现“2008式金融危机”？如同1990年代的电信和1873年的铁路 在AI热潮驱动下，科技巨头正掀起一场历史性的数据中心建设狂潮。然而，这场盛宴的资金来源正从传统的股权融资转向日益庞大且不透明的“私人信贷”市场，这使得银行和保险等系统性重要机构的风险敞口急剧增加，引发了市场对“2008式”金融危机可能重演的深切忧虑。 数据中心建设狂潮让美国重现“2008式金融危机”？如同1990年代的电信和1873年的铁路 在AI热潮驱动下，科技巨头正掀起一场历史性的数据中心建设狂潮。然而，这场盛宴的资金来源正从传统的股权融资转向日益庞大且不透明的“私人信贷”市场，这使得银行和保险等系统性重要机构的风险敞口急剧增加，引发了市场对“2008式”金融危机可能重演的深切忧虑。 当所有人都在为AI革命狂欢时，一些敏锐的观察者开始担心：这场数据中心建设狂潮会否重演历史上那些以金融危机收场的基础设施泡沫？当前，规模空前的数据中心建设热潮正在重塑美国经济格局，科技巨头的资本支出达到创纪录水平。据《华尔街日报》Chris Mims报道，美股“七巨头”科技公司在最近季度的资本支出总计1025亿美元，几乎全部来自Meta、谷歌、微软和亚马逊。对微软和Meta而言，这一支出已超过其总销售额的三分之一。文艺复兴宏观研究的经济研究主管Neil Dutta指出，过去两个季度，AI相关的资本支出对美国经济增长的贡献甚至超过了所有消费者支出。然而，这股由AI驱动的投资狂潮也埋下了历史性危机的种子。与2000年科技泡沫主要由股权市场驱动不同，本轮繁荣越来越依赖债务，特别是通过一个庞大且不透明的“影子银行”体系——私人信贷。《经济学人》观察到，科技巨头的资本支出增速已超过其现金流增速，热潮的中心正从股票市场转向债务市场。Meta据称正与阿波罗、凯雷在内的私人信贷机构洽谈高达300亿美元的借款。 8/4.美股“七巨头”上涨到极致了么？美股“七巨头”市值占标普500指数比重近期创下32%的历史新高，引发市场对其是否已涨至极致的激辩。对此，美国银行策略师Michael Hartnett提出反向思考：为何“七巨头”不能达到当年铁路股的水平？作为19世纪末的颠覆性技术，铁路股在1881年曾占到美股总市值的63%，是当时最具统治力的创新板块。与历史相比，当前科技巨头的集中度虽已处高位，但并非史无前例。从历史周期看，如果将AI视为与铁路同等级别的技术革命，那么这轮由科技巨头引领的上涨或许仍有空间。 8/4.高盛：美股步入“危险八月”，市场忽略了欧股这些“好消息”;当季节性“8月魔咒”如期而至，美股市场短期回调风险剧增。分析师说道，“从现在到9月中旬，季节性因素不再是你的朋友，因此很难找到理由过度做多。”市场目光聚焦美国时，可能忽略了欧洲的积极进展。高盛已上调对欧洲的GDP预测，当地并购活动复苏，且德国企业宣布了大规模的资本支出计划。 对于美股投资者而言，夏末初秋往往意味着一段“难熬的时光”。 高盛的一篇最新报告明确指出这一历史性挑战。策略师Scott Rubner强调，从7月底开始直到9月中，是一段市场回报率极具挑战性时期。数据显示，回顾过去三十年市场表现，标普500指数在8月和9月的平均回报率在所有月份中垫底。这种季节性疲软表现，被市场参与者俗称为“8月魔咒”或“9月效应”。历史规律构成逆风正形成，任何潜在的负面催化剂都可能在这一脆弱时期被放大，从而引发市场回调。“从现在到9月中旬，季节性因素不再是你的朋友”分析师直言不讳地指出，“因此很难找到理由过度做多。”该行客户遭遇其记录中表现最差的第三个月。 7/31.上周，美股最被做空的股票（绿线）出现了暴力拉升，尤其是在美国散户聚集的热门论坛上热议的股票上。本周，这场“散户暴动”就被市场“镇压”了。 7/30.届时美国将公布第二季度GDP数据，数小时后美联储将公布利率决议。紧接着，微软、Meta、苹果和亚马逊等科技巨头将在周三和周四盘后相继发布财报，而备受关注的美国7月非农就业报告则将在周五出炉。与此同时，国内政治局会议召开在即，投资者密切关注中国即将释放的经济政策新信号。 7/29.全球股市继续YOLO？近来，全球股市在强劲的财报季和贸易紧张局势缓和的推动下续走高，投资者不断在“YOLO”（You Only Live Once，你只活一次）的狂欢模式中追逐风险资产。然而，一场由主要央行引发的调整可能正在酝酿。央行鹰派表态或触发抛售;市场情绪指标已发出温和的卖出信号。本周真正的风险点或在于美联储或日本央行可能释放意外的鹰派信号。若央行立场转向强硬，冲击波将首先席卷发达市场债券，尤其是短债，股市虽非直接“危险区”，但其韧性也将面临考验。市场情绪亮黄灯，但回调尚需催化剂 报告显示，其追踪的短期情绪与仓位指标，特别是技术性和每日指标，仍在发出“卖出”信号。不过，这仅是一个“温和的”警告。报告认为，要触发风险资产出现真正的回调，市场需要一个足够强大的基本面催化剂。其理由在于，目前只做多的投资者（long-only investors）情绪依然较为克制，且部分系统性策略的风险敞口远未达到2021年时的紧张水平。这意味着，在没有明确负面催化剂的情况下，任何市场下跌都可能是短暂和浅层的。 7/29.逆势唱多欧股！摩根资产管理反驳“三大质疑”，称现在上车还不晚;策略师Karen Ward认为，尽管存在结构性问题，但欧洲企业历史盈利能力强劲，且将受益于AI技术应用。同时，欧元升值并非欧股负面因素，国内消费复苏及金融业将是主要驱动力。当前欧股估值仍低，提供跑赢美股的投资良机。摩根资产管理策略师力挺欧洲股市，反驳了投资者对欧股前景的三大质疑，坚持认为2025年将是欧洲股市表现优异的一年，并有望跑赢美股。 近期华尔街大行对欧股涨势并不看好，美银就将欧股从“增持”至“中性”，并预计Stoxx 600仍有约10%下跌空间，周期股或再跌15%。。29日，摩根资产管理公司欧洲、中东和非洲首席市场策略师Karen Ward在英国《金融时报》撰写的专栏文章中指出，欧洲正在释放货币、财政和监管三重宽松的强劲组合。尽管过去十年欧股相对美股表现低迷，但历史数据显示欧洲公司曾在2000年代初至金融危机前创造过强劲盈利增长。 ***7/28.美银Hartnett警告：宽松政策、监管松绑与散户涌入下，全球股市正形成“更大泡沫”Michael Hartnett警告，在特朗普政府财政“暴食”、全球央行宽松及金融监管放松共同作用下，全球股市正形成“更大泡沫”。为应对巨额国债，美联储面临降息压力，可能采取收益率曲线控制。散户参与增加、流动性充裕和波动性加剧，预示着更大的市场风险，部分关键指标已亮起黄灯。在特朗普政府的政策转向、全球央行宽松及金融监管放松的共同作用下，市场正被推向一个由“更大规模散户参与、更充裕的流动性、更剧烈的波动性”所构成的“更大泡沫”。 最新的动态凸显了政策对市场的强力驱动。特朗普近期访问美联储，成为自1937年罗斯福总统以来第四位到访该机构的在任总统。Hartnett指出，此举反映出特朗普政府在削减开支无望后，正倾向于通过推动经济和市场走向“终极井喷”，来应对高达37万亿美元的国家债务。 Hartnett分析认为，鉴于美国政府每年超过1万亿美元的利息支出，特朗普政府迫切需要美联储降息以稳定债务成本。他因此预测，下一任美联储主席可能会启动收益率曲线控制，以更直接地压低借贷成本，这表明政策宽松的预期仍在升温。受此预期提振，华尔街继续押注于更低的关税、税收和利率，推动标普500指数今年以来上涨9%。然而，市场表现并非普涨，美元走弱利好国际资产，而与特朗普关系密切的“亿万富翁概念股”与对利率敏感的小盘股之间也出现了明显分化。 特朗普政策转向与债务压力，特朗普政府的政策重心已从财政“排毒”（detox）转向“暴食”（gorge）。由于无法或不愿削减高达7.1万亿美元的政府支出，控制债务成本成为首要任务。 ***7/26.科技龙头股涨幅惊人，“散户暴动”再现，美股跑步进入泡沫？美股夏季反弹持续推高估值至纪录水平，引发分析师对市场泡沫化警告。即使在关税威胁下，近日市场泡沫迹象仍在增多。标普500指数本月屡创史新高，高估值科技股飙升至新高，英伟达市值突破4万亿美元，比特币价格站上12万美元，而2021年的“Meme股票”热潮重新浮现。包括高盛、德银、美银在内的华尔街大行已纷拉响警报，认为当前市场投机行为激增、杠杆水平飙升，泡沫风险正累积。接下来会发生什么？高盛研究指出，市场狂热时期可能会在一段时间内变得更加极端。在过去35年的数据中，每当投机性交易急剧上升后，标普500指数在接下来的3个月、6个月、12个月里，往往会出现高于平均水平的回报，但在此之后，市场通常会出现回落或下跌。 太平洋资管的首席投资官Dan Ivascyn表示，当前市场开始显现与90年代末、2000年代初互联网泡沫的早期相似之处，“彩票心态”危险格局正在形成。市场指标全面拉响警报信号:数据显示，标普500指数成分股目前的市销率已超过3.3倍，创下历史新高。说明投资者对股票的定价已达到前所未有的水平。 **7/25.全球股市疯涨！驱动市场的不再是“贪婪”，而是对AI的“FOMO”;这种市场的非理性繁荣背后，是对AI将彻底改变劳动力市场、资本运作方式，甚重新定义“人类”的广泛预期，投资者认为这将为企业利润和股市估值提供难以想象动力。这些现象与历史上多次泡沫前夕的“非凡的大众幻觉与群体疯狂”惊人地相似 全球股市今年呈现出惊人上涨势头，尽管面临贸易争端、地缘政治风险和全球经济增长前景下滑等多重挑战。推动这一轮市场狂欢的，不再仅仅是传统意义上的“贪婪”，而是投资者对AI革命可能带来变革性机遇的“错失恐惧”(FOMO)。 英国《金融时报》资深专栏作家John Plender在最新文章中指出，当前市场状态几近“漂浮”，美国股市市值占GDP比率已达史新高，即使是落后于美国的英国市场，富时100指数也创下史新高。投资者对各类风险反应越来越平淡，似已经习惯特朗普关税威胁。 AI热潮推动科技股飙升，估值脱离基本面 科技股的疯狂买盘已将芯片制造商英伟达的市值推至创纪录的超过4万亿美元。Plender警告，市场泡沫迹象处处可见，体系内的过剩流动性催生了狂热的加密货币投机，以及越来越多将加密资产作为贷款抵押品的行为。包括特朗普家族的媒体公司在内的企业纷纷囤积加密资产，意图利用特朗普“让美国成为加密货币之都”的承诺，并从这一高度投机性资产的主流化中获利。同时，前OpenAI首席技术官Mira Murati为其人工智能初创公司“思考机器实验室”筹集了大量资金，却几乎不透露其具体业务，这与18世纪泡沫时期那些“大有前途但无人知晓其实质”的公司惊人地相似。 Plender指出，更令人担忧的是，特殊目的收购公司(SPAC)现象也在蔓延，这些公司通过首次公开募股筹集资金，目的是收购未指定的现有上市公司。特朗普的媒体公司就是通过这种繁荣时期的SPAC捷径上市的 “错失恐惧”取代“贪婪”成为市场主导情绪，尽管经济教科书中的有效市场假说认为市场总是被正确定价的，但现实中的投资者行为往往受到情绪驱动。投资大佬、橡树资本联合创始人Howard Marks曾指出，投资者真正恐惧的不是波动性，而是永久性损失的可能性。 然而，投资者似乎已经忘记了之前泡沫破裂带来的教训。Plender援引UBS最新的《全球投资回报年鉴》指出，2000年3月开始的互联网泡沫崩盘给英国投资者造成49%实际损失，他们花六年多时间才收回损失。随后信贷泡沫和2008年金融危机又导致英国股市实际跌47%。 Rob Arnott和Edward McQuarrie的最新研究指出，“错失恐惧”(FOMO)和“损失恐惧”(FOL)是投资行为的主要情绪驱动因素，而不仅仅是贪婪。特别是当一个关于革命性变革叙事流行开来，就像互联网和人工智能时代那样，这种恐惧会变得尤为明显。 泡沫风险加剧，投资者应当如何应对？ Plender警告，尽管金融危机在短期内可能不会发生，但在当前高估值环境下，投资者承担的风险可能无法获得相应的风险溢价回报。 首先，要确定我们在“恐惧”和“错失恐惧”之间反复波动的处境，以及未来从“错失恐惧”到“错失恐惧”的艰难过渡中，市场崩盘的风险是什么。在我看来，虽然金融危机迟早会爆发，但并非迫在眉睫。问题在于，在如今令人头疼的估值水平下，投资者承担的风险程度无法获得相应的风险溢价。 投资组合多元化至关重要，增加对无聊资产的配置是明智之举，尤其是现金在通胀后已恢复实际收益。至于加密货币，Plender认为应将其留给疯狂的赌徒、洗钱者和欺诈者。他写道： 虽然在当前亲加密货币的狂热气氛中，你可能会暂时错过一些机会，但从历史来看，加密货币的损失最终可能会是毁灭性的。 尽管人工智能确实代表着重要的技术革新，但投资者需要警惕被FOMO情绪过度影响，回归基本面分析和风险评估，避免在这场热潮中成为最后的接盘者 7/25.美股市场沉浸在迭创新高狂欢中，华尔街各投行不约而同地拉警报:美股亮起三大红灯：当前市场投机行为激增投机达历史极值、杠杆水平飙升破万亿，泡沫风险正累积正酝酿更大泡沫;高盛:警告美股高风险活动增加，衡量市场投机情绪的指标已飙升至历史最高水平；德银则将目光锁定在市场“杠杆”上，6月保证金债务总额已历史性地突破1万亿美元；美银Hartnett也重申泡沫风险“散户规模越大，流动性越大，波动性越大，泡沫也就越大”。 周五，高盛策略师警告美股中高风险活动增，衡量市场投机情绪的指标已飙升至历史最高水平，仅次于2000年互联网泡沫和2021年散户抱团股狂潮时期。 德意志银行则将目光锁定在市场“杠杆”上，警告称投资者借钱炒股的规模已“热得发烫”，6月保证金债务总额已历史性地突破1万亿美元。 美银Hartnett也重申泡沫风险，指出货币宽松政策和金融监管放松正推高泡沫化程度，他表示“散户规模越大，流动性越大，波动性越大，泡沫也就越大”。 此外，摩根大通和瑞银策略师也警告称，市场可能对挥之不去的贸易风险过于自满，下周焦点将集中在美联储政策会议上，以寻找降息路径的线索。 高盛：投机狂热已达历史极值:高盛由Ben Snider领导的策略师团队指出，投机交易活动正为市场空头回补提供燃料。该行投机交易指标显示，除1998-2001年和2020-2021年外，当前投机水平已达历史最高。其中，空头仓位占流通股比例最高的股票篮子涨幅已超过60%，这一活动虽然预示着大盘股市近期存在上涨空间，但同时也增加最终下跌的风险。该指标上升反映近期无盈利股票、低价股以及估值倍数过高股票的交易量占比上升，最活跃交易的股票包括"七巨头"中的大部分公司，以及涉足数字资产和量子计算的企业。 德银：借钱炒股规模逼近危险水位:德银由Steve Caprio领导的信贷策略师团队警告，纽交所投资者借款购股的保证金债务水平开始"过热"，这对信贷市场构成潜在威胁。数据显示，券商6月向客户放贷超过1万亿美元，历史上首次突破这一整数里程碑。至6月30日的两个月内，纽交所保证金债务飙升18.5%，这是自1999年末或2007年中来投资者加杠杆买美股的最快速度;Caprio表示，保证金债务达到"白热化"水平最终可能损害信贷表现。当前保证金债务增长速度预示着未来12个月内美国高收益信贷利差可能扩大80至120个基点。德银策略师们认为，除非出现意外的关税削减或美联储采取比投资者预期更鸽派的立场，否则市场狂欢可能难以持续。 美银：宽松政策正催生更大泡沫:美银Michael Hartnett策略师团队认为，随着货币政策放松和金融监管放宽，股市泡沫风险正在上升。全球政策利率已从一年前的4.8%降至4.4%，预计未来12个月将进一步降至3.9%。与此同时，政策制定者正考虑监管改革以提高美国散户投资者比例。Hartnett在研报中写道："更多散户、更多流动性、更大波动性、更大泡沫。"这位策略师此前准确预测其他地区股市今年将跑赢美股，并在12月警告股市在2024年强劲上涨后开始显得泡沫化。 他在6月称表示，基于预期的降息，股市最终可能陷入泡沫。尽管美股在经济韧性和企业盈利乐观情绪推动下屡创新高，但基准标普500指数今年仍落后于国际同行。 7/24.高盛Delta-One业务负责人Rich Privorotsky警告称，当前市场状况让他想起2007年8月的量化地震危机，并对量化策略的快速平仓风险表示担忧。散户逼空潮来袭，美国量化基金遭遇5年来最大回撤！他指出，过去6周内量化基金表现已出现问题，量化策略跑输基本面多空策略。 高盛数据显示，量化基金7月本月累计损失达3.6%，从6月初起下跌5%，创下近5年来最差月度表现。动量交易、拥挤多头仓位和高波动率股票成为拖累量化基金表现的主要因素，同时，散户重新涌入高空头利息股票，推动新一轮逼空行情，进一步加剧了量化策略的回撤幅度。逼空行情发酵，“迷因股”热潮再现,大规模逼空行情持续发酵。散户参与度在高空头利息股票中显著上升。Kohl's等个股一度飙升超过100%，重现迷因股时代的市场特征;市场数据显示，高盛“最多空头vs最少空头”组合昨日上涨2%，创下自2021年1月以来最佳月度回报。 7/23.是时候刹车了！华尔街大行警告：新一轮散户狂欢或已接近尾声;社交媒体的炒作科尔斯百货周二一度大涨105%，过去五个交易日暴涨53%，房产中介商Opendoor本月初以来已飙升超过440%，散户狂热程度让人想起当年GameStop。对于散户狂热，分析师似乎达成了一致：不是关于是否会回调，而是“何时”会发生。巴克莱警告，Meme热潮再度席卷市场，散户掀起新一轮狂欢，市场某些角落已呈现明显的泡沫特征，最终将以某种形式破裂，巴克莱银行认为是时候踩刹车了。这种狂热让人联想起新冠疫情期间围绕GameStop的散户投机热潮。 7/22.6天暴漲312％！這檔網紅妖股正在複製1999年狂歡;美房地產科技公司OpenDoor在6個交易日暴漲312%，已成為最新美股“網紅”，報導指出，OpenDoor暴漲源自於社群媒體推手建議和Reddit論壇熱議，以及24%空頭部位為軋空提供燃料，分析師將當前散戶狂歡比喻為1999年網路泡沫，並警告波動性有其兩面性，大規模網紅股漲勢總會退潮。 7/21.“买2年期，卖10年期美债”！这是华尔街推荐的“对冲鲍威尔交易” 7/19.美國資產管理公司「阿波羅全球管理」首席經濟學家斯洛克（Torsten Sløk）警告，人工智慧（AI）公司估值及其股價已比2000年代初期的dot.com（網路）公司更加膨脹，顯示規模更大的崩盤可能來襲。全球陷AI「瘋潮」！ 泡沫破裂將比dot.com崩盤更慘烈 7/18.瑞银构建關税恐慌指数,在川普宣布關稅解放日後,歐股美股分別達高潮:50%與60%,後在川普宣布延後90天後迅降走低, 迄今目前瑞银關税恐慌指数为零,反應對川普政策關稅Taco效應; ……在川普關稅延緩期再延至8月1日大限將屆,市場定價川普關稅恐慌指數為零,持續Taco低或無風險;瑞银：我们認為市场正審視这些關税，它们正在向前萬進，但我们不確定它们是否应该这样做。市场是時候暂停一下了吗？ 7/15.“著名反指”来了！美银最新机构调查：投资者以创纪录的速度重返风险资产;美银的基金经理调查素有“著名反向指标”之称，在过去一年准确预示了市场关键转折点。最新的调查显示，全球风险偏好出现了2001年以来最快的增长速度，资金正创纪录涌入美股、欧股和科技板块，现金配置降至3.9%的警戒线以下。市场贪婪氛围浓厚，该指标再次发出预警，暗示市场或面临调整。全球基金经理正以创纪录的速度涌入风险资产，将市场情绪推升至数月高点。然而，美银知名分析师Michael Hartnett警告：这一被其称为“著名反向指标”的调查，可能正在触发一个明确的卖出信号。這位曾任法國興業銀行美國宏觀策略主管的專家指出，他預期近期暴漲的晶片股，可能會在未來兩到三周內經歷「急跌修正」。 7/13.特朗普近期以“装修争议”为由要求鲍威尔辞职。德银警告，若鲍威尔被迫离职将触发美元指数24小时内暴跌3%-4%、美债抛售30-40基点。此举更将冲击美联储独立性，荷兰国际集团也一致认为这将导致收益率曲线陡峭化，形成美元“有毒组合”，欧元日元或成避险赢家。德银策略师警告，美国总统特朗普迫使美联储主席鲍威尔离职是一个重大且被市场低估的风险，可能引发美元和美国国债的大幅抛售。 7/12.據《Business Insider》報導，投資人對於通膨下滑與股市飆漲過於鬆懈，而「股神」巴菲特 (Warren Buffett) 的動作可能是在對銀行業發出警告。前交易員、「熊市陷阱報」(The Bear Traps Report) 作者 Larry McDonald 表示，現在投資人的「自滿情緒已經爆表 (off the charts)」。 7/10.高盛、大摩都在关注：今年美股“最强交易”开始变盘了？ 大摩、高盛警告，上周开始的动量股抛售和对冲基金去杠杆化并非一次性事件。虽然当前的严重程度可能不及2月底至3月初DeepSeek引发的暴跌，但考虑到持续的高空头杠杆，近期动量策略可能还有更多下跌空间。今年美股"最强交易"开始变盘了？摩根士丹利和高盛的量化策略团队警告，上周开始的动量股抛售和对冲基金去杠杆化并非一次性事件，自6月30日以来，摩根士丹利动量指数的回撤达到了-6.5%，高盛的高beta动量对冲指数月初以来的跌幅则达到8.3%。 7/10.不要与趋势对抗！高盛顶级交易员Schiavone认为高盛顶级交易员：夏季"融涨行情"或将来临;，三大周期共振营造牛市环境，美国正处于商业周期的中后期阶段，无衰退迹象且盈利增长强劲，同时降息预期仍存。市场情绪周期正转向积极但尚未达到狂热状态，仍有上涨空间。结构性周期则显示，低宏观波动率加上数字生产力繁荣，类似于1990年代的环境。 7/7.市场对7月9日可能出现的波动反应平静，MSCI全球指数上周触及峰值，美国、欧洲等多个市场的波动率预期指标较4月高点下跌超过一半。高盛数据显示，上周对冲基金净买入美国金融股的规模攀升至近十年来最高水平，显示机构投资者正在追涨。 7/7.華爾街大鱷、經濟學家彼得·希夫（Peter Schiff）警告稱，由於通膨風險、關稅威脅和有缺陷的財政政策疊加，美國市場可能面臨三重打擊，從而引發資產全面拋售。 7/4.Michael Hartnett认为“大漂亮”法案加大了夏季市场出现泡沫的可能性，贸易紧张局势的风险依然存在。其建议投资者在标普500指数升至6300点上方后开始减持股票。目前标普500已上涨至6279.35，距离目标价仅有0.3%的上涨空间，美股近期的强劲反弹已将标普500指数推至一个关键的技术性卖出信号附近， 7/4.美銀：市場瀕臨「泡沫或崩盤」邊緣 標普500逼近關鍵賣出信號 7/3.下半年Risk On！全球最大资管依旧看好美股而非欧股;贝莱德认为得益于人工智能驱动的强劲盈利增长，美股仍是最佳投资选择，预计将重新超越欧洲股市。而在通胀担忧和债务负担加重背景下，美债表现将差于美股。全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）看好美股前景，称AI将驱动盈利超越欧洲。周三，贝莱德在下半年投资展望简报会上表示，尽管市场存在巨大不确定性，但“美国例外论”远未结束，得益于人工智能（AI）驱动的强劲盈利增长，美股仍是最佳投资选择，预计将重新超越欧洲股市。 7/3.继高盛后，花旗在最新研报:当前市场行情正呈现典型“金发姑娘”特征(Goldilocks指经济适度增长、通胀温和的理想宏观环境)—风险偏好升温，股票、信贷和科技板块表现强劲，而科技股和成长型股票是主要受益者，科技和通讯服务板块表现最佳，但债券市场表现相对温和，而消费必需品、公用事业和医疗保健等防御性板块表现不佳,股票因子回报也符金发姑娘特征，成长和动量因子跑赢价值和低贝塔因子。外汇套利交易和商品量化策略也倾向于在金发姑娘环境中表现良好;黄金通常也表现不佳，黄金在“金发姑娘”中失去光芒,因“金发姑娘”通胀受抑制环境意味黄金失去避险吸引力并表现不佳。同时经济增长环境可能推高实际收益率和期限溢价，抬升增加黄金的持有成本。此外，数据显示，在历史“金发姑娘”时期，黄金的风险回报比（夏普比率）显著转负。金发姑娘时期通常支持更高的实际收益率、股票估值及财政状况改善。如果AI能够自动化常规任务，可能实现更高的单位工人产出和跨行业运营成本降低，从而支撑更高的产出增长。 不过，报告也提到，当前市场并非完全“金发姑娘”状态，更偏向于“正常”状态Normal Regime：经济增长略高于趋势水平，通胀略低于趋势。真正“金发姑娘”需更极端的条件：通胀需比10年均值低1个标准差，增长则需高出1.4个标准差。尽管状态未完全达标，当前资产表现已呈现“金发姑娘”特征：科技股强势领跑，信用资产受追捧，但固定收益表现挣扎;标普500指数目前已处于金发姑娘估值第75百分位，但这仍在较高区间内。实际收益率低于中位数，期限溢价也较低，表明可能出现更多的收益率曲线陡峭化。尽管长期前景乐观，花旗也提醒投资者关注短期周期性风险，美国劳动力市场疲软和关税不确定性仍需谨慎应对。花旗美国经济团队预期，疲软的劳动力市场可能导致美联储从9月开始降息。据花旗预测，美国GDP增速将在第三季度降至0.2%（同比），然后在第四季度加速至1.1%。 7/2.高盛最新報告:「Goldiloc金髮女孩」行情:市場正迎來一波由聯準會鴿派預期、地緣政治風險降溫及貿易談判進展共同驅動的行情-宏觀背景意指經濟增長不過熱，通膨壓力也不過高，為市場風險偏好回升創造絕佳環境。 7/2.下半年首交易日，美股交易风格大“变脸”， 高盛交易部门观察:从上半年表现强劲科技股向医疗保健等防御性板块轮换,或原表现落后的关税受损股和房地产股大涨;上半年赢家们大跌(Rblx、 Sea L,Spotify、英伟达、博通、AMD、Nflx 等):是自今年1月DeepSeek冲击来最大规模动量股平仓，AI相关交易逢大幅抛售，市场轮动主要受第三季度开始后资金重新布局、鲍威尔最新讲话及投资者在就业数据发布前获利了结等因素驱动。年内涨幅领先的科技巨头跌幅领先。美科技股七巨头指跌1.2%，等上半年“大赢家们”均现显著跌。 6/30.25上半年主軸落後補漲:24年落後的歐股打敗美股,韓股打敗台股:川普關税政策和地缘政治冲突颠覆华尔街年初预测:原看好投资標的(美元、美股等)表现惨淡，意想不到赢家去年落後股欧股、韓股等却強勢補漲脱颖而出。美元遭2005年来最差年初表现，标普500经历暴跌和闪电反弹。欧洲股市从投资地变为必备资产，基准指数跑赢标普500達16个百分点，新兴市场打破連年跑输魔咒，货币普遍兑美元走强，尤其韓股在新總統上任後連連補漲。2025年初華爾街發布预测来半年裏，川普政策不确定性和世界冲突，要推利於美國貿易的弱美元政策，打破市场对美资产產優先地位，歐元日圓與新兴市场货币普遍兑美元走强;美元遭遇自2005年来最糟糕年初表现，标普500指数经历了惊人的暴跌和闪电式的反弹。与此同时，欧洲股市从投资窪地補漲效應成投资者必備资产。韓股大選後，積極補漲。 高盛资产管理固定收益宏观策略主管Simon Dangoor表示，过去六个月市场发生了"非常重大的演变"，年初基于中期趋势制定的任何主题都受到了考验。 6/30.美國商業經濟網站《24/7 Wall Street》指出，在川普的政策激勵下，美國正經歷一場前所未有的商業復興，至今已有超過5兆美元的新投資承諾。許多國際企業，儘管總部設在海外，卻因其產品與服務在美國市場具有高度需求或強大人氣，將直接受益於美國經濟復甦。報導分析7月「值得買進的6檔股票」，當中涵蓋了從明星企業到潛力黑馬的多元組合。 台積電;Asml,諾和諾德(Novo Nordisk A/S,NVO);Asml;Shopify(SHOP);巴西淡水河谷(ValeS.A.,VALE;銅);6.英美菸草公司(British American Tobacco P，BTI） 6/26.瑞銀指出，追蹤的軋空指數近期暴漲43%，但衡量真實風險偏好的「指標」卻持續走弱。根據歷史法則顯示，類似強力逼空後3個月內，標普500與那斯達克指數平均下跌。加上當前資金面進一步惡化，瑞銀自營交易部門示警，美股這輪漲勢已經走得太遠，建議投資人考慮減碼。瑞銀強調，目前多重資金流向轉為賣方，包括主動資金持續流出、企業回購驟降，以及科技股面臨的對沖不足風險，這些因素強化了瑞銀對美股看空的判斷。 6/24.摩根大通亞太科技首選股:包括台積電、SK Hynix 、Advantest和台達電等4檔，分析師表示，這4檔股票在未來12個月應該會繼續上漲，因為需求不是問題，收益將繼續上調。至於對非人工智慧股票則轉為謹慎，例如個人電腦、智慧手機和消費設備的製造商。小摩報告補充說，隨著中國消費補貼的影響消退，獲利下調可能會繼續。 6/24.賓州大學華頓商學院（Wharton School of the University of Pennsylvania）金融學教授西格爾（Jeremy Siegel）將這次襲擊描述為「成功壓制伊朗」，並指出，這最終對於股市將會是利多，因為這可能導致相關國家更快達成解決方案。如果衝突不再持續，伊朗局勢不再進一步升級，相信美國主要股指有望創下新高，而他也認為這是最有可能出現的情況。 ***6/21.英國投資媒體Motley Fool:美股從標普500指看,儘管即將再創史新高，但正出現些重大危險訊號，可能在夏季9月引發股市崩盤，大危險訊號，其中最大三危訊如下： 1. 估值過高且脆弱:Pimco近計算:標普500指數經週期調整後本益比(CAPE:計算方法是將股價除以通貨膨脹調整後10年的平均收益),處於第94個百分位。這代表美國股市本益比遠高於歷史平均值。歷史上看，如此高CAPE往往是1987年和2000年等重大市場崩盤前兆。 2. 通貨膨脹:在財政不穩定和關稅不確定性期，美國新減稅措施和政府支出增加，給聯準會帶來許多麻煩。由於通膨擔憂可能捲土重來，聯準會可能被迫再升息。鑑於過度槓桿化資產負債表泡沫不斷擴大，這可能會引發新一輪企業違約潮。 3. 地緣政治緊張局勢:除正進行貿易關稅戰外，全球各地衝突頻繁，尤其是東歐和中東。緊張局勢續升級可能導致供應鏈進一步中斷、油價震盪，或資本流向黃金，引發股市大波動，尤其是估值過高企業。 隨夏季將結束，當前宏觀經濟不確定性影響預計將漸顯現，意味9月可能成轉捩點。但這是否意味著崩盤必然？也並不一定，因地緣政治緊張局勢可能會緩和，經濟學家悲觀預測可能錯誤。 投資人可做些什麼準備呢？首先是，削減大額投資組合部位或許是明智之舉，尤其是在股票估值過高的情況下。以輝達為例:由於市場對AI基礎設施投資激增，該公司技術無可取代，轉化為三位數利潤成長，過去五年中一直是美國表現最佳股票之一，推動其市值遠超過3兆美元。然而，宏觀環境帶來經濟動盪可能導致AI相關支出大減，使其營收大減，因之股價大跌。因此，目前持有大量輝達股票的投資人，或應考慮減持股。因為，如股市真崩盤，一些優質公司也將會被拋售，先建立值得投資關注清單來頂級股票，先做足夠現金準備，逢大跌就可買進錯殺的便宜股票。 ***(6/17.前知名外資明星分析師、人稱「艦長」的程正樺（Jonah Cheng），曾將輝達稱為個人職涯的最佳選股，但現在卻傳出，繼去年底處分台積電後，今年第1季也已把手中僅存的輝達持股清光，並透露GB200出貨延誤、庫存風險、財測未上調等5大賣股主因，改為看好緯穎、奇鋐等4檔中小型AI股) 6/18.投資人購買政府債券，普遍認為政府公債是安全的投資場所，出現無力償還貸款的風險很小。但「新債王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）卻警告，美國正經歷一場經濟上的典範轉移，過去 40 年「債券長期穩賺不賠」的投資常識已不適用於當前經濟環境。岡拉克指出，美國正瀕臨危險的崩潰邊緣，失業率即將上升，通膨將重新走高，財政赤字和債務均創新高。他認為，失業率仍是聯準會降息的最重要觸發因素，因為過去每次官方失業率超過3年平均值，往往出現經濟衰退，倘若失業率在今年底升至 4.5%，勢必觸發降息。 6/16.IMF前官員拉赫曼（Desmond Lachman）近日.表示，川普在處理美國經濟問題時，就像「希臘悲劇」的主角，表現出令人擔憂的傲慢，並警告，川普的經濟政策和稅收法案恐重創經濟和股市。《商業內部》報導，拉赫曼日前撰文指出，儘管聯準會主席鮑爾、摩根大通執行長戴蒙和貝萊德執行長芬克（Larry Fink）等人士已就關稅對於通膨、經濟成長的影響，以及減稅法案對債殖利率和美元的影響加倍發出警告，但川普仍執意推動這些政策。 6/16.股票市場投資和研究媒體《The Motley Fool》報導，近年來輝達（NVIDIA）深受億萬富豪青睞，其股價大幅飆升，如今，一些億萬富豪開始將目光轉向另一家大舉投資AI的公司，就是Meta。 6/16.加拿大皇家銀行資本市場公司 （RBC Capital Markets LLC） 發布一份報告，如果油價上漲導致通膨飆升，標準普爾500指數將面臨下跌20%的風險。 6/16.股票市場投資和研究媒體《The Motley Fool》分析指出2檔穩健的選擇。首先是輝達（NVIDIA），輝達在過去5年間股價大漲，報導認為，未來5年仍然充滿希望，雖然它驚人的200%甚至更高的漲幅可能不再重現，但它每一季依然交出驚人的成績單。大多數估計指出，輝達在資料中心市場的市占率超過90%，可見其主導地位。隨著資料中心的建設不斷擴大，預期未來幾年需求只會增加，這對輝達的前景是一大利多，而且公司目前的表現也同樣亮眼。 6/14.Polymarket又成功“预测”了以色列空袭,号称“万物皆可赌”的线上博彩网站Polymarket又成功预言了。该网站的“以色列在7月前攻击伊朗”概率在以色列开打前几分钟出现异动，其概率大幅上涨了约20%。该网站此前因在美国大选中成功预测而名声大噪，事实说明“用钱预测”比“用嘴预测”更强 6/12.“新债王”冈拉克警告：将当前的市场环境比作1999年互联网泡沫破裂前，以及2006到2007年全球金融危机前的情形。他表示，美债不再是避险资产，“清算时刻即将来临”,美国的债务负担和利息支出已经变得“难以为继”，这意味着长期美债不再被视为真正无风险投资。投资者应考虑增加非美元资产的配置，并透露他管理的公司正开始将外币纳入旗下基金中。 6/11.摩根大通執行長戴蒙：我認為美國實際經濟數據很快就會惡化，因為疫情時期協助支撐美國經濟的政府支出和貨幣政策效應已經消退，這使得美國在未來幾個月容易出現經濟衰退。 6/10.私募巨头涌向欧洲：Apollo千亿美元“豪赌”德国，黑石5000亿美元押注欧洲,报道称，全球最大的另类资产管理公司黑石准备在未来十年向欧洲投入5000亿美元。根据行业组织INREV数据，黑石已成为欧洲房地产领域最大的基金管理公司。而Apollo全球管理公司则准备单独向德国豪掷1000亿美元。 6/10.5月全球股市净买入量创历史新高 在关税战风险连续走弱后，全球资金都选择买入股市 6/9.“狼”真的会来？“新美联储通讯社”华尔街日报记者Nick Timiraos：美国经济真走向“艰难的夏天”;发表文章称，尽管美国经济在2023年和2024年成功避开了衰退，但目前正步入另一个令人不安的夏季。劳动力市场脆弱平衡、消费者支出变化和金融市场冲击——这个三大因素可能会以令人猝不及防的方式出现断裂，这一切取决于特朗普接下来会做什么。 6/8.美股要冲击新高，投资者却“进退两难”：能追吗？还是等回调？表面来看，关税和美国衰退风险在减少，然而，标普500似乎在6000点遇到短期阻力位。一些尾部风险依然存在：俄乌冲突近期升温、第899条款的不确定性……除了特朗普关税因素外，没人能指出去杠杆化的催化剂。 **6/8.40年来第一次，美国“股、债和现金”收益率几乎差不多,目前美国主要资产类别中，最高和最低收益率之间的差距是过去40年里最小的—标普500的收益回报率为4.7%，与10年期美债4.4%的收益率几乎持平。这主要是因为美联储大幅加息推高美债收益率，而标普500的高估值和高利润率压低了股票回报率。 **6/8.美银Hartnett：特朗普减税像共和党，花钱像民主党，美股如同“80年代去监管+90年代科技牛市狂潮”合体盛宴“叠加时刻”;Michael Hartnett表示，美国政府正在以7万亿美元支出对抗5万亿美元的收入，2万亿美元赤字缺口让美元在5%国债收益率下依然暴跌,国债总额突破37万亿，且“大漂亮”法案有望在7月通过，再让债务上升1.5万亿。Hartnett直言，美众参两院很可能把举债上限一举拉升4-5万亿，以撑到2028年大选前。市场欢乐背后，是美元崩跌、债务激增与AI驱动下的不确定性。市场欢乐的背后，是美元崩跌、债务激增与AI驱动下的不确定性。“减税+撒钱”下危局，美元失色，债务无底;美银数据:自大选来，代表权贵科技与金融的“bro billionaire”股票篮子暴涨45%，而代表特朗普票仓小盘股罗素2000指数却下跌7%。关税、减税、制造业回流、去监管——所有利好政策一应俱全，但小投资者却无人问津。 Z世代和千禧一代面对高不可攀的房价选择退却，转而通过股票和加密货币为未来储蓄并对冲AI风险。经纪交易商与房屋建筑商比值已达16年高点，而20-24岁大学毕业生的失业率在过去三个月飙升至6%，远高于2023年12月的4%。 6/3.华尔街已学会“TACO交易”：川普发飙后做空美股，5天后反手做多;野村策略师Charlie McElligott:自2月初来，每当特朗普发出贸易威胁时立即做空标普500指数期货，并在五天后反手做多，这一策略已经带来12%丰厚回报。相比之下，单纯持有基准指数的投资者在经历一系列令人心惊肉跳的波动后，几乎没有获得任何实质性收益。当特朗普再次挥舞关税大棒时，华尔街对其政策的市场效应已经形成一套成熟的获利模式——"TACO交易"。 5/31.摩根大通戴蒙警告监管方：因为美国政府“花钱”大手大脚,过度财政支出和美联储QE猛开印钞机，QE会让债市崩溃，“你们会恐慌”;戴蒙称，“债券义警”会卷土重来，“我只是不知道这会是六个月还是六年后的危机”，“也许我们需要它（危机）来唤醒自己”，危机一定会发生，到时监管方会恐慌，摩根大通不会、可能还会赚更多；美国真正的威胁是“内敌”，现在美国管理不善的程度非同寻常，呼吁完善政府许可、监管、税收等，支持对套利交易征税。美国自身有种种问题，相比海外对手，“内部敌人”才是美国最大威胁。债市危机不是会不会来 是何时来 5/31.“川普2.0”时代，宏观趋势判断“反复打脸”，最好策略是“什么都不做”？防守策略被“打脸”，5月市场表现导致价值股、看跌期权、固定收益避险工具失灵，宏观交易员“追不上、躲不掉”，这种极端的市场时机挑战让许多投资者意识到，与其费尽心思预测特朗普的下一步，不如静观其变。 5/29.過去，股債分散配置被視為能夠應對各種外部衝擊投資組合方式，但在當前關稅政策與經濟不確定性加劇環境下，固定收益資產似已不再是對抗波動性有效避險工具。高盛分析師28日報告:建議長期投資人考慮配置2種替代資產：黃金和石油期貨，看好可在重大通膨衝擊中，帶來關鍵避險作用。 高盛表示，股市與債市同步走跌並非全新現象，過去歷史上，於通膨飆升或大宗商品市場遭衝擊時，也會出現同情況。為獲更具韌性長期避險力道，高盛建議投資人將資產組合中納2類替代性資產，分別是黃金與石油期貨。高盛表示，關鍵在於，黃金與石油是對抗2類主要通膨衝擊的關鍵避險工具，而這2大衝擊，正是壓縮股債報酬表現的核心因素。黃金有助於對沖央行與財政政策信譽惡化的風險，而石油則通常能在供應面遭遇負面衝擊時發揮保護作用。高盛指出，在傳統「60%股票40%債券」配置的投資組合中，若加入黃金與增強型石油期貨，年均波動率可望從原本的 10% 降至低於 7%，穩定性明顯提升 對於打算長期持有、也就是超過5年的投資人，高盛建議應對黃金採取「超過權重」（overweight）的配置策略。至於石油，高盛則建議投資人維持「正期望但低於權重」（positive but underweight）的配置。 5/27.2024年对冲基金冠军Robert Citrone谈投资机会：美国将进入“假性衰退”，今年最好机会在拉美;早年在朱里安·罗伯逊主导的Tiger Management任全球新兴市场主管，后又深度受教于传奇交易员乔治·索罗斯。其创立的Discovery Capital Management2024年全年回报超50%，位居全美对冲基金榜首。在Citrone看来，今年最好的机会实际上在拉丁美洲以及其他美国以外地区；目前市场对于美国经济衰退担忧有点“言过其实”；利率还会上升，到今年年底，美国10年期国债收益率会突破 5%。 自1999年创立Discovery起，Citrone从最初500万美元的自有资本起步，带领团队管理逾22亿美元资产，成功穿越多轮新兴市场危机、2008年金融海啸、COVID震荡及近期的通胀再定价周期。Discovery Capital Mgt. 2024年全年回报超50%，位居全美对冲基金榜首。 5/27.7万亿美元资金正观望市场，英伟达周三公布的财报成美股关键。机构投资者低配科技股的同时，散户则大举抄底，周一单日净买入41亿美元美股，创史新高。 5/27.“狼来了”？投资者已经学会“特朗普模式”,宣布推迟对欧加税至7月9日后，美股期货反弹。 CMC Markets首席市场分析师Jochen Stanzl表示：“股市似乎在跟着特朗普的节奏起舞：先是威胁，然后回调，随后迅速反弹，因为投机投资者预期美国总统会做出让步。今天强化了所谓的‘特朗普模式’，这种模式越来越被视为风险承受能力强的投资者的成功策略。”“有一件事开始让我们有点担心，那就是这些抛售之后的反弹势头正在逐渐减弱，”Mirabaud France 的投资组合经理 Frederic Rozier 表示。“我们能感觉到投资者对这种反复无常的局面感到厌倦，而且随着市场在关税问题上反复波动，市场情绪可能会受到侵蚀。我们唯一知道的是，即使达成协议，欧洲股市也会付出代价。” 5/23.高盛最新分析，当10年期美债收益率收益率在一个月内上涨约60个基点达到4.75-4.80%时，股市可能面临重大压力。影响股市的不单单是收益率水平，可能还有上涨速度。5/23日周五，美股期货在盘前交易中继续走低，延续了昨美债拍卖后大幅下跌态势。这一走势与今晨美国国债收益率的上涨相互呼应。 数据显示，美债收益率在参议院通过特朗普“大漂亮法案（One Big Beautiful Bill）”后明显攀升。10年期美债收益率现处于4.520%水平附近。 5/15.JL分享:簡摘:高盛全球股票策略师Peter Oppenheimer5/14報告：美股快速反弹， 短期上涨空间有限、反而回撤风险大，年初的问题全都在;尽管关税谈判释放积极信号，市场信心有所恢复，但这并不意味着风险已经消除。特朗普政府的有效关税水平仍然远高于4月2日宣布所谓“对等关税”前的水平，且美股市场仍然面临高估值、市场集中度和增长放缓等风险。 在4月初，美股市场剧烈动荡，标普500指数下跌近20%，纳斯达克下跌23%。随着美英宣布贸易协议，再加上中美贸易谈判远超预期，市场信心恢复，美股也反弹走高。至本周二，标普500指数收复年内失地，从4月8日低位反弹18.1%。 5/12.关税恐慌退潮，美股反攻大势定了？名空头摩根士丹利策略师Michael Wilson团队警告：尽管美国股市情绪有所改善，但现在就解除警报还为时过早;大摩认为，支撑美股续反弹两个因素尚未实现，上周鲍威尔重申“观望”态度，十年期国债收益率目前已超过4.4%。关注标普500下一个阻力位5750-5800点。 根据的说法，支撑美股持续反弹的四个关键因素包括：与中国达成贸易协议的乐观情绪、盈利预期的稳定、美联储更为鸽派立场以及十年期国债收益率低于4%且无经济衰退数据。然而，后两个因素尚未实现。上周，美联储主席鲍威尔重申了央行在放松货币政策上的“观望”态度，而十年期国债收益率目前已超过4.4%。摩根士丹利认为，十年期国债收益率超过4.5%将对估值构成阻力。由于担心全球贸易战，标普500指数自2月份的高点下跌了近19%。但随着美国政府开始与合作伙伴进行贸易谈判，该指数已经收复了约一半的跌幅。商务部周一下午宣布，中美各取消共计91%加征关税，暂停实施24%的反制关税。中美两国同意暂时降低彼此商品的关税，这一举措为双方提供了三个月的时间来解决分歧，推动标普500指数期货上涨，风险资产也随上涨。 5/10.野村Yujiro Goto等分析师报告：美元加速贬值，市场对中长期投资者可能撤资美国资产的担忧日益增加。日本投资者对美债减仓风险显著大于股票，其中保险公司是关键;日本九大寿险外国证券投资中的美元资产占比过高,已达史新高72%(至2024年9月)，远高史水平，一旦减持或对冲，将对美元产生重大压力，如果它们出售10%的美国债券或将套期保值比提高10个百分点，可能导致超过5万亿日元的日元买盘压力。 510.Investing.com9日報導:儘管「軟著陸」依然是最可能經濟走向，Wells Fargo 分析師:經濟衰退與停滯性通膨的風險自2022年來首攀升，軟著陸機率從先前44%降至40%，而經濟衰退與停滯性通膨的機率則分別上升至27%與28%。 ***5/9.散户和回购是4月份美股大逆转的核心支撑。(公司與散戶游資豐沛 图1：美国公司在4月份宣布2338亿美元回购，这是自 1984 年有数据以来的第二高金额。与3 月份宣布391亿美元(是自2020年10月来最低水平)相比,发生巨大逆转;年初至今，回购公告已达创纪录6651亿美元，已超过2022年创下的 5985亿美元前高点。 如图2：据美国银行数据，个人投资者已连21周成为股票净买家，是有记录来最长连买，是 2021年和2022年之前记录两倍多。过去4周里，美国银行私人客户购买创纪录20亿美元股票。另一方面，对冲基金已卖创纪录的~15亿美元。 与此同时，美国银行的机构客户已经抛售~27 亿美元，这是历史上第二大的金额。与 2022 年熊市期间相比，散户投资者和机构投资者之间的分歧要大得多。 5/8.美国债券投资巨头PIMCO投资总监Dan Ivascyn和首席执行官Emmanuel Roman在采访中警告投资者，小心特朗普,美国经济衰退风险已达数年来最高，并指出市场可能低估特朗普恢复高关税决心。同时，该公司已开始调整投资组合，增短债敞口，以应对不断上升市场波动风险; “我们很可能会陷入衰退，这种可能性是几年来最高的” ;“投资者可能低估川普政府恢复高关税决心。”; “相信特朗普，他相信关税。” 5/8.Jeffrey Gundlach表示，失业率上升和收益率曲线倒挂均预示美国经济将步入衰退，预测标普500指数可能跌至4600点左右。投资者正处于一个中期风险规避的市场中，出于对地缘政治动荡、关税以及现有巨额债务的担忧，黄金可能会涨到4000美元。 5/7.橡树资本联席首席执行官Armen Panossian表示，由于担心特朗普政府的贸易政策会损害经济和投资环境，客户们正在讨论将其对美国的敞口削减最高达10%。 5/7.华尔街大佬Paul Tudor Jones发表悲观看法：美股仍很可能创新低，AI威胁生存,他表示，即使美国总统特朗普缓和关税政策，美国股市仍很可能创出新低，除非美联储态度非常鸽派并大幅降息。他对AI可能带来危险日益担忧，并警告称，这种风险不仅限对股市和经济冲击，他将AI视为一种“生存威胁”。 5/7.如何看美股大反弹？高盛：熊市多长阳，目前估值看上行空间有限;很多投资者在4月初被迫抛售风险资产，现在又在股市反弹时被迫“捏着鼻子买回来”。高盛表示，当前市场的最大驱动力仍是不确定性，投资者尚未真正看涨或看跌市场。1980年来熊市反弹平均涨幅为14%，本次反弹已涨18%，或已近极限。 5/6.大摩表示，历史上，关税政策通常会在几个月后推高物价，并在几个季度后降经济增长。而航运数据下滑证实这种干扰正发生，其影响尚未完全显现，也验证大摩认为美联储应保耐心观点，与市场对6月降息的预期相悖。 5/6.德意志银行指出，4月初美国市场经剧烈波动，但市场对美元、美国消费者数据和美国资产整体信心的恐慌可能被夸大。从相对估值角度看，部分周期性美国消费股，可能开始显现投资吸引力。尽管政策波动性可能持续，“抛售美元资产”的叙事可能已达到顶峰 5/6.傳奇投資人億萬富豪避險基金經理人瓊斯 Paul Tudor Jones6日,CNBC節目Squawk Box訪問時警告，美股仍可能創新低，即便總統川普將對中國商品關稅從目前145%大調降;川普雖對中國讓步，這些仍將是60年代以來最大規模增稅措施，會讓經濟成長減2至3百分點。「聯準會 拒絕降息，川普堅持高關稅，對股市來說，這組合就是災難。」 5/6.花旗CEO：大企业暂停开支、小企业面临痛苦，美联储处境艰难 5/6.花旗分析师Veronica Clark等最新研报:尽管近期市场乐观情绪因关税减缓预期而升温，美股已完全收复4月2日关税宣布后跌幅，但美债收益率(尤其2年期)显著下行，市场仍在消化美联储今年将降息超过80个基点预期;关税至少未来几个月内保持当前下，市场太乐观了！关税对美国经济影响有“三阶段”，即将开始第二阶段：1.“抢购潮”暂时提振经济数据、2.不确定性导致投资雇佣放缓、3.供应受限引发裁员潮和涨价潮。这一过程可能迫使美联储最早在6月开始降息，年内降息125个基点，远超市场预期。 1.“抢购潮”暂时提振经济数据:4月2日关税政策宣布后，软数据呈明显走弱，美4月制造业PMI略高50，本周ISM制造业指跌小于预期为48.7，新订单就业分项指较3月增，但仍收缩。值得注意:4月非农就业并未反映招聘疲软,新增17.7万就业，失业率維4.2%。建筑业和休闲/酒店业招聘强度出乎分析师意料。 2.不确定性导致投资雇佣放缓: 关税的最直接影响是大幅增加不确定性，进而导致投资和招聘计划暂停。虽然经济活动数据可能暂时保持支撑，但劳动力市场可能很快开始出现疲软迹象。预计最早在5月就会看到招聘疲软对就业的影响,下月失业率可能高达4.4-4.5%。 3.供应受限引发裁员潮和涨价潮:关税持续时间越长，关税直接导致供应和活动减弱风险就越大。洛杉矶港抵达船数量已下滑,将导致卡车运输和交通等相关行业活动减,缺進口品,將导致相關銷售鏈或制造鏈生产暂停。花旗预计，最早可能5月底/6月就会看到相關行业裁员迹象;到夏末/初秋时，关税对消费价格最大影响可能变得更加明显，商品价格涨可能既反映进口成本上涨传导效应，也反映各种商品短缺，从而可能推高替代品的价格。报告预计，可能最早出現在两周后4月通胀数据中，但可能先商品价格，服务通胀仍缓。 花旗:尽管关税相关影响时机和规模很难估计，经济硬数据演变将成决定美联储何时恢复降息最终因素。 基本情景假设，到5月劳动力市场硬数据将出现足够疲软(如失业率升0.2百分点或更多)，将促使美联储在6月降息，全年共降息125个基点。 5/6.摩根大通交易员“画线”：美股先破6000后创新低！预计随着CTA策略激活、股票回购加速等因素推动，标普500指将先冲6000点，但之后，若高关税下投资者对中期前景持悲观态度，市场可能重新测试低位。摩根大通同意当前对经济衰退普遍看法，预计未来1-2个月内非农就业和零售销售等硬数据显著下滑。 5/5.美股已进入“特朗普新周期”;美股短期反弹以情绪为主，在关税冲击盈利、高估值消化压力及政策滞后效应下，仍具备调整可能。衰退不是危机，流动性才是，美联储还在“冷眼旁观”。 从节奏上看，若经济衰退在今年二、三季度发生，年底美国经济开始复苏，届时利率、通胀都已回落，再叠加减税政策和DOGE所节省的财政空间，这对2026年年中的美国250周年国庆及11月中期选举而言是一个非常有利的铺垫。对川普，以上路径关键是要把控好短期温和衰退的“火候”，否则危机可能接踵而至。 历史上，不乏股市大跌后美联储出手提供流动性呵护案例，如1987年秋季的“黑色星期一”、2008年金融危机后的数轮QE、2020年美股熔断后的“无上限QE”。然而在本轮通胀周期内的2022年，美联储就并未理会市场、持续激进加息，Fed Put预期落空。 美股短期反弹,1.近期美股超跌反弹:前期已陷“技术性熊市”;美股由于“对等关税”暂缓而出现连续反弹：4.8-5.2，道琼斯、纳斯达克、标普500分别上涨8.83%、15.22%、12.33%。 2月中下旬以来的美股调整，大致可分成两波：第一波（2.19-3.13）主要交易中国Deepseek崛起带来的美国科技“例外论”消退;美股科技板块领跌;第二波（4.2-4.8）主要交易的是特朗普超预期的对等关税政策，“地图炮”式的加征关税让市场产生了通胀预期飙升而实际消费下降的衰退担忧。全球风险资产同时下跌，处在风暴中心的美股甚至跌入“技术性熊市”区间。关税冲击和衰退担忧，继续压制美股盈利预期 2023年以来的美股牛市，科技股的龙头效应显著，大部分的业绩兑现和股价涨幅均由头部科技巨头贡献。2022-2024年，Mag7的营收占标普500的比重从11.8%上升到13.5%，净利润占标普500指数的比重从17%上升到23.2%。2022-2024年，Mag7与剔除Mag7后的标普493指数累计涨幅分别为85%、23%，相差巨大。若从纳斯达克100指数中去掉英伟达，累计涨幅将缩水4%。 今年2月19日以来的美股调整也是科技巨头领跌全市场，Mag7与剔除Mag7后的标普493指数分别下跌16.0%和7.8%。从估值层面看，截至4月25日Mag7的市盈率为30.46倍（近三年29.1%分位数），标普493指数的市盈率为22.35倍（近三年67.7%分位数）。 5/3.曾准确今年2月大顶及4月大底的资深技术分析师Tom DeMark警告，美国股市将再次下跌，标普500指数可能跌破4月盘中低点4835，较2月高点回调20%，从而进入熊市。“触顶即将到来。技术面损害已经太大了。股市目前很脆弱，如果全球贸易前景出现任何快速变化，很容易受到严重打击。” 5/3.特朗普频繁“推文炸弹”重创市场，投资者摸索出“三天不动”的避险新策略。特朗普重返美国政坛后频繁通过社交媒体发布政策信息，引发市场动荡。为规避政策快速反转带来的损失，债市投资者已总结出“72小时交易规则”：特朗普发布消息72小时内若无反转，再采取交易行动 4/30.美國川普總統關稅亂流襲擊全球市場，為應對貿易戰風險，新興市場教父墨比爾斯（Mark Mobius）接受《彭博》專訪:目前將基金中大部分持股保留為現金，比例高達95%。他預期，貿易相關的不確定性可能持續長達半年。墨比爾斯表示，「現階段是現金為王，準備在適當的時候採取行動」。他認為，投資者人可能在未來4到6個月內貿易談判結束後才能評估市場機會，但他持有這麼高部位現金的時間不會超過「3到4個月」，會在浮現機會時開始進行部署 4/30.全球对冲基金管理者普遍保持观望态度，但在做空美国股市上达成共识。投资者应警惕美国面临的三大挑战：关税等政策可能抑制经济增长、外国投资者兴趣减弱及政策不确定性，这些风险因素尚未完全反映在当前市场价格中。不确定性高企的环境下，对冲基金信心降至历史低点，做空美股成共识。 周三据媒体报道，尽管4月份美股市场反弹，但市场不确定性促使对冲基金普遍谨慎，甚至仓位显示机构正在增加对美国股票的做空赌注。前桥水联合基金高管Bob Elliott指出，衡量对冲基金经理对特定投资策略信心的指标，在3月底跌至2000年以来的最低10%水平后，目前正小幅回升。Elliott表示：我们现在看到的是基金经理们更关注政策而非（贝森特或者特朗普的）言论，而目前实施的政策组合相当明确地呈现负面影响，经济可能的进一步走弱。周二，标普500指数连续第六个交易日上涨，创下自11月以来最长连涨纪录。虽然散户投资者仍在追求"逢低买入"策略，但所谓的"聪明钱"正越来越多地为美国市场的进一步下跌做准备。 4/29.美股上周创2025年第二佳单周表现后，摩根大通态度出现180度大转弯，从看空转为看多，但同时警告“涨势将在几周内消退”。摩根大通全球市场情报主管Andrew Tyler认为，在贸易紧张局势缓和态势下，美股仍有上升空间，并预测本周即将出炉科技巨头财报有望推动股市上涨。但警告称，这波反弹的势头可能会在几周内减弱，美国关税的负面影响将在未来几个月开始拖累经济。 4/29.曾任摩根士丹利亞洲區非執行董事長的耶魯大學學者Stephen Roach日前在《Project Syndicate》專文:他曾在約5年前發出警告說、供應鏈一旦斷裂就足以讓美國陷入停滯性通膨。羅奇說，美國目前正在醞釀一種更令人擔憂停滯性通膨，這將對全球經濟和世界金融市場造成嚴重且持久的後果。 英國金融時報報導，芝加哥聯邦儲備銀行總裁古爾斯比(Austan D. Goolsbee)2月表示，FED不應低估關稅的潛在通膨效應，因為供應面衝擊是過去5年來最重要的通膨驅動因素，供應鏈越複雜、管理所需的時間就越長。 瑞銀UBS上週二:儘管市場可能續呈現波動，美股依舊是具吸引力投資標的，標普500指年底目標5,800點，分批進場可能是布局中長期漲升空間並同時管理進場時機風險的有效方式。 Ritholtz財富管理公司首席市場策略師Callie Cox週一4/28日,在Business Insider撰文:美國正處於停滯性通貨膨脹邊緣，FED主席鮑爾目前正處岌岌可危十字路口、一旦處理不當可能會導致美國陷入可怕停滯性通膨，現況看似嚴峻，但美經濟過去的韌性和優異表現顯示，在美股面臨嚴重拋售時買進將會獲得回報。 4/29.美股大买家回归，在美股经历一个月回购静默期后，据高盛估算，美股企业已重新进入回购开放窗口期，这一窗口将持续至6月13日。高盛预计当前有约40%的公司已进入回购开放窗口，预计到本周末将有约65%的公司进入。 4/29.上周IMF年会，贸易谈判成焦点。摩根大通闭门会，CEO戴蒙：贸易战最好的结果是美国陷入“温和衰退”,直言不讳表达对美国经济的忧虑。 4/29.标普500指数自4月7日盘中低点来涨14%，目前市盈率已回升至20倍以上。Mag-7创下三年来最佳单周表现（+9.4%）。 机构：美基本面多空基金净杠杆率已从绝对低点大回升，但总体仍处较低水平图1;散户：美股散户依旧凶猛增持，尤其纳指 4/27.美银Hartnett：逢高卖出美股、逢低买入黄金;随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。市场正从"美国例外论"转向"美国否定"，美银全球策略师Michael Hartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。 **4/26.美股大回升关税公布前仅低3%、比特币强弹突破95000美元领涨风险资产、美债市趋稳企业借贷成本降之际，精于数据分析的数据驱动华尔街分析师们正观察多项令人担忧经济指标，选择站场外观望，怀疑紧盯不怎引人注目，却可能预示经济长期痛苦高频指标-"美国经济崩溃迹象":如洛杉矶航运量降、旅游相关出行减及关键消费领域信用卡收入减;如管理1100亿美元资产Boston Partners研究主管Michael Mullaney就没加入风险资产反弹潮，相反，他正在反复检视各类经济数据，担忧这些数据已显示出川普贸易战造成早期损害迹象，"不会在90天内消失"，"无论关税最终定在何水平，都将对经济活动产生显著冲击"，他选择持现金，尽管错过这轮反弹可能代价高，但他担忧"贸易敌意造成影响可能已深入骨髓，难以避免"。 4/25."川普看跌期权" 無力,也無法逼“鲍爾看跌期权”;兩者失效后, 第三种看跌期权“企业CEO看跌期权”終於開始在美股生效;大企业CEO们纷赴白宫游说川普，解释政策对各企業與經濟影响，似說動川普關稅豁免和延迟。如过去几天，包括沃尔玛、Target在内美零售高管、德国三大汽车高管都去白宫，也许这些CEO让川普明白经济真实状况使其对关税态度软化。 **4/26.财报季美企CEO在说什么？ 1.关税政策反复无常，高度不确定性:持续变化且难预测让企业制定未来战略和业绩指引“几乎不可能”;正带来普遍而深切忧虑，严重干扰企业正常盈利预测與规划，让商业规划几近瘫痪，也开始侵蚀消费者信心，对经济敏感的旅游最先受冲击已先感寒意,汽车、手机、建材等高价商品即将涨价，消费者最终“扛下所有”。 2.高盛CEO David Solomon警告:当前不确定“过高”，正实地“影响投资、支出和规划，并将对增长和经济产生影响”;與川普政府上任初期业界普遍存在乐观预期成鲜明对比; 3.美航空CEO Robert Isom向投资者坦言：不确定性直接转为经营审慎,“意味不雇那么多人，可能不引进那么多飞机，意味整体经济活动减”，消费者在规划度假等大额支出也同犹豫不决，正基于这种“难以预测”经济环境，美航、西南航及阿拉斯加航空等均表示旅游需求已显疲态，并下调各自全年业绩展望;联合航甚发布两版本业绩预测:经济稳定和衰退两情景。维珍创始人Richard B.更直言:關稅不可预测可能对经济造成持久伤害，动摇原“非常顺利”经济基础。 4.关税正直接投射消费者身上，影响其信心和购买决策。信用卡发行机构Capital One Financial的CEO 观察双重现象：一方面，消费者似赶在预期涨价前增对电子产品、汽车等大件商品购买，暂推高零售支出；但另一方面，信用卡账单只支付最低还款额人数比已高于疫情前，暗示潜在财务压力正累积。 5.同时，多家企业明确预警:成本上升最终可能传导至消费者:日用消费品巨头宝洁PG，已公开表示正“考虑”提高部分商品价; 6.汽车业更急迫。代表通用汽车、大众和丰田等主要制造商行业组织致信川普，恳请其重新考虑对进口汽车零部件征收25%关税计划，警告此举将使“购买和维修汽车及卡车成本更高昂”; 7.科技通讯，Verizon的CEO 表示，如对手机征高关税，消费者将不得不为智能手机支付更多费用，因为“（公司）完全吸收是不可能”。AT&T的CEO 也认为“对于客户来说，我们将不得不提出一些新的方法让他们消化这种（成本）增长。” 近年来，两家公司都提高部分套餐资费。 8.房产市无法幸免,因从瓷砖地板到热水器、电路断路器等建材都受影响, 大型住宅建商PulteGroup测算，关税将使其平均售价50万美元新建房屋成本增约1%。 9.应对策略多样，从游说到供应链调整,“变幻莫测”关税政策下，美企浑身解数应对挑战,绝大多数CEO表达对当前局面的担忧与沮丧，希望政策的不确定性能够尽快结束。 10.马斯克在公司公布令人失望季业绩后，谈及关税问题时难掩疲态,他表示，自己一直向特朗普总统主张降低关税，并将续这样做，但最终“决定权完全在于美国总统”. 11.除高管发声和行业游说（如汽车），企业也在积极寻求内部解决方案以缓冲击，调整全球供应链是大型跨国公司常见策略。有数千种产品和全球110家工厂的3M公司，其CEO 强调维护与中国市场关系的重要性（该市场占公司业务10%，去年增长强劲）。他表示，3M可利用其全球网络调整货物流向，如将原本从美输中产品改从欧发货，同时也探索利用自由贸易区、调整定价策略和优化全球物流等多种手段，“以减轻部分影响并维护我们在中良好业务” 12.增美国本土投资，也非万无一失护身符;航天国防巨头RTX正斥资近3.5亿美元扩建美亚利桑那和北卡州工厂，但公司预计，即使成本削减、提价和关税豁免等措施后，今年仍可能因关税承受高达8.5亿美元潜在打擊。其首席财务官无奈与困惑:“这些税率会像公布维持下去吗？维持多久？还能通过其他方式进一步缓解吗？会被撤销并产生其他影响吗？我不知道” 13.也存在明确支持关税政策声音。钢铁制造商Steel Dynamics的CEO就认为，对进口钢铁和铝征收关税“极其有益”。 14.总部位于密歇根、在美国拥有10家工厂的家电制造商惠而浦Whirlpool也认为，关税有助于“创造公平竞争环境”。 4/24.两周内第二次，市场成功逼得特朗普“认怂”？大跌之后是大涨，交易员“麻了”;4/9日特朗普宣布暂缓实施关税政策时，市场也应声大涨，走出“过山车”行情。本周特朗普又“梅开二度”。如今，交易员时刻“警惕新闻头条”，“太令人沮丧了，每天都充满不确定性、不确定性、不确定性。我们期待一件事发生，然后又发生了另一件事。”特朗普关税政策反复无常，投资者在“过山车”行情中倍感煎熬。 **4/24.德银Tim Baker团队研报:认为美元牛市终结、长期熊市已来！欧元/美元汇率将在2025年结束时达到1.15，之后逐步逼近1.30;核心原因:包括美元将结束“高利率”时代;全球对美双赤字融资意愿降、美资产持有量见顶、多国更倾向于国内财政促增长,这对全球经济、资本流动产生深远影响;因為自年初以来，全球出现一系列重大变化，包括美国贸易政策的转变、德国财政政策的调整以及对美国地缘政治领导地位的重新评估。这些事件，正在挑战自二战以来全球金融体系的基础，共同促成了美元进入下行周期的前提条件。 4/24.PIMCO尖锐地指出：长期以来，美国在许多方面受益于现有的生态系统，但随着全球秩序的演变，美国可能会面临障碍。对于投资者来说，资本回报率可能很快会优先于股权回报率，促使他们转向多元化投资，并更加倾向于本国资产。 **4/24.Citadel CEO Griffin世界经济峰会媒体采访表示：川普贸易战行动过快，疏远盟友，并玷污美国资产曾“无可比拟”卓越声誉，包括美国债、美元强势和国家信用度，其关税政策无法推动制造业回流美国，反而已让美国“四周内变穷20%”，贸易战已变“毫无意义”，不会产生任何赢家;“我们将品牌置风险中,要修复已造成损害,可能需一辈子时间” 4/24.摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou最新报告:今年来美股抛售潮主要由对冲基金大规模降低风险敞口驱动，而非外资撤资，同时国内散户仍在续买入美股。历史数据:即使外资净流出，只要国内投资者（尤其散户）续买入，美股就不会因此承压，外资对美股的净流出本身并不意味着美股会出现负面回报或相对非美股票表现不佳，特别是当国内投资者，尤其是散户继续买入时。同时，美股市场接下来的走势很大程度上将取决于美国是否真正进入经济衰退。 4/23.高盛最新研究:关税战如何发展？特朗普有多少底气？美股美元和美债还会跌吗？金价还会涨吗？这些问题背后，有个举足轻重影响因素：美经济会不会衰退?全球市场最应关注预警经济放缓最佳四指标:初始失业申请、费城联储制造业指数、ISM服务业指数和失业率,这些指标通常衰退开始后仅一个月就会发出信号，而硬数据如GDP则需四个月才明显显示疲软。 **4/23.美银资深市场策略师Jim Paulsen:关税冲击股市堪比金融危机期，首轮财报电话会发现:本季度财报季中关于宏观经济正与负面评论比创2009年来最差水平;“几乎每家企业CEO都在下调预测，企业部门评论警告已升级”,美企CEO对经济前景的悲观情绪达自2008年金融危机来顶峰,另数据:27%标普500指公司已下调2025年业绩预期，仅9%公司上调预期;这给试图评估川普贸易战对股市冲击的投资者敲响警钟 。 4/18.MarketWatch:前聯準會Fed與英格蘭銀行BoE官員、彼得森國際經濟研究所 (Peterson Institute for International Economics) 所長 Adam Posen 本周在一場演講中談到，「我們有可能會陷入衰退，也有可能不會，但無論如何，通膨都會來」他表示，由於川普政府貿易戰，美經濟今出現衰退可能性已超過一半，甚可能面臨數十年來最嚴重「停滯性通膨 (stagflation)」衝擊。Posen 認為衰退的機率為65%。 他指出，即使美國總統川普最終與其他國家達成貿易協議，多數關稅也可能不會取消，這些措施將推高物價、加劇通膨並使經濟增長放慢——而這正是停滯性通膨的生成條件。 4/15.美股在技术面似乎见底，基金仓位极低，但基本面仍然不算便宜。 美股现在不算便宜:当前标准普尔 500 指数预期市盈率19倍，相对于过去30年而言位于第75个百分位，远高于过去几年其他主要市场下跌时达到的水平。从图2看，尽管标普500指数交易略显“平淡”（黄线），但周一VIX指数（紫线代表反向）却大幅下跌，这足以说明VIX指数的走势已经超出预期。VIX指数的进一步下跌或将为市场提供支撑。从图3看，美国基本面多空基金的净杠杆率上升3.2个百分点达45.2%，但仍接近五年来最低水平（处于0个百分点） 4/15.上周金融市场经历一场戏剧性剧变，美银调查显示，高达82%受访基金经理预计全球经济将走弱，创30年来的历史新高，但尚未完全反映在资产配置中，目前现金配置占资产4.8%，通常需要升至6%。全球股票配置降至2023年7月以来的最低点，“做多黄金”取代了持续24个月的“做多Mag7”，成为当前最拥挤的交易。 4/15.在川普宣布暂停部分关税90天后，高盛虽撤销发布不到两小时的经济衰退预测，高盛最新预测称，这并不意味着前景乐观。今年美国经济逼近0增长，衰退风险高企，通胀大幅走高，对美元非常悲观;即使没有额外关税，美国有效关税税率仍将提高约15个百分点，这将导致2025年美国GDP增速从2024年的2.5%急剧下降到2025年的0.5%（按季度同比计算）;虽不至于引发完全衰退，但经济增长将显著放缓。报告显示衰退风险仍然存在，未来12个月内美国经济陷入全面衰退的概率高达45%。。在关税基准情景下，核心PCE未来六个月将加速至3.5%左右。如果增长比预期稍好，且通胀的担忧仍存在，美联储今年可能不会降息。高盛还认为美元目前依然被高估约20%。 4/12.美股波动性罕见超越新兴市场和比特币，同时一向被视为安全资产的美债剧烈波动，这让投资者开始质疑持有美国资产的明智性。瑞银认为，一旦全球无风险利率出现波动，意味着所有市场都将被颠覆。分析师Ed Al-Hussainy更是一针见血地指出：“我其实不担心衰退，我担心的是金融危机。”美股周五重回涨势，看上去市场风险偏好情绪恢复，但实际上投资者已经开始质疑美国资产的安全性，尤其是美债的剧烈波动，让金融危机的恐惧再次笼罩华尔街。 过去一周，美国10年期国债收益率创下20多年来最大单周跳升，美股则跳水后又暴涨。表面上看，标普500指数周涨超5%，美债收益率回到2月水平，比特币收盘走高，似乎一切如常。然而令人不安的是，本周美股、美债和美元同时下跌的现象，正是典型的新兴市场特征，而非全球最安全资产的表现。尤其本周美国长债出现如此大的波动，流动性危机似乎就在眼前，这让投资者开始质疑持有美国资产的明智性。瑞银集团首席策略师巴努·巴韦贾更是表示：这太可怕了。我们正在重新定义全球无风险利率，如果全球无风险利率出现波动，它将颠覆所有市场;历史罕见，美国资产波动性超越新兴市场和比特币 特朗普最近的关税政策不仅损害了对美国经济的信心，也动摇了投资者对美国政策方向和美元资产的信任。即使以华尔街漫长的历史标准来看，本周都是一个惨烈的交易周，美股像是坐上了过山车，美债美元的走势更是暗示美国避险地位似乎不保了：周一，因所谓的乌龙关税消息，美股上演15分钟脉冲式巨震，纳指一度低位暴拉10%，美债跳水。 周二，不会关税豁免的消息粉碎美股反弹希望，道指盘中高位狂泻超2000点，标普抹平超4%涨幅转跌，美国国债市场则出现去杠杆式大跌。 周三，美国暂缓部分关税，三大美股指至少收涨近8%，标普创2008年来最大涨幅，美股交易量创下300亿股的历史新高。十年期美债收益率冲高回落。 周四，全球投资者逃离美国资产，美国股债汇三杀，纳指跌超4%，美元两年来最大日跌，黄金新高。周五，美联储暗示或出手，美股反弹收涨，但美债美元的跌势，警示着美国避险天堂的地位似乎不保了。 4/12.贝莱德CEO：美国可能已经衰退，关税“超出了我49年金融生涯中所能想象的范围”; 贝莱德CEO Larry Fink警告，美国经济可能已处于衰退边缘，自特朗普大幅加征关税并引发美股暴跌以来，投资者对经济放缓的担忧急剧上升。他指出，特朗普将部分关税推迟90天，此举反而意味着更长时间、更高程度的不确定性，难以提振市场4信心。他同时强调，美国未陷入金融危机，人工智能等长期趋势仍将持续。 4/12.美国科技行业可能“倒退十年”长期看多美国科技股明星分析师Wedbush证券Dan Ives;在播客节目中表示这次变得非常悲观。他预测美国科技行业有15-20%的资本支出已经自动暂停，与此同时，苹果将生产转移到美国本土几乎是不可能的一件事。Ives一向被视为特斯拉的坚定多头，但这次在Mag 7中对特斯拉最为悲观，预测其市场份额会继续下降。特朗普关税风暴下，美国科技行业正面临史无前例的挑战。Ives播客节目中极度悲观表示："在我从业25年的日子里，这是我见过的最可怕的时刻。在我看来，这些关税可能会使美国科技行业倒退十年"。...."包括互联网泡沫、金融危机.....如果我必须比较，这绝对是我经历过的所有危机中最可怕的。"他解释道：当你像这样玩高风险扑克游戏时，你是在拿经济做赌注，最终影响资本支出和大额采购。现在（特朗普）政府基本上已经引发了一场雪球效应，而这个雪球正在下坡滚动。 4/11.Deepseek效應下 高盛：AI資料中心高峰恐提前:高盛分析師將全球資料中心的峰值使用時間提前從2026 年底提前至2025年，同時預測供需緊張情況將從現在到2027年間逐漸緩解。分析師指出，未來 AI 資料中心存在三大不確定性：面向消費者的 AI服務的變現能力較弱；大型AI基礎設施項目可能導致供給過剩；面向企業的「小型」LLM 帶來的效率提升。從超低成本的 DeepSeek 對標 ChatGPT的發布，到微軟全球範圍內縮減AI 資料中心項目，再到阿里巴巴董事長蔡崇信警告美國 AI基礎設施投資泡沫，多項預警信號正在閃爍：AI數據中心的繁榮，或許即將迎來降溫。 4/11.美银首席策略师Michael Hartnett发出警告:特朗普把“美国例外论”变成“美国否定论”，贸易战平息之前应做空标普500;预计，如果特朗普的关税政策导致美国经济进入浅度衰退，标普500指数可能进一步下跌至4800点，这意味着与周四收盘价相比，该指数还有约9%的下跌空间。在特朗普政府实施大规模关税政策引发全球市场动荡之际，今年以来标普500指数已经累计下跌超过10%。 4/9.川普9日在社交媒體發文喊話:「這是買股超好時機」 鼓勵支持者們「冷靜點」，並預測「事事情都將順利解決」;他補充道：「美國將變得比以往更強大、更出色」;實施大規模對等關稅， 儘管川普強調美國經濟將會更強大，但標普 500 指數自今年初以來已經下跌超過 14%，而那指則跌超過19%。這凸顯出川普政府在推動國際貿易體系改革的過程中面臨的挑戰。川普呼籲美國民眾保持冷靜，把握超好投資機會。他強調，白宮正密切留意市場對這些關稅措施反應。川普和其他政府官員一直淡化市場反應，並強調提高關稅將振興國內製造業，而即將推出的減稅法案將幫助經濟成長。 4/7.川普關稅引爆全球股市重挫，摩根士丹利（大摩）分析師指出，如果川普堅持關稅計畫、或美國聯準會不降低利率，標準普爾500指數可能再跌至4700點，較週五收盤價進一步下跌7%-8%。 4/7.高盛:標普500指數本益比(未來12個月盈餘預估值推算):從2月22倍以上降至目前約18倍近10年平均值;2018、2020及2022年於14倍、13倍、15倍觸底。高盛對美元看法已翻空。高盛駐倫敦總經與外匯策略師Michael Cahill:美國優異回報展望是美元估值強勁主因，關稅若對美企業利潤率和美國消費者實質所得構成壓力，例外論觀點就會遭質疑、進而破壞強勢美元核心支柱。 4/8.鐵粉「凍末條」！支持共和黨億萬富豪、家得寶創辦人朗格尼（Ken Langone）跟進嚴厲砲轟川普關稅政策，稱對越南徵收46%進口關稅是“胡說八道”，並稱對中國徵收34%關稅“過於激進、過早”，且沒給“嚴肅談判提供機會”。 支持者凍末條，紛紛跳出來抨擊，繼億萬富翁投資者德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）是美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）導師，週日在X上發文稱：“我不支持超過10%的關稅。 4/7.随比尔·阿克曼、斯坦利·德鲁肯米勒等重量级投资大佬罕见地公开反对特朗普的关税政策，并呼吁暂停或限制相关措施，华尔街“无眠”，到处都是“愤怒、沮丧、焦虑和恐惧”华尔街笼罩在自2008年金融危机来最浓重恐慌情绪中。 4/7.“华尔街铁粉”倒戈！对冲基金大佬Bill Ackman公开抨击特朗普全球关税计划，称4月9日关税是“经济核战”，为"错误"且"过度"，他呼吁暂停关税90天，以让新政府有时间制定更具战略性的贸易政策。无论是谁建议都该立刻被解;Ackman警告称，美国实际上正在发动一场针对全球的"经济核战争"，如果在4月9日发动，商业投资将会停滞，消费者会紧缩开支，美国在全球的声誉将受到严重损害，恢复声誉可能需要数年甚至数十年的时间。 4/7.又一华尔街大佬德鲁肯米勒公开“跳反”：我反对超过10%的关税,今年年初他曾表示，10%是一个合理的上限;继“华尔街铁粉”Bill Ackman倒戈后，又一位大佬“唱反调”，明确反对美国将关税提高到10%以上。 4/7.Murphy & Sylvest Wealth Management市场策略师兼高级财富经理Paul Nolte表示，鉴于科技公司高估值及关税对利润的预期冲击，部分科技股可能再跌50%也不足为奇。在经济衰退情况下，分析师预计芯片股可能再下跌至少20%;"如果我们看到更疲软的经济数据，这种抛售可能会持续一段时间，"Nolte说:"我们尚未看到任何谈判迹象或这场危机何时结束的信号。" 4/7.从35%到45%！时隔一周，高盛再度上调美国衰退概率;高盛表示，由于“对等关税”力度远超市场预期，导致金融条件急剧收紧，加上海外消费者抵制与政策不确定性的双重打击，将未来12个月美国经济陷入衰退的概率从此前的35%大幅提升至45%，将美国2025年四季度GDP增长预测从之前的1.0%下调至仅0.5%。 4/7.摩根士丹利警告，目前市场尚未定价即将到来的衰退。虽然美国衰退引发全球经济下滑并非基准情景，但它正在成为一个日益现实的悲观情景。大摩目前预计关税导致的通胀将使美联储保持观望，2025年恐不会有降息。摩根士丹利警告，虽然全球衰退并非基准预期，但已成为日益现实的悲观情景。分析师表示，资产价格的大幅恶化仍然是美国消费支出前景面临的重要风险。虽然美国衰退引发全球经济下滑并非基准情景，但它正在成为一个日益现实的悲观情景。如果已宣布的关税长期存在，增长面临的下行风险将显著增加，而通胀面临的上行风险也将加剧。 ***4/7.摩根大通CEO戴蒙：“滞胀”阴影重现，关税问题应尽快解决;戴蒙警告，特朗普的关税措施不仅会推高美国通胀，还将拖累经济增长，甚至可能引发1970年代式的“滞胀”危机。市场对于软着陆的假设过于乐观，美股的痛苦尚未结束。他还认为，在经济增长和通胀之间存在一种“拉锯战”，最终导致长期利率上升。“关税菜单是否会导致衰退仍然存疑，但它肯定会放缓经济增长，”戴蒙在其长达58页的信中警告道。这位银行业“教父”指出，关税政策带来的不确定性将产生累积效应，而且越早解决越好，因为一些负面影响会随时间推移而累积，并且难以逆转。在短期内，我们可能会看到通胀结果，不仅是进口商品，还有国内价格，因为投入成本上升，国内产品需求增加。 4/7.摩根大通發給客戶的報告顯示，上週五，全球對沖基金和槓桿ETF以極快速度拋售超過400 億美元股票。自川普4/2日宣布關稅舉措後，美國關稅壁壘已被提高到一個多世紀來最高水準。自那之後，美股連續多日暴跌，標普 500 指數公司的股票市值已經損失了超過 4 兆美元。 4/7.前纽约联储主席杜德利警告，特朗普关税政策将重创美国经济，预计未来半年通胀率逼近5%，今年经济增速降至1%左右。美联储面临两难：加息加速衰退，降息恶化通胀，“不要指望美联储能拯救美国经济”。 4/7.華爾街最看好特斯拉和蘋果分析師:美國券商 Wedbush 分析師 Dan Ives 6日大砍這兩檔股票目標價，分別將特斯拉目標價下調43%，從550美元降至315美元，原因是關稅及特斯拉執行長馬斯克在川普政府中備受爭議的裁員撙節舉措。特斯拉股價上周四3日和周五 4日累跌約15%，自今年年初來已累跌逾40%。周日研究報告中寫道：「特斯拉基本上已成全球的一個政治象徵。對這家顛覆性科技巨頭的未來來說，這是一件非常糟糕的事情，品牌危機龍捲風現在已經變成了 F5 龍捲風。這種情況是不可持續的，特斯拉這個品牌作為一個政治象徵，正日益遭受痛苦。我們長期以來一直看好特斯拉，但不可否認的是，現在是馬斯克扭轉局面關鍵時刻，否則更黑暗日子就在前面。」 Ives 說，「川普的關稅對蘋果來說是一場災難，因蘋果在中國業務很大，9成iPhone 都是在中國生產。不同於新冠疫情，關稅不是一個暫時問題，關稅將導致蘋果的成本暴增，損害需求」，但稱仍看好蘋果的長期前景。 雖然蘋果在川普的第一個總統任期內獲得了關稅豁免，但專家表示，這一次蘋果不太可能獲得豁免。 Ives 還表示，指望蘋果將大量 iPhone 生產從亞洲轉移到美國是不現實的。「現實情況是，我們估計將供應鏈的10%從亞洲轉移到美國需要3 年和300 億美元，這一過程會發生重大中斷。」 Ives 還指出，這場關稅戰對蘋果毛利率的短期影響將是巨大的。蘋果股價上周四和周五累跌約 14%，今年迄今跌約 25%。 4/5.經濟學人：川普關稅戰將造成經濟災難 4/5.JL鬼扯:川普轉軟喊絕佳致富機會但仍嘴硬:川普日前宣布「對等關稅」政策後,3日美股暴跌崩潰成全球股災,4日美股再崩盤,道瓊指創連兩天超過1500跌點新紀錄,約6兆美元市值蒸發，史上最多兩日跌幅紀錄，且自今年1/17日來，美股市值已蒸發約9.6兆美元。對此，川普強調自己不是故意要讓股市崩跌。分析師警告，如未來幾天重要貿易對手報復，股市恐進一步跌。川普今在自己社群平台Truth Social表示「這是一個致富好時機，比以往任何時候都要易致富」，並堅稱政策永遠不會改變。 4/4.「債券天王」葛洛斯（Bill Gross）則敦促潛在的逢低買家保持觀望。他在1封電子郵件中表示：「投資者不應試圖接下掉落下來的刀子。」 他認為， 這是個史詩般的經濟和市場事件，類似於1971年和金本位制的終結，但會帶來直接的負面後果。 4/4.全球資金瘋狂撤離美元與美股！外媒一針見血點出「元凶」;面對川普關稅重錘開啟全球經濟衰退風險，史上最強關稅政策，重塑市場預期，在美國總統川普宣佈大幅加徵關稅後，市場一片震驚，面對關稅重錘開啟全球經濟衰退風險，全球大型投資機構迅速啓動避險預案，大幅撤出美股與美元資產，尋求新的資產配置方向。 4/4.川普公布最新關稅後，全球股市陷恐慌,摩根大通週五4日報告指出，散戶投資人3日大舉進場，單日買進美股達47億美元,創過去10年來最高紀錄。() 4/3.自川普4/2日宣布關稅後，美國關稅壁壘已被提高到一個多世紀來最高。自那之後，美股連續多日暴跌，標普500指公司股票市值已損失超過4兆美元，華爾街的「聰明錢」正慌忙逃竄。根據摩根大通發給客戶的報告顯示，上週五，全球對沖基金和槓桿交易所交易基金ETF以極快速度拋售超過400 億美元的股票。 4/4.JL補充:川普新意外高關稅,股市全面拋售暴跌 4/3.JL鬼扯本波科技股瘋狂拋售潮摘要與補充:由DeepSeek凌空出世引發AI產能過剩與估值過高疑慮,與阿里蔡崇信公開喊AI泡沫,加上川普不按牌理出牌關稅戰,引發憂通膨增與經濟衰退疑慮的退金髮女郎行情,但反應一大部份,因科技股配置已降至5年來最低 :高盛集團主經紀商業務部門最新報告:美國避險基金瘋狂加速拋售全球科技股,本輪拋售潮創下六個月來最快減持速度;對科技股票配置比已降至16.4%，五年來最低，表投資者情緒已轉向一段時間;多年來，冒險基金對科技股配置始終保持偏高比例，押注該行業續創新與強勁獲利成長，如今科技股已成高盛主經紀平台賣超最高類股，其中美科技股成此次拋售潮重災區，約佔全球淨賣出量75%。拋售最嚴重的板塊集中在半導體和半導體設備領域;。主因是:DeepSeek來衝擊對AI設備需求高估憂心，與阿里巴巴蔡崇信公開喊出AI泡沫，加上川普不按牌理出牌關稅貿易戰不斷加劇宏觀經濟壓力，對通膨惡化與全球經濟衰退憂心、憂過高公司估值及公司可持續收益的不確定性等，都引發這波去風險化操作，也可能是機構在2025年一季度臨尾聲戰術性倉位調整所致。 摩根士丹利上周四發布報告:避險基金還在加強做空力度，輝達,超微半導體和特斯拉成其前三大做空標的。美科技股多空比已跌至1.82，處五年期 12%低分位水平，表明多數基金已不再對該板塊進行方向性押注。本輪拋售潮主因是避險基金削減多頭部位與增加空頭押注，反映出避險基金對該板塊前景趨悲觀。科技股經動蕩一年，因為這些科技公司往往估值較高且有極高本益比，但今年有多重因素使科技股承受更大壓力。 4/3.美国财长“推锅”：美股大跌是Mag 7的问题，不是MAGA的问题:关税落地，美股期货大跌之际，美国财长贝森特再次出面为特朗普“辩解”，称纳斯达克指数是在DeepSeek发布那天达到峰值，所以这是Mag 7的问题，而不是MAGA的问题。 4/3.美国“高通胀吹哨人”前美國財長萨默斯：特朗普政府的关税政策将对经济造成类似石油危机的冲击，削弱美国的生产能力，同时推高物价并增加失业。这是典型的供给侧冲击。问题只在于会造成多大的破坏。他还引用了对特朗普第一任期内加征关税的研究，指出这些政策几乎以“一美元对一美元”的比例推高了美国消费者面临的价格。 4/1.摩根大通“4月2日”必读交易手册：“英日澳相对安全”，后续谈判会持续到6月，根据贝森特的说法，这一阶段的贸易摩擦可能持续到6月。关税政策将经历公告、反制、升级和和解等数个阶段。重要的是，这不是股市的一次性清算事件，关税尚未完全反映在市场价格中。 3/31.全球本週（4月2日）即將迎來美國川普總統最新一輪關稅決策，高盛全球投資研究主管Jan Hatzius領導的經濟團隊認為，白宮的激進關稅將推高通膨和失業率、阻礙經濟成長，及增加經濟衰退風險。高盛目前預計關稅稅率將上調15個百分點，這是其先前的「風險情形」預測，當川普週三宣布徵收對等關稅時，這種預測似乎更有可能實現。 通膨:高盛預計其優先考慮的核心指標（不包括食品和能源價格）將在2025年達到3.5%，比先前的預測高出0.5個百分點，遠高於聯準會2%的目標。這反過來又會導致經濟成長疲軟：從2024年第四季到2025 年第四季，第一季的年化成長率僅為0.2%，全年成長率為 1%，比先前的預測下降了0.5個百分點。此外，預計失業率將達到4.5%，比先前的預測高出0.3個百分點。 綜合來看，高盛目前預計未來12個月經濟衰退的可能性為35%，高於先前預測的20%。預測顯示，經濟出現滯脹（低成長、高通膨）的可能性越來越大。美國上次出現通貨停滯是在1970年代末和1980年代初。 3/26.“卖美股、买欧股”的交易结束,摩根大通分析师James Creager在最新发布的研报中表示，欧股行情或已见顶，资金正在回流美股市场。年初以来欧洲股指大涨10.6%而美股下跌1.9%的分化表现或将终结，“做多欧洲”的投资策略可能已经结束，资金可能从欧洲市场回流美国。 一是美股估值有所回落；二是美股科技股抛售减弱，欧股上涨动力减少；三是美股对“美国例外论”定价过高的情况已经消退；四是CTA持有的美股空头仓位和欧股多头仓位价差已达到相当高的水平；五是预计美国养老金基金的大量买入行为将向美股市场释放积极信号 3/26.TD证券旗下TD Cowen今发布报告称，微软放弃在美欧合计耗电2GW的新数据中心项目，将此归因为计算机集群供应过剩。受此影响，美股芯片股跌幅扩大，费城半导体指数收跌约3.3%，英伟达收跌超5.7%，领跌科技七巨头，AI概念股普跌，超微电脑收跌近8.9%。 3/26. “4月2日”前夜，高盛、大摩中国策略团队齐声唱多,高盛称，基于对投资者的调研显示，投资者镇定对待关税担忧。认为中国AI叙事被视为游戏规则改变者，预计将在十年内吸引超2000亿美元资金流入。大摩认为中国市场迎来三大坚实利好：三年半来首次业绩超预期、盈利预测上修以及估值可能消除长期折价 3/26高盛全球路演反馈：中国股市重回全球投资者视野，A/H股抉择、科技vs消费是最热话题，DeepSeek出现改变了中国科技股的叙事，以及政府对民企支持态度等因素下，全球资金正回归中国，这次上涨比之前的几次更具持续性。A股在未来3个月内可能略微跑赢H股，科技股向非科技股全面轮动的必要条件是广泛经济复苏、房地产市场稳定以及通货再膨胀的明确迹象。 3/25.李開復改口說：中美AI差距縮減至3個月 某些領域領先 3/25.根據美國CNBC對企業財務長季度調查顯示，6成受訪者認為今年下半年會出現經濟衰退，將在2025年下半年進入衰退。財務長表示對美國經濟的整體狀況普遍持「悲觀」態度，對股市也感到不確定。高達95%的財務長表示，川普政策正在影響他們做出商業決策的能力，許多人表示，雖然川普正在兌現承諾，但美國政府的做法過於混亂、破壞性和極端，企業無法有效應對。 3/25.方舟投資（Ark Invest）創辦人、「女股神」伍德（Cathie Wood）近日受訪時，對美國經濟的短期前景持悲觀看法，不過她認為，美國聯準會（Fed）與川普（Donald Trump）川普將很快會出手干預 3/25.股週一（24日）展開強勢反彈，大摩投資長威爾表示，美股將出現有意義的類股輪動，預估標普500指數年底目標將達6500點，而近期重挫的7巨頭，將成為贏家。 3/24.标普期权的隐含波动率在3月31日和4月4日的波动率曲线出现显著上升，幅度甚至超过4月2日，这两个日期分别对应美国2月核心PCE物价指数发布后首个交易日和3月非农报告的发布时点。分析认为，真正的风险可能在于经济基本面，而非关税政策本身，因此投资者更担心通胀和就业情况。尽管投资者对4月2日的“关税大限”保持警惕，但期权市场显示这远非本月唯一重要的时点。 3/22.散户不断抄底！特斯拉接盘力度十年最高、散户连续13个交易日净买入;摩根大通零售交易数据:至3/19日当周，个人投资者向美股注入超过120亿美元资金，远高于散户过去12个月平均。散户通常是最后批减仓投资者，因此最近这波散户买入潮可能意味股市尚未触底。散户入场在特斯拉尤明显，至周四，散户连13交易日净买特斯拉股票，累投资金达80亿美元，创十年来新高，但同期特斯拉股价跌17%，市值蒸发超过1550亿美元。 **3/21.资金创纪录流入股市，贸易忧虑被边缘化:Michael Hartnett美银首席投资策略师:市场正无無视贸易冲突风险，巨额资金续涌入。至周三的一周内，全球股票基金录得约434亿美元资金流入，创今年来最高。出口大国德股却在特朗普当选后不降反升。在特朗普当选后引发關稅戰陰影中，资金却正以"怪物级"规模涌入全球股市，市场似乎在集体忽视潜在贸易冲突可能带来影响。投资者普遍怀疑美国关税政策会引发经济衰退，这种乐观情绪可能会让市场在未来面临更大风险调整。Hartnett在报告指出："全球投资者远未做好做空美国或全球股票的准备" 相比美国和国际股票，债券和黄金将"远远不那么"容易受到关税的影响。上周标普500指数跌入"技术性调整区间"——较历史高点下跌10%，主要原因是市场对经济衰退的担忧加剧。如果今晚再度下跌，该基准指数可能连续第五周录得周线下跌。令人意外的是，今年以来下跌3.7%的标普500指数表现落后于欧洲指数，如德国DAX指数已上涨约14%。作为美国主要出口国的德国股市自特朗普当选以来不降反升，这种反差进一步说明，尽管美国威胁加征关税，投资者对全球贸易前景的担忧被明显边缘化。 (3/7美股科技股遭拋售+貿易戰憂慮 美國股票基金淨流出金額創4周新高:至3/5日當周，美股基金出現 4周來最大單周資金流出，95.4億美元，創下一個月前淨撤資 107.1 億美元來最大單周淨拋售規模,因科技股遭遇拋售，且美國總統川普對來自加拿大、墨西哥和中國的進口產品徵收高額關稅後，貿易戰擔憂加劇) 3/21.Jeffrey Gundlach新债王,双线资本创始人：美联储破产，美股永远涨神话也会破灭;近期，“新债王”分享对美国资本市场的现状见解。他表示，多亏美股2022年熊市，美联储实际已破产，而美股长期优异表现也正发生逆转。 ***新债王：耐心，伟大投资者的特质:最近受访时强调投资业务的周期性问题。他指出，市场的发展往往需要比预期更长时间，投资者需要有耐心，避免因急于求成而犯下致命错误。 3/18.《商業內幕》報導，由於市場對美國總統川普 （Donald Trump） 貿易戰及美國經濟衰退的擔憂，標普500指數市值在近幾週內蒸發約5兆美元，使該指數正式進入回調區間。然而，摩根士丹利和花旗的分析師表示，市場可能已經觸底。摩根士丹利投資長威爾森（Mike Wilson）17日表示，市場拋售已經結束，股市應該從現在開始回升，原因有5點，分別是：技術面顯示超賣、市場情緒與持倉已顯著改善、季節性因素改善、美元走弱和今年的較低利率。「我們仍然堅持上週的預測，認為 5500 點應該會可交易的反彈提供支撐，這些反彈將由週期性股票、低品質和市值較高的成長股所領導，因為這些股票之前遭受的拋售最為嚴重，且空頭部位最多。上週五14日價格走勢支持了這一觀點。」 花旗似乎也同意這個觀點。花旗分析師認為，近期的拋售讓標普500指數的市值變得更為健康。此外，「科技七巨頭」（Magnificent Seven） 股票的市值也趨於「合理」。花旗分析師在報告指出：「上週，我們將5500點視為風險回報開始向更有利方向傾斜的關鍵水準。」花旗分析師說：「長期來看，我們對標普500指數的基本看法仍是建設性的，因爲生產力提升、人工智慧 （AI） 的發展潛力、營運槓桿、股東影響力以及商業模式的持續成熟等因素，都凸顯了美國市場的獨特優勢。」 3/17.美国财长称市场调整是健康的，不保证没有衰退，“如果有人在2006-07年踩刹车，就不会有08年的危机” 3/18.美國財政部長貝森特十六日接受美國國家廣播公司（NBC）節目《與媒體見面》訪問表示，川普政府致力於防止因過去幾年大規模支出而引發的金融危機，並強調在美國試圖重塑經濟政策之際，他並不擔心近期股市下跌所導致的數兆美元損失。貝森特說：「我可以保證的是，我們本來會遭遇一場金融危機。我研究過這件事，也授過課，如果我們一直保持這樣的支出水準，一切都難以持續下去。我們正在重開機，並讓一切走上可持續的道路。」 貝森特指出，他無法保證美國不會出現經濟衰退，強調「我們實施的政策將減輕負擔危機、緩和通膨，我相信當我們揚帆起航時，美國人民將會支持我們」。對於美國股市最近劇烈波動，標普五百指數上週從二月的高點回跌十％，進入修正期；貝森特強調，市場目前經歷的回檔是良性的，川普的親商政策將在長期內促進市場和經濟發展。他說：「我從事投資業已有三十五年，我可以告訴你，修正是健康的，也很正常。不健康的是，市場過於樂觀，這就是金融危機的起因。如果有人在二○○六和二○○七年踩煞車，情況可能會更健康，我們就不會遇到二○○八年那樣的問題了。」他並表示：「我不擔心市場。長期而言，如果我們實施良好的租稅政策、放鬆管制和保證能源安全，市場就會表現良好。我認為一週的時間不能改變市場。」 3/14.DoubleLine首席执行官兼首席信息官兼创始人、“新债王” Jeffrey Gundlach：金价有望冲向4000美元，美国今年衰退可能性高达60%;3000美元的金价预测有些保守，目前金融体系似乎正处于动荡之中，全球央行增持黄金的大趋势不会变。他再次强调了对非美市场尤其是欧洲股市的看好，预测10年期美债收益率还有进一步下降的空间。从纯美国投资转向多元化投资的时机已经成熟，再次强调了对非美市场尤其是欧洲股市的看好。美股当下正处于严重高估的水平，MAG 7在标普500中的市值占比过高，投资者应避免过度集中于少数大型科技股。对于美国经济，Gundlach认为2025年衰退的可能性达到60%，比有些经济学家预测的（30%-40%）更加悲观。 3/12.橋水基金創辦人達利歐繼前日後今再對美不斷增加債務發示警，10日接受播客節目「Odd Lots」訪問時向川普喊話，須立即承諾削減財政赤字，否則美國將在3年內面臨嚴重債務危機。美國國債已膨脹至36.2兆美元，在2025年將有9.2兆美元債務到期、佔美國總債務比例達25.4%。今再度示警，直指美國債務面臨「非常嚴重」供需問題，恐對全球經濟產生深遠的破壞性影響。他稱，美國「必須出售」大量世界不願意購買的債務，此事迫在眉睫，並且「至關重要」。但大多數人不了解債務的機制。達利歐表示，美國國債已超過36.2兆美元；因此，美國赤字須降，從GDP7.2%的預測水準降至3%左右。 3/12.高盛把标普500指数年底目标价从6500点下调至6200点，理由是对经济增长的担忧，以及最近美股“七巨头”股价的急剧下跌。 3/11.美股暴跌前，段永平空仓了;3/11日，知名投资人段永平在雪球上转发3月8日的发文，并附上评论：哈，终于来了！很少享受到 3/10.华尔街知名多头Ed Yardeni,标普500指数7000点目标价的坚定看多者,近态度出现微妙转变:继上周重挫后，美股似准备延续抛售模式。虽特朗普总统表示，他的关税计划需要“一点时间”才能开始为美国人带来财富，但华尔街耐心快耗光了已所剩无几，Yardeni表示，他们担心“关税动荡2.0”,市场或许重演1987年的闪电崩盘且不伴随经济衰退，发生得很快，逆转得也很快。他已将美国经济衰退和股市熊市的可能性从过去三年的20%上调至35%。“我们不能排除熊市已于2月20日（标普500指数创历史新高的次日）开始的可能性....我们担心‘特朗普关税动荡2.0’可能引发一种罕见的闪电崩盘，且不伴随经济衰退。”Yardeni认为，“闪电崩盘”可能像1962年和1987年那样，发生得很快，逆转得也很快。他指出，“因此，这次抛售可能提供买入机会，尤其是那些估值过高但现在已经跌的标的”。Yardeni预计，今年上半年股市将波动不稳，下半年才可能重返创纪录区域。他现在认为牛市保持完好且2025年不会出现调整或熊市的概率为65%（此前为80%）。 更令市场担忧的是，Yardeni指出，他的公司不再指望“美联储救市（即央行在股市需要时匆忙救援），因为美联储主席鲍威尔上周暗示央行不会急于降息：“没有了美联储和特朗普的支持，股市多头需要押注于经济和企业盈利的韧性。” 3/10.經濟衰退最令人憂！高盛：十大原因致美股上周雪崩 這時間點或見反彈;美股三大指上周普跌，標普500指跌近3%，那100指跌2.8%，羅素2000指跌3.7%，若非聯準會鮑爾7日發言提振市場情緒，跌幅可能更大，華爾街投行高盛分析美股動盪十大原因，其中衰退擔憂、關稅問題及技術面疲軟等因素佔據重要位置。 高盛股票銷售交易部:上周避險基金拋售加劇，以去年11月來最快速度做空，長線投資人凈賣超 50億美元，拋售主要集中在科技、金融和消費類股。首先，疲軟的經濟數據，包括非農就業數據和 ISM 製造業指數，加劇了市場對美國經濟衰退的擔憂。其次，持續的貿易緊張局勢令投資人感到疲憊，而 AI 主題的重新定價也加劇市場波動。德國和法國國債殖利率創高，中國市場的京東、阿里巴巴表現出色，以及 QwQ-32B AI 大模型崛起等全球複雜性因素也導致美股雪崩。 第四個原因則是技術面疲軟，標普逼近 200 日移動平均線 5732 點，但大多數主要指數和個股龍頭股也接近技術上的「超賣」水準 第五大原因則是系統性拋售，趨勢追蹤基金過去一周拋售近 600 億美元的美國股票 delta 部位，其中約 300 億美元跟標普500 指相關。 第六大原因則是部位過高，避險基金的總槓桿率本周上升 1.1 個百分點，達到過去一年的第 100 個百分位，凈槓桿率則保持相對平穩，處於過去一年的第 47 個百分位。市場流動性非常有限並創下新低則是第七大原因，而長期投資人降低曝險部位則是第八大原因。第九則是服裝零售商 Abercrombie & Fitch、 Foot Locker、羅斯百貨、泳裝品牌維多利亞秘密及郵輪公司等面臨困境。最後原因則是季節性因素，可能要到政府可能關門前一天，也就是3/14日才會出現反彈。高盛數據顯示，最近看跌趨勢有所加速，總風險部位升至歷史新高，而凈風險部位持續萎縮。美國基本面多空策略的總槓桿率上升 0.3 個百分點至 206.9%(三年期的第 98 百分位)，而美國基本面多空策略凈槓桿率下降 2.1 個百分點至 51.3%(三年期的第 31 百分位)。因此，基本面多空比率下降 2.3% 至 1.66，與五年最低水準持平。高盛策略師 Vincent Lin 指出，避險基金連四周凈賣超美股，原因是賣空超過買入，比例為 1.7 比 1。本周總交易活動的增加為 7 周之最。標普 500 指數到3/14.日的隱含波動率為 3%。3/12 日消費者物價指數將是重要宏觀事件，而聯準會將在3/18日會議前進入靜默期。 3/8.高盛宏观交易员Schiavone:认为最大的风险并非金融危机，而是一种更糟糕情况：如没重大信贷事件来迫使市场重置最痛苦但有可能场景是“美股三年熊市”，重演“2001-2003”剧本，经济动能消退，股市疲弱反弹，多次出现虚假底部，并不断创下新低，持续数年缓慢、折磨人熊市。 3/4.美股还要跌？标普跌破关键点位，量化抛售潮才刚开始 ;高盛分析师在其市场日报中指出："CTA的抛售压力仍然很大，关键中期水平在5897点，距离当时仅80个基点。我们预计本周将有约200亿美元从股市流出。"标普500指数从日内高点跌近100点，跌破关键5897点支撑位;这一点位被多家投行视为趋势追踪型量化基金（CTA）的中期抛售触发点，跌破该位置可能引发更大规模量化抛售;市场流动性匮乏、对冲基金短期覆盖与趋势追踪型CTA量化基金的大规模抛售交织作用，使得当前股市面临更大的下行风险。多家投行分析显示，量化抛售潮可能才刚刚开始。 2/25.野村：美股出現大量恐慌性看跌選擇權 市場憂停滯性通膨風險升溫;美國經濟數據的意外疲軟，加上市場對川普政府潛在政策的擔憂，激發對美國經濟「停滯性通膨」(Stagflation)前景擔憂。野村證券資深策略師 Charlie McElligott 在報告中指出，近期美國股指選擇權的偏度 (skewness) 和看跌選擇權的偏度接近過去一年的「極端」水準，反映出投資人對經濟成長前景悲觀情緒;更大幅度降息的預期正在升溫。特別是「不均衡著陸」(定義為到2025年 12 月降息2至4次)的機率，從上周的 7% 飆升至 50% 3/8.高盛宏观交易员Schiavone:认为最大的风险并非金融危机，而是一种更糟糕情况：如没重大信贷事件来迫使市场重置最痛苦但有可能场景是“美股三年熊市”，重演“2001-2003”剧本，经济动能消退，股市疲弱反弹，多次出现虚假底部，并不断创下新低，持续数年缓慢、折磨人熊市。 3/6.華爾街日:Access/Macro首席經濟學家Tim Mahedy 評美國總統川普大幅升高關稅決定，恐招致物價飆漲、經濟成長疲軟甚至停滯的「雙頭怪獸」停滯性通膨。「情況可能很快失控，這不是1970年代或80年代的程度，但有一絲停滯性通膨的跡象」。 3/5.摩根大通對美股發警訊，指出，川朗普總統新關稅，將不僅將讓加墨經濟陷入衰退，也將導致美國GDP下降，在不確定性增加和貿易戰升級，美股獲利將大幅下調，迎來拋售挑戰。 CNBC報導，川普簽署的關稅，包括對所有加拿大和墨西哥進口商品徵收25%關稅，以及對中國商品額外徵收10%的關稅，受關稅衝擊，3月前2個交易日股市出現廣泛的避險走勢，道瓊跌3%、SP500跌2.96%、週二跌1.22%，道瓊跌1.55%，以科技股為主納指跌2.98%，費半則大跌3.4%。 3/4.外媒報導，在前雷曼兄弟交易員、Bear Traps Report創辦人Larry McDonald表示，川普政府正故意引發一場經濟衰退，從而解決美國37兆美元的債務問題。如果利率維持在當前水平，明年美國的債務利息將達到1.2兆到1.3兆美元，這比國防開支還要多很多，所以川普需要降低利率，如果他們能降低利率1%，明年就能節省近4000億美元利息。在川普當選後，美債市場在定價中納入了許多成長預期，殖利率曲線變得陡峭，不過，市場目前正試圖消化經濟衰退預期，陡峭的殖利率曲線到現在急劇變平的轉變。當比爾・阿克曼出來說美國經濟成長可能只有1%時，這顯示他在做空，他基本上是在押注經濟衰退。美股市場也釋放衰退訊號，過去3-4週，消費必需品股（這些是抗衰退的股票）表現大幅優於非必需消費品股。Larry McDonald警告，美國現在處於1個即使進入經濟衰退，利率也會維持在高位的時期，這是1個非常典型的停滯性通膨時期。這很像1968年到1981年的情況，當時市場基本上是持平的，但大宗商品、硬資產以及擁有地下資產的公司，這些才是能抵擋通膨的東西。 3/4.华尔街传奇投资人Leon Cooperman认为当前市场估值偏高，政策环境不稳定，因此他选择降低风险敞口，逢高卖出获利股票，将现金持有比例增至15%，远高于华尔街通常的5%。对于特朗普关税政策，Cooperman表示，总统的方向是对的，但做法非常不稳定，因此我持保守观点。“市场估值过高，加上政策环境不稳定，我不喜欢目前的市场状况。基本上，凡是上涨的股票我都会卖。我逢高卖出，逢高减持。我们有一批表现良好的股票，我们跟上了市场步伐，这是好事。” 3/3.担心美国经济恶化，高盛首席美股策略师David Kostin：标普500的每次反弹都可能是暂时的;他认为，目前标普500指数的仓位水平仍不足以触发“因仓位过低而带来的战术性上涨”。要完全扭转近期股市疲软态势，美国经济增长前景必须出现改善。近期，美国股市表现疲软，标普500指数周五盘中一度抹去2024年的全部涨幅。David Kostin认为，标普500指数的任何反弹都可能是暂时的，目前的仓位水平仍不足以触发“因仓位过低而带来的战术性上涨”。他强调："要完全扭转近期股市疲软态势，美国经济增长前景必须出现改善。"值得注意的是，Kostin 在2024年曾是美股的坚定看多者。但对于2025年，他认为“股票回报率将低于去年，与盈利增长轨迹相符”，预示着更为温和的市场前景。 3/1.美股全面崩跌快來了？避險基金巨鱷揭2原因：市場狀況「史上最危險」美國知名避險基金「艾略特管理公司」（Elliott Management）創辦人辛格（Paul Singer）近日發出警告，指出美股風險已達空前水準，AI領域的泡沫正在膨脹，而加密貨幣則可能動搖美元的全球主導地位，「當前股市的風險，幾乎達到我所見過的最高水準。」。當前市場風險極高，投資者正處於一種危險的自滿狀態。在辛格看來，投資人已經習慣美國政府或聯準會（Fed）最終會出手救市，這種想法極其危險。辛格說：「當前的股市風險幾乎是我所見過的最高水平。槓桿正在不斷累積，投資者的風險承受度也在持續上升，而這種情況同樣適用於各國政府。」 辛格對AI投資熱潮持懷疑態度，認為少數幾家科技巨頭的大規模 AI 投資，最終能不能獲得回報，這仍是未知數。辛格認為：「AI 確實有其用途，未來也會有更多應用場景，但市場的炒作遠遠超出了現實。」強調AI在實際應用上的價值被嚴重誇大。在訪談中，辛格還提到了加密貨幣的崛起，可能動搖美元作為全球儲備貨幣的地位。他特別批評了川普政府對比特幣等加密貨幣的支持，認為這可能對美元構成風險。辛格認為，美元長期在全球金融體系中佔據主導地位，並且濫用這種地位。全球許多國家希望找到替代方案，然而，美國自己卻在推動一種可能取代美元的競爭對手，「這讓我感到不可思議！」 3/1.GMO聯合創辦人葛拉漢（Jeremy Grantham）長期警告市場存在泡沫，儘管他已經長達15年沒有管理投資組合，但他近期再發出警告，指出美國股市正處於歷史罕見的「史詩級泡沫」階段，市場瘋狂追捧AI技術，使泡沫愈演愈烈，但這類科技熱潮最終都將以劇烈崩盤收場。葛拉漢指出，泡沫持續時間越長、規模越高相當危險，而這次的泡沫已經上升到了「史詩級泡沫」級別，但是與1989年的日本泡沫破裂或同意時期的房地產泡沫來比，相差甚遠。 葛拉漢將當前的AI投資狂潮比作19世紀英國鐵路擴張，及2000年網路泡沫。他表示，每當市場湧現革命性技術，資金總會大量湧入，推動短期經濟成長與生產力提升，但這種熱潮終將導致嚴重的市場過熱。他說：「AI正在推動人類走向更有效率的未來，但就像任何其他改變世界的技術一樣，終將崩潰並損害投資者的利益。」葛拉翰認為，最終泡沫破滅時，僅少數企業能倖存，其他公司將被市場淘汰。但他也指出，並不意味著現在所有AI企業都值得投資。當泡沫破滅時，只有極少數公司能夠通吃市場，如亞馬遜。他也評論了加密貨幣和數位資產的興起，他認為不要對這類資產過於樂觀，比特幣「並不創造任何實質價值」，僅僅是一種投機工具，與黃金相比，其避險屬性較弱，且挖礦產業的能源消耗更是一大環境問題。 除金融市場泡沫外，葛拉漢也對AI帶來的社會衝擊表達憂慮。他認為，隨著AI逐步取代人力，全球經濟模式將面臨重大變革，若政府未能有效調節財富分配，社會不平等問題將進一步加劇，最終導致政治動盪。 面對AI時代帶來的挑戰，葛拉漢認為政府必須採取更積極的財富再分配政策，如提高稅收、擴大社會福利，以確保底層民眾仍能參與經濟活動，否則將面臨社會動盪甚至革命風險。 市場風險加劇同時，葛拉漢也提出相對安全的投資領域，如綠色經濟相關股票仍被市場嚴重低估，氣候變遷問題使得全球減碳進程勢在必行，這將推動可再生能源與環保技術產業的長期發展，這些產業將成為未來十年的主要投資機會。此外，他也看好高利潤、低負債的優質企業，如可口可樂（Coca-Cola）在1929年大蕭條期間的表現，這類公司通常具備較強的市場抗跌能力，比廉價股更具投資價值。至於區域市場，葛拉漢認為，美股估值過高，歐洲與中國市場的投資機會更具吸引力。新興市場可能未來表現優於美股。 2/26.中金：关注美国经济的下行风险,中金公司认为，关税的不确定性，政府支出削减的紧缩效应，以及持续的高利率环境是导致美国近期经济数据走弱的主要原因。公共政策的调整会带来“阵痛”，特朗普政府也不例外。往前看，美国经济基本面仍然稳固，但随着逆风因素增多，开始关注经济增长的下行风险。 2/26.儘管「科技七雄」（Magnificent Seven）在2024年支撐美股走強，不過避險基金（Hedge Fund，又稱對沖基金）在2025年的開局策略卻有所不同，根據高盛（Goldman Sachs）分析，這些機構投資者正在減少對大型科技股與金融股的投資，轉而加碼醫療保健與通訊服務類股。此外，避險基金也在調整其科技投資策略。避險基金仍然看好人工智慧（AI），但它們不再只關注科技七雄，而是轉向所謂的「AI第3階段」企業，也就是透過 AI 提高生產力，並擴展營收來源的公司。高盛指出，上季最受避險基金青睞的「AI第3階段」個股，包括 Salesforce與 ServiceNow。避險基金上季也調整了持股，藉此把握「川普交易」（Trump trade），如減少了與中國及關稅相關的持股，並增持可能受惠於美國放寬監管的企業，特別是面向小型企業與美國本土市場的公司，天然氣處理業務公司Williams Companies被列入「後起新星」名單。 2/22.亿万富翁掌管对冲基金Point72科恩（Steve Cohen）周五对美国经济表达负面看法，且表加大看空押注。他认为，惩罚性关税、移民执法及由所谓的“政府效率部（Department of Government Efficiency, DOGE）”主导的联邦支出削减，将对美国经济产生不利影响。他预计，今年下半年美国经济增长将从2.5%放缓至1.5%，美股也将出现回调。科恩表示，自特朗普推行激进的贸易政策以来，这是他首次转向看空立场，因为这可能会加剧通胀压力并降低消费者支出。同时，特朗普对移民的强硬立场可能会导致劳动力供应受限，进而影响经济增长。“关税绝不可能是正面的，好吗？它就是一种税。可以想象，如果美国对某个国家征税，该国很可能会加码征收反制关税。 此外，我们还看到移民放缓，这意味着劳动力增长不会像过去五年那样迅速。”白宫一直将关税作为减少贸易逆差、增强与其他国家谈判筹码的手段。与此同时，美国商业活动本月的扩张速度降至2023年9月以来的最低水平，主要受服务业低迷的拖累。科恩还抨击了马斯克领导下的削减成本举措，认为这些措施只会进一步损害经济。马斯克曾表示，他的目标是削减2万亿美元的联邦支出。“当这些资金多年来流经整个经济体系，而现在可能会以多种方式减少或停止，这对经济而言无疑是负面的。” 2/22.標普全球21日公佈連串數據顯示，美國企業與消費者對於總統川普關稅等政策，及其大幅削減聯邦政府支出疑慮加劇，2月商業活動幾近停滯，並創17個月低點。Ballinger Group外匯市場分析師Kyle Chapman說，川普勝選來獲利全數弭平，「川普商業蜜月似已告結束」。 標普全球追蹤製造業與服務業活動的美綜合採購經理人指數PMI:本月50.4％,從1月52.7急降，為2023年9月來最低值(調查2/10~20日進行)。2月服務業PMI 49.7，從上月52.9下滑，不僅遠低於經濟學家預期53，也是2023年1月來，首度落於50榮枯線以下緊縮區間。製造業PMI從一月51.2上升至51.6，高於預期51.5，創8個月來最高點，主要歸功於「關稅相關搶先交易，所造成潛在成本增加，或供應短缺」。 2/21.美頑固通膨與川普總統強硬貿易政策，再度引發人們對停滯性通膨（stagflation）的疑慮，這個融合成長疲軟以及通膨持續居高不下的局面，曾在1970年代困擾美國經濟。 布蘭迪全球（Brandywine Global）固定收益策略師麥克英泰（Jack McIntyre）說：「停滯性通膨再現的可能性是肯定的，因為我們有這些有害消費者需求的政策，而持續的通膨限制了聯準會（Fed）的操控能力。長期而言，不再是零可能性的景象了」。 2/20.美國頑固通膨與川普總統強硬的貿易政策，再度引發人們對停滯性通膨（stagflation）的疑慮，這個融合成長疲軟以及通膨持續居高不下的局面，曾在1970年代困擾美國經濟。布蘭迪全球（Brandywine Global）固定收益策略師麥克英泰（Jack McIntyre）說：「停滯性通膨再現的可能性是肯定的，因為我們有這些有害消費者需求的政策，而持續的通膨限制了聯準會（Fed）的操控能力。長期而言，不再是零可能性的景象了」 2/20.高盛表示，广泛的AI采用可以在下一个十年内，将中国企业每年每股收益提高2.5%，增长前景改善和信心提升或将中国股市的公允估值提高15-20%，并可能带来超过2000亿美元的资金流入（其中南向资金贡献1040亿美元)，有望部分扭转全球资产管理机构的低配状态。 2/18.高盛在其最新报告中指出，第四季度是美股“七巨头”自2022年以来第一个没有出现积极销售惊喜的季度，并指出，“这正是AI资金流向中国的原因”。数据显示，与此前的“远超预期”相比，“七巨头”四季度实际收入与报告前普遍预期相比增长0%。 2/17.川普關稅戰不斷升級，但美股無視關稅威脅，逆勢大漲，華爾街警告，不僅貿易政策不確定性指數已飆升至2019年以來的最高水平，數據顯示，對沖基金和其他大型投機者已連續16週淨做空，目前淨空頭部位約為5.9萬份合約，這一水平與2023年7月中旬日元套利交易平倉時相當，專家表示，關稅是今年股市下跌的主要風險，當不確定性和波動性很高時，市場不可能持續上漲至創紀錄水平 2/17.美銀警告:比網路泡沫還可怕的突襲即將到來，標普500指數中「新經濟」股票市值，佔該指數總市值一半以上，創史新高，一旦「新經濟」股票跌50%以上，那麼標普500指數將重跌40%。所謂「新經濟」股票指的是科技、通信服務和非必需消費品3大板塊的股票。 美銀表示，隨著投資者續狂買成長型股票，市場已經開始變得類似於20世紀60年代「漂亮50」泡沫和20世紀90年代末「網路泡沫」。雖然美股在短期內仍可能上漲，但這些著名泡沫時期後的結局表明，麻煩可能即將來臨。 美股目前的市值與世界其他地區相比，較歷史標準高出了3.3個標準差。在美國，標普500指數中市值最大的5隻股票，目前佔該指數總市值的26.4%，此外，標普500指數中「新經濟」股票的市值也佔到了該指數總市值的一半以上，創史新高。美國銀行策略師Jared Woodard表示，市場集中度如此之高的原因之一是被動投資，被動型基金佔有54%的市佔。 Woodard警告稱，被動投資往往忽視市值和基本面，這意味著創新將帶來巨大的上漲空間，但在蕭條週期中也存在巨大風險。這些高集中度可能意味著投資者未來將經歷一段漫長的痛苦期，就像「漂亮50」和「網路泡沫」之後經歷過的情況一樣。Woodard指出，目前美股的動能反轉正變得異常尖銳，「新經濟」股票下跌50%以上可能會拖累標普指數下跌40%。摩根士丹利首席投資官Mike Wilson去年12月就曾表示，標普500指數未來十年的回報率將「持平」，高盛首席美國股票策略師David Kostin則預計，該指數未來10年的年均回報率將只有3%。 2/13.瑞银对标名单：寒武纪估值比英伟达高三倍，小米和理想估值分别比特斯拉低80%和90%，中芯国际的估值比台积低15%;随着DeepSeek的R1模型发布，AI在中国的发展再次成为投资者关注的焦点。瑞银James Wang团队在12日的报告指出，自年初以来，AI相关中国上市股票平均上涨了15%，跑赢MSCI中国指数9%。考虑到当前流动性充裕和利率较低，瑞银认为AI相关股票存在估值重估机会。 2/13.《華爾街日報》指出，股神巴菲特投資秘訣不再奏效，原因可能不是投資人所想那樣，鑒於對輝達等「科技七雄」的緊張情緒日益加劇，投資人開始青睞「向股東回饋現金的公司」，高通等「慷慨七雄」Munificent Seven順勢崛起。 報導稱，美國基金提供商Pacer ETFs旗下一檔ETF指數（US Cash Cows Index）資產規模約250億美元，其支持一檔同名的ETF（COWZ）中，現金回報最高7家公司，包括高通Qualcomm、吉利德科學（Gilead Sciences）、Cencora、Tenet Healthcare、Valero Energy、Archer-Daniels-Midland和必治妥施貴寶（Bristol-Myers Squibb）。 2/8.华尔街轮番唱多！美银知名策略师Hartnett预计：美股优势开始减弱，建议做多中国股市美股在2025年初将逐步减弱。年初至今，巴西、德国、英国、中国等多国股市回报率已超过标普500指数，“七巨头”科技公司难再支撑美股长期上涨。同时，地缘政治稳定预期改善，其他市场抢先反映美股优势见顶。而且美债收益率或跌破4%。策略师建议投资者做多中国股市。数据显示，中概ETF KraneShares连续第三天净吸金，单日流入创10月3日以来最大。 2/7.20多年前精準預測美國安隆（Enron）公司倒閉的大空頭查諾斯（Jim Chanos）表示，在未來6到12個月內，美國市場面臨的最大風險無人能夠預見，因為這些挑戰將來自難以預測的事件，例如上個月DeepSeek問世，導致美國股市市值蒸發約1兆美元。查諾斯稱，他在股市中看到了投機泡沫的跡象，但也補充說，目前尚未達到2021年大牛市的水平，而當年標普500指數飆升27%。查諾斯在2000年至2001年初做空安隆而成名，然而相較於當年勇，查諾斯近年的一些投資決策並未那麼成功，他曾連續5年做空特斯拉（Tesla），但特斯拉股價在那段期間持續飆升。此外，他在2022年看跌數據中心，但該領域卻因人工智慧（AI）熱潮而獲得豐厚報酬。在過去2年內，高盛人工智慧數據中心與電氣設備指數（Goldman Sachs AI Data Centers & Electrical Equipment Index）上漲約100%，是標普500指數同期漲幅的2倍多。 2/7.全球最大避險基金創辦人達利歐近日在受訪時談到中國 AI 時表示，中國在晶片領域上或許落後，卻在應用上實現領先，未來會看到中國更多的機器人應用，但他也警告，投資人對 AI 狂熱助長了美股泡沫，程度類似於千禧年網路泡沫破滅前的情況。 2/5.華爾街知名空頭、摩根大通前策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）示警，美國股市將面臨大幅崩跌，從市場過度集中到地緣政治動盪等風險因素並未消退，標普500指數今年將暴跌1000點或更多。《彭博》報導，科拉諾維奇認為，從技術角度來看，美股的高集中度使其更容易出現急遽回檔。他指出，由於市場風險依然未變，美股仍面臨大幅修正的壓力，預測標普500指數今年將崩跌至5000點，受到川普上台的潛在變數，還可能進一步下跌至4000點。 科拉諾維奇曾準確預測了2015年的股市暴跌、2018年的「波動性末日」（Volmageddon）以及新冠肺炎疫情後的復甦反彈，因而贏得了「市場預言家」的美譽，但2022年標普500指數暴跌19%時，他堅定看多，卻在標普500指數2023年與2024年出現2位數的反彈時，保持看空。 在離開摩根大通前，科拉諾維奇一直對股市持續多年的上漲持懷疑態度，尤其警告，支撐股市上漲的AI大型股的勢頭減弱，可能會為股市帶來阻力 在马克思看来，AI概念股的调整本应是局部事件，但投资者对“错失恐惧”（FOMO）的过度反应，导致资管、地产、公用事业等关联领域集体受创。这种情绪传导如同多米诺骨牌——当市场发现英伟达的AI芯片可能面临竞争对手冲击时，恐慌迅速蔓延至整个“AI基础设施生态圈”。 1/31.高盛：本轮DeepSeek引发的抛售已接近尾声,周一时，市场疯狂避险，现在仍然有一些陆陆续续的减仓，但是抛售压力，已经减缓不少；简单来说，想卖的人卖的差不多了。想买的人也开始出现了；市场稳住的状态让大家可以有时间慢慢消化信息，没必要恐慌。 1/29.橡树资本联合创始人霍华德·马克斯表示，受英伟达暴跌冲击，本周一海外资产管理公司股价重创，这显示出市场的非理性，“若投资者保持客观冷静，英伟达的消息本不该牵连这些看似无关的企业。”马克斯将此次暴跌形容为“非理性市场的经典案例”。在他看来，AI概念股的调整本应是局部事件，但投资者对“错失恐惧”（FOMO）的过度反应，导致资管、地产、公用事业等关联领域集体受创。这种情绪传导如同多米诺骨牌——当市场发现英伟达的AI芯片可能面临竞争对手冲击时，恐慌迅速蔓延至整个“AI基础设施生态圈”。公开数据显示，海外资管巨头们过去半年已将投资组合向高增长的AI赛道倾斜：从数据中心地产、服务器供电设施，到AI公司贷款承销，整个产业链被资本洪流裹挟。马克斯尖锐指出：“这就是泡沫期的典型症状——当贪婪取代对亏损的恐惧，风险定价机制就会失灵。”此前，美国对冲基金行业游说团体管理基金协会会长发表了讲话，对新一届特朗普政府持乐观态度，并猛烈批评了前美国证券交易委员会主席加里·根斯勒，后者提议加强对私募股权和对冲基金的监管。但马克斯告诉与会者，在特朗普的领导下，情况远没有那么确定，新政府推行的许多政策“相互冲突” 1/29.《黑天鹅》一书作者Nassim Taleb;最新接受彭博社对话时警告称，投资者盲目追逐华尔街AI热潮面临风險，周一英伟达17%惨痛抛售，只是一个开始，考虑到行业风险，周一英伟达的下跌幅度实际上非常小，未来的回调幅度可能是17%跌幅的两倍甚至三倍,人们开始适应现实，他们现在意识到，已经不再是完美无缺的了。 1/28.由於對中國新創公司DeepSeek低成本AI模型擔憂，輝達股價27日跌 17%，市值縮水 5930億美元；但散戶投資人買入創紀錄數量輝達股票。Vanda Research:散戶對輝達股票淨購買總額5.62億美元，創2014年來最高紀錄。 1/27.美银Michael Hartnett《资金流观察》报告:预计未来五年颠覆全球经济、科技与社会治理的十大关键趋势，他预计，“技术吞噬世界”，人工智能将推动产业进入6.0时代，推理型AI、百亿级AI代理和量子计算的突破将重塑生产体系，人类干预程度将接近于零，技术成本持续下降。然而，“垄断顶峰”也面临挑战，微软、英伟达等“科技七巨头”的市场支配地位可能松动，AI红利扩散和全球反垄断政策将倒逼行业格局洗牌。算力芯片需求激增、数据中心耗水量大增、关键金属短缺等问题日益突出，“全球重建潮”势在必行。Hartnett延续上周"债券看涨"基调，称30年期美债收益率可能已经形成双顶形态。 技术爆炸也面临“资源饥渴症”。算力芯片需求激增、数据中心耗水量大增、关键金属短缺等问题日益突出，技术发展遭遇资源瓶颈。为了应对这些挑战，“全球重建潮”势在必行，预计到2040年前需要投入94万亿美元填补基建缺口，智能电网、清洁能源和工业物联网将成为核心战场。“债券复兴”也将到来，随着政府债务/GDP比率突破历史极值，“弃债投股”时代或将终结，财政紧缩将触发固收资产的价值重估。与此同时，“民粹主义浪潮”可能持续、“保护主义与供应链重构”将加剧、“代际消费革命”也将发生……这十大趋势相互交织，预示着未来五年全球经济、科技和社会将发生深刻的变化。 总结要点如下：技术吞噬世界：AI驱动产业6.0时代，推理型AI、百亿级AI代理、量子计算突破将重塑生产体系，人类介入度趋近于零，技术成本持续坍缩;垄断顶峰：微软、英伟达等“科技七巨头”市值霸权松动，AI红利扩散与全球反垄断政策倒逼行业格局洗牌;数字安全危机：深度伪造攻击每5分钟发生一次，2025年网络犯罪金额将达10.5万亿美元（相当于全球第三大经济体），2030年需对10亿劳动力再技能培训;资源饥渴症：算力芯片需求三年翻三倍、数据中心耗水量日增4.68亿加仑、关键金属短缺引发贸易冲突，技术爆炸遭遇资源天花板;全球重建潮：2040年前需94万亿美元填补基建缺口，智能电网、清洁能源（年投资或达5万亿美元）与工业物联网成核心战场;债券复兴：政府债务/GDP比率破历史极值，“弃债投股”时代终结，财政紧缩触发固收资产价值重估;民粹主义浪潮：2024年全球26场选举颠覆执政党，反移民、削央行独立性、美欧财政分化成政策新常态;保护主义与供应链重构：大国间科技较量催生“近岸外包”浪潮，贸易冲突与产业回流重塑全球贸易地图;代际消费革命：Z世代（2030年收入36万亿美元）与银发族（年消费15万亿美元）推动健康、可持续与新经济消费爆发;健康即财富：AI将药物研发周期压缩至30天，填补千万医护缺口；GLP-1药物引爆万亿健康产业，衍生消费链全域变革。 1/25.对于美股，上市公司没信心？摩根大通的杰米·戴蒙显然并不是唯一一个认为美股可能涨得太高的人。随着标普 500 指数攀升至新高，美股上市公司高管们正在迅速抛售股票……彭博社的 Esha Dey 写道，上市公司高管买卖比率降至 0.22，目前有望创1988年来最低水平。这与股市的仓位形成了鲜明对比，股票的仓位虽然没有以前那么极端，但仍然很高。这表明估值正成为一个更大的担忧。 德意志银行的宏观策略师Henry Allen发布报告称，当前全球金融市场正面临五大关键“错位”现象，可能预示着未来的调整方向:市场相信美联储今年将续降息，尽管通胀仍高于央行目标；市场不相信特朗普会在关税上采取激进措施，尽管特朗普本人多次警告；美股估值从未在增长经济如此疲软的情况下达到如此高位; 英国国债和英镑表现不佳，但英镑投资级利差却处于全球金融危机以来的最紧水平；日本央行正处于加息周期，但5年期日债收益率仅为0.84%，远不能充分反映实际通胀压力。 1/22.摩根大通CEO戴蒙：和马斯克冰释前嫌,赞为“我们的爱因斯坦”; 美股“有点虚高”，按任何衡量标准，资产价格都处于历史估值前10%或15%。债券市场某些部分，如主权债务，也处于"历史最高水平"。 1/23.特朗普经济政策正从多个方面挤压流动性，这对于近期创下新高或接近新高的欧股而言将成为一个阻力。不过，分析认为，过剩流动性的下降也表明美股即将发生动摇，这将迫使美联储转向更宽松的政策，进而支撑欧股。随全球过剩流动性的下降，欧洲股市面临着更大的下行风险。分析认为，美联储手里掌握着欧股的命运，除非美联储转向更宽松的政策立场，否则欧洲股市将受到下跌的冲击。最新的数据显示，由G10国家实际货币增长与经济增长之差衡量的“过剩流动性”，出现了近两年来的首次下降。 1/23.当下全球市场的五大关键“错配”:美联储降息的预期VS顽固通胀的现实、温和的关税政策预期VS特朗普强硬的表态、昂贵的美股VS疲软的美国经济, 市场并非总是理性的，这种非理性的体现就是“错位”。德意志银行的宏观策略师Henry Allen发布报告称，当前全球金融市场正面临五大关键“错位”现象，可能预示着未来的调整方向。市场相信美联储今年将继续降息，尽管通胀仍高于央行目标；市场不相信特朗普会在关税上采取激进措施，尽管特朗普本人多次警告；美股估值从未在增长经济如此疲软的情况下达到如此高位；英国国债和英镑表现不佳，但英镑投资级利差却处于全球金融危机以来的最紧水平；日本央行正处于加息周期，但5年期日债收益率仅为0.84%，远不能充分反映实际通胀压力 25-1/15.华尔街普遍预计，2025年美国经济和资产将表现强劲。机构预测主围绕—特朗普。他"美国优先"经济政策，让市场既兴奋又忐忑。一方面，其亲商政策引发对美国企业和资产乐观预期，但另一方面，他在全球贸易问题上的强硬立场也引起了一些担忧，叠加其移民政策，市场担心美国通货膨胀会卷土重来。 Apollo Global Management等机构认为，美联储实现通胀目标的时间可能比预期更长，降息速度也可能比市场当前定价更慢。在2025年的投资舞台上，AI将成为当之无愧主角。纽约梅隆财富管理公司大胆预测，AI影响力将超过此前推动科技革命的所有技术。各大机构纷表示，随着AI技术的普及，相关企业利润将进一步扩大。 尽管2025年可能不会成为"债券年"，但多数机构认为债券市场将保持稳定。施罗德的观点代表了普遍看法："持有债券—以产生收入—的老式理由又回来了。" 面对2025年复杂的投资环境，华尔街的建议是：别把鸡蛋都放在一个篮子里。多元化投资成为了各大机构的共识。总来说，华尔街对2025年预期投资者需要密切关注政策走向，灵活调整投资策略，以应对可能出现市场波动。 彭博社认为，较低利率和促进经济增长的政策应该会支持温和的全球经济扩张，其中，美国经济处于领先地位。对华尔街大多数人来说，基本预期是稳健而非卓越的回报。这可以称之为谨慎乐观。 美国银行经济学家和策略师预测，25 年全球经济将出现“金发姑娘”（GDP 增长 3.25%，通货膨胀率 2.5%），又一年的货币宽松和巨额预算赤字，美元走软（到25年底跌 2-3%），油价大跌（-20%），金价达到每盎司 3000 美元 贝莱德投资:我们认为，与其他发达市场相比，美国仍然脱颖而出，这要归功于其强劲的增长及其更好地利用大型力量的能力。我们提高了对美国股票的超配，并看到人工智能主题正在扩大。 汇丰环球私人银行:积极的周期性进程已经确定，有吸引力的结构性趋势已经到位。我们相信，透明度的提高将使投资者放心，从而支持投资流动和资产回报。 摩根大通:在漫长的周期中，美国例外论得到强化，各国央行持续宽松政策，以及美联储在第一季度结束量化紧缩的额外支持，我们看好美国的风险资产。 摩根大通资产管理:现阶段的政策预测仍然具有高度的投机性，但它们似乎不会在短期内给经济或市场带来灾难。随着我们进入新的一年，经济仍然处于稳定的基础，许多方面将逐渐恢复正常。然而，考虑到支撑市场看涨热情的经济扩张的脆弱性，投资者应保持警惕。 瑞银:放松管制和商业信心改善支持了美国的增长，这足以抵消对主要进口商品的选择性关税的影响。贸易和地缘政治谈判加剧了欧洲市场的波动性。最具扩张性的美国财政计划被搁置，通胀率下降至目标水平。美国股市上涨。债券收益率略有下降，各国央行不断将利率下调至中性水平 杰富瑞:我们认为 2025 年总体上对风险资产持乐观态度。经济表现良好和央行降息的环境可能会起到支撑作用。然而，我们预计这条路径不会是一条直线，并且不同地区和行业之间的差异会增加。 花旗 除美国外，预计未来一年全球经济将以 2.7% 的速度增长。对于美国，我们正在密切关注事态发展，但受到广泛鼓励。我们在年底前坚持风险偏好立场，带有美国例外主义的味道，但预计第一季度将削减股票风险。 德意志银行:我们对 2025 年的基本预测是美国经济增长和通胀更强劲，美联储终端利率高于此前预期，欧洲的情况正好相反。这是由美国适度减税、大力放松管制和更有利的金融条件的假设推动的。 BCA 研究:我们现在看到投资者一直押注的经典软着陆结果（更高的股价和更低的债券收益率）不太可能发生。与此同时，特朗普的当选确实增加了 2025 年股市看涨结果的可能性，尽管政府债券收益率更高。 Capital Group:2025 年，世界主要经济体似乎将走上不同的道路，而美国作为全球增长数据的主要驱动力的作用可能会进一步扩大。美联储的降息周期可能对投资者来说是一个强大的利好因素，因为股票和债券市场正在形成一个健康的环境。 高盛资产管理 我们预计 2025 年大多数发达市场和新兴市场的降息将取得进展，但降息的速度和时间存在差异。我们仍然乐观地认为，随着利率下降，主要经济体能够实现持续的经济增长，尽管美国大选后潜在的宏观经济结果范围扩大了。 摩根大通财富管理:到 2025 年，利好因素（全球经济持续扩张、利率下降、盈利健康增长）和不利因素（估值高企，尤其是美国大盘股、投资级和高收益债券利差收窄、宏观经济波动加剧和持续的地缘政治风险）之间的平衡表明，投资组合回报率可能会超过现金，但也会恢复到趋势型利率。我们建议投资者考虑在进攻与防御、股票与债券以及收入与资本增值之间保持平衡。 1/13.ChatGPT選出標準普爾500指數中最佳成長股，答案會是什麼？投顧專家Muhammad Cheema親自測試後，選出6家美科技公司，其中以輝達名列榜首，而去年股價大漲的矽谷大數據公司Palantir未被列出，堪稱為遺珠之憾。 清單如下， 輝達、亞馬遜、超微、國防公司Axon Enterprise和網路安全公司Fortinet。 1/14.「7巨頭」2024年大放異彩，展望今年，專家續看好，然而除了「7巨頭」外，專家欽點Kratos、IBM 與Salesforce三檔被忽略的科技黑馬，其中又以Salesforc潛在上漲空間最大，至少有25%。 1/13.2025年開春來，全球宏觀經濟不確性已籠罩著投資者，就連聯準會官員也憂通膨將讓降息放慢腳步，在動盪的時期，華爾街頂級分析師僅看好3檔科技股，而2025美股新口號蝙蝠俠（BATMMAAN）只有輝達（NVIDIA）上榜，而另2檔則是共乘和食品配送平台Uber與雲端監控和安全產品Datadog，重申買進，其股價潛在上漲空間2位數起跳。所謂BATMMAAN，是8檔股票組成，按首字母排列分別是：博通、蘋果、特斯拉、微軟、Meta、亞馬遜、Google和輝達。 **1/12.商業內幕:全球最大避險基金-橋水基金 橋水基金前高管、Unlimited Funds 創辦人艾略特（Bob Elliott）說，投資人已經將最好的情況納入價格中，市場認為標普 500 指數的預期獲利成長率為 17%，2025 年美國 GDP 增速則為 2.2%。市場對AI產業有根本性誤解，AI將取代工作機會，從而損害收入成長和支出，再加上房地市場處境艱難等3大不力因素，未來3至6個月內，美股可能會大跌20%。 *****25-1/11.2008年金融危机做空雷曼兄弟而大赚成名Greenlight Capital的创始人David Einhorn說：美股市场结构正在崩溃,由于被动投资兴起，及投资者更看重价格而非价值,价值投资理念正在消亡,导致被高估的股票变得更加高估、被低估的更加低估。这种现象扭曲了市场价值，并埋下了巨大的风险隐患。非农数据超预期升温，市场对今年美股轻松上涨的希望彻底落空，标普500指数 “一夜回到解放前”。 他在近日挪威资产管理公司Skagen Funds组织的会议上表示，由于被动投资的兴起，"许多公司的股价远高于它们实际可能的价值。这种情况可能会在较长一段时间内持续，但最终，市场总会回归到价值。"过去，投资者会通过深入研究，寻找被低估的优质公司进行投资，从而推动市场朝着更有效的资源配置方向发展;如今这种传统价值投资理念正消亡。现在大部分资金已转移到指数基金，收取的费用极低。剩下的主动管理资金的费用也从1%降到了0.35%-0.4%。因此，这些机构不得不裁掉了大量进行深入研究的人员。Einhorn认为，造成这种局面的“罪魁祸首”，是多管理人对冲基金和指数基金的流行。指数基金被动买入所有资产，仅仅根据过去的表现进行投资，而多管理人对冲基金金则更多关注短期价格波动，而非公司的内在价值。，…没有像市场设计的那样实现资本效率。我不知道这种情况是否会或何时会逆转。如果真的发生了，那将会带来大量的大屠杀。"他认为，这种情况造成了一个"从根本上具有风险的局面"，因为股票价格与其实际价值脱节。
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24--12/30.2025美股新口號:BATMMAAN:8檔股票組成，按首字母排列:博通,Aapl,Tsla,Msft, Meta,Amzn,Gooog,Nvda;緊隨在10年來,美股FANG、MAGMA、MAG7(7巨頭)後的新口號 12/27.AppLovin成功转型AI广告引擎，以758%的惊人涨幅在科技股中位居榜首，此外，押注比特币的MicroStrategy、AI加持数据分析的Palantir和加密交易业务火爆的Robinhood的分别以467%、380%和210%的涨幅超过了英伟达。 12/29.增加財富前五:特斯拉執行長馬斯克奪冠，財富增加2390億美元。這在很大程度上要歸功於川普當選後股市的上漲。自選舉日以來，馬斯克的財富已增加超過2000億美元。他財富主要由特斯拉股票和SpaceX股權組成。儘管電動車銷量放緩，特斯拉股價今年卻漲70%以上。同時，SpaceX的價值在過去一年翻倍，目前據報導價值3500億美元。 第二名是Meta執行長祖克柏，財富增850億美元，這位身價 2130億美元的執行長擁有該公司約13%的股票，是最大的個人股東。由於其強大的廣告業務和進一步進軍人工智慧領域，Meta 的股價今年上漲了70%以上。該公司於2月宣布首次配息，股價今年多次創下歷史新高。 第三名是輝達執行長黃仁勳，財富增加780億美元，他的身價為1220億美元。黃擁有輝達約3.5%的股份，由於其在AI晶片行業的主導地位，該公司股價今年迄今已上漲超過175%。 第四名是甲骨文公司的創辦人兼技術長埃里森（Larry Ellison），財富增加700億美元。這家資料庫軟體公司的股票在他的淨資產中佔據最大份額，由於可用於訓練人工智慧的雲端應用程式和基礎設施，該公司的股票今年迄今已上漲了60%以上。據彭博報導，艾里森還擁有超過1%的特斯拉股票，價值200億美元。 第五名是亞馬遜聯合創始人貝佐斯，財富增加690億美元。貝佐斯仍然是該公司最大的個人股東，擁有這家價值2.4兆美元的公司近9%的股份。他在這家零售和科技巨頭的股份佔其2460億美元財富的80%以上;川普當選後，亞馬遜股價飆升，今年迄今上漲45%以上。該公司還受益於其在電子商務和雲端運算領域的領先地位。 12/24.CNBC報導，美銀2025年看好的AI股，只有6檔，除了AI領導者輝達、博通和邁威爾（Marvell外，隨著資本支出的恢復，快閃記憶體設備領導者科林將迎來重大利好，另科磊（KLAC）、應用材料和汽車和電動車EV 領導者安森美半導體也列在明年潛力股名單之上。 12/23.洪灝:过去一年整个世界总市值增加50%来自七股票;整个标普指数超过50%涨来自七支股票;美国长期通胀预期一直居高不下,早在川普上台前,主因疫情三年,美国产生广义货币总量,相当于美国建国来到2020年所有广义货币总量加起来还要多,美股已泡沫化;美国半导体非常明显泡沫化,但这泡沫何时破，在未来3~6个月里，看到非常明显结果;黄金(加密幣?)重新作为美元对立面形成独立于美元外新货币系统,所有有限供给东西价格都不断上升;2025年会特别复杂,政治(地緣政治)有更多不确定性,全球民粹主义(主要 暗指川普上台,中美貿易戰加深吧?!),无论是法国勒庞还是英国工党，重新再定义世界政治结构;没波动就没机会,一致预期就没交易,甚一致预期往往会产生一个反转效应,市场过分悲观和过分的乐观;市场用自己波动性模式转换，去显示未来的一个大的格局性机会;每一次大级别波动，会看到一次显著市场寻底。然后给出一个大级别的下一阶段大级别行情时的机会。每一次市场大级别的波动，都是一次系统性的机会。这次砸了这么大的一个坑出来，反而明年很多悲观的情绪，负面的消息都被定价了。泡沫在形成时,它也经过一个自我强化过程，它是非常难一戳就破的,且它拧泡沫的时候，它是非常讲究择时。 12/23.摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson报告:过去一周,美股市场出现一个异常现象,尽管股指维持史高位附近，市场广度却处史上“最糟糕水平”,市场广度已预见到“美联储可能无法提供市场预期那么多宽松政策”。因昂贵却不盈利增长股和低质量周期股可能最容易受到流动性减少的影响。有人认为，广度作为价格信号可能不像过去那么重要。但大摩警告称，忽视广度通常是一个“坏主意”，这一异常现象可能预示着市场风险。投资者关注价格动量，忽略市场广度警示事实上，12月初开始的市场广度恶化与10年期美国国债收益率的上升几乎是同步发生的。大摩指出，当收益率突破4.5%关键阈值时，利率已经始对股票构成阻力，当这种情况发生时，它与股票市盈率的相关性变为负值。 12/17.高盛交易员Matthew Kaplan总结近期在高盛交易台上投资者最关注度五个主题：TMT（科技、媒体、电信）行业交易活动显著增,金融是上周净买入最多的板块,工业股承压，但公用事业股表现较强,当前隐含波动率较低，但高盛仍然偏好持有期权,对冲基金在所有地区净买入消费品股票 12/10.知名市場專家、洛克菲勒集團董事長夏爾瑪Ruchir Sharma警告，美國在全球金融市場主導地位，已經來到前所未有新高，這也預示著巨大的泡沫，當外國資金大量向美國湧入，已創下新高。其他國外經濟體將受到侵蝕。這也使美國股市現在的漲幅高於其他國家股市，尤其隨著11月川普確定當選總統將重返白宮，美國迎來迄今為止最強勁表現。也使美國公司佔全球主要股市指數70%，比1980年代30%多出許多，但美國GDP僅佔全球的約27%。夏爾瑪提到，「美國徹底主導全球投資者思維，被過度持有、高估及炒作的程度，已達前所未有的程度，過去，包括1920年代和網路時代，美國市場崛起是提振其他市場，但現在是從其他市場吸走資金。」 金融時報:即使在2000年代網路泡沫時期，美股估值遠高於現在，也沒看過美國市場相對其他地區，出現如此巨大溢價。「黑天鵝」投資者、對沖基金Universa Investments創辦人兼首席投資長史畢玆納格（Mark Spitznagel）近一段時間來也一直警告泡沫破裂:2023年他表示「人類史上最大信貸泡沫」即將破裂，並在今年6月再表示泡沫將破裂，9月更表示市場已進入黑天鵝領域。 12/10.美股今年來屢創新高，但研究公司BCA Research首席投資策略師皮塔Doug Peta團隊指出，2025年上半年股市將出現大幅修正，可能會跌超過20%進入熊市，建議投資者應提前做好防禦部署並對沖潛在風險。隨疫情期間政策紅利消退，一系列數據顯示經濟正在走弱，列出3大風險關鍵因素。 首先是「消費動能減弱」，疫情後消費者報復性消費浪潮正消退，增長趨勢已開始減弱，自2019年底來，美消費者住房淨值和家庭財富因股市強勁表現而大增。然，部分面向消費者企業卻發警告信號。如Home Depot 和Lowe's等家居裝修企業營收，在住房淨值激增背景下仍現下滑，與過往趨勢不同。同時，Walmart和目標百貨Target等大型零售商財報則顯示，消費者正轉向精打細算更多地追求優惠商品，表明預算支出正縮緊。 再來是「勞動市場趨於疲軟」，據10月就業數據，職位空缺率從9月4年低點回升至4.5%以上，同時離職率上升，而招聘率則降至今年6月來4年低點。分析師表示，這種「一進兩退」趨勢雖保留實現經濟軟著陸可能性，但也顯示出勞動市場漸走弱，這可能最終導致經濟衰退。分析師報告中預期，勞動市場續疲軟將最終引發裁員浪潮，形成一種惡性循環，也就是減薪導致消費支出減，進一步引發更多裁員，最終使企業減可自由支配投資，經濟最終陷入衰退。 最後則是「股票估值過高」，標普500指數本益比目前23倍，近平均值2倍標準差，而分析師預測2025年的EPS增長率將達13%，幾乎是戰後平均值6.6%2倍。分析師警告說，這種極端估值使風險資產對任何微小市場擾動都非常敏感。加上金融市場低估經濟衰退可能性，使當前股票投資風險特別高。 分析師總結，上述3大原因將對過去2年牛市構成巨大挑戰，因此建議投資人提前撤出市場，並在市場急跌後再尋找進場時機：「我們預計，股市在2025 年上半年某個時段將出現熊市。如跌達20%，我們會迅速縮小減持幅度；而如股市進一步跌30%至35%，我們可能會考慮增持，利用這一時機進行佈局。」 12/10.股神巴菲特最青睞的市場指標(美股總市值除以美國GDP,用來衡量股市市值與經濟規模是否失衡,巴菲特2001年時所提出),9日觸及約209%,超過2021年8月創200%高點再創新高，對美股發嚴厲警告，暗示一場崩盤恐將來臨，不過摩根士丹利旗下投資部門「協成環球」（Counterpoint Global）分析師毛布辛（Michael Mauboussin）指出，巴菲特指標存在2主要缺陷，該指標可能不是最佳估值工具,第一個缺陷在於，現在美國企業銷售收入，來自海外比比10年前更多，而美國GDP並未包含這些銷售數據，對市值影響重大，因為標普500指數成分股內約40%收入來自國際市場。如果這些收入被計入美國 GDP，巴菲特指標就不會發出如此嚴重的警示信號。第二個缺陷，與目前經濟結構和過去大不相同有關。「GDP被低估問題在於，它無法準確衡量商品和服務的品質變化，也無法充分反映新商品和服務價值。數位化興起使得今天經濟衡量，比過去更具挑戰性。」 在過去幾十年前，製造業占美國經濟的更大比重時，基於 GDP 的股市市值指標可能更加準確。然而，如今的情況並非如此。巴菲特2017年波克夏股東大會上並不認為「巴菲特指標」可單獨用來判斷投資時機。 12/7.币圈飞天比特币突破10万美元、meme迷因股妖股遍地、空头惨败,2024年华尔街，正演一场疯狂市场狂欢;老债王Bill Gross:引Will Rogers名言警示投资者："不要赌博 "，建议投资者保持警惕，及在市场风格转换时布局高股息股防御(两点投资建议：1.买入高股息股票，特别是收益率在7-8%的MLPs；2.配置银行股，因为当市场动能发生转换时，银行股是稳定投资选择) **12/5.美银警告，美股或已达崩溃临界点，明年可能会同时遭遇AI泡沫、特朗普政策带来冲击。AI与90年代末的互联网有异曲同工處，泡沫破裂只在早晚。如特朗普兑现竞选承诺，可能会给美股带来短暂繁荣，但同时给泡沫火上浇油，随之而来将是一场大萧条。在美股两大空头摩根大通首席策略师Marko Kolanovic黯然辞职、摩根士丹利首席美股策略师Mike Wilson被降职转看涨后，华尔街最大唱空人变成美银策略师Benjamin Bowler，他领导股票衍生品团队，年复一年地向客户传达悲观预测。近发布《2025年展望：咆哮的2020年代？》报告，Bowler团队警告，2025年最大的风险是投资者误判“科技泡沫，而后者可能被美国百年来最激进政策转向寬鬆所放大”。该团队写道，80年代宽松和减税政策，给美股带来短暂大繁荣，随后而来便是大萧条如1929年與1987年的崩溃，而90年代互联网泡沫推动创纪录股市繁荣，但随之而来2000年代初的互联网泡沫破裂,都教会我们一件事：“爬得越高，摔得越狠。”2025年可能会是一个“AI泡沫和特朗普政策寬鬆实验相撞”一年，自1920年代来，美国还没出现过这种情况。历史表明，这两个因素中任何一个都可能推动美股大幅上涨或下跌，而现在，市场可能同时面临这两个因素，波动会更加剧烈。 12/5.美國老虎證券:投資者應考慮減美股和比特幣持倉;雖美經濟顯示穩定,但隨估值升和風險增,這些資產邁向2025年吸引力下降;因美股CAPE(周期調整本益比)已超過2021年高點,接近網絡泡沫期水準;歷史上,這類估值通常預示更高回調風險,例如2000年代初，標普500指從高點跌超過50%，並花費7年時間才恢復。雖無法預測2025年是否出現回調或續漲,但當前概率已不再有利於投資者。潛在政策不確定性也增風險，包括即將上任的川普政府可能採取激進關稅措施、移民政策及強勢美元對美國出口影響。日本升息和全球報復性措施等地緣政治和宏觀經濟問題，使前景變得更加不明朗。比特幣銷售實現利潤達到史新高，通常與市場高峰期相關，長期持有者重大拋售及 FOMO（錯失恐懼）情緒加劇暗示著當前反彈可能接近頂峰。 12/2.PSQ Holdings美股盘前飙升逾100%，报道称小唐纳德·特朗普将加入公司董事会。 12/4.Vanguard经济学家Joe Davis表示，市场过度高估了AI技术短期潜力，当下估值水平接近1997年的水平，增加股价“回调”风险。回调时机很难判断，不知道它是否会在2025年开始。 12/4.特斯拉大股东廖凯原近发帖預警:美国政府债务问题,1929股灾将重演在即,不再全投特斯拉,转投短期美债;他要对冲投资组合风险，由于担心特斯拉股票即将遭抛售，他选卖部分特斯拉股票，转投资相对安全短期国库券以保护自己投资組合。 12/4.百年未有大利好？美银：重大科技爆发叠加管制放松，科技股或“熔断式上升” 美银表示，科技股的估值仍有进一步扩张的空间。美银对科技股有选择性地看涨，过去30年表现最好的股票数据显示，长期持有“正确科技股”的投资者获得了惊人的回报。“双重”红利组合释放，美股科技股或将迎来重大爆发期..“自20世纪20年代以来，我们还未见到过重大科技繁荣与大规模的管制放松和减税同时发生的可能性，从历史上看，这两者都推动了股市的大繁荣。” 12/3.近日，花旗策略师Chris Montagu团队最新研报:随着美股连四周创新高，投资者在标普指数期货中持仓“完全一边倒”，美股空头纷纷认输。今年来，标普500已累涨逾27%，有望成2021年来表现最好一年。 12/2.大摩全球首席经济学家11/17.展望2025年全球经济(Seth B Carpenter):美欧增长放缓，美联储降息5月结束，特朗普冲击最快下半年显现;随不确定性显著增加，2025年全球经济增长将适度放缓，未来几年增长率接近3%。全球通胀将继续放缓但更为分散，主要发达经济体的通胀在新冠疫情激增后仍在企稳，预计明年会有进一步但较为缓慢的进展，随特朗普政策冲击在2025年下半年及2026年上半年逐步显现，美联储或被迫再次降息拯救经济。 12/2.美银展望2025大宗市场：关税阴影笼罩全球，原油进入过剩周期，黄金“独秀”直冲3000美元美银预计，由于非OPEC国家的产量大幅增加，加之OPEC+可能释放更多供应，原油市场或将进入过剩周期，预计布油全年均价为65美元/桶。基本金属在供需分化中迎来价格波动，在宏观不确定性和避险情绪的推动下，黄金依然是2025年最具吸引力的贵金属之一 11/29.罗杰斯：尽管全球市场整体向好，但“美妙感觉通常是糟糕阶段的前兆”，危机将终结全球市场狂欢，已大幅减仓、只保留中国和乌兹别克斯坦投资,仍持中股，是因为中股是唯一便宜市场。 ***11/27.贝森特被提名为美国财长前，曾在10月一访谈表示，2021年美联储本可及时加息阻止通胀，但鲍威尔没做到，反而为保住工作，做白宫同谋 11/27.大摩认为，随着美联储明年降息以及商业周期指标持续改善，盈利增长势头将在2025年继续扩大，“牛市情景”正在上演，将标普500指数明年年底的目标价上调至6500点。但考虑到具体政策仍未出台、政策组合和经济数据不确定性, 且美股已被严重超买，明年市场不太可能“直线上升”，关键看特朗普政府在削减财政支出方面举措。 11/23.高盛全球市场部董事总经理资金流专家Scott Rubner:1928年来美国大选年,美股反弹通常持续到次年1月初总统宣誓就职日前消退。一个多月前预计今年底标普500指数将远超6000点，本周五他的最乐观预期又拔高标普上看7000点，“我们正进入美国股市一年中最好的季节性时期,..美股将从下周开始反弹，直到年底，标普500指数将达到6200点”。散户对股票和加密货币的狂热正在加速，散户可能增杠杆率。美国大选来美股月度资金流入量创史新高,过去三周流入美股资金合计约1050亿美元，分別327亿美元, 557.8亿美元,164亿美元,且美股最近三个月资金流入量创2021年来三个月期新高;高盛估算，11月是2007年来,一年中执行回购规模約10.4%是最大月份，2024年执行回购股票价值将为9600亿美元，11 月股票回购价值将为1000 亿美元。今年标普500走势与2016年大选后走势类似。预计12月在美股轮动和再通胀主题带动下，标普将再度上涨。 11/22.Ken Griffin-Citadel創始人兼首席執行長(淨資產超過420億美元):最近買進輝達、賣出台積電: 買470萬股輝達，使Citadel的部位增加輝達持股194%,出售13.55萬股台積電，減Citadel持股7%。 11/21. “川普2.0”=“里根2.0”？特朗普“宽财政+去监管+贸易保护主义”的主张与总统里根重合度较高，“里根大循环”时，美元实际利率达到历史顶峰，美国经济在高利率和高汇率环境下出现疲态，特朗普若同样采用弱美元政策来破局负反馈，那么美元资产或迎来较强逆风，黄金及非美资产或有望受益。 11/20.摩根士丹利首席全球經濟學家卡本特 Seth Carpenter在最新訪談中警告，美國總統當選人川普提議的關稅將導致更高的通貨膨脹，並削弱美國未來的經濟成長。同時，美國零售巨頭也對潛在的關稅政策發出警告。美國最大零售商沃爾瑪 財務長雷尼19日表示，如川普提議關稅生效，可能不得不提高某些商品價。 11/20.高盛：美股2025年的交易秘诀，藏在特朗普1987年写的一本畅销书里《交易的艺术》，是由特朗普与作家Tony Schwartz合著的一本书。书中详细讲述特朗普在房地产等商业领域的交易和谈判策略，比如特朗普本人最擅长利用媒体和舆论来推销自己。高盛认为，特朗普的商业法则同样适用于明年美股： “Think Big”大胆思考—续押注“Mag 7”)高盛预计，2025年这些股票将续跑赢标普指，但差距将缩小至7个百分点，为七年来最小差距。高盛预计，“Mag 7”股与标普指数其他股间的盈利增长差距将缩小至2025年6个百分点，大幅低于2024年的30个百分点) “Maximize Your Options”（选择最大化—关注并购概念)， “Low Rent, High Stakes”低成本&高风险—在中小盘中寻找价值， “Deliver the Goods”结果导向—关注AI应用和变现， “Protect the Downside and the Upside will take care of itself”保护下行风险上行风险将自行解决—超配提供下行保护的股票。高盛给予软件与服务、材料和公用事业板块超配评级： (软件与服务不受经济增长或利率变化的影响，因此提供长期增长潜力，并且是AI从第二阶段（基础设施）向第三阶段（AI驱动的收入）过渡的主要受益者。材料属于价值周期股，由于亚洲增长担忧，该板块表现不佳，但低估值可能已经反映了一些悲观情绪，增加了12个月内不对称上涨的可能性;公用事业可以作为对增长风险的对冲，如果经济增长放缓，债券收益率下降，该板块将提供防御性暴露) 11/19.近年来看空美股闻名的大摩大空头策略师Michael Wilson最近一反常态轉多:对2025年美股前景持完全看涨态度，認為不必担心高估值，降息及盈利增长，标普500明年再涨11%！认为自2023年初来，已飙升超过50%标普500指数,将在明年底达约6500点。 11/15.2016年“特朗普交易”开启于10 月底，盛行了大约2个月至12月底。今年“特朗普交易”开启于10月初、早于2016年；如果也盛行2个月的时间，或到今年12月初附近才能消退。 11/14.2016年“川普交易”12月见顶，这一次呢？ 2016年“川普1.0”市场表现与当下几乎相同（图1）：川普当选后，美国内需股大幅强于外需股（浅蓝线），周期股强于防守股（绿线），小盘股远强于大盘股（深蓝线）;与今年一样，金融股被市场热捧，资金大幅流入（图2），美元也持续走高（图3）。这一切都在12月见顶，没延续到新总统就职1月。这一次呢？ 11/14.高盛：美股“垃圾股”热潮将持续到特朗普就职,高盛建议，明年1月底前续持被卖空最多股票，因为预计利率降低、经济避免衰退、大选不确定性消除，及特朗普的压倒性胜利带来“动物精神”推动反弹，这为低质量股票提供有利环境。在本周二特朗普交易暂歇之前，截至本周一，高盛追踪的一篮子被卖空最多个股在五个交易日内累涨超11%。 ***11/12.马斯克对特朗普成功“押注”，彻底带飞特斯拉股价。期权市场，上周五特斯拉期权名义交易量达2450亿美元，而整个美股其余单一股票期权市场总交易额为3100亿美元。伴随市值重回巅峰，特斯拉对美股市场影响力正回到2021年高光时刻。自11月5日大选来，特斯拉股价已涨近30%，市值增加逾2000亿美元。至周一收盘，该公司估值已反弹至1.1万亿美元，距离重返历史巅峰仅一步之遥。英《金融时报》援引Fishman提供的数据报道，自大选来，特斯拉期权名义交易价值平均每天为1450亿美元。上周五，名义交易量达到惊人的2450亿美元。相比之下，第二大活跃单一股票期权市场英伟达每天的交易额为550亿美元，其余美国单一股票期权市场的总交易额为3100亿美元。2021年，当时“特斯拉-金融综合体”（Tesla-Financial Complex）也在美股期权市场掀起一波惊涛骇浪,其市值飙升动力之一确实是期权交易(指特斯拉及其相关金融活动对美股产生巨大影响，且远超出对特斯拉自家股票影响)无论是被动指数基金、传统共同基金、对冲基金方面的投资者，还是普通散户投资者，都别无选择，只能面对。特斯拉名气和股票的波动性，也开始使其成为自动赎回等结构性投资产品组成部分，从而进一步将其股票与更广泛的金融生态系统的命运联系在一起。自动赎回是一种复杂储蓄工具，尤其\受亚洲投资者欢迎，投资者通过出售股票期权来构建类似债券固定回报， 特斯拉股价重回颠覆时期，做空特斯拉人尤痛苦。S3Partners稍早前数据显示，从美国大选日（11月5日）到上周五收盘，做空特斯拉对冲基金账面上至少损失52亿美元。许多对冲基金相继平掉对特斯拉空头仓位，至11月6日，仅有7%的对冲基金净做空特斯拉，而这一比例在7月初时为17%。Albert Bridge Capital首席投资官Drew Dickson 在2021年说的那样，低配特斯拉投资者受惩罚...许多人只是因担心落后而持有它。”，很多资产的估值都具有巨大的、循环的‘尾摇狗’特性（在股市中，尾摇狗现象是指一小部分股票或交易活动对整个市场趋势产生了重大影响） 11/11.被誉为“英国巴菲特”基金经理对英伟达持怀疑态度。11日接受彭博社采访时表示，英伟达股票缺乏可预测的收益流及长期高额资本回报的记录。他选择避开这只股票，尽管他承认此举削弱他投资组合表现。 11/11.摩根大通:如果特朗普对税收、管制和加密货币进行政策调整，其第二任期的头两年可能会“相当有影响力”。在2026年中期选举后，特朗普要推行政策变化可能就不那么容易了。 11/11. Druckenmiller並表示，川普關稅會略為提高通膨，移民則是帶動美國經濟成長、卻又不會引發通膨的因素。BCA Research Counterpoint策略長Dhaval Joshi日前指出，自2021年來，美國GDP成長率幾乎跟勞工供給亦步亦趨。在川普執政下，帶動勞工成長率唯一引擎—移民恐怕會遭削減，在美國經濟的勞動供給依舊有限情況下，勢必會拖累GDP成長，無論關稅、減稅及財政刺激方案對需求有何影響。 11/10.华尔街，现在担心：乐观得不够多！Ed Yardeni表达对自身过于保守担忧。他认为，未来将是一个全面繁荣的“咆哮的2020年代”。今年来，华尔街对市场续涨质疑声不断，随川普回归，种种迹象表明，他们可能过于悲观。資金不斷流入基金。小型股和银行股表现尤抢眼，比特币也创新高。纯粹乐观情绪正席卷华尔街。特朗普曾承诺，将减税和放松监管，以促进经济增长。这将如同美联储宽松货币政策一样，为本已繁荣经济注入新活力。债券是本轮增长中唯一跌的资产，因为人们担心财政刺激的代价会很高。然而，即使是美国国债價也漲(收益率回落，美10年期国债收益率回落至4.305%)。 **11/10.川普重返总统宝座,市场普遍关注其移民管制、关税、企业减税和放宽监管四大政策。2016年市场错判特朗普,这次？市场已开始反映“川普通胀繁荣”预期, 美银策略师Michael Hartnett认为:市场目前走势存在矛盾。一方面，通胀预期大涨，另一方面，高杠杆和长久期资产也大涨，如美股小盘股，投机性科技股ARKK等，这意味着市场又在定价美债收益率和美元见顶。四政策呈“好坏两极”:移民限制和高关税可能打击经济，拖累增长；而企业减税和减少监管则有望激励经济，利好股市。分析师James Mackintosh:川普2.0政策关键在于:真正做什么?及施行顺序和力度,将真正决定市场未来如何发展。2016年，川普勝选后，市场一度对他减税和放宽监管充满期待。然，川普特并没马上兑现承诺，反而优先推动移民限制和贸易保护措施—不为市场看好;2017年,他迅采取行动限制穆斯林国家移民，退出跨太平洋伙伴关系协定，并重新谈判北美自由贸易协定，这些措施让投资者始料未及，股市偏冷;市場期待减税措施直到当年年底才最终落地，而更为缓慢的监管放宽也未能即时提振市场。目前市场情绪十分乐观，注意力多放在减税和放松监管,存在需经过国会批准及法律程序的不确定性, 忽视高关税和移民限制可能短期内造成通胀, 长远会减缓经济增长，而降低股票和国债收益率。 11/9.Pimco首席投资官Dan Ivascyn表示，特朗普胜选，美国股市可能会在急剧飙升后出现逆转。美国经济走强之际，特朗普那些“再通胀”政策可能会引发通胀问题，风险资产不应盲目乐观。情况并非表面上看起来那么简单，也并非单向的“再通胀”交易，风险资产不应盲目乐观。你需要对你所期待的结果保持谨慎。 11/9. “川普2.0”的亚洲赢家：韩国造船股、印度电子股、澳洲钢铁股甚至越南产业园等公司股价,明显在美国大选后大涨，大宇造船海洋两天内涨30%。彭博11月9日分析称，它们共同特点在于，这些公司有望从更加严格的“全球贸易限制”中获益。 11/8.新加坡银行首席经济学家Mansoor Mohi-uddin发文称，预计特朗普重返白宫将推动美元在2025年走强 但他无法在整个任期内维持美元强势，因为美元面临着诸多长期风险，美国的政治、财政、外交、央行危机等多重风险可能会全面削弱美元强势，因此，未来四年美元可能创下新低。 11/8.特朗普曾声称，将在上任的第一天就解雇SEC主席Gary Gensler，放松銀行監管, 并计划对加密货币行业采取更为宽松的态度，可能撤销对币安和Coinbase等加密货币交易所的诉讼。不过，分析认为，新政府的调整力度可能不会那么大。 11/8.经历一轮戏剧性市场波动后，美国国债市场显示出复苏迹象，“特朗普交易”渐退潮。几回到大选结果公布前收盘价. 11/8.“Druckenmiller索罗斯前战友”：美联储降息降太早，特朗普将重燃通胀，现在AI就是2000年互联网，当前领涨板块-科技股为主,过于狭窄,熊市开始征兆。他从美联储开始降息那天便开始做空美债，认为美联储前瞻性指引限制其政策灵活性，担忧鲍威尔过度痴迷软着陆而忽视经济长期稳定。后悔过早卖掉英伟达股票。 11/8.“新债王”Gundlach：如果共和党把众议院也拿下，特朗普就可以随意“花钱”，利率可能升高 11/8.彭博:川普勝選引爆川普交易风险资产ETF狂潮，单日吸金约180亿美元是平均值16倍！小盘股ETF流入39亿美元，创2007年记录来新高,也押注:川普新政美企優先,对银行、加密货币等行业采更宽松监管立场;SPDR标普区域银行ETF KRE周三录史最大单日资金流入,State Street金融股基金吸引16亿美元资金,2016年来最高。资金也净流入:追踪比特币和工业股高收益债ETF,也涌入前几大持股包括特斯拉、Coinbase的“木头姐”旗下ARK Innovation ETF，周三入1.12亿美元，7月来最高。周四，虽部分川普交易退烧，但标普500指续涨，再创史新高。本周，Vanguard和BlackRock追踪标普500指ETF均吸引超过10亿美元资金,周三流入46亿美元全球最大—SPDR S&P500ETF(SPY)，连第六交易日流入。美债市遭抛售因担心其财政政策会重新点燃通胀并增美国家债务，但周四有所反弹。美股ETF投资者忽视利率可能处于较高水平前景，将对些類股不利,如较高利率雖初步利好银行股, 但对小盘股和投机性科技股等利率更敏感股是不利,如美债率续升，最終对所有股票都有风险。当前10年期美债收益率比标普500收益率高出50基点。如差距续扩大，終将对股市形成压力。 **11/7.中金:长期方向上，中间过程不会也不可能只一方向，也会出现短期透支、或政策推进需时间甚受阻后暂缓和逆转。2016年大选即如此:11月大选结果出炉后，“川普交易”(美元、美债、美股、铜)快速上冲，但2017年1月后漸缓，等9月税改案通过后才再上行，期间也提供“反向”交易机会。目前看，已提前计入预期资产有黄金、美债利率、美元、比特币、墨西哥比索、人民币等，但铜、原油和中国出口链计入预期偏少。 11/7.川普勝定局，共和党也“横扫”国会，市场焦点转向“川普2.0”政策实施顺序牵动全球金融市场走向。分析认为，关税在前，去监管也较快落地，而减税和产业政策在后，移民政策落实程度不确定性较高。在政策落地难度方面，贸易、外交、环境小于减税，移民改革难度最大。竞选期间曾多次宣传其政策主张，主要四方面：一是对外征加关税，二是对内减少税收，三是支持传统能源，四是反对移民政策。市场普遍认为，政策组合将推高通胀，影响美联储利率决定。《纽约时报》分析认为，第二任期内，AI发展势头将续甚加速，对科技巨头反垄断压力减，但除谷歌。此外，TikTok有望从拜登禁令中幸存，而大型社交媒体公司可能会像X一样，向右倾斜，以避免与新政府发生冲突。 11/5.美国大选前，最拥挤的五大交易:做多美元、DJT、比特币及美股部分主题股票，做空美债是最拥挤大选交易。10年期美债收益率已较阶段低点反弹70bp，美元也较低点反弹3.3%，比特币上周触史高点后回落，银行股和清洁能源股近一个月来分别涨和跌约5%，但周一走势双双反转，DJT自低点来涨逾180%。 11/5.标普500指数三个月内上涨12.5%，创下近一个世纪来选举前最强劲涨幅。大选后美股板块轮动怎么走？摩根大通给出四种可能结果:红色横扫将在能源、银行、工业和运输等关键行业引入积极的政策、减税和放松管制，而蓝色横扫可能不太有利于股市，预计民主党人将优先考虑针对绿色能源、医疗保健改革和可能增加企业税的财政措施。 11/5.11月5日，剑桥大学皇后学院院长、安联和格拉梅西顾问Mohamed El-Erian发文阐述美国新总统上任后需要遵循的5条建议，包括在重新定位经济同时保持经济增长、解决高预算赤字和债务上升问题、避免过度使用偏好的经济工具、恢复美国在全球经济和金融秩序中的领导地位、采取恰当的沟通方式。 11/5.特朗普胜选存疑！对冲基金临阵转向，押注美元下跌,周一彭博美元指数创下今年8月来的最大跌幅，对冲基金大举买入欧元和澳元兑美元的看涨期权。花旗预计，如果哈里斯获胜，美元可能下跌2%左右。 11/4.霸榮:纽约州退休基金揭露(美國以資產計第三大退休基金,至今年6月資產規模約2677億美元):該基金於第三季操作:趁蘋果股價漲至新高出售150萬股蘋果股降至1960萬股;出售310萬股AI王輝達至3050萬股(前九個月飆漲145%,本季再漲11%);出售23.16萬股AI數據商Pltr股票至110萬股(Pltr搭AI熱潮,今年前九個月飆漲116%);增持102,505股AMD,至240萬股(股價走勢近落科技股,年初迄今報酬率-3.8%) 11/2.高盛交易员还发现，对冲基金继续以极高速度进行“共和党政策赢家”的交易，若哈里斯当选，最近增加的这些敞口将急剧平仓；一个月前，客户的观点是“降低风险”和“观望”，直到选举结果出炉，现在完全转变，客户开始对特朗普交易采取攻势，做空关税篮子、做多共和党政策主题篮子和做多加密货币ETF。 10/31.新债王：对美联储的预期从未如此动荡！美国经济数据被“操纵”，坚信利率暗中触底;冈拉克认为，美国债务危机一旦爆发，政府可能采取极端措施，从而导致长期美债价格剧烈波动，他担心美国会出现三年前英国国债利率大幅上升的极端情况。冈拉克预计，美联储将在今年剩余时间内降息一次，并对明年的通胀率持乐观态度。22日，DoubleLine 首席执行官、“新债王”冈拉克Jeffrey Gundlach在与美国银行美国信托艺术服务专家Drew Watson的访谈中强调，长达四十年的低利率时代已经结束，这将彻底改变投资者以往的投资决策。 1027.美银Hartnett：大选将强化华尔街四大核心交易，但通胀和经济衰退将逆转一切;华尔街现在四大核心交易策略是，看空债券，看涨黄金和科技股。(1.做多黄金，可对冲通货膨胀和民粹主义风险，民粹主义可能导致政策不稳定，增加经济不确定性。2.做多科技股，特别是AI。3.做空美债，是基于对美国债务和赤字担忧。如政府债务过多，可能会影响其信用和货币稳定性。4.其他一切都是“租金”，意味着除上述三个策略外其他投资，都被视为类似于“租金”收入，它们提供回报是相对稳定但增长潜力有限);收紧移民政策可能引发通货膨胀，导致金价进一步走高。市场担忧美联储降息可能会导致通货膨胀和经济过热，降息后债券收益率反而意外上升，美股反而更集中科技七巨头上，现在不是买债券和股票的好时机。 **10/26.大选倒计时见好就收？花旗：一些川普交易可以获利了结了 10/23.管理着1.8万亿美元巨额资金的全球最大主权基金挪威银行投资管理公司NBIM 副首席执行官Trond Grande:CNBC采访时对股市发警告: 全球股市目前面临越来越多风险，“现在是时候保持谨慎了", “我们一开始配置是70%股票和30%债券，在任何市场情况下，我们通常都会持有这种配置。但现在是时候要稍微谨慎一些了。”即使短期内不打算大规模调整资产配置，也应时刻保持对未来风险的警惕。 该基金创建于上世纪90年代，目的是将挪威的石油和天然气收入投资到海外，目前是全球最大的单一投资人，持有全球71个国家的约8800家公司的股份。周二，挪威主权财富基金财报显示，该基金在2024年第三季度获得8350亿挪威克朗（约合761亿美元）利润,整体投报率为4.4%，落后于基准指数0.1个百分点。 Grande警告称，不确定性上升和“完全不同的地缘政治形势”意味着，全球股市目前面临着越来越多的风险。 他列举股市的下行风险因素，包括下个月总统大选，及对欧洲“增长停滞”的担忧等，这些都是。过去五年里，我们管理的基金规模翻了一番，我们的股票投资组合回报率超过100%。但我认为现在是时候保持谨慎了。”Cantor Fitzgerald首席股票和宏策略师Eric Johnston上月也表示，资产下行风险非常高。他列举对未来三到六个月美经济前景的三个主要担忧：储蓄下降、消费者价格“太高”及美联储货币政策仍存限制性。 **10/24.中金：大选结束后，美债本轮下跌行情将结束;中金认为，降息后美国基本面修复的自然趋势，叠加大选后政策的增量变化，都使得美债难以再度趋势下行，有也是交易和反身性机会。近期10年美债快速走高逼近4.3%，较一个月前的底部已经抬升70bp。有趣的是，9月17日美联储超预期降息50bp、市场降息和衰退预期正盛之时，回头来看恰是利率底部。 10/22.彭博:高盛David Kostin 在內高盛策略師表示:這波紅利沒了,標普十年大漲已結束;隨投資人轉向債券等其他資產以獲更好報酬，美股過去十年超常表現不太可能維持下去。預計標普500指在未來10年年化名義總報酬率僅達3%。相比下，過去十年達13%，長期平均數字為11%。美股落後於美債可能性約72%，到2034 年，落後於通膨可能性為33%。高盛團隊在10/18日報告中寫道：「投資人應為未來十年的股票報酬做好準備，這些報酬將接近其典型業績分布低端。」新冠疫情肆虐，全球金融危機爆發後，美股出現反彈，先是受到接近零利率推動，後來又受到對經濟復甦押注。根據彭博社彙編的數據，在過去10年中，標普500指數有8年的表現優於世界其他地區。今年標普23%的反彈主要來自大型科技股。高盛策略師表示，他們預計未來十年報酬率將擴大，等權重標普指數將跑贏市值加權指數。他們警示，即使反彈繼續集中，標普報酬率將低於平均值約7%。 10/22.摩擬美大选四情景交易(东吴证):市场交易正反應川普勝共和党“横扫”概率最大:美国优先政策利好美股,政策共振增美再通胀压力,利好美元,美债将遭抛售长端压力:“川普交易”卷土重来:比特币、美元指双走强,美债率升,反映市场正重新定价穿普勝選的川普交易2.0重新推高通胀预期。 情景一:共和党横扫(43%)，美股>美元>黄金>美债。川普顺畅推行并落实政策主张，企业大减税并松监管，更多“美国优先”政策利好美股；政策共振(加关税+移民收紧)增美再通胀压力,利多美元,美债将遭抛售压力。 情景二：川普+共和党参院,民主党众院（15%）:美股>美元=黄金>美债。川普与握“财政大权”众议院分裂，施政空间将受阻:对外关税、对内减税政策难度加大，企业进一步减税可能性较低，美股可能只较温和涨。 情景三：民主党横扫(14%),美元美股走弱。对企业加税拖累美股盈利，对富人加税影响风险偏好，对美股压力较大。如经济陷衰退，美元将疲软。但她财政政策并不激进不大举债，美债利率上行压力小于川普当选。 情景四：哈里斯+共和党参议院、民主党众议院(24%),美股表现可能较弱。众院在控制政府支出作用大，众议院和总统同黨有利落地哈里斯财税政策,如加企业税，短期不利美股,另找結狗機會,其他资产表现中性。 10/21.高盛、摩根大通、德银等集体发声，华尔街全面押注“特朗普交易”,与2016年类似，近期推动市场上涨主要动力来自地区银行、大型银行和能源板块。德银认为，特朗普与哈里斯的市场预期差异主要体现在外汇市场。如果特朗普胜选，美元将走强。然而，红色横扫带来的市场波动幅度可能更大。 据高盛，特朗普胜利指数刚创史新高，而哈里斯指数则回到了拜登的水平。摩根大通也表示，对冲基金正在大举买入共和党获胜，同时抛售民主党获胜。共和党获胜的交易在过去一个月的表现比民主党获胜高出约7%。 10/21.香港經濟日報專訪摩根士丹利前亞洲區主席羅奇Stephen Roach認為:目前中國與日本「迷失30年」情況近似，當時日經指數從1989年12月到1998年中底部下跌66%，期間出現4次「死貓反彈」，平均反彈幅度34%。他高興中國意識到自身經濟問題並願意作措施補救，「這是必需但不足夠」。他說，現階段中國結構性挑戰為人口壓力、生產力挑戰及消費疲弱，這是「最大缺失部分」，就像日本的結構性問題，同樣相當嚴重，而且中國尚未出手解決。 他認為，中國的人口老化趨勢難以逆轉；在生產力挑戰方面，這對中國影響深遠，尤其是推動經濟增長的主力，逐步轉移至生產力較低的國有企業，生產力較高、活力較強的民營公司在推動中國經濟增長上的占比反而日益縮少。至於消費疫弱，羅奇表示，中國政府或許能成功刺激就業及提高人民薪資，但在社會安全網的支持不足之下，市民因恐懼寧願儲蓄，而不消費，消費者恐繼續成為未來經濟增長不足的來源。中國支持房地產的措施只能短期穩定房市及減低投資者的憂慮，而房地產危機是當前中國經濟的主要障礙，房地產價格下跌導致大量財富損失，讓人聯想到日本也存在類似問題。 他說，「若中國不解決結構性問題，特別是生產力和私人消費疲弱，就會猶如日本，貨幣和財政刺激措施將無法實現在實體經濟尋求的牽引力。」 對中國自9月底起推出系列救市措施，他說，救市行動一度令中國股市出現多年來最大幅度上漲，即使其後顯著回調，仍遠高於救市前水平，但長期來看，市場依然遠低於昔日高位。 他說，「要判斷9月下旬公布刺激措施後中國股市出現的反彈，是否等於此刻可放鬆心情，並對前景感覺更佳，我認為仍為時尚早。」 他指出，中國在貨幣政策上相當進取，9月24日公布的方案為中國資本市場注入大量流動資金；財政政策方面，即使財政部和住建部已作額外說明，但仍需當局作出更清晰的指引。 10/20.上一次共和党“横扫”，市场发生了什么？根据市场对于美国大选的最新预测，共和党“横扫”（即特朗普当选总统且共和党拿下两院）的可能性从月初的20%大幅升至33%。 上次共和党横扫大选时发生了什么？据美银统计，2016年共和党横扫大选对股票、石油、美元来说是好事，但对债券、黄金来说却很糟糕。 过去一周的市场显示，美国银行股、小盘股和美元已经“抢跑”，而黄金和石油出现了分化。 **10/19.美銀:AI晶片佔有率達八成 輝達目標價上看190美元！ 10/18.美國投行Stifel分析師班尼斯特（Barry Bannister）:經歷2024年強勢後，標普500指數在2025年可能大幅下跌，2大理由: 分別是AI非新科技，以及通膨可能再次升溫，預測標普500指數將在2025年大幅下跌25%，至4750點，回到2024年初水準。 10/17.Druckenmiller传奇投资人:美联储50基点降息是个错误，已做空债券对冲通胀 10/17.传奇基金经理、绿光资本创始人David Einhorn第三季度致投资者信:当前美股是几十年来最昂贵的,巴菲特卖股囤现金就是预警信号,表明现在并非大举持有股票好时机，尽管这并不意味着股市会在短期下跌,他并不对當前牛市感兴奋,绿光资本全年表现明显落后于市场,未来仍可能会表现不佳;绿光资本今年迄今涨9%，与标普500指近21%涨幅相比(至16日累涨逾23%)并不好。 10/16.美國股市三大指數周二全面下跌，歐洲市值最高ASML提早公佈第三季財報:訂單遠遜預期，業績展望令人失望，ASML表示，客戶日益謹慎，並稱明年銷售額可能處於原先預測區間低端，下調2025年的銷售預測,凸顯AI領域外半導體需求疲弱。 另彭博引述知情人士報導，拜登政府討論限制輝達在內美國企業向若干國家銷售先進AI晶片疑慮，引發晶片股暴跌。費城半導體指大跌5.3%，創9月初來最大跌幅。ASML在美掛牌ADR崩跌16.3%，輝達跌4.7%。 聯合健康 2025 年財測未達預期，連帶重擊道瓊低收超320點，同時，標500指數下滑約0.8%，自週一的歷史新高回落，那斯達克指數挫超 1%。 10/16日經指數收39910點，今以開盤跌547點，後一路跌，最低到39062點，大跌847.7點。 10/15.華爾街日報專欄作家Andy Kessler:儘管中國政府近期推出火箭筒式貨幣與財政刺激來提振經濟，但他不僅對相關效果悲觀，更基於中國過高空置房屋、不良貸款及蓄意減持美元等因素，認為中國正在變成2.0版日本。中國房市正崩盤、經濟也放緩，至九月，中國製造業活動已連五個月萎縮。IMF預期，中國長期經濟成長率已從2010年逾10%降緩至低於4%。一九九○年代的日本也出現類似成長放緩。中國目前空置公寓有九千萬間，以平均價格二十萬美元計算，相當於十八兆美元。這些空屋的建設與購屋貸款必然達數兆美元，並可能淪為不良貸款，但中國官方的不良資產貸款率僅1.6%，令人難以置信。中國的經濟仍由低利潤、低生產力的國有企業主導。而有別於一九九○年代的日本，中國尚未富裕，官方的人均GDP（國內生產毛額）仍低於墨西哥。此外，中國政府的債務占GDP近85%，私人非金融債務的占比達205%，以美元計算，中國的債務約1.1兆美元。然而，中國蓄意拋售美元，中國財政部持有的美元從2013年的1.32兆美元最高點，降至今年七月的7760億美元，此改變是重大且危險的。凱斯勒指出，在一九九七、九八年的貨幣危機中，南韓、泰國、印尼與俄羅斯陷入以美元計價的債務、貨幣崩盤，除拋售資產外，沒有償還貸款的其他辦法，該教訓是：持有美元儲備，防範貨幣擠兌。然而，中國卻反其道而行，儲備黃金、石油、銅與其他大宗商品。一些人認為，此舉是以貶值促進出口成長的前兆；但這可能對全球市場造成嚴重破壞，引發資本逃離中國. 10/14.長期看好中國市場的橋水基金創辦人 Ray Dalio 近期表示，即使中國股市近期表現火爆，目前在中國進行投資仍然是一件棘手的事，因為中國當權者可能正在尋求從結構上，使中國擺脫資本主義。達里歐認為，正在發生的結構性變化與政府保留完全控制權的願望有關，而這會影響經濟。近期市場對於投資中國的熱情再起，主因是中國政府表示將採取一系列刺激措施以重振成長，並避免經濟體陷入嚴重衰退，包括降息和降低銀行需要持有的現金數量(即存款準備金率）。但中國政府在政策宣誓後，並沒有進一步的具體刺激計劃，導致投資人失望，中國股市的漲勢也失去動力，三大指數出現暴跌。過去幾年，北京對國內科技業實施了更嚴格的監管，以控制一些最大公司的權力。達里歐表示，在發展中地區經歷政權更迭之際，投資者在投資該地區時應採取細緻而謹慎態度。 中國發生些大事，他們陷入債務危機，而且還陷入資本主義危機。他們是否如我們之前所知道的那樣有利於資本主義？我不相信他們的方式是一樣的。Dalio 認為，正在發生的結構性變化與政府保留完全控制權的願望有關，而這會影響經濟。 10/14.刘煜辉(中国首席经济学家论坛理事刘煜辉在新浪证直播间)：一次性10万亿规模可能性存在，市场逐渐进入赚钱最丰厚阶段，时间长达半年，上证和沪深300有上涨10%区间 **10/13.JL摘.高盛AI投资“四阶段论”。“第一阶段”最明确的AI受益者英伟达，"第二阶段"包括专注于AI基础设施公司，"第三阶段"聚焦于有潜力通过产生增量收入来实现AI变现公司，"第四阶段"主要是在广泛AI采用和生产力提升中潜在盈利提升最大的公司。 高盛认为，目前投资热点集中在第二阶段基础设施，典型这类股票今年来涨幅已达27%，估值较10年均值高出0.4个标准差，正渐入高估值阶段。高盛警示第二阶段交易将趋于成熟,该阶段股价上涨将由盈利增长而非估值扩张驱动。本阶段依賴科技巨头大规模AI投资是支撑这些股票重要因素，亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文等科技巨头大规模AI相关投资，预计2024年和2025年资本支出将分别达2150亿美元和2500亿美元，其中很大一部分与AI相关。但這些超大规模云计算服务商资本支出超预期幅度及企业提及AI频率增速均有所放缓。英伟达财报销售超预期幅度?将是重要检验。 第三阶段有潜力通过产生增量收入AI应用股，高盛建议保持谨慎。高盛认为，在这一阶段中，虽然估值低于均值，但AI应用落地和变现时机仍不明朗。其中, "平台"类股票展现出较强投资吸引力： 第四阶段股票，即有望从AI广泛应用中获得最大生产力提升的公司，高盛分析师认为，其表现仍需时日。 数据显示，当前仅6%企业在生产中使用生成式AI，这一比例远低于市场预期。高盛的分析师指出，只有在第三阶段的AI应用推广取得实质性进展后，投资者才可能对这类股票建立信心 10/8.Peter Callahan(高盛顶级技术策略师研报:投资者目前更倾向于行业头部成长股，Mag7盈利前景趋稳但仍具不确定因素，芯片股/AI股正迎来和今年6月时同等甚至更好的市场环境。今年以来，美股科技股震荡上行，纳斯达克100指数已连续7交易日交替涨跌，显示出趋稳迹象。 本周，科技股还将迎来众多催化剂：美国9月CPI、特斯拉robotaxi日、AMD的Advancing AI大会等，后续走势如何？，回答投资者聚焦十问题 Mag7进入2025年会发生变化吗？ 研报表示，尽管Mag 7盈利前景仍然稳定，但对其中几家公司仍无法完全建立信心。主要包括：微软（缺乏每股收益修正驱动）、苹果（相对于iPhone 17的催化剂，一年后的估值会更合理）、英伟达（投资者担忧股价见顶）、谷歌（监管担忧和AI驱动的潜在风险）。 **10/13.当下的全球市场：忘记硬着陆，交易再通胀，警惕特朗普 再通胀行情有利于风险资产和美元，不利于长期债券；随着美国大选临近，政治因素正逐渐成为影响市场的重要变量。近期，美国最新非农就业报告（NFP）强劲表现，一举缓解了市场对经济硬着陆的担忧。同时，在劳动力市场的强劲表现，油价回升等因素的助推下，市场正重新聚焦再通胀预期。 **10/8.高盛股票策略团队周末连发三则重磅研报,結論利好美股和中股： 1.認为美股大盘到年底前还能再涨4.3%至6000点,未来12个月目标位上调至6300点;2.将2025年美国发生衰退的可能性从20%下调至长期均值15%，主要由于9月非农就业意外强劲，令美联储得以每次只降息25个基点(高盛经济团队据此称，就业增长反弹令美联储“目前”处于降息25个基点轨道上，预计FOMC连续每次降息25个基点，直到2025年6月将利率区间降至3.25%至3.50%);3.其亚太策略团队上调中国股市评级至“增持”，估计还有15%至20%的大幅上涨空间，看好大规模刺激措施对估值提振潜力。 10/1.高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer预计，美股估值已处于高位，未来估值扩张更有潜力的是欧股和中国的股票。Oppenheimer对媒体表示，美国股市看起来昂贵，未来的进一步上涨将是温和的。美股估值进一步扩张的可能性不大，但利润增长料将推动股市表现。Oppenheimer预计，美股的回报范围将扩大，特别是在中盘股内，因为它们的杠杆率更高，因此可以从利率下降中获益更多；此外它们也更便宜，并且经历了很大的增长。相比美股，Oppenheimer更看好欧洲和中国股票的估值扩张，认为估值扩张更有可能发生在这两个地区的股市。Oppenheimer预计，有大量中国敞口的欧洲股票将进一步受益于中国的大规模刺激措施。 上周四中国央行推出降息、降准等一系列刺激政策后，周四当天，中国市场吃重的欧洲奢侈品类股全线大涨。LVMH、开云、Dior、爱马仕至少涨超9%，Burberry涨近9%，人头马君度、瑞士历峰集团、欧莱雅、保乐力加、雨果博斯等品牌的股价涨幅在7.9%至4.78%之间。上周，奢侈品巨头所在的欧股板块——个人与家庭用品累涨约9.4%，涨幅仅次于同样得益于中国刺激前景的矿业股所在板块基础资源，基础资源全周涨约10.8% 10/6.美國《華盛頓觀察家報》（Washington Examiner）4日刊出前外交官及市場、政治、社會評論家羅根（James Rogan）撰寫的「為什麼中國不值得投資」文章指出，中國9月進行武漢肺炎（新型冠狀病毒病，COVID-19）疫情大流行以來最大規模的貨幣刺激措施，北京當局也表示，財政刺激措施正在進行中。無所不能的中共總書記習近平希望重振垂死掙扎的經濟，中共甚至表示，其經濟正以超過5%速度成長，但在疲軟製造業數據、緩慢家庭消費、崩潰的銀行體系背景下，似乎並不合理。文章說，刺激措施不太可能重新點燃中國經濟。北京當局沒有扭轉其根本的經濟問題——即將資本從生產力更高的私營部門，轉移到破壞資本的國有部門；關注國家安全而不是經濟成長；對其銀行系統進行資本重組；房地產市場處於深度蕭條中；以及因為沒有國家健康或退休金安全網而不願消費的家庭部門。中國股市在過去15年表現平平，相較之下美國標普500指數在可比期間上漲了近300%。10/4.A 股牛氣沖天，「賣印度、買中國」已成為外資的主流投資策略，並認為 A 股這波多頭漲勢，與 2015 年的散戶多頭有許多相似之處，若情緒維持高漲，中國家庭金融資產中將有高達 2至3兆人民幣重新配置到股市。印度遭逢史詩級的拋售，上週 (9/30~10/4日) 全球基金淨賣出約45 億美元的印度股票，創史上最大單周賣出規模。 10/1.中國救市政策,股市飆漲,成投資者重新入市催化劑,刺激全球低或無持中股投資人正準備重返中國。貝萊德因此將中股評級從中性升至超配,理由:除政策刺激外,中股相對於已開發市場股票折價近創紀錄水平,短期內仍有適度增持中國股票空間;英國資產管理公司Abrdn新興市場投資組合經理Gabriel Sacks表示，該集團上周「選擇性地」購買了中股。管理超過兆美元客戶資金集團投資者表示，中國政府吸引更多現金進入股市和刺激消費者支出舉措，增強中企吸引力。 高盛最新研究:阿里巴巴、拼多多、京東市值合計只有亞馬遜四分之一，在政策利多不斷釋放、市場熱情續高漲背景下，中國電商價值重估空間巨大。高盛將電商股與遊戲股看齊，視為中國互聯網業最偏好類股，並同時調升阿里巴巴、拼多多、京東、騰訊、美團的目標價。 9/28.高盛顶级交易员、对冲基金研究主管Tony Pasquariello最新报告:注意财报季和美国大选：在经历又一高速运转一周后，几大主题尤为突出：全球最大的几家央行突然比市场预期走得更鸽派，在美联储之后，中国央行也推出自己宽松政策。本周则是对中国和新兴市场看涨产生巨大需求，市场表现出一定的“动物精神”。近期风险资产享受两个顺风因素：美国短期利率大幅下跌，日元表现平稳。但我现在开始怀疑，前者是否已经力不从心，而后者在自民党选举后已发生逆转。美股方面，标普500指数周四突破了新的高点，资金回归到科技股的初步轮动仍在继续，但小盘股在美联储降息后明显表现不佳。 9/27.美銀策略師 Michael Hartnett團隊27日報告:中國大規模刺激措施可能推動投資人廣泛轉向:美國以外股市、新興市股和大宗商品 。報告:只要中國政府宣布措施將中國10年期公債殖利率新下限保持在2% ，「不受歡迎大宗商品—工業金屬、材料和國際股」是「最佳輪轉」。中國刺激措施總額可能達5600億美元，約中國GDP3%以上。投資人對大宗商品減持是自2017年6月來最嚴重，中股相對於美股接近50年低點，中國地產股處全球金融危機期水準。本周措施，中國央行宣布下調銀行存準率與關鍵政策利率,也加大提振經濟成長力道，承諾財政支出，支持穩定陷入困境房地產產業。中港上市股票大飆漲。滬深300指周五收漲4.5%，本周16%，漲幅2008年來最大。其他與中國經濟相關資產也大漲，包括鐵礦石銅等大宗商品，及高度依賴中國需求的歐洲礦業和奢侈品股。 Kaanhari Singh 為首巴克萊策略師團隊重申，相對印度他們更看好中國。該團隊表示:「自2022年11月中股重啟反彈令人失望以來，市場對中國經濟可持續復甦希望已消退。但我們現在認為，中國對解決其結構性問題是認真的。這可能是件大事。」 9/25.大摩：未来十年是“新兴市场的十年”;摩根士丹利表示，新兴市场的“宏观整体基本面看起来不错”，美联储降息和美元走低为新兴市场股市跑赢美股打开大门。据彭博社周三报道，摩根士丹利新兴市场副投资总监、宏观经济研究主管Jitania Kandhari表示，美国经济增长和高利率此前有利于美元，但现在这两大因素已经见顶，开始有利于美国以外的市场，新兴市场的“宏观整体基本面看起来不错”。Kandhari坚持认为这十年是“新兴市场的十年”，即便有时表现不太如意。而截至9月23日，MSCI新兴市场指数今年迄今已上涨11%，连续第六年落后于标普500指数，后者今年已上涨逾20%。 9/25.美國降息後市場迎來漲勢，但股神巴菲特賣股並未停歇，波郡現金創新高。經濟學家認為，巴菲特大減蘋果和美銀等股票，是值得注意訊號，當前市場與1999年當時巴菲特觀點有很多相似之處。 晨星經濟學家比爾·斯米德Bill Smead表示，巴菲特曾在1999年在網路泡沫爆發前發出警告，當時所談及許多變數都是詛咒，而不是祝福。 斯米德指出，當時巴菲特認為，股市在1999年前幾年表現良好是2因素，包括長期利率下降和企業利潤上升。巴菲特當時表示，股市不太可能續走此路，即使利率確實降，企業利潤也很難像1980與1990年代那樣成長;此外，與利率水準密切相關估值已攀升至極端，未來回報有限。之後，標普500指幾年裡續暴跌50%，10年後對比1999年9月價值仍跌20%以上。 斯米德認為，隨聯準會降息，通膨將再飆升，雖10年期公債利率正下降，但另一次通膨爆發將推動利率升至6%。因此，從許多指標看，估值都處史高點附近，對市場是個麻煩。 斯米德強調，巴菲特以長期、耐心的態度聞名，買入優秀企業並長期持有，這是巴式風格。巴菲特不會無緣無故大規模拋售舉動，但現今波克夏現金達2769億美元創新高紀錄，是不尋常地步，背後動機令人深思，令人感覺好像還有事情將要發生。他稱，「看巴菲特所做拋售策略，他正在為惡性循環做準備，市場的上漲最終將逆轉，並進入拋售的回饋循環」。 9/24.華爾街大老、Yardeni Research總裁兼首席投資策略師亞德尼（Ed Yardeni）近發警告，指出聯準會上週大幅降息，美股有可能飆升至新高，但如果央行官員不謹慎行事，也可能會導致通膨重現。 《彭博》報導，亞德尼認為，最新的政策決定將股票價格「徹底熔漲」的可能性，從20%提高到30%，這就如同網路泡沫時期，標普500指數從1995年到上世紀末這段期間，一口氣飆升220%那樣。亞德尼認為，出現牛市的可能性為80%，另外20%的可能性是類似1970年代的情形，當時全球股市因通膨和地緣政治緊張局勢而動盪。 亞德尼再次重申他的觀點，也就是市場處於新的「咆哮的二十年代」（Roaring Twenties），這特點是生產力和經濟成長，帶來可觀的股票回報。不過他也表示，這種情況出現的機率，從之前的60%降至50%。 根據最新彭博對於策略師們的調查，亞德尼通常是華爾街大多頭之一，他對標普500指數的目標價是5800點 9/22.避險基金天王達利歐：「5大力量」將形塑全球經濟(債務、國內秩序、強權衝突、大自然力量與科技，台灣也因美中關係而被提及); 9/22.巴克莱：不要和美联储作对，周期股的机会来了！巴克莱指出，首次降息50基点凸显了美联储实现经济软着陆的决心，只要有更多数据支持美国经济反弹，周期股很可能会稳步反弹，关注下周公布的美国9月PMI和即将到来三季度财报季。 9/21.摩根大通CEO戴蒙：美国经济软着陆的可能性较低;戴蒙认为，通胀不会如此轻易地消退。此前他曾多次警告，通胀可能比投资者预期更为顽固，原因包括财政赤字支出等因素，戴蒙对美联储四年多来首降息后美经济实现“软着陆”前景持怀疑态度，并表示他不会对此结果抱太大希望。 9/21.“三巫日”美股仅道指涨，英特尔尾盘跃升，黄金新高，日元跌，离岸人民币涨300点;道指再新高，小盘股指跌超1%止步七连涨，标普尾盘短暂止跌。全周道指涨1.6%，纳指涨1.5%，能源股推动标普涨1.4%为六周里第五周上涨，小盘股涨超2%，中概指数全周涨近4%。苹果涨1.8%后转跌，英特尔尾盘一度转涨超9%且周涨11%，高通一度跌5.5%。10年期美债收益率周涨7个基点，美元靠近一年低位，日元跌超1%，离岸人民币一度升穿7.04元创16个月最高。 9/18.摩根大通股票策略师Jan Loeys和Alexander Wise近报告警告:做好未来十年美股回报率下跌准备;其模型显示，未来十年标普500指年均回报率可能会缩到5.7%，仅为二战结束来一半水平。美国“千禧一代”和“Z世代”可能无法像父辈祖辈那样經美股获丰厚回报。即使抛开模型不谈，老龄化加速、政府对抗赤字、垄断监管趋严等因素均不利于美股延续涨势。两位分析师结论主要基于数学计算。根据模型，相较历史水平，当前美股估值偏高，很大程度歸因美股“七姐妹”等科技巨頭。历史数据表明，长远看，美股估值应回归均值，这意味未来几年股市回报率会降低。标普500指目前市盈率23.7倍，相对其35年均值19倍，约贵25%。Robert Shiller编制周期性调整市盈率CAPE同样显示，目前美股估值高企。标普500指数去年累涨超过24%，今年迄今已涨超过18.5%。 9/11.摩根大通CEO戴蒙：不会排除滞胀的可能性，这是最糟糕的结果虽然从美债市场来看，投资者甚至预计美国通胀可能跌破美联储的目标，但戴蒙不这样认为，他担心，赤字增加和基础设施支出增加等一系列推动通胀的因素，将继续给仍在承受加息影响的美国经济带来压力。 9/9.Mag 7守得住关键支撑位吗？ 美国大盘科技股代表Mag 7下方的关键支撑位岌岌可危（图1）。如果关键支撑线崩溃，那么100日均线会被崩溃，然后是200日均线……然后情况就会变得非常糟糕。 高盛指出： 美国对冲基金和公募基金都减少了科技股仓位，整体处于过去十几年里的最低水平。 对于Mag 7 更不利的是，接下来的业绩增速预期与标普500其他成分股的差距正在迅速缩小（图2）。 没了基本面的巨大优势，股价呢？ 9/9.華爾街日報九月魔咒:1928年來,歷年9月是美股一年中最艱難月份，標普500指平均56%時間收跌，平均跌達1.2%。對美國經濟擔憂，標準普爾500指數上週跌4.2%，上週五6日:月度就業報告顯示，勞動力市場新增就業人數少於預期；上週二疲弱製造業數據股市創8月初來最糟一天。 除憂心經濟衰退前景不確定性,也影響聯準會9/18會議後,降息1或2碼的不確定性，另外,預計市場在11月大選前將續波動，10月通常也是選舉年股市最疲軟月份。因不確定性導致多頭交易大幅平倉,造成股市八月初與九月初大波動。 9/8.美银Hartnett：“美联储首次降息”，卖！Hartnett认为，美国“硬着陆”概率被普遍低估，即使美联储首次降息时仅把利率下调25基点，之后仍会大幅降息。他认为，现在最有利的操作是“卖出首次降息”，等待更好的风险资产入市时机。 9/8高盛统计:美国总统选举年，股票在劳动节前达峰值，后一路下跌直至选举，后再飙升（蓝线）。 9/6.摩根大通：在 2024年6月，Nvda市值达3.33万亿美元,超越微软,登顶全球市值之王。过去几十年市场领导者通常会在达顶峰后触拐点，之后它们市值占市场份额开始下降（通用汽车、IBM、思科、通用电气和埃克森美孚）。只有微软和苹果继续蓬勃发展。注：灰色条表示每只股票在标准普尔500指数中涨幅最大时期； 9/6.9月首交易日，美股即慘遭血洗，市場擔「黑色黑期一」重演之際，摩根大通公佈了9月明牌清單，新增Adobe、Abercrombie n Fitch和Caesars Entertainment三檔熱門股。CNBC報導，在「805黑色星期一」全球暴跌中，標準普爾500指跌7.3%，最終8月收盤漲2.3%。同樣，道指數跌近5.4%，然後8月收漲近 1.8%，而納綜指跌近10.7%，但8月收漲0.7%。但9月第1個交易日，美股再受重挫，9月份交易可能很艱難，摩根大通更新了其針對增長、收入、價值和賣空策略熱門觀點清單，新增Adobe、Abercrombie & Fitch和Caesars Entertainment三檔熱門股。 9/6.市場內幕:輝達一週跌幅達16%，跌勢能否止住，得看2個關鍵支撐水平線，首先是100美元心理關卡，其次則是非常重要200日移動均線，這目前略低於90美元，接近8月5日的低點。 9/6.由於中國經濟成長面臨阻力、北京當局救市態度不積極，加美國大選後恐爆發「關稅戰爭2.0」，馬丁斯（Pedro Martins）為首摩根大通分析師最新報告:取消對中國股票的買入建議。將中股在新興市場投資配置策略，由「增持」下調為「中性」。 9/5.英伟达跌得好？美银：现在有了吸引人的买入机会;美银称，英伟达关键的基本面复苏催化剂可能是未来几周的供应链数据，确认Blackwell新芯片的出货准备就绪。美银的英伟达目标价意味着，预计股价将较本周三涨55%。上周的财报没能提振近两年的AI“宠儿”英伟达，反而遭到了9月股市“魔咒”迎头痛击：9月前两个交易日累跌11%。不过，美国银行新近报告认为，最近面临的不利环境已经让英伟达估值看起来颇具吸引力，为投资者提供了诱人的买入机会。 8/30花旗：苹果取代英伟达，成为AI首选股;花旗认为，AI行业将从基础设施阶段转向设备阶段，苹果有望凭借“Apple Intelligence”在AI设备时代大放异彩。AI也将成为苹果9月新品发布会一大亮点。IDC预计到2028年，超过70%智能手机将具生成式AI功能。iPhone 16推出在即，花旗认为苹果取代英伟达，成“AI首选股”。 8月29日，花旗分析师将苹果公司的股票列为2025年的“AI首选股”，超越英伟达及网络设备制造商Arista。 8/29.高盛资产配置研究主管警告：市场信心恢复太快！Mueller-Glissmann提到，虽然标普500指数收复8月暴跌期间跌幅，但市场风险偏好并没回到之前。当前宏观经济势头略弱。接下来股债60/40投资组合可能不那么可靠，有不同方法来解决这个问题：要么稍微削减一点风险资产，要么创建替代的多元化产品。 8/26.2025年全球科技股週期性衰退幾乎肯定，摩根士丹利表示，這將由收入增長率變化率“可能逆轉”和供需緊張狀況引起，在半導體正處於上漲週期後期，為應對科技股走向低迷，欽點輝達、台積電、廣達、蘋果、三星、希捷和戴爾、Arista Networks 八檔科技股，有望在下一條科技增長曲線中佔據領先地位。 CNBC報導，鑒於定價和運營槓桿波動性較高，某些科技領域（如半導體材料和人工智慧供應鏈）可能會受到最嚴重的打擊，且所有科技領域都可能感受到這種影響。 8/23.霍华德·马克斯最新备忘录:题为《市场先生失算了》:月初股市大跌不是因市场变糟糕，而是因为投资者认为市场变糟糕了；投资者如今普遍过于乐观，已从过去“买传言、卖新闻”转变为“买传言、买新闻”，马克斯简要回顾8月初全球市场大跌，认为受日本央行加息导致套息交易头寸平仓、美国失业率数据上升引发衰退恐慌、巴菲特抛售苹果的三重因素打击，市场情绪从乐观转向悲观，引发股市大幅下跌。在马克斯看来，引发市场如此大范围下跌的主要因素就是投资者悲观情绪，推动抛售行为在各市场之间“病毒式”传染。马克斯指出，投资者如今普遍过于乐观，已经从过去的“买传言、卖新闻”（buy on rumor and sell on news）转变为“买传言、买新闻”（buy on rumor and buy on news）。最后，马克斯引用巴菲特老师本杰明·格雷厄姆的名言总结道，市场先生给予的报价很多时候是不合理的，更好的一种做法是，看到市场先生过度反应时，他愿意高价收就卖给他，他急于低价卖出就从他那里买入，剩下时间里坚持理性分析。} 8/23.CNBC報導:BCA研究,全球資產配置首席策略師Garry Evans: 經濟正處於衰退邊緣，即便聯準會今年降息3次，也不足以引導市場擺脫衰退。經濟放緩跡象，包括「惡化」的美國勞動力市場，勞工部報告稱，7月失業率微升至4.3%，創2021年10月以來最高水平，同月美國製造業活動指標跌至8個月低點。埃文斯表示，「現在有些事情正在迅速崩潰」。 「幾次降息並不能阻止經濟衰退，平均衰退期為10個月，聯準會降息實際上需要1年左右的時間才能真正開始提振經濟」。上個世紀，已經發生了十幾次經濟衰退，有的持續了一年半之久。目前聯邦基金利率為5.3%，市場認為明年底將回到3%，而此情況，除非經濟衰退，否則此情況不會發生。 8/23.Investing.com:美銀調查管理資金逾30兆美元全球7746檔基金,20日公布全球最被廣泛持有8檔個股,據這些股票相關基金持股來看,排名第1是台積電(持有率94%),其次依序微軟(87%),三星電(85%),印度市值最大銀行HDFC銀行(81%),亞馬遜(77%)、索尼(75%)、輝達(75%)和艾司摩爾75%。 8/22.全球經濟健康狀況的不確定性，近期恐慌指數一度飆破65點，不過，瑞銀策略師表示，近期波動性飆升是「巨大的過度反應」 8/22.受經濟數據疲軟和衰退疑慮推動，8月初美股重挫，連帶全球股市出現拋售潮，後美股出現反彈，但德意志銀行最新報告警告，導致股市下跌擔憂未消退，市場仍面臨5大風險。 1.美股目前仍處於歷史高位;2.美國經濟數據仍然脆弱;3.實質貨幣政策愈來愈緊縮,德銀:通貨緊縮和政策利率回落速度緩慢,代表著貨幣政策實質仍續收緊,使實際聯邦基率觸2007年來最高水位;4.9月是美股是淡季,標普500指:過去連4年下跌,過去10年7年跌;5.地緣政治高度緊張風險仍在,德銀:中東衝突影響,導致4月股市出現拋售潮,油價也約同時間觸年內高點;8月來,出現地緣政治緊張局勢再升級,帶動油價出現今年最大單日漲幅,對通膨產生壓力,不利降息與增經濟衰退壓力。 8/20.高盛最新法人資金流向报告:对冲基金上周以自去年12月来最快速度减持工业股,数量达五年来最高水平,同时连第四周增持能源股(舊能源股,即川普交易主要買方類股:即石油、天然气及可消耗燃料,及能源设备和供应公司股),且他们目前持有能源股比创今年来新高;尽管在工業股中空运和国防股中仍有些买入,但对冲基金集中押注提供专业服务、地面交通、机械制造及客运航空业务類股。这一调整背后逻辑是:一方面，预测美利率可能下降，降息通常刺激经济增长，能源业因而受益，所以成对冲基金宠儿。Bentley Reid首席投资官Paul O'Neill认为 ：“如美联储成功实现软着陆，全球经济增长将好于预期，可能就是转变策略原因” 8/20.聯準會首降息後該不該賣股走人？MRB Partners美股策略師 Salvatore Ruscitti認為，投資人是否在Fed首度降息後，改採賣股等保守策略，端看Fed降息理由為何。7次歷史經驗來看: 1)預防性降息:1995年7月、1998年9月、2019年8月:首降息後沒引發經濟衰退，投資人在其後未來3、6個月看到不錯資本市場報酬率。 2)經濟已出嚴重疲弱前景而被迫降息: 1990年7月、2001年1月、2007年9月看，首降息後3、6個月股市都出現疲弱，這屬經濟衰退降息。 3)唯一例外:2020年疫情爆發迅速降息行動，美股接下來3、6個月股市上漲4.4%、16.2%。因疫情導致衰退，無論是幅度、時間及隨之而來龐大貨幣刺激政策，都是相當罕見情況。 投資人是否該在首次降息之後就賣出股票，還要看Fed的行動理由為何才能判斷。富國銀行全球股票策略師 Chris Haverland 表示，目前降息的趨勢與1995年類似，當時在首降息後，伴隨著通膨放緩與經濟軟著陸，但也沒有惡化成經濟衰退，這可以當成投資人在未來幾個月對於資本市場判斷的參考。 8/19.谷月涵提醒：聯準會降息後 股市反而危險 8/17.美富國銀行全球市場策略部主管Paul Christopher表示，美國股市即將迎接30年來從未見過的上漲走勢，當前市況與1995年有相似之處「通膨正在下跌、景氣並未崩潰」 《Business Insider》報導，克里斯多福指出，未來幾個月美股將因地緣政治緊張局勢、美國總統選舉而出現波動，若FED能適當採取寬鬆政策，譬如9月宣布降息2碼、今年底前進一步降息，預期美國經濟仍有機會軟著陸，屆時大型金融股/科技股投資人可享有不錯的投資報酬率 8/14.傳奇投資人,GMO創辦人葛拉漢Jeremy Grantham長期警告市場存在泡沫(近年一直未兌現)，他最近再度發出警告，表示根據過去的經驗，AI推動股市繁榮將以災難告終，而且經濟衰退看起來肯定會發生。 8/15.对冲基金大佬David Tepper坚定持中概股大砍英伟达(8/25.輝達領美科技股大反彈,檢視操作,吃土): 根据13F申报文件，Appaloosa管理公司,第二季度續減美科技巨頭持股, 含亚马逊、微软和Meta,英伟达持股本季降84%至8500万美元，占投资组合的1.4%;调整對中投资,减约7%阿里股,但仍是其最大持股,占其62亿美元股票投资组合12%,减持拼多多和百度股份,增持京东、贝壳,中国股票和ETF占其基金股票投资组合26%。 和Scion A.M.的Michael Burry一樣，Tepper已成对冲基金投资者中著名中国股票多头之一。他在2024年第一季度大举增持中国股票，尤其是阿里股份增一倍多。当时，国家基金加大购买力度救市场，Tepper趁市场调整期大增持中股。因2008年押空美国房产而声名鹊起Burry坚持看好中国，Burry上季增持阿里和百度，减持京东，三家中股占他5200万美元股票投资组合46%。 8/14.美国银行Jill Carey Hall领导量化策略师团队:上周美银客户资金買股流入是自2008年美国银行有数据来第十大流入，也是近五周来首净買超美股。不过，美银客户中，对冲基金和散户抛售股票，他们在8月5日“黑色星期一”市场暴跌之际和随后的复苏期间，购买了股票。美银的机构投资者客户主导上周对美股买入，此类投资者净买入58亿美元的美股，而对冲基金和散户投资者则抛售持股。美银企业客户们在上周加速回购，回购水平续高于典型季节性水平。 8/12.高盛：日股下跌但没“下桌” 未来12个月或涨17% 本国投资者成主力,考虑到套利交易逐渐平息、本土买盘有望增多以及日企流动性充裕，高盛仍看好日股长期前景，预计东证指数有望在12个月后涨至2900点，未来三年的累计增长率为27%。 8/12.可一起參閱我日前提830國泰費半文,如能讓我續回補到40以下,會很高興;群友或記得2022金融海嘯,我買很多在30以下,如圖;但勿食古不化,那時最好故事就是手機5G;現在,有了AI,而且Nvda,Tsm等的產品集中度，產業與社會需求依賴度更深。 8/12.JL分享前瞻半導體季節與長線報告:美銀分析師Vivek Arya:9月傳統上是費半指表現最差月份,第四季和第一季通常對晶片股更有利,支撐反彈預測,產業在今年第四季可能回升,因季節性逆風屆時可能消退;投資人正等待輝達本月底財報,如半導體產業反彈,輝達、博通 和科磊股票最被看好,因在「各自的終端市場中是最具獲利能力供應商」。但也可能需一些耐心。Arya:半導體「上行周期」迄今止只持續四季度,費半指在此期間漲28%;歷史看,這樣周期平均持續10季,指數漲67%。 投資人憂AI能否為鉅額投資支出帶來必要回報?他認為這些擔憂「是合理，但為時過早，且尚無定論」。他指出，AI支出「既具防禦性(保護搜尋、社交或電商主導地位),也具有進攻性(開創新收入來源)」此外,企業和國家採用AI仍處早期，而輝達新一代晶片Blackwell「最適合AI」，但尚未出貨。Arya:「換句話說，等待大型雲端供應商承認AI投資回報低效是徒勞的」至少2026年前如此;且儘管暴露於雲端趨勢半導體股票「可能經常變擁擠且波動劇烈」但半導體產業其它領域業務動態則更模糊。 Arya模型:以上為反彈情境,但如更「衰退性」情景:可能表現良好股票,包括CDNS-Cadence Design、SNPS-Synopsys和博通;「復甦情境和潛在高波動性反彈」:Arm,MU和ON可能會脫穎而出。 8/8.摩根大通執行長戴蒙（Jamie Dimon）7日表示，經濟衰退仍是自己認為最有可能發生的情況，而軟著陸可能性約35-40％。 8/8.高盛：目前市场动荡程度，美联储还不慌，没必要紧急降息 8/7.麥格理「最有信心」股票名單包括半導體巨頭台積電、SK海力士、世芯、日立、日本電氣、緯穎、杉吉控股Sugi、日本第一電機Daiichi、三協Sankyo 、高清現代電氣HD Hyundai Electric。 8/7.高盛主經紀業務部數據:在全球市場動盪不安之際，避險基金抄底買入科技股。周一標普500指數指數創下近兩年來最大跌幅，後來在高於預期經濟數據提振下才脫離低點。 8/7.1987年股災重演？華爾街大多頭:Yardeni Research總裁兼首席投資策略師亞德尼Ed Yardeni:當前全球股市拋售與1987年崩盤1天內大跌有些類似,預計貨幣政策制定者將對當前情況作出回應,可能看到政策轉向。當前股市暴跌原因之一是日央行上週升息並將進一步行動,削弱套利交易，而市場也大減對美科技巨頭押注。亞德尼表示，現在正出現與1987年相同情況，拋售很大程度與獲利了結有關。1987年大拋售時，美央爸葛林斯潘採降息，向金融體系注入流動性。亞德尼預計，現在正演變成一場「全球金融恐慌」，可預期各國央行也將推動貨幣政策反應，如果拋售潮再出現幾天，央行將進入「提供流動性模式」，這可能代表著降息2碼。亞德尼提到，儘管美國最新的就業報告比預期弱，但勞動力市場仍處於良好狀態，美國經濟仍在成長，整體而言，亞德尼認為，現在更多的是市場的技術性異常，不會演變成經濟衰退。 8/6.日銀上週升息，緊縮政策導致股市暴跌 招市場評擊，升息計劃成日銀「燙手山芋」 8/6.著名傳奇金融觀察家普萊希特（Robert Prechter）表示，他相信美國聯準會（Fed）將在9月會議之前採取罕見的舉措，實施緊急降息，以應對5日全球大規模股市拋售。 8/6.“暴跌熔断”后是“暴涨熔断”，日股跌到位了吗？花旗认为，日股已将美轻微衰退和日元升至140情况纳入定价，股市续跌有限，日经225指底部31000-32000点，较当前水平低9%-10%左右。摩根大通表示，一旦市场触底，预计将出现以成长股和优质股为中心的反弹。近两天全球市场剧烈波动中，日本股市首当其冲，日经225指数周一暴跌12%，周二反弹超10%，期间多次触发熔断。 8/6.台股大屠殺台積電慘遭血洗 陸行之也看不到底? 8/5.才稱巴菲特看到股市風險　馬斯克砲轟聯準會「愚蠢」敦促快降息 8/4.全球股市8月猛跌是正常修正 分析師：逢低買進還太早 8/4.經濟學人:股市狂跌三因素牽動結合在一起，讓投資者陷入困境。 首先是人們逐漸認識到人工智慧為其提供動力的晶片製造業，一直被寄予不切實際的厚望。美國股價的5家科技巨頭Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta和微軟發布的業績令股東垂頭喪氣，在發布財報後股價出現下跌。 全面的打擊顯示，投資者以前對人工智慧的樂觀情緒正在消失。這對晶片製造商產生直接的連鎖反應，如果人工智慧投資緊縮，晶片製造商可能必須面臨無限需求的幻滅。美國前總統川普暗示台灣應該為針對中國的防禦支付費用，導致半導體股票陷入混亂、拜登政府計劃對向中國出口晶片製造設備實施新的限制，在需求疲軟和地緣政治惡化的雙重威脅下，晶片股暴跌也就不足為奇。 第二項因素是隨科技公司陷入困境，美國經濟陷入困境，這是第二次讓投資人措手不及事態發展。報告顯示，7月失業率升至3年高點4.3%，而經濟僅增加11.4萬個就業崗位，而先前普遍預測為17.5萬個。換句話說，許多人認為可以避免經濟衰退風險轉上升。因此，交易員開始押注聯準會將在9月下次央行會議上降息半個百分點，以避經濟放緩。 第三股牽動市場力量是日圓走強，部分原因是日本央行在 7月31日意外決定升息15個基本點，基準利率上調至約0.25%。日圓升值自然會壓低日本股價，因為日立、索尼和豐田等日本最大的跨國公司都以外幣在海外賺取利潤。不過，或許更重要的是與日圓疲軟和極端鴿派貨幣政策相關的熱門交易的平倉，兩者的結合使得廉價借入日圓、將收益轉換為美元並投資於美國公債成為可能。報導最後指出，金價和銀行股下跌是個不祥之兆。下週會更好還是更糟，則須觀察是否有大投資者決定拋售，不過，以最近的情勢來看，情況並不好。 8/4.MarketWatch 財經專欄作家普萊蒂（Therese Poletti）撰文呼籲，英特爾上週災難性消息後，這家昔日半導體巨頭在道瓊工業指數位置，應由AI晶片霸主輝達取代。 8/3.金融時報:管理約700億美元資產,總部位美佛州知名避險基金「艾略特管理」Elliott Management近給客戶一封信指出，輝達股價處「泡沫」狀態，漲勢是由「過度炒作」overhyped AI技術所推動的，包括輝達在內大型科技股正處「泡沫之地」，對科技大廠是否仍將以如此龐大數量，續採購輝達GPU表示質疑。 8月2日，对冲基金 Elliott Management向其投资者发送最新的信件表示，英伟达股票因科技公司对AI预期过高而处于“泡沫”状态，认为大型科技公司的大规模购买可能不会继续保持当前的步伐，对英伟达AI芯片销售增长的可持续性存在担忧。这与华尔街的想法一致，认为现在对AI的巨额投入回报不足。 Airbnb的CEO Brian Chesky认为，应用程序的变化需要比人们想象的更长的时间，市场需要做的是开发本身适应模型的原生AI应用，目前还没有公司做到这一点。 8/3.分析师：8月股市暴跌绝对正常，但投资者应谨慎抄底 美股迎来8月开门黑，本周美国公布的一系列经济及财报数据数据，加剧投资者对美国经济衰退担忧，市场认为美联储降息以避免经济衰退行动已经落后。BMI研究公司全球国家风险主管Cedric Chehab周五表示，特别是当上涨动力过度时，市场这种调整绝对正常。有分析师周五提醒投资者，在当前全球股市的抛售潮中应保持谨慎，因为股价有进一步下跌风险，现在可能还不适合抄底。 8/3.谷歌、微软、亚马逊财报接连“失利”，华尔街不信猛砸钱搞AI带来回报;公布财报来，谷歌和微软股价累跌超8%，亚马逊一日跌近9%。明显受益于生成式AI业务的三家巨头云计算部门二季度增长稳健，但不足安抚投资者，他们越来越急切地希望看到在数据中心和其他AI基础设施上投入巨资所带来回报。 **8/3.英伟达再次卷入AI大战的漩涡中心。GPU领头羊英伟达本周上演过山车行情：周二还大跌7%，周三反手就大涨13%，到周四又跌近7%，股价的波动性甚超越比特币。数据显示，英伟达30日期权隐含波动率飙升至71%，而比特币DVOL指数（衡量30天隐含波动率的指标）降至49%。 英伟达股价剧烈波动的背后，是成本阴影正笼罩着科技巨头，市场对巨额AI投资的回报担忧日益加剧。 以华尔街投行、对冲基金为代表的唱空方，认为科技巨头斥巨资入局AI，却无法产生足够回报，而且目前AI的应用场景有限，如此巨大的投入非常不明智且危险。而以Mag 7这些科技巨头为代表的多方，认为现在对AI领域增加资本开支是必要的，否则就会错过即将来临AI时代。 8/3.据媒体周五报道，华尔街顶级对冲基金Elliott Management告诉其投资者客户，大型科技巨头、特别是英伟达，正处于泡沫之中，推动其股价暴力上涨AI技术被过度炒作，许多应用尚未准备好迎接黄金时段，AI的许多所谓用途永远不会有效节约成本，永远不会真正地正常工作，会消耗太多能源，或将被证明是不可信。到目前为止，AI未能实现承诺的生产力大幅提升，除总结会议记录、生成报告和帮助计算机编码之外，几乎没有什么实际用途。人工智能实际上是一种软件，到目前为止还没带来与炒作相称价值，怀疑大型科技公司是否会续大量购买英伟达GPU。 8/3.謝金河3日撰文：「大肅殺來了！」每年第3季是投資人較難熬時刻，這段金融市場大修正，可能持續一段時間。指出：「變數釐清後，股價調整合理後，市場重新洗牌再出發！」 8/2.日本升息,Intc財報爛股價崩,亞股崩「刷紀錄」！黑色星期五大屠殺 科技股慘成「重災區」;台股2日收跌1004點-4.4%至21638,創史上第一大跌點;日股崩跌2216點、或5.8%,摜破36000點,創史上第二大跌點；韓股跌3.65%跌101.49點, 收2676點，寫下2020年8月20日來最大單日跌幅。 8/2.花旗策略師Drew Pettit撰文示警，AI股票拋售潮才剛開始;費半指數狂瀉7.14%，AI股指標輝達暴跌6.67％，台積電ADR重挫4.6%,Drew Pettit曾在今年7月初對AI類股的回落發出警告，他表示，當股票價格變動非常快速時，對投資者而言是一種簡單的警告信號。 大多數投資人似乎不知道情況是怎樣，近期科技股的高點感覺像是因為擔心錯過收益，而購入這些股票。 8/2.《晶片戰爭》作者、美國塔夫茲大學（Tufts University）教授Chris Miller近期表示，輝達、台積電等晶片巨頭，在人工智慧（AI）的發展中受益匪淺，但他也示警，指出半導體行業一直是週期性的產業，AI基礎設施支出的增長現在是晶片行業的主要成長動力，若市場對於AI的熱情和投資放緩，晶片行業的成長也會放緩。米勒對美國媒體《商業內幕》（Business Insider）做了上述表示。報導更提到，投資人得留意「半導體超級週期」，這代表該產業存在著可持續的增長和需求增加時期，這可能持續數年，不過這種美好的成長期，不可能永遠持續下去。 8/2.Nadsaq指數近跌，較7月10日創的歷史高點18647.45點跌10.2%。顯示投資者悲觀 7/31.花旗策略師Drew Pettit 31日預測AI股票拋售潮才剛開始。 他對7月初AI股回落發出警告稱，對投資人來說相當簡單警告訊號包括「當 (股票) 價格非常、非常、非常快速變動時」。另一種情況是，大多數股東似乎並不真正了解情況，本質上是因為害怕錯過FOMO而購買股票。 擔心AI公司估值過高及GOOG和微MSFT等公司獲利結果好壞參半，那指數自7月中旬來已跌約6.5%。此期間，輝達和AMD等AI寵兒股價分別跌15% 和17%。Pettit 表示：「無論是買方還是賣方，對大多數人來說，這些人工智慧公司將在未來五年內做什麼仍然是個謎。他們對特定晶片或產品的介紹更加具體，但市場正在定價該公司將成為什麼，但不知道他們會成為什麼。」Pettit 研判，股市的回調讓我們更接近財務和估值現實，目前還沒有陷入泡沫，因為公司繼續超越並提高前瞻指引，但他警告說，公司在未來幾年需要開啟財測上升 (beat-and-raise) 循環 7/26.近日美股雖重挫，美銀技術分析師斯蒂芬·蘇特邁爾（Stephen Suttmeier）報告中表示:牛市還沒結束，美股正在進行的牛市健康狀況良好，投資者普遍轉向較小公司的股票，在垃圾債券利差收窄、企業債券利差緊縮、6兆美元現金看漲信號及聯準會金融狀況指數仍有上漲空間，在4強勁看漲信號，加上選舉年末期的良好季節性因素，有助於推動美股在今年晚些時候再創新高。 7/26.投資人是否應該利用半導疲弱作為買進機會？瑞穗銀行分析師 Jordan Klein 在週四給客戶的報告中寫道：「現在認為在半導體類股中逢低買入還為時過早。他預期大量「非專家型經理人」投資資金可能會繼續平倉交易。 7/25.市場預期聯準會9月降息機率會來越高，不過，美國前財政部長桑默斯（Lawrence Summers）表示，共和黨政治家們通過提倡擴大財政赤字，並削弱美元的政策，正在為美國創造1個〝特拉斯時刻〞，他警告，聯準會在降息問題上，必須〝非常謹慎〞，並反對前紐約聯儲主席要求聯準會立刻降息的呼籲。外媒報導，桑默斯指出，所謂〝特拉斯時刻〞是指2022年時任英國首相特拉斯提出的財政計劃，該計劃導致金融市場動盪，並讓她在僅上任44天後，就被迫離職。 7/23.花旗调查：英伟达“依旧最爱”，博通迎头赶上，担忧美光，看空AMD(随博通拥有更多AI客户及来自VMware增值，博通正在追赶英伟达，成为投资者最大持股，同时投资者对英伟达情绪有所降温，模拟芯片领域中恩智浦最受追捧，其次是亚德诺；而对美光表示担忧，因担忧MI300芯片优势不再，对AMD看法最负面。 随着博通拥有更多AI客户。 7/23.市场新主题：“哈里斯交易”是什么？哈里斯主张为中低收入群体减税、给富人加税，有利于消费板块；希望促进美国出口，大型跨国公司将受益；支持清洁能源发展，电动汽车和光伏股等将受益;一些分析师认为，哈里斯主张可能比“拜登经济学”更具进步性，如在清洁能源议题上持有更激进立场。与特朗普类似，哈里斯也提倡减税，不过她支持的是为中低收入人群减税。而对富人和企业，她希望能增税收。出口方面，哈里斯反对贸易保护主义，希望能促进美国出口。 7/23.“特朗普交易”降温，电动汽车和光伏股飙升，石油股转跌 由于美国总统拜登宣布退选，受益于“民主党获胜”的股票，如可再生能源、太阳能公司、电动汽车制造商、大麻类股票开始上涨，而“特朗普交易”如石油天然气、金融和医疗保健类股票则开始降温。分析指出，如果哈里斯成为总统，她可能会采取比拜登更为激进的环保政策，加强对石油公司和其他污染企业的监管，成为石油行业更强劲的“对手”。 7/22.在“降息交易”和“特朗普交易”驱动下,美股经历从大型科技股转向包括消费股、小盘股在内落后股轮动行情。AI热潮降温、美股科技股集体回调，亚太科技股集体重挫,亚洲科技股正临疫情来最严重抛售潮,摩根士丹利分析师Jonathan Garner团队近研报称，“亚洲科技股：“超买且昂贵，是时候离场了”，下调了 亚洲科技股评级，并把包括台积电、SK海力士在内AI概念股从重点推荐名单中剔除。周一，亚太科技股续跌势亚太半导体指数下跌3% 将创下 2020年3月以 来最严重四日跌幅。大摩称，更倾向于在美联储9月降息前转向消费股，五年来首将该行业评级上调至“增持”。报告解释称，对主要消费品行业到2026年的预期 “要求不高”，并且“在全球经济放缓的背景下防御性显著”。Garner同时补充道，并没完全放弃科技股，认为“即将到来AI手机周期”仍是值得关注，将三星电子、富士康母公司鸿海列重点推荐名单。据悉，2022年10月，大摩将亚太科技股上调至“增持”评级，此次下调评级迄今首次。 7/22.拜登退选，“特朗普交易”熄火,周一美债走强，比特币价格变动不大，金价保疲软，美元指数收复大部分日内跌幅，近日爆火“特朗普交易”开始出现疲态。有分析指出，“特朗普交易”可能会暂时停顿，直到民主党候选人变得更加明朗。拜登退出大选并转而支持哈里斯，导致特朗普重返白宫不确定性加剧，近日爆火“特朗普交易”开始出现疲态。 7/22.2024年“特朗普交易”：投资者抄的还是2016年答案?分析认为，特朗普2.0对科技、反垄断的态度，及减税空间都与从前不同，2016年的交易策略未必适用于2024年。 美国大选临近，金融市场再次上演了一出熟悉的戏码——“特朗普交易”。投资者们似乎正遵循着2016年策略，购买小盘股和“旧经济”股票，期望复制当年特朗普意外当选后的市场表现。 在两周前，市场的焦点还是人工智能和科技巨头。但随着6月通胀数据降温超预期，叠加特朗普遇刺后支持率上升，小盘股强势崛起，罗素2000指数到上周三累涨10%。同时，以科技股为主的纳斯达克指数出现自2022年12月来最大单日百分比跌幅。这些趋势在周四和周五有所逆转，但过去一周半的时间仍让人想起特朗普在2016年总统大选中意外获胜反应。 分析认为，特朗普2.0对科技、反垄断态度，及减税空间都与从前不同，2016年交易策略未必适用2024年。 如特朗普与科技行业关系相对友好，他获马斯克公开支持，并选择有硅谷背景前风险投资家JD·万斯作为他的副总统候选人。同样，分析指出，如果特朗普政府反垄断热情不如拜登政府，大型科技公司可能会受益。对于石油和天然气巨头而言，较低环境壁垒带来利益可能被生产过剩所抵消。 而且，如今特朗普即便当选，进一步降税空间也有限。2017年《减税和就业法案》将美国公司税的最高税率从35%降至21%，分析认为，由于现在预算赤字比当时高得多，特朗普进一步降税也只能降到20%。 7/21.黑天鵝基金Universa曾因股市暴跌，一日賺進10億美元，其創辦人Mark Spitznagel:美股長達數年上漲構成「人類史上最大泡沫」，隨通膨下降和聯準會寬鬆政策，刺激市場押注進一步股價上漲，市場正處於「金髮姑娘階段」（高成長和低通膨並存），美股即將迎來最後狂歡，降息將成市場逆轉起點，大規模拋售即將到來，市值可能會蒸發一半以上。不過,這並非他第一次發出警告,自2023年1月來，他一直在警告經濟崩潰。 7/20.一投资人朋友晒他在WAIC期间组织饭局，感叹三件事：这届WAIC到场率真高、上海真热、饭桌上同行们，基本都把英伟达股票清仓了。 7/19.AI投資暴增！瑞銀上調標普500指數年底目標價至5900點 奔向6500點並不荒謬 **7/17.瑞銀喊出「超級8」黑馬名單，瑞銀指出，Super 8將憑借強勁的盈利增長前景，和具吸引力的估值，縮小與7巨頭的業績差距，且在未來12個月內跑贏亞洲其他地區(「超級8」:亞洲「信念最高、最具投資價值」的科技股名單，成員包括鴻海、台積電、ASMPT前身ASM太平洋、印孚瑟斯Infosys、聯想、三星電、騰訊和東京威力科創Tokyo Electro;並特別點名鴻海、騰訊與聯想3黑馬，是最具投資潛力的成員);「壯麗7巨頭」是去年熱門股票，Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta Platforms、Microsoft、輝達和特斯拉。 7/17.弱勢美元的支持者 ! 紐時 : 川普-范斯政府將預示美元新時代 7/17.道富全球市場（State Street Global Markets）宏觀策略主管Michael Metcalfe）接受《CNBC》節目「歐洲財經論談」（Squawk Box Europe）訪問時表示，川普第2個總統任期的政策，比第1個任期時存在更高通膨風險。分析指出，川普首個任期實施高關稅、低稅收政策，本身就可能推動通膨，而隨著「通膨心態」依然存在，這次的破壞性可能更大。 7/17.川普：聯準會鮑爾不會提前下台 考慮找戴蒙任財長,川普認為，聯準會應該在11月大選前放棄降息提振經濟和拜登選情。 7/17.高盛战略策略师Rubner：美股开启回调，不建议“抄底”,季节性疲弱、仓位已被拉得很高、及所有利好消息已被消化，使得美股大盘处于夏季调整的边缘。周三，阿斯麦暴跌约11%，盘中一度停牌，创2020年3月以来最大单日跌幅，拖累一众芯片股，也因此重挫美股大型科技股。英伟达、博通盘中均重挫超6%。 Scott Rubner最新警告称，标普500指数接下来别无选择，只能下跌。他警告说，美股调整刚开始，不要逢低买入：我不会逢低买入。 从现在开始，痛苦交易不再是从当前位置走高。原因是，据1928年来近百年数据，7月17日星期三这一天，在历史上通常标志着美股大盘回报转折点。而接下来就是8月，通常是被动类投资和共同基金资金流出情况最糟糕的月份。高盛认为，季节性疲弱、仓位已经被拉得很高、以及所有利好消息已经被消化，使得美股大盘处于夏季调整的边缘。 7/16.对冲基金加速逃离AI泡沫，TMT股票被连续四周抛售，科技股被低配比例破纪录,上周“聪明钱”的资金流转显著，标普有7个板块遭遇净抛售，集中在信息技术、通讯服务、工业和必需品，非必需消费、能源、公用事业和房地产等周期股则被净买入。机构仓位押注还过于集中，存在未来回撤规模更大风险。高盛主经紀商业务Prime Brokerage每周市场资金流动报告，证实“聪明钱”们资金流向正在进行关键地分配转折，具体来说，对冲基金开始加速逃离“人工智能泡沫”。据Bespoke Investment Group统计，这是自2008年10月10日以来首次出现罗素2000小盘股指数涨超3%的同时标普500大盘下跌，也是1979年以来第二次出现这种情况。同时，罗素2000指数超过纳指100的幅度为5.8个百分点，是2020年11月以来最阔。 高盛发现，上周标普500指数11大板块中有7个板块遭遇资金净流出，主要集中在信息技术、通讯服务、工业和必需品等板块，非必需消费品、能源、公用事业和房地产等周期股被净买入。 7/15.高盛：美联储有“充分的理由”在7月份降息。 7/15.輝達評級日前雖遭分析師Pierre Ferragu下調，但曾早期押注特斯拉及亞馬遜等公司聞名科技投資大老James Anderson則樂觀認為未來10年內輝達市值將達49兆美元，超過當前標普500指總市值，也較目前輝達市值漲15倍,輝達是他管理一檔6500億美元規模基金最大持股。 7/15.財報季將到來,美銀喊買4檔財報黑馬股!AI股佔2檔，輝達不在名單，而是後來居上台積電與博通，另2檔是大型電力公司Eletrobras，與金屬卡製造商CompoSecure 7/12.瑞银分析师Joseph Spak等人发布报告，将特斯拉评级从“中性”下调至“卖出”。“涨得太多、太快！”使其当前估值越来越难证明合理。瑞银下调特斯拉评级至卖出，理由是非汽车业务的估值太高;瑞银分析显示，特斯拉核心汽车业务估值在每股60-90美元间，非汽车业务过去2年平均估值约为每股140美元，随近期涨，现已近每股175美元。据历史经验，当汽车业务占特斯拉股价比例下降至30%以下后，其股价将进入下行通道。特斯拉前脚被爆出RoboTaxi推迟两个月发布的消息，后脚就遭到了华尔街大行瑞银的拉踩。
7/12.高盛策略师Ryan Hammond团队近发布报告包括亚马逊、Meta、微软和谷歌等互联网巨头—在过去一年里已将大约3570亿美元用于资本支出和研发，这些支出“很大一部分”用于AI，占标普500指数资本支出和研发支出总额約25%。高盛警告称：今天的超大规模企业最终将被要求证明，他们的投资可产生收入和利润。如看不到盈利的迹象，可能导致估值贬值。这已不是高盛第一次唱空AI。此前，该行曾发布重磅TOP OF MIND报告，一些接受高盛访谈的专家和分析师认为，科技行业可能在AI上的投入过多，而收益却太少.. 7/11.AI盛世与焦虑:Benedict Evans(硅谷顶级VC分析师)7/6.发表最新博客文，详细探讨AI面临各种困境，AI背负高期待（同时伴有庞大资本投入）促使企业们急于将应用商业化，但没考虑到这项技术本身还处于早期“实验阶段”;OpenAI带来的神话，被现实打败？Evans表示，从建设宽带到普及PC，历史证明技术成熟需时间，但OpenAI似乎打破了这一惯例—ChatGPT在推出两个月内吸引1亿用户，但大多数用户只是短暂尝试，并未长期使用，真正挑战在于将这些用户转化为活跃用户。企业端也面临类似的情形，企业对生成式AI兴趣虽高，但实际部署仍处于初期阶段，一个典型的现象是：业界对LLM技术的实验性应用广泛，但真正将其融入核心业务流程的案例尚不多见。 文章援引摩根士丹利最新的CIO调查显示，30%的大公司CIO预计在2026年之前不会部署任何东西——企业IT销售周期长，使得ChatGPT等新技术普及缓慢。与此同时，ChatGPT实际应用价值似乎还没有完全被验证。去年年初，微软试图将其应用到Bing上，对标谷歌，但以失败告终—这足以说明AI的商业化程度仍不足。 用Evans的说来说，大模型更像是一个看起来像搜索引擎的“数据库”，实际上它能做的只是根据输入的promt输出内容，没有在此基础上构建专业度和细分度更高的产品。 庞大的资本支出是泡沫还是良机？ 除了面临用户流失的窘境，随着技术快速迭代带来的巨额资本投入，许多公司还在给AI实验项目“砸钱”，不断挑战IT财务预算上限。 Evans指出，AI背负的高期待（同时伴有庞大的资本投入）促使企业们急于将应用商业化，但没有考虑到技术本身还处于早期的“实验阶段”。 文章评论称，这种不合时宜的成本激增只可能带来泡沫：“用怀疑论的角度来解释的话，这是一次典型的投资激增，将不可避免地变成泡沫，就像历史上此前的科技泡沫一样。” Evans同时表示，如果视AI大模型为一项技术而非产品的话，也可以将这种高投入理解为硅谷的一种集体赌注，需要通过传统的磨合流程来实现产品与市场的契合;真正推动生成式人工智能泡沫的是这样一种观念：旧的历史已经结束，AI大模型将主宰所有新事物。
7/11.花旗分析师Drew Pettit等新报告：AI“太热”了，AI涨幅已“令人不安”,基于对市场价格隐含的未来基本面增长预期等多个维度的综合分析，相关股票市场乐观情绪已达2019年来最高水平，该行建议投资者卖出AI相关概念股，尤其是上游半导体板块。花旗：AI高曝光度股票过去6个月的涨幅已超过MSCI ACWI成长指数3.4个标准差的历史涨幅。这种程度的上涨使许多人，包括我们在内，感到不安，尽管基本面动能仍然存在。 花旗也警告投资者需要注意个股层面的风险。数据显示，近60%的AI高曝光度股票（按市值加权）的市场隐含增长率高于分析师共识预期。这种情况自2019年以来还是首次出现。 Pettit解释道：“这可能是一个令人担忧的场景。在我们的回测中，每季度重新平衡一次，那些市场预期高于卖方预期的股票往往波动性更大，更容易出现泡沫的快速形成和随后的破裂，就像2021年和2022年经历的那样。”基于这些分析，花旗建议投资者采取更加谨慎的投资策略：“我们继续建议投资者在AI高飞股中获利了结，特别是半导体等上游板块，并向价值链中更广泛的AI股票重新平衡。” 花旗推出“AI对冲篮子”。这个篮子由100只全球股票组成，这些股票与AI高曝光度股票的相对收益呈现最负相关。如下图，花旗的对冲标的里包含金融、能源、必选消费、公用事业、房地产等板块。
7/10.高盛全球宏观研究部的高级策略师Allison Nathan在最新《Top of Mind》报告中，提出一很关键问题：在AI上的投入是否过多，而收益却太少？批评“AI泡沫”：投入太多，收益太少，比2000年泡沫更大;报告指出，AI在未来十年内对经济实际影响会很有限，AI只会使美国生产力增0.5%，GDP仅增0.9%，这会导致投入数百亿美元可能会被浪费，而美股“七姐妹”获得数万亿美元市值可能是历史上最大的泡沫。 尽管高盛的报告没有给出明确答案，但分享了少量专家采访，及明确提出悲观看法，即科技巨头计划在未来几年在AI资本支出上花费1万亿美元，但几乎没任何实质性的、可见的成果来证明这些投入是值得。 在《Top of Mind》报告中，作者Allison Nathan对AI技术的当前趋势进行了阐述： 生成式AI技术被认为能改变公司、行业和社会，所以很多大公司计划在未来几年投入1万亿美元在AI相关的东西上，比如数据中心、芯片和电网。但到现在为止，这些钱除让开发人员工作效率提高一点，没看到其他明显的成果。甚连从中获益最多的英伟达股价也跌。我们问了一些行业和经济专家，看看这些巨额支出是否会带来AI的效益和回报，并讨论了如果带来或者不带来回报，会对经济、公司和市场产生什么影响。 更为甚者，高盛的股票研究主管Jim Covello对当前的AI泡沫非常悲观，他认为这种泡沫可能甚至比上世纪末的互联网泡沫更严重。他指出：开发和运行AI技术的成本非常高，估计大约为1万亿美元。要让这笔投资值得，AI需要解决非常复杂的问题，但AI现在还做不到。像互联网这种颠覆性技术，即使在早期也能用低成本方案取代高成本方案。而AI现在很贵，还不能提供更便宜的替代品。 https://wallstreetcn.com/articles/3719177
7/9.大摩、高盛齐“唱空”：因美总统竞大选、公司收益和美联储政策不确定性增，而涨势过热显现之际，警惕美股三季度，季节性波动较大回调風險，交易员们应该做好准备; 大摩迈克·威尔逊Mike Wilson:现在到大选间，10%回调概率很高,將非常波動;銀彈用罄！高盛示警:如企业收益令人失望，预计从8月开始美股将有两周较痛苦。 AI浪潮下,标普500指数继2023年上涨24%之后，今年再已涨17%。过去两年，像威尔逊这样的长期看空者也被迫缓和语气。威尔逊表示：“从现在到年底上涨可能性非常低，远低于正常水平。”他认为，美股在年末高于目前水平的几率为20%到25%,但他表示，回調可能为投资者提供买入机会，目前最好投资股市方式是通过个股而不是指数，续推荐高质量成长股，及整体质量较高股票，如大盘股、有良好资产负债表公司和那些能够实现收益的公司。但是很难找到这些类股中便宜股票，因此，“如它们跌10%，我们可能会再次感兴趣。” 銀彈用罄！美股「8月魔咒」將至 高盛全球市场MD:Scott Rubner也表达类似观点:如企业收益令人失望，他预计从8月开始美股将有两周较痛苦，因被动投资者大量资金流出及公司收益任何失望，都可能会迫使基金抛售股票。2024年上半年，美股ETF和共同基金的股权流入量达到创纪录第二高达2310亿美元，但8月通常是股票流动量最差月份。由于第三季度资金已部署，8月没预测资金流入。“买家已弹尽粮绝，我在关注资金流出。”历史数据:美国和全球股市通常在美选举前夕会出现资金流出，然后11月重新恢复资金流入。对冲基金净敞口通常选举前很低。自1928年来，7月17日通常是进入8月前局部高点，而8月前半个月是全年第五差两周时段。鲁布纳:第二季度高预期收益已被计入。在系统性基金仓位提升情况下，任何波动性的激增和“高度持有市值权重股”未达预期，可能会迫使非基本面卖家减风险。在标普500指数创34个历史新高后，“我实际上正转为战术性看空。痛苦交易已从上行转向下行。”
7/13我稍修正台股在()內補充:7/9.今年领涨科技股有哪些特征？场高胜率投资模式下， 1.今年科技股审美偏好? 1)龙头占优(科技巨頭:美日台同,美股七姐妹巨頭,日股巨頭,台股台積鴻海發哥…)、 2)高景气占优(AI:美日台同)、 3)高分红占优(高股息ETF股-台股)， 2.非过去曾流行“炒小、炒新、炒炫” (美股以科技巨頭為主，近日才轉小股--羅指補漲; 台股不同美股,科技巨頭外,同時炒小新炫:機器人股散熱機殼Cowoa等小飆股)，景气成为检验科技行情核心标准。 7/9.美投資諮詢公司The Motley Fool分析師Keithen Drury指出，在CNBC Jim Cramer提出股市最具主導地位「7巨頭」"Magnificent Seven"外，應加入台積電成「超級8」"Incredible Eight"，因台積電市值9000億美元已超越特斯拉5850億美元，成美交易所第7大上市公司。沒台積電，7巨頭將看起來不一樣;7巨頭為：微軟、蘋果、輝達、谷歌、亞馬遜、Meta與特斯拉。 7/8.AI赚得到6000亿吗？知名风投红杉最近报告火了《AI的6000亿美元大问题》:红杉美国合伙人David Chan认为，AI公司每年须赚取约6千亿美元才能支付其AI基础设施(如数据中心)费用。去年，英伟达数据中心硬件收入达475亿美元(其中大部分硬件是用于AI和HPC应用的计算GPU); AWS,Google,Meta,Microsoft等 公司在2023年为OpenAI的ChatGPT等应用在其AI基础设施上投入巨额资金。然而，他们能赚回这笔投资吗？David Cahn 认为，这可能意味着我们正目睹金融泡沫的增长. 7/6.英伟达跌比特币崩,但美股仍“负重前行”;空头分析师屡误判市场丢饭碗,机构甚放弃設大盘目标价传统做法,Mag7越来越贵标普500市盈率达26倍,高于自1990年来任何选举年。 上半年，美股近60%涨幅由仅五家科技巨头贡献—英伟达、微软、亚马逊、Meta和苹果，其中仅英伟达一家贡献高达31%。二季度，英伟达、苹果和微软三家公司贡献超90%大盘涨幅。 续看空美股闻名的摩根大通首席市场策略师Marko Kolanovic离职。过去两年完全误判市场走向:2022年1月美股上高位,他建议增持美股,结果,标普500累跌到10月近20%;2022年 9月底轉看空建议减持美股,结果,标普500从10月最低点轉一路涨累涨超50%到現在;这波操作堪称教科书级“反向指标”，也导致大空頭丢饭碗。 本周，巨头科技股带领下,除英伟达外明星科技股普涨，谷歌、苹果、微软、Meta创史新高，即便英伟达股价熄火、比特币市场动荡、甚政治不确定性，标普500指数仍維涨势实现2%周涨，创4月来最佳表现。本周，非农等重磅经济数据支持降息预期，市場情緒續佳，多數相信:美国经济仍处扩张，足以避免衰退，美联储降息几乎“板上钉钉”，无论谁赢选举，财政政策都不会有重大改变，挫伤空头士气，分析师判断市场难度大，空头分析师丢饭碗，机构甚放弃目标价。
7/4.高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，特朗普全面关税计划可能引发通胀上升，而促使美联储进一步加息，利率预计将累计加息約5次上升130基点。在欧元区，整体影响则略微鸽派，利率会出现40基点下降。“末日博士”警告称，特朗普连任可能会引发贸易战，从而损害美股和美债。Hatzius预计，特朗普关税提案可能将美平均关税税率提高16个百分点，达近20%，将是二战后最高水平。而这可能会引发全球报复性关税，有贸易战的威胁。Hatzius表示，在没贸易战情况下，高盛基本观点是，欧央行和美联储将在未来两年内将政策利率降低150-200个基点。然如有全球贸易战：通胀影响，美通胀率预计将上升1.1百分点，欧洲通胀率预计只会温和上升0.1个百分点。对经济活动影响，欧元区GDP预计将受到1%冲击，而美国只受0.5个百分点的冲击。这种不对称反映出贸易政策不确定性，对欧元区投资负面影响比对美国更大。 特朗普一贯支持提高关税以保护美国国内产业，同时长期支持为企业减税，扭转100多年来鼓励自由贸易、要求高收入家庭缴纳比中产阶级更高税率经济政策，这种政策立场似有重归19世纪财政政策之势。近随特朗普获胜概率不断增，特朗普交易回归，市场发生明显转变：美债曲线走陡、油价涨、美股涨、波动率上涨。 被称为“末日博士”的经济学家鲁比尼（Nouriel Roubini）警告称，特朗普连任可能会引发贸易战，从而损害股市。
*7/1.CNBC:AI狂潮下，台股今年上半年飆漲28%，漲幅冠居亞太市場，其中重量級台積電漲63%、鴻海暴衝105%。該區漲幅排名第2是日股日經225漲約18%。有別台日股市火熱，中國滬深300僅漲0.89%、香港恒生3.94%。T. Rowe Price全球股票投資組合分析師高許（Rahul Ghosh）說，「今年全球市場表現主要由AI議題與央行政策所驅動，該情況可能將持續下去」。他說，AI投資週期潛力與規模續帶動全球經濟活動，而AI投資影響正擴大至工業、材料與公用事業等領域。 7/2.二季报要来了，AI股面临“金融奥运会”，跑不赢预期的代价惨重 7/2.大摩给出的美国大选投资策略：避开美股小盘、周期股，聚焦优质股票.摩根士丹利认为，如果共和党获胜，由于移民改革和关税问题，可能会对经济增长产生负面影响。考虑到通胀和财政可持续性，这些动态可能会对市场的低质量、周期性领域和小盘股构成逆风。
6/30.美銀比小摩還悲觀！BCA估標普下跌逾30% 美國經濟最快年底陷衰退;除摩根大通外，市場新增一位更災難性的股市預測。據《MarketWatch 》，BCA Research 全球策略師 Peter Berezin 在27日報告中表示，由於預期美國很快就會陷入突如其來且意外衰退，他已將標普500指數目標位下調至3750 點，比此前華爾街最低點、大摩4200 點的年底目標還要低。Berezin 預測美國經濟衰退將在今年稍後或 2025 年初開始。據他的預測，如果衰退情況發生，標普 500 指數可能會自周五水平下跌 30%以上。BCA 在本周稍早建議客戶減少股票持有量，同時增債券和現金的配置。對那些更傾向策略交易的投資人，Berezin 給出的建議包括做空比特幣，並押注債券殖利率下降將拖累美元兌日元走低。
7/1.儘管美股持續高檔震盪，摩根大通銀行分析師柯拉諾維奇（Marko Kolanovic）則示警，標普500指數到今年底恐暴跌23%。
6/29.摩根大通策略師28日發布年中展望，美股牛市趨勢延續面臨著充滿挑戰，標普500指數下行風險超過 20%。該銀行的報告強調，大型 (科技) 企業上漲勢頭，已達極端水平，這些股票佔標準普爾500指數過去一年漲幅65%和年初至今75%。摩根大通將標準普爾 500 指數的目標價維持在 4,200 點，這意味著較目前水準有 23% 的下行風險。 摩根大通對這些股票能否將獲利成長率維持到今年下半年表示懷疑，這是維持其價格動能的關鍵因素。該行預計，由於市場面臨利息支出上升和美元走強的累積影響，2024 年第二季後普遍獲利預期將下調。摩根大通建議投資人透過加碼對公用事業、必需消費品、醫療保健和電信等「反勢頭防禦性價值股」的配置，實現投資組合多元化，這些類股可以對沖潛在的市場波動以及與地緣政治事件、選舉和不同步相關的風險。 6/27.6月，对冲基金狂卖美国科技股！高盛主经纪业务PB:发布市场资金流向新趋势报告:对冲基金过去一个月大举净卖出TMT股票，以半导体和半导体设备股为首，其中包括英伟达；事实上，如图所示，本月对冲基金在美国TMT领域净卖出创下高盛PB记录来最高纪录。机构投资者（市场“聪明钱”）正在向散户投资者出售大量的科技股，包括“美股七姐妹”。与之形成鲜明对比是，散户投资者在积极投资如“美股七姐妹”等超大型科技股。特别是在半导体领域，如英伟达和3倍做多半导体ETF，散户投资者的购买活动非常活跃。此外，散户投资者通过购买2倍做多英伟达ETF来增加对英伟达的投资。 6/27.做多美国长债！“网红美债ETF”TLT资金流入创纪录 贝莱德旗下长债ETF单日获得27亿美元资金流入，投资者大胆押注未来九个月至少会有四次降息
6/24.大摩：美股存在“三大风险”，续推荐抱团或防御?大摩MS首席美股策略师Michael Wilson指出,目前我们更像是处于“周期后期”，往往经济疲弱但股市走牛;当前美股主要面临三大风险：1.通胀和经济增长重新上升,导致美联储重新考虑加息(傷科技巨頭,機率低)；2.流动性状况恶化,导致股市下跌(目前機率低)；3.市场对经济增长担忧，容易把糟糕经济数据转变为对整个股市估值不利消息;其中第三点是最有可能发生风险，在这情况下,美股优质大盘股及防御型股票表现可能会更好。(JL註:這是為何近數週,股市多數跌表現集中少數權值類股,如美股輝達美光Tsm等,台股五大權值股台積鴻海發哥廣達台達電等表現佳,成資金停車場股,因為一旦反轉,成交量大,付小代價就可撤出?) 强劲经济对股票不利,而疲软经济反而会推动股市走牛？大摩指出:具体来说,就是当经济因美联储早前的紧缩政策而放缓时,投资者反而会预期美联储在未来会降息,并推动股市估值上升;随市盈率和其他估值指标飙升，现在的问题是：“估值下降速度是否会超过盈利增长速度，导致美股出现回调？” 大摩表示,实际上,目前已出现大多数股票的估值跌幅已超过他们盈利上涨幅度,这就是为什么今年选股对主动型投资者来说如此重要。
6/22.Barron's:輝達外，12檔AI股包含Tsm,美光、Arista Networks、康寧、安謀、高通、軟銀、甲骨文、惠普、戴爾、微軟、Adobe。
6/22.知名投資公司塞利格曼投資（Seligman Investments）資深投資人保羅·威克（Paul Wick）最近幾週頻繁對輝達的盈利增長前景提出質疑，並持續減持輝達的股票。 他表示，高估值和缺乏經常性收入，「使得輝達的業務本質上風險更大」。 威克表示，輝達大約60%到70%的營收來自其10個最大的客戶，這使得它本質上是一家比微軟或Google風險更大的公司，因為微軟或Google的客戶集中度非常低，而且擁有成千上萬的客戶。 6/22.美国大选，美股小心？高盛警告关税风险;高盛认为，如果特朗普当选，很可能会增加对外国商品的关税。增加的关税可能会导致被征税国实施报复性关税，这不仅会影响美国的出口和增加贸易逆差，还可能对美元产生负面影响。随着美国选举活动的升温，6月21日周五，高盛策略师发报告警告称，美国大选引发的一个关键担忧是，若果真对美国公司海外业务加征关税，将对美国股市构成关键风险。策略师们解释说，如果实施关税，那些在国际市场有高收入的公司的股票表现可能会面临阻力。这种阻力主要来自两个方面：一是可能引发的报复性关税；二是因此可能加剧的地缘政治紧张。此外，那些依赖国际供应商的公司也可能因为关税而面临困难。 6/22.看对“4月调整”的德银又喊了：标普500的上涨势头是时候再歇一歇了;在近日美股连创新高后，德银来给市场泼冷水了：标普500在近期不断涨后，需要再次“喘口气”。上次4月份，德银说美股需“喘息”后，标普500随后两周内跌4.6%。 6/21.比特幣乏力 專家：暗示標普500指數恐迎大回檔(比特幣繼飆破新高後回檔、近來走勢疲軟，專家分析歷史數據後發現，這可能預示美股今夏將迎接大漲後修正期) MarketWatch:Stifel首席股市分析師Barry Bannister團隊指出，比特幣繼3月衝73,462美元史新高後回落，後一直起伏、未能挑戰前高，目前價約較高點挫一成。團隊分析歷史數據後更發現，標普500指數通常在比特幣達到高峰後六個月內持穩、後迎下跌。 6/21.策略師看美股：可能因投資人狂熱再漲10% 但觸頂後重挫20% Stifel, Nicolaus & Co的策略師Barry Bannister說，如果以過去的市場狂熱為鑑，標普500指數今年可能再上漲將近10%。但如同先前的「泡沫」，這次的也會破裂。 Bannister表示，隨著投資人不斷湧入，標普500指數2024年底之前有機會衝上6,000點大關，高於周四的略低於5,500點。但預計該指數2026年中回落至今年初的4,800點左右，也就是下跌大約20%。 6/17.高盛交易主管：美股续创新高都靠科技股，但市场的风险在消费端 美股又双叒叕创新高，主要功臣还是科技巨头“美股七姐妹”。但高盛指出，虽然美股一直在创新高，但美国经济增长预期过于乐观，其中最容易忽略的是中低端消费者的财务恶化及消费下降。 6/14.繼高盛半年內3度上調標普500指數，喊至5600點，華爾街最著名大空頭伊曼紐爾態度也大轉變，從原預測年底下探4750點，上調到6000點，是目前市場最樂觀者，離上週五收盤約還有10%上漲空間。對經濟彈性、企業獲利改善和聯準會緊縮週期結束的樂觀情緒推動標普500 指數今年上漲 14%，近期華爾街大行紛紛上調標普500指數目標價。 6/9.華爾街金童點名，輝達、蘋果、博通、優步與Datadog這5檔科技股，是須擁有科技股，因今夏還有很大的上漲空間。 6/9.美股：一枝独秀是不是春？ 美银：标准普尔500指今年迄今涨 12%，但除英伟达外涨7.9%，除“七巨头”外涨 4.9%，除“AI十大”外只上涨3.6%…而小盘股指数罗素2000已抹去今年所有漲幅。这表明我们处一个狭隘垄断性科技“收入”牛市，其中人工智能十大公司市值,自2023年第一季度来从5万亿美元增长到13万亿美元，而它们收入仅从1.3万亿美元增长到1.5 万亿美元。 6/7.美财长耶伦警告：金融行业广泛应用AI带来潜在“重大风险” 6/2.史上最大貴金屬牛市？華爾街巨鱷知名經濟學家Peter Schiff認為，黃金將「爆炸性」突破,現階段投資者不應該買入美元或賣出黃金，因為美國政府未能控制美國債和通膨，導致國債殖利率上升，且美國不斷擴大的貿易逆差也表明，非生產性經濟將進一步削弱美元，並推高物價，因此不要買入美元或賣出黃金。希夫在社交媒體平台 X上發佈一系列貼文，警告投資者不要買入美元或賣出黃金。他於5月29日寫道：「投資者不應該買入美元或賣出黃金，因爲美國國債殖利率正在上升，政府失去對國債的控制，Fed失去對通膨控制」。 5/31.美股“最后20分钟大逆转”，但美银依旧说：要切换，科技股要“痛苦”了；美银:随市场宽度（上涨的股票数量）改善，“价值股”可能会开始跑赢科技股代表的“成长股”。也有机构预计美股入6月后会续现波动。 5/31.高盛策略师Ben Snider等: 对冲基金续减对大型科技股敞口，增持周期股;包括将金融股配置敞口提升至自2012年来最高水平;随AI领域投资深入和扩大，对冲基金还转向公用事业类股，进入第二季度，对该类股票净敞口达自2008年来最高。可再生能源巨头NextEra能源和德州电力生产商Vistra被纳入高盛对冲基金青睐股票名单。一些市场人士指出，Vistra这类股经暴涨后，仍相对其它AI概念股更为便宜。据高盛，其他获对冲基金增持配置行业包括：非必需类消费品、金融和能源。金融类公司中，纽约梅隆银行、Discover Financial Services和标普全球被列入“新星”名单中。高盛还表示，美股多头类对冲基金今年迄今回报率为8%，低于标普500指同期表现。至周五收盘，标普500指年内涨幅约11%。高盛指出，在过去一个月内，25%逼空效应对整体对冲基金表现负面影响相对较小。 5/23.高盛CEO David Solomon 震惊市场：预计今年降息次数为0 ，目前其预计美联储今年并不会降息，因为美国政府支出证明该国经济更具弹性。“我仍然没看到令人信服的数据表明我们将在这里降息。我目前预测是零次降息。”此外，对人工智能基础设施的投资也帮助美国经济在面对美联储的货币紧缩政策时更具有弹性。Solomon对利率路径的判断，与本周稍早华尔街另外一位超重量级大佬——摩根大通CEO戴蒙是类似的。 Solomon此前3月份时曾警告称，美国通货膨胀可能比市场预期的更为顽固。他最新对美联储降息次数的预测，与这一观点相呼应;Solomon也指出，消费者已开始感受到价格涨的压力。麦当劳公司和AutoZone公司最近的盈利报告表明消费者开始抑制支出。 5/18.散户抱团股大涨意味着什么？美股快见顶?“meme股”暴涨可能是美股反向卖出信号(註:太早了續噴) 5/18.高盛表示，美股“散户交易”指标创史新高，本周开始就FOMU（fear of materially underperforming，害怕严重落后）展开对话。被视为可反映散户交投情况的指标超过2021年1月时高点。散户抱团股全周仍实现大涨，表示美国民众这一美股最大的持有者，在对抗空头方面取得了胜利。下周关注SPY和QQQ。 5/16.桥水警告投资者：面对全球风险勿过度自信，即使是桥水的预测也有40%是错误的;在卡塔尔经济论坛上，桥水基金的首席执行官Nir Bar Dea提醒投资者，在全球地缘政治风险日增的市场环境中，应避免对自己的投资持有过度自信，过去十多年的投资策略不适用于未来。Bar Dea强表示，桥水有400名员工专门研究不同事件对市场的影响，但即便如此，他们的预测中仍有40%是不准确的。 ***5/13.媲美黃金！彭博調查：輝達等科技股成抗通膨好選擇 5/9.“索罗斯前战友”:斯坦利·德鲁肯米勒,對輝達从最大持仓到大减持，态度180度大转弯，他表示短期内人工智能热潮在可能会被过度炒作,但从长远来看，仍对人工智能持乐观态度。此前根据其基金持仓文件，去年年底他通过出售股票和买入看涨期权加大对輝達押注，輝達一度成其最大持仓，他基金曾持价值近5.5亿美元輝達股票,约占總倉位16%。德鲁肯米勒在媒体节目中表示：我们确实在3月下旬削减英伟达及其他很多头寸，我只是需一个休息，我们经历一段地狱般好运气。我们认识到的很多东西现在已为市场所认可。我不是沃伦·巴菲特，无法持有股票10到20年。谈到即将于11月举行美国大选时，他说如拜登赢连任，美国将面临滞胀，而如前总统特朗普获胜，美国可能会出现6%通胀。 5/8.美日股市的波动性正在缓解，全球投资者的“价值切换”会变吗？ 摩根士丹利：VIX指数下降：VIX指数（衡量市场波动性的一个指标）已经从高点下降至13.5。 5/8.通胀预期危险？盖洛普最新民调，人们对美联储主席鲍威尔信心近史低位,为近25年来美聯儲主席中最糟,有39%的美成年人表示对鲍威尔为该国经济做正确的事抱有“很大”或是“相当程度”信心,此比例略高于一年36%，当时美物价涨幅更凶猛。由于美国通货膨胀续处高位，高物价令美国消费者非常不满，他们将怒火指向鲍威尔。消费者们不相信美联储，这也解释为什么，随着今年来美国通胀降温进展停滞，人们短期和长期通胀预期都开始松动。尽管鲍威尔一再表示，政治和选举在美联储的决策中不发挥任何作用，但共和党人对他不满要明显的多。30%的共和党人表示对鲍威尔有信心，比例仅为民主党人56%约一半) 5/8.曾準確預言2000年、2008年美股泡沫的赫斯曼投資信託Hussman Investment Trust 總裁John Hussman，被譽傳奇投資人,近期發警告:股市極端牛市即將結束，因過於樂觀投資者,已將股市推至近1個世紀來最極端市值。其最信賴股票估值指標，即標普500指數非金融公司市值和總市值增加比率，顯示標普500指數估值處1929年來最極端水平。 5/8.華爾街資深人士、道富環球市場股票研究主管 Marija Veitmane 示警，儘管目前美國經濟數據看似強勁，但已有不少跡象表明 ，經濟已感受到利率上升帶來負面衝擊，Fed 若不盡快放寬貨幣政策，經濟崩潰即將來臨。Veitmane 受訪時表示，「推遲降息會對經濟產生實際影響。因此，儘管目前我們仍處於平穩狀態，但不降息可能會在未來造成經濟問題。」 5/7.美國傳奇市場預測家席林（Gary Shilling）警告，投資人應要為經濟衰退做好準備，今年股市可能會暴跌30%。《商業內幕》:儘管近期股票和加密貨幣等風險資產出現上漲。不過席林認為，這本身就是市場即將下跌跡象，隨就業市場續疲軟，席林預計到今年年底，經濟將出現衰退，股市跌幅可能高達30%。 5/7.摩根士丹利策略师Wilson建议投资者增加防御性行业配置以应对经济数据的不确定性，如公共事业股、消费股。 5/6.「股神」巴菲特旗下波克夏海瑟威握有現金創空前紀錄1890億美元，資產管理公司Smead投資長史米德（Bill Smead）指出，巴菲特囤巨額現金，可見他看空股市;波克夏上季減持蘋果13%後，波克夏實現112億美元稅後營業利益，現金水位也升至1890億美元的歷史新高，是巴菲特承諾維持的300億美元（約新台幣9693億元）現金緩衝6倍多。Smead說，除非巴菲特有機會買下整家公司，或者主要市場出現30%以上的跌勢，否則他不太可能動用這些資金。 5/6.Citadel创始人Ken Griffin认为，尽管美联储对降息谨慎，但他认为美联储今年会降息。 5/2.新債王：Fed今年降息不會超過1次 4/30.一直抱乐观看多情绪的高盛分析师David Kostin在警告：如果利率继续大幅上涨，美股麻烦就大了 他预计，如利率续急剧上升，“股票将难以找到立足点”，无论宏观驱动因素如何。换句话说，如果最新美债“VaR冲击”加速，即使是目前支撑市场的AI叙事也会崩溃，因为它无法承受全部市场压力的泰山压顶。 4/29.瑞银分析师Andrew Garthwaite团队：警惕欧美周期股回调风险:宏观上的谨慎情绪和季节性逆风，让估值已经高企周期股，缺乏进一步上涨动能。分析师强调目前周期股不仅估值高企，且面临季节性逆风，并建议投资者规避这一风险资产，转而寻求防守型股票的庇护(周期股:即依托商业周期和经济环境的股票，通常在经济向好时股价上涨，经济低迷时股价下跌。代表性行业如汽车、零售、餐饮、酒店等);当前欧美周期股面临三大危机，未来可能会持续走软：其一，美国宏观经济动能趋于见顶，周期股在PMI下降时往往会表现不佳，出现这种情况的概率高达近三分之二。其二，5月至10月通常是周期股表现低迷传统淡季周期。历史数据显示，在这一时间段内，60%的周期股表现不佳。其三，由于美国通胀数据回升，市场风险偏好逆转，宏观谨慎情绪高涨，隐含内部相关性指标（Implied intra-index correlation）跌至近期最低约1%的水平，表明市场内部相关性降至极低，投资者对宏观前景存在极大分歧，这种环境历史上往往不利于周期股表现. 4/24.挪威主權財富基金執行長尼古拉·坦根（Nicolai Tangen）週二表示，科技業顯然存在大量泡沫，泡沫是否過多取決於本週的美國科技獲利報告。包括特斯拉在內的美國科技巨頭、微軟和Google母公司Alphabet都計劃在未來幾天內發布獲利結果 4/23.瑞銀上調中港股評等至「增持」 砍台、韓股 4/23.去年8-10月美股大跌，正在重演。摩根大通報告指出，隨著2年期國債（UST）殖利率在5%左右鞏固，可能會重演去年8月至10月期間的“高收益長期”情景，當時這一情況觸發了對經濟硬著陸擔憂，並打擊風險資產，美股跌約10%。 4/23.瑞銀Jonathan Golub）領導的瑞銀策略師團隊預估:美國6大科技股的利潤成長趨勢可能在未來幾季「崩潰」，並下調對這些大型企業的股價評級。（6大科技股蘋果、微軟 亞馬遜Alphabet、Meta預計2025年Q1的每股盈餘成長將降至15.5％，今年同期成長率為52%;戈盧布表示，團隊將6大科技股的評級從「增持」下調至「中性」，並直言，這不是基於這些股票不斷擴大的價值，或是對於AI的質疑，而是意識到這些股票面臨的困境和週期性力量。瑞銀報告提到，相較之下，其他科技股的表現將會更好，預計到2025年Q1每股盈餘將成長近26％，今年同期成長率為11.1％ 4/15.大空头、摩根士丹利首席股票策略师Mike Wilson认为强调，鉴于去年10月来美股反弹很大程度上是收益率下降导致估值乘数上升结果因此如收益率进一步上升，美债收益率涨破关键水平，美股压力大, 未来一段时间美股面临可能是一场逆风局。过去一年，投资者对美经济的共识经历几次变化：从2023年Q1度硬着陆，转向Q2软着陆，再到Q3硬着陆，Q4软着陆，直到目前无着陆。市场对这种情绪转变反应敏锐，过去几个月里"再通胀"交易表现相当不错，周期股跑赢美股大盘。然而，随通胀续反弹，美股与10年期美债收益率相关性在过去一个月再次扭转为负相关， Wilson认为，这意味着美债收益率上升可能会对美股构成压力:我们还一直强调10年期美债收益率在4.35-4.40%是美股估值的关键水平，而上周这一水平被果断向上突破，小盘股以及其他质量较低/杠杆率较高周期股表现远逊于大盘，它们与10年期收益率的负相关性最高。进入4月来，10年期美债收益率累上行超过30个基点，至发稿报4.553%。 4/11.新美联储通讯社：现在问题已不是何时降息，而是降不降？随CPI数据连三个月超预期，Timiraos认为，如通胀未来缓慢下行意味美联储可能推迟降息；而如果维3%附近，美联储很可能将无法降息。 4/11.美国前财长萨默斯：3月份美国CPI数据火爆表明,是时候慎重考虑美联储加息了;萨默斯认为，6月份降息将是一个危险且严重错误，堪比美联储在2021年夏天所犯错误，现在不需要降息,萨默斯受訪表示：“必须认真考虑下一次利率变动是上调而非下调的可能性。” 他指出，这种可能性大概在15%到25%间。美通胀仍超乎想象顽固。美劳工统计局最新数据3月份美国CPI年增速超预期加快至3.5%,核心CPI年增也意外加快增长至3.8%,为连续第三个月高于预期。“根据目前事实，我认为6月份降息将是一个危险且严重错误，堪比美联储在2021年夏天所犯错误，”萨默斯表示，“我们现在不需降息” 4/11.華爾街:6月降息没戏,高盛再砍降息预期:今年两次7月和11月降息 ,而不是原預期三次在6月、9月和12月降息;拜登：年底能降！(美国3月CPI数据再超预期，华尔街分析师普遍认为，通胀正朝着错误方向发展，美联储需要保持高利率更长时间，并等待更多通胀温和证据，降息时间肯定将推迟。美国高通胀吹哨人、前美国财长萨默斯则表示，必须严肃认真地考虑美联储加息的可能性。美国总统拜登则坚持认为，美联储年底前将降息) 4/11.El-Erian：美联储应尽早认清“通胀原因”，提高通胀目标，避免过高利率 4/10.高盛：是时候止盈美股科技股，看看其他地方的投资了;高盛资管从估值较高的科技股撤资，并转向看好的板块，如能源股和日本股市。能源行业可能因为全球能源需求的增长和供应限制而受益，而日本股市可能因为估值相对较低、经济和政策支持等因素而成为吸引投资的目标。 4/9.摩根大通CEO警告：未来几年美国利率可能飙升至8%以上！戴蒙警告美国经济增长正由大量政府巨额财政赤字和过去刺激措施推动，随社会向绿色经济过渡，重塑全球供应链，增加军事开支和应对不断攀升的医疗成本，对政府开支的需求也在日益增长。“这可能导致市场未能预料的持续高通胀和利率";“市场似乎认为美国经济软着陆的可能性在70%到80%间，”戴蒙写道。"我认为市场过于乐观。"美国通胀率和利率可能会长时间保持在市场预期以上的水平，已为美联储最高将利率上调至8%做好了准备，预计美国经济实现软着陆的可能性不高。近期的地缘政治事件正酝酿着自二战以来最大的风险. 4/8.楊應超看投資》連輸10次機率小，一發生就會全盤輸…台股創新高之際「分散風險時間到了」 4/3.美通膨仍有持續性問題，聯準會對於通膨何時降回2%不敢打包票。美銀認為，在通膨顧慮未消情況下，Fed降息將續往後延到2025年3月才可能發生。原市場押注首降息時間落在6月，但若通膨率續居高不下，使Fed降息變得更困難，市場期待可能落空。美銀分析師指出，主因是通膨率計算受基期因素影響，而去年下半年通膨處相對低基期，有礙今年下半年通膨率續大降，如6月核心PCE通膨率降幅不明顯，甚略升，對Fed來說降息變沒合理性，要等到低基期效應漸消退，因此預估Fed2025年3月才會出手降息。 4/2.高盛：标普500和“七姐妹”，都涨太多，未来6个月标普500回报率将显著下降，目前估值水平已近2022年1月高位，此前一轮通胀驱动抛售浪潮就是从类似高位开始。从科技“七姐妹”再到周期股，美股市场上涨广度明显改善，高盛警告美股整体估值泡沫正逐步扩大，按等权重计算的标普500指数的预期市盈率已升至17倍，较合理估值溢价13%。未来一段时间美股可能将面临较大调整压力. 3/28.貝萊德CEO : 美國滾雪球債務 經濟恐陷入日本式停滯 3/28.出口下滑且国内需求未能复苏的情景下，德国五大经济研究机构集体大幅下调德国经济增长预期，将德国今年GDP增长率预期由六个月前的1.3%下调至0.1%。 这些机构警告称，尽管德国经济有望从今年春季开始或将迎来复苏，但整体动能可能不太强劲，国内需求的回升未达预期，同时由于天然气和电力价格飙升，导致能源密集型产品失去竞争力，拖累出口表现。 3/28.全球最大避險基金橋水聯合（Bridgewater Associates）創辦人達里歐（Ray Dalio）3/27日在社群平台領英發文:中國正臨「百年一遇大風暴」，亟需解決債務問題,二年前就該出手,再不出手解決可能會經歷類似1990年代日本經濟停滯時期的「失落10年」，達里歐敦促中國領導人習近平減輕中國債務負擔，同時放寬貨幣政策，引導中國經濟渡過難關。達里歐還指出，中國現在應重點解決失衡問題，包括以下幾方面： 　一、中國平均退休年齡為53歲，平均死亡年齡84歲，「平均來說，沒收入的人還要多活31年」。中國以前獨生子女政策，意味1個人要照顧2個年邁父母。中國養老服務需要改善，退休年齡有待提高。二、中國應該明確計劃好如何處理與貧富差距和價值觀相關的衝突。中美大國衝突正在產生巨大負面影響，這提高未來10年發生毀滅性戰爭機率。氣候是個大問題，也是個威脅。打贏科技戰，就意味著打贏經濟戰、地緣政治戰和軍事戰爭。 　達里歐說，雖資本主義帶來信貸和消費能力的循環，可以釋放出創造力和促成繁榮期，但往往也會催生貧富差距和大量債務。他寫道：「當債務規模變得過大而無力償還、出現巨大的貧富差距，就會導致循環的逆轉。」 在中國，債務壓力與美國等大國的衝突、重大技術變革以及乾旱、洪水和疫情結合在一起，為這場百年一遇風暴創造登陸條件。 3/28.《彭博》:小摩全球股票首席策略師拉克斯－布加斯（Dubravko Lakos-Bujas）週三在網路研討會中指出，當動能交易（momentum trade）動搖時，投資人可能被困在「錯誤的一邊」，並重申，市場表現最好的股票交易過度擁擠，會增加即將出現調整的風險。股市可能會突然出現調整，這種情況過去就發生過，市場曾經遇過閃崩。並舉例提到，一個大基金開始去槓桿減少一些持股，第2個基金聽到消息後開始重新調整持股，第3個基金基本上措手不及，接下來市場將迎來更大的出走潮。 **3/28.《CNN》報導，「巴菲特指標」是指美股總市值除以美國GDP，常被投資人用來衡量股市市值與經濟規模是否失衡，27日已經飆升至2年高點，逼近190%，暗示市場可能即將回檔。 3/26.美股还能涨多久？汇丰：在金发姑娘行情下，标普500指年底可能涨超9%，上探至5700点。但一切都取决于美联储(汇丰预计，受美国大选、过高盈利预期和降息不确定性等因素影响，今年下半年美股或将面临更大波动，尤其是科技股外板块。汇丰银行近公布最新美股预测报告，上调基准情景下2024年底标普500指数目标价至5400点（隔夜收盘为5218点），较前5000点提高，对应涨幅3.5%。 汇丰策略师Nicole Inui和Alastair Pinder指出，上调目标价综合考虑美国经济增长弹性，持续向好盈利前景，及上季美股企业盈利超预期公司管理层释放的正面信号。 汇丰预计，美联储将在6月开始降息，全年共计降息75个基点，与市场共识和最新点阵图预期保持一致。不过，汇丰同时警告，受美国大选、过高的盈利预期和降息的不确定性等因素影响，今年下半年美股或将面临更大波动，尤其是科技股之外的板块。 乐观情景：经济高速增长 通胀保持低位 标普500或上探5700点，汇丰预计美国GDP将保持高于趋势的增长（超过3%），同时通胀保持温和，为美联储降息留出空间。汇丰认为，人工智能的快速应用也可能成为助力，使公司盈利预期和长期增长预期获得提振，从而推动市盈率进一步上扩。 ***3/26.德银3月市场调查：未来5年，专业人士们最看好这家科技公司(德银3月份对全球250位专业人士进行市场调查，受访者普遍认为，美国市场当前主要担忧集中在持续通货膨胀问题，而非衰退风险。长期通胀预期仍在下降，未来10年期美国国债的收益率将较当前再下降100个基点。比特币和美股“七姐妹”泡沫风险最大，未来5年最好科技股是微软，超半数受访者预计标普500指数未来将跌10%)。 3/25.高盛集團（Goldman Sachs Group）科斯汀（David Kostin）為首策略師維持標普500指數年底5200點的預測水位，但若是科技巨頭延續漲勢，有望帶領標普指數再漲15％，站上6000點大關。因為聯邦基金利率路徑和經濟成長軌跡完全反映在市場定價預期中。 3/25.《商業內幕》報導，「股神」巴菲特最喜歡的市場指標已經飆升至2年新高點、達到184%，表明股市被高估。數據顯示，代表美股總市值的威爾夏5000全市場指數（Wilshire 5000 Total Market Index）今年躍升9%、創歷史新高。巴菲特指標（Buffett Indicator）是計算美國股市總市值與GDP （國內生產總值）的比率。以美國現今總市值約51.47兆美元，與美國上季度GDP為27.94兆美元比率計算，目前比例為184%。 3/25.大摩空头Wilson：全球股市上涨不是因为基本面，而是因为金融环境太宽松;Wilson指出，在美联储最新的政策态度下，假设其对通胀或更宽松的金融环境不再过于担忧，大宗商品导向型的周期性股票特别是能源股或许即将迎来追赶的机会。 过去5个月里，MSCI全球股票指数上涨了大约25%。华尔街知名大空头——摩根士丹利首席投资官兼美国股票策略分析师Mike Wilson认为，其主要原因在于更加宽松的金融环境和估值的上升，而非基本面的持续改善。 3/22.美股2024年还有个催化剂：9250亿美元股票回购,股票回购可减少流通股数量，但寻求投资群体却在不断增长，因此势必会带来股价上涨。高盛预计，美国公司今年股票回购规模将增长13%至9250亿美元，2025年将进一步增长16%至1.075万亿美元。在AI热潮和美联储降息预期的带动下，美国股市今年狂欢式上涨的浪潮仍然没有结束，美国标普500指数今年已经第20次创下新高。 许多华尔街分析师认为，美股的涨势还没结束，关键的上涨催化剂——股票回购，依然非常火热。回购助力！华尔街纷纷上调美股大盘目标价 3/18.高盛交易员Flood:美股机构投资者还在继续抛售Mag7，并买入周期股,这表示市场广度正改善，预计标普500将在第二季度突破5500点并续走高。 3/13.瑞银全球研究团队欧美客户会議總結,反映当前投资者情绪及市场预期：总体而言，投资者普遍看涨股市，地区上最看好美国市场，行业上更看好芯片业、制造业。部分年轻的投资者认为，尽管科技股可能传递出风险信号，但AI发展将推动生产率提升和企业盈利趋稳，“不着陆”可能成为共识，商业风险会逐渐凸显，就整体经济环境而言，“不着陆”可能会取代“硬着陆”和“软着陆”成为共识，商业风险可能会成首要投资风险。 今年来，欧洲3只个股（LVMH、ASML、SAP）和美国5只个股（英伟达、Meta、微软、亚马逊、礼来）的涨幅分别达到50%和64%，显示十分显著過窄超买。瑞银警告，如以日本“泡沫经济”和2000年科网泡沫为参照，当下“过窄”涨势可能会更久、更窄。 大多数瑞银客户认为，参照2000年科网泡沫，现在相当于1997-1998年的阶段。 科技股的危险信号:几乎所有瑞银客户认都认为，和2000年科网泡沫时期一样，相较于应用端，设备制造端才是结构性多头。因此，有超过80%客户看好半导体行业，绝大多数客户超配ASML、台积电、英伟达之一的股票，预计2024年将是人工智能商业模式走向落地或炒作的关键年。 3/13.美股AI涨过头，中小盘股将崛起,曾准确地预测美国在2023年避免衰退美股将上涨，对冲基金Ariel Investments的创始人John W. Rogers认为:“七巨头”明显涨过头，美股大幅调整似乎近在咫尺，因由“七巨头”推动涨势已明显过火，从第四季度开始小盘股开启反弹行情，投资者应开始关注小盘股的前景 3/13.輝達股價已走「拋物線」、正在玩火！大型資產管理公司已「落跑」(MBMG家族辦公室集團管理合夥人Paul Gambles:他現在將出售輝達。他說，根據歷史，輝達將「很快」下降50%至90%。他進一步補充說明，雖然現在或明年幾乎不可能判斷這種情況是否發生，但先例表明是時候擔心了。Gambles表示，投資者應該在看跌期權更便宜的時候買入看跌期權，因為輝達有時的高波動性對於期權策略來說“可能是理想的”) 3/12.1995还是1999？这是“英伟达们”的关键问题:美国银行分析师认为，当今美股尚不能称之为泡沫，目前美股的市场情绪与1995年更为接近，比较中性，情绪被限定在AI等几个有限主题上，还未到达狂热的水平。 美国银行日前发布研报，将标普500指数的年终目标点位从5000点上调至5400点。该行分析师认为，目前美股的市场情绪与1995年更为接近，情绪被限定在AI等几个有限主题上，还未到达狂热的水平。 美股近期不断上涨，有投资者认为市场交易已经陷入泡沫，而且美联储的激进升息估计是时候刺破泡沫了。但美国银行分析师表示，当今美股尚不能称之为泡沫。分析师表示，根据过往经验，如果股指价格和内在价值之间的差距较大，或者资产类别普及化，抑或是投机行为猖獗并通过杠杆被放大，这些情况都可以作为判断出现泡沫的条件。例如2007年次贷危机、2000年科技股泡沫、1637年的郁金香泡沫，都符合这些条件。但今天的标普500指数并非如此。分析师说，目前标普500的被动投资仅占总量的一半多一点，相比之下日本的被动投资比例达到80%，而且CFTC数据显示目前投机者的头寸为净空头。同时，根据市盈率数据，虽标普500的价格和内在价值间的差距很大，但除“七姐妹”（Magnificent 7）之外，大部分股票的市盈率更接近长期平均水平。 3/10.半导体到了历史高峰？ 半导体相对于 S&P500 的指数在过去几天达到了 2000 年 3 月以来的最高水平。2000年3月，也是纳斯达克指数的峰值，随后科网泡沫破裂。 3/9.黄金、比特币齐创新高，说明了什么？高盛对冲基金业务主管托尼·帕斯夸里洛 (Tony Pasquariello) ：它们是非常不同的资产。前者已经存在了 6000 多年，后者已经存在了 15 年。然而，它们显示出明显的高度相关性模式——并且本周都创下了新史新高（事实上，在过去的一年里，BTC已增长两倍多）我倾向于认为它们讲述了两个集体故事： 1.金融体系中的流动性仍然非常充足； 2.各国投资者对“价值存储”的需求不断增加，尽管来自不同代投资者。 关于第二点的旁注：BTC的11种不同 ETF目前包含520亿美元的资产管理规模，即总自由流通量6%。 **3/7.高盛交易员兼董事总经理Bobby Molavi警告:2000年科技泡沫破灭前,市场也相信整个互联网将依赖于思科路由器運行,它是网络时代宠兒,这些路由器有着50%高毛利率,能一直涨下去,但最终事實并非如此,英伟达会是下一个思科吗？(如将英伟达从2020年至今的股价走势与思科1996-2002年走势进行对比，两者有着惊人相似之处;美股市场似乎充满了错过恐惧症FOMO、孤注一掷YOLO及追逐动量Momo的情绪。 “持仓不动，计划继续加仓，但心里有些不踏实”， 这句话或许能够最佳描述当前许多投资者的心态;年初至今,“七姐妹”涨14%，占标普年度回报45%;而GRANOLAS(欧股2020年市值排名选出绩优股)涨8.5%,占歐斯托克600年度回报53%。市场拥挤和集中可能成为新常态，但上周看到市场涨势扩散，无论是在行业还是地理分布上都有所体现;公开市场再次提醒我们，与创新相关机遇、风险和波动是并存。一方面，我们看到围绕GLP-1和减重创新、人工智能及新科技出现、芯片和硬件需求增长，及生物技术和比特币等领域资产价值暴增和财富创造。另一方面，则见证电动汽车和电气化主题、能源转换和ESG动力放缓。对于“新兴技术”路径从不平坦，但对赢家来说，胜利果实是甜蜜的) 3/5.狂热继续 美股科技股看涨押注创三年新高:花旗表示，市场“过度扩张并且正变得越来越片面”，加剧了回调风险。 花旗集团的最新报告指出，美国科技股的看涨头寸升至三年来的最高水平，投资市场呈现出过度乐观和“一边倒”的趋势，全球股市面临的回调风险加剧。 花旗分析师Chris Montagu在报告中指出，市场“过度扩张并且正变得越来越片面”，特别是纳斯达克100指数期货的看多投资过热。此外，欧洲和日本市场也面临获利兑现压力。 3/5.美国2月ISM服务业PMI放缓，就业、价格指数回落，需求类指标回升;美国2月ISM服务业指数52.6，预期53，1月为53.4。衡量未来需求新订单指数升至56.1，为去年8月以来最高；商业活动指数创五个月新高；就业指数陷入萎缩；价格指数单月大跌5.4个点，跌幅为2022年7月来最大跌至58.6。 3/4.遠沒到1999年的瘋狂 高盛：這輪科技股的漲勢還會繼續 3/2.沃勒指出，美联储应该提高短期美债在资产负债表中比例，并将所持机构抵押贷款支持证券MBS降至零。该提议与美联储此前“扭转操作（Operation Twist）”类似。只不过2011年-2012年间实施的OT是“卖短买长”，即卖出短债，同时购入长期美债。但沃勒此次是“买短卖长”，被市场认为是“反向扭转操作”。随流动性危机逼近，沃勒给出“解决方案”，希望美联储提高短期美债占比，“买短债并将MBS降至零”可以在注入流动性的同时避免资产负债表大幅扩张。希望美联储提高短期美债占比，美国2年期国债收益率大幅回落，美债收益率曲线倒挂程度缓解。未来若美联储需要向市场注入更多流动性，可以通过短期国债到期不续的方式，避免在注入流动性的同时导致资产负债表大幅扩张。所谓扭转操作 (Operation twist, OT) 为美联储在1961年以及2011年-2012年间实施的一种货币政策，通过购入五年期长期美国国债，同时卖出短债，降低长债利率。“卖短买长”可以降低中小企业借货成本，刺激经济。而沃勒呼吁的OT则是反向操作“买短卖长”。勒称，缩减资产负债表（QT）和决定美国基准利率的决定是相互独立的，是否决定增加短债占比将是这FOMC在接下来几年需要决定的问题。根据最新数据，美联储持有价值2103.5亿美元的短期国债，占其美债总资产规模的4.5%。沃勒指出，在2008年全球金融危机前，美联储的投资组合中短期国债的占比达到了三分之一。 2/29.谁是下一个“万亿公司”：伯克希尔、礼来还是台积电？未来美股万亿美元俱乐部或许将不再只“七巨头”。 长期由微软、苹果等科技巨头们主导的“万亿美元俱乐部”可能会在不久后加入新成员。“股神”巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司、靠着减肥药“大赚”的礼来，以及英伟达最重要的供应商——台积电均被外界视作了打破万亿美元市值的“有力竞争者”。至2月28日，伯克希尔哈撒韦、礼来和台积电凭借财报季傲人的成绩单，均已跻身美股市值榜单前十位，高于排在“七巨头”末位的特斯拉。 2/29.高盛技术专家Scott Rubner :当前欣欣向荣美股不可能见顶。自去年底强劲反弹来，美股续走强，以英伟达为首科技公司在今年年初密集公布财报再度支撑涨势，没出现严重回调迹象。散户涌入刺激股市反弹，恰逢“金发姑娘”行情(指经济体内高增长和低通胀并存，经济既不过热也不过冷)，促使分析师们上调美股年终目标。 尽管散户大量进场，Rubner表示：“3月份现在已经‘人满为患’，反弹已经‘疲倦’，但没有潜在抛售催化剂”“‘YOLO回归’不在我2月Bingo卡上”,“我每天早上醒来都要看看哪只股票到周五能涨到50%”(YOLO:you only live once:你只活一次”简写:是美国新一代散户秉持一种投资理念，和赌徒精神类似，往往会驱使散户进行高风险押注，比如合力炒作推高股价) 2/28.更具“性价比”的日股？相比美股（标普500）和欧股（Stoxx 600），日股（东证指数）的动态EPS（未来12个月的预计盈利）更高，而动态PE则远低于美股、略高于欧股，而且当前日本公司的财务状况更加强劲，更低的债务率和更高的账面现金。 2/26.英伟达财报前,连六周大买入科技股提前埋伏,上周財報公布如往昔亮眼，对冲基金以七个月来最快速度抛售美股科技股，机构投资者大赚一笔后正快速套现离场。据媒体援引高盛数据，上周机构投资者连四交易日抛售其科技股，抛售速度为近7个月来最快，将多余现金投入波动性较小股票，如必选消费板块。高盛数据还表明，生产家用产品公司出现10周来最多净买盘，从看跌期权偏度来看，投资者对科技板块乐观程度不减，但该行指出：鉴于市场情绪如此高涨，我们有理由感到担忧。除英伟达单日大涨外，纳斯达克100指数表现不佳，在过去四个交易日中有三个交易日出现下跌。分析师还认为，在财报季后，驱动美股上涨的EPS因素已经告一段落，接下来市场的交易主线将转向经济数据和美联储的降息时机：这让人们对从现在开始的增长势头的可持续性产生一些担忧。既然所有大型科技公司都发布了财报，未来几天焦点将转向经济数据和降息时机。 2/25.美银Harnett：美股“以大为美”,最大的公司=最高利润率=最高的PE(在几乎每个行业，“最大的公司似乎正在变得更大”——科技、银行、能源、零售、医疗保健、国防等等”，“垄断科技正在获胜（定价权，挤压较小的供应商）”；由于市场已经厌倦了等待利率导致经济衰退，因此现在正在转向“最大的公司=最高利润率=最高的PE”。”) 2/25.远没到1999年疯狂，高盛：这轮科技牛市还有空間(随美股科技股续涨，市场担忧2000年泡沫破裂重演，但高盛认为这轮科技牛市还有空间，远没到1999年的疯狂，短期内科技股的涨势还会继续，1994 年IT资本支出和生产力的激增开启了纳指的多年上升趋势，与1999年和2000年的大起大落相比，本轮上涨要弱得多,总体而言至少从大盘股的估值来看，我们离泡沫区域还很遥远。目前纳指的市盈率为35倍，而在上世纪90年代末的科技泡沫中，它曾达到90倍;科技股已经完全与收益率脱钩。纳斯达克指数没有受到在利率上升的影响。从估值来看也不贵，以软件股为例。EV/NTM（企业价值与未来12个月销售额之比）仍低于5年中位数，但目前已与10年中位数持平。大型成长型科技公司的仓位处于第94百分位，但仍略低于2021年全盛时期的高点;美股“七姐妹”股票的多空比已经回到了83%的百分位水平（去年年底曾经下降到20%以下），而且多头头寸（longs）现在比空头头寸（shorts）多6.6倍。不过，多空比在2021年9月曾高达11.5倍。美国半导体行业股票的多空比甚至更高，达到了98%的百分位水平，但但只有2.1倍，水平上低于去年6月/7月达到的水平。 2/25.瀕臨絕種Nvda空頭說法:DA Davidson：4-6个季度后需求或下滑:虽然2025财年对英伟达来说将是了不起的一年，但2026财年及以后可能不会持续增长，英伟达数据中心业务可能在未来4-6个季度的某个时候开始连续下滑。 2/22.中金:重返历史巅峰的日股(日股已涨10年、过去10年日经指数与标普500并驾齐驱,2013年初至2024年2月，全球主要股指中纳斯达克表现最强(上涨400%以上)，其次是日经指数与标普500并驾齐驱 (涨幅约270%)、再其次为东证指数与道琼斯指数(涨幅约200%)。日元汇率的贬值并非投资日股的障碍，使用汇率对冲可以避免日元汇率贬值的同时或还可以增厚收益。 日股10年的上涨来自于盈利(EPS)的扩大(高于美国)、而非估值(PE)提高 2012年末至2023年末期间，日经指数本身CAGR为11.2%、其中EPS的CAGR为9.3%；东证指数本身CAGR为9.6%、其中EPS的CAGR为10.7%，日股EPS增速高于同时期的美股。日股EPS高于美股的原因：①全球经济逻辑、②利润率的提高 90年代开始日本企业积极出海，2024年日本上市公司整体的7成左右收入都来自于海外，全球经济才是日企业绩的底层逻辑。相反、在过去日本经济的增速对日本企业的盈利以及股价影响相对有限。此外，10-23年期间日本企业的盈利能力也在加强，制造业与非制造业的营业利润率持续上涨，我们认为相比市场份额，目前日企更重视确保利润。2024年日经指数或突破历史新高、并存在突破40000点的可能性 受①外国资金流入、②全球经济与日本经济继续温和增长、③日本国内“涨薪涨价循环”的实现(有助于企业的名义业绩)、④东京证券交易所“日特估”政策的持续发力、⑤日本家庭的“储蓄转为投资”的变化的影响，我们认为2024年内的日经指数或突破历史最高点(38915点、1989年末)，同时存在突破40000点整数关口的可能性。与1989年的日股的38000多点相比，目前日股的估值水平更为合理、盈利能力更为出色、更多具有全球竞争力的企业、更好的企业治理。 投资者结构：外国人存在感庞大、散户长期净卖出、过去10年日股最大买家为企业与日本央行; 外国机构投资者为日股的最大持有者与交易者，外国人积极买入时日股快速上升；日本央行过去10年累计持有约7%的日股、我们认为1-2年内无需担心卖出风险；企业在过去10年积极实施股票回购、“日特估”起到加速作用；个人投资者自泡沫经济崩溃后持续净卖出日股、但个人投资者持有大量现金，若能实现“从存款到投资”则会给日股带来推力。 巴菲特借日元投日股：未来日本通胀或出现上升，在此背景下或适合借日元债券、买入抗通胀资产(股票、地产等)，根据伯克希尔哈撒韦公司的资料显示[1]，截至2024年2月，巴菲特在日本以1%左右的利率发行约1.2万亿日元的债券、购入约1.4万亿日元的日本五大商社股票，目前该股票市场价值约3.4万亿日元。 日本央行加息或不影响日股：历史显示本世纪唯二的两次日本央行加息周期对日本股票影响有限。 日股季节性特征：往往每年的2月与8月容易形成日股股价的底部，过去日股大涨的年份内也出现过10-20%的回调，短期(6个月左右)不能排除日股回调的风险。 风险：日本经济易受外部影响，过去半个世纪当中，每次美国陷入衰退前后，日本经济也都陷入了衰退，未来如果美国经济陷入衰退，我们认为大概率日本经济同样也会被“带入”衰退。同时随时需留意自然灾害风险。 2/21.美股「七巨頭」泡沫破裂的三種方式(牛津經濟研究院股票策略總監 Daniel Grosvenor 指出，美股前幾名公司由「七巨頭」佔據榜單，數量如此之少的公司占主導地位，及它們間高度相關性，降低指數多樣化的好處，意味著它們的股價下滑可能會對整體市場造成嚴重影響):財報預期，估值過高 vs 債券殖利率上升，政策不確定性… 2/19.隨美股看漲期權需求飆升至多年來最高，一些分析師將目光投向輝達 周三財報，並警告稱，無論財報好壞，美股的漲勢可能因此結束。輝達公布財報前，美股AI熱潮續發酵，投資者押注高風險看漲期權，使需求飆升至多年以來的最高。 2/15.美股三大股指期货走强，欧股多数上涨，台积电拉着台股同创新高 SoundHound AI 盘前大涨70%。 2/15.过去三个财报日，都是英伟达“短期见顶之日”“不可阻挡”的英伟达市值已连续超越亚马逊和谷歌两巨头。所有人都在问英伟达能涨到何时？即将到来的财报日或许是一个可能的时间点。 2/15.美股“七姐妹”市值规模足以使其成为世界上第二大股市，是全球第四大股市日本股市的两倍，而微软、苹果與法国 沙特和英国股市市值接近。从企业盈利来看，美股“七姐妹”利润规模约等于日本股市利润，约等于中国股市利润的一半。与此同时，美股“七姐妹”抛物线式上涨也引发了人们对“互联网泡沫2.0”和过度集中的担忧，伯恩斯坦分析师在一份报告中警告美股“七姐妹”估值过于极端;但高盛分析师David Kostin仍认为，美股“七姐妹”可能在2024年继续保持上涨势头。 2/7.領衝美股科技「七巨頭」，2024年將由AI 5主導，台積電在其中的非美企;去年美銀分析師哈奈特Michael Hartnett命名領漲 美股大型科技股為「七巨頭」: Meta、蘋果、亞馬遜、Alphabet、微軟 、輝達和特斯拉，去年表現都大幅超過標普500指，而他們能跑嬴大盤，皆有1個共同點，就是每家公司都以自有獨特方式發展AI，2024年開年至今，大多數「七巨頭」股票都上漲間，只特斯拉例外，1月暴跌23%。；而對沖基金 Light Street Capital 分析師卡徹Glen Kacher認為這集團需完全重組,提出「AI 5」: 5檔領漲美科技巨頭股:輝達、微軟、AMD 、台積電 和博通。 1/29.贝莱德:由于预计美国经济将迎来“软着陆”，因此将美股评级由“中性”上调至“增持”。贝莱德还表示，如果未来几个月内通胀和利率下降，那么由人工智能驱动的股市上涨趋势将扩散至技术股之外的其他领域。在之前1月16日的评级中，贝莱德对美股持中性观点，偏好人工智能概念股，其策略师认为美股“估值过高”。贝莱德当时还警告称，市场低估了通胀的反复性，通胀的“坐过山车式”反弹可能会打乱投资者对美国经济“软着陆”的美好憧憬(美通胀数据再度降温支撑贝莱德的观点。1月26日周五，美联储最钟爱的通胀指标12月核心PCE物价指数同比增长2.9%，创2021年3月来新低。投资者普遍预计，鉴于通胀降速度超出预期，美联储可能在今年春季降息。不过，目前仍有部分美联储官员表示，他们担心降息后可能需要再次加息以应对通胀反弹。) 2/6.大摩预计到2024年中旬日经225指数将涨至38000点的全年最高位，下半年震荡调整，上调2024年底目标位至37000点，以美元计算全年预期回报率约为 10%，2025年日股将创新高。 1/29.美林和摩根大通前投资银行家Jon Wolfenbarger在其1月22日发布的报告中表示：（科技股“七姐妹）这个去年的市场救星可能是未来市场的绊脚石。报告中，Wolfenbarger将当前的环境与1990-2000年期间的互联网泡沫进行了比较，认为当前正在经历“科技泡沫2.0”时代： “对于那些比我们年轻、没有经历过20世纪90年代末科技泡沫的人来说，你们现在正经历着科技泡沫2.0……当时纳斯达克指数下跌了约80%。”“考虑到现在股市的估值比2000年还要高，可以预想到，在即将到来的经济衰退中也会出现类似的暴跌。”市值占到标普500总市值29%的几大科技巨头将于本周陆续公布业绩报告，其业绩表现将在很大程度上影响标普500的整体走势。 “泡沫”从哪儿来？Wolfenbarger的观点并非毫无客观依据。就标普500指数本身来看，调整后的市盈率处于历史高位水平，意味着股价存在被高估的倾向;其次，市值排名前五的公司在标普500指数中所占的比例达到历史最高水平，意味着几个巨头的股价走势能够影响整个美股走势，风险十分集中 美银的分析师Michael Hartnett梳理了股市历来的“资产泡沫”，发现人工智能概念的交易回报率飙升至200%，正在接近2000年左右的水平。 Wolfenbarger还在报告中指出，美国经济衰退将成为戳破此次科技泡沫的终极因素。 不过，市场似乎在押涨科技股这件事上仍满腔热情。这些均说明，交易者们对市场充满信心，并不急于对冲股价可能下跌的风险 1/29.财政绑架货币，致使美联储QT年中转向“更慢更久” 1/29基差交易的美债持仓规模可能已超1万亿美元，杠杆基金在美国国债期货上的净空头头寸也随之大涨，如果本轮基差套利交易逆转，那么流动性问题也将在金融体系中更快扩散。曾让美国监管“夜不能寐”的基差交易，或许会在今年成为美国金融体系“流动性风险”的导火索。 1/28.考验1：美股科技巨头、制药大厂、能源龙头财报扎堆来袭，占标普500中的32%。投资者将关注AI给哪些公司带来了实际的收益，AMD和高通的财报将考验AI芯片需求；Meta、苹果、亚马逊、微软和谷歌等科技巨头财报将考验AI的“盈利能力”。 考验2：周四（2月1日）凌晨美联储公布最新利率决议，目前市场一致预计，美联储将连续第四次维持利率不变。市场真正的焦点是，美联储如何应对降息预期？ 考验3：美联储公布利率决议前，美国财政部将发布下季度借款计划，或将成为美债走势与美联储下一步行动的关键。 考验4：美国“非农周”考验就业形势，经济学家们预计1月非农新增就业16.2万人，较上月的21.6万人明显降温，失业率保持在3.7%。 1/26.前聖路易聯邦準備銀行行長布拉德（James Bullard）還在聯準會任職時，談話內容偏鷹派，因此有「聯準會鷹王」之稱，而他最近接受訪問時，預估聯準會將在通膨率降至2%之前就開始降息，最快今年3月就會降息。 1/27.高盛Scott Rubner对于近期强劲的美股表达了看法：我现在非常看好股市，所以二月份我将在战术上转向看跌。 ***1/26.美股魔咒？“危险”的二月下半月:高盛Lee Coppersmith总结：从季节性角度来看，二月上半月和下半月间美股表现的差异至少可以说是戏剧性的…对于那些担心美国市场出现泡沫的人来说，二月份的最后两周是历史上一年中最糟两周。 1/23.高盛全球交易策略主管： Joshua Schiffrin认为，美联储将从3月开始降息，今年一共料降息四次，通胀率将达到央行2%的目标。这位去年准确预测到美国经济软着陆的交易主管预计，欧洲和英国的央行也会效仿美联储。然而，Schiffrin在他对2024年的十大预测中认为，日本央行料逆势而动在4月加息。Schiffrin提醒称，尽管风险资产今年将普涨，但是由于市场对美联储降息时间和步伐的押注变来变去，上半年的市场将很难驾驭。他建议投资者在土耳其等新兴市场中寻找机会。展望未来，Schiffrin预计，鉴于增长轨迹稳定，美国国债收益率接下来20个基点的波动将是上涨而不是下跌。 1/23.英伟达不再是“芯片第一股”？大摩的TOP1变成了西部数据，分拆有望进一步释放业务潜力，存储市场回暖带动业绩进一步改善，西部数据具有28%上涨空间。 1/19.东吴证券：今年外资要“回心转A”，重要条件之一是日股不能太好(2023年来有趣现象:日股涨得越好，A股涨幅反越受限。美联储松口、美债收益率下行，是今年许多机构看好A股重要理由之一。不过从去年第四季度来10年美债收益率在宽松预期下从5%一度跌至3.8%左右，A股反应平淡，倒是日本股市领跑。且2023年来有趣现象，日股涨得越好，A股涨幅反会越受限。这与疫情前2019年相比明显不同，彼时中日股市还是存在较明显同步性) 1/19.美银基金经理调查：“软着陆”预期创9个月新高:79%机构投资者预计2024年经济将出现“软着陆”或“不着陆”，推动对美股乐观情绪，自2021年6月来首现市场更看好小盘股情绪。面对美联储官员轮番警告，市场降息热情反而越发高涨。 1/18.2023年科技七雄相當亮眼。展望2024年，巴隆金融周刊卻認為，科技七雄今年將會分歧，部分公司恐難再現類似去年回報率，將蘋果、特斯拉、Meta踢出去，將波克夏海瑟威、聯合健康集團，及Visa加入成「新七雄」。 1/9.彭博經濟研究（Bloomberg Economics）預估，台海若是爆發衝突，戰爭代價將高達10兆美元，相當於全球GDP的10％左右，讓俄烏戰爭、武漢肺炎（新型冠狀病毒病，COVID-19）疫情和全球金融危機的打擊都相形見拙，而本週六（13日）將登場的總統大選，將是關鍵。《彭博》報導，儘管多數人認為中國入侵台灣的可能性不高，但近年接連爆發的俄烏戰爭、加薩走廊的以巴戰爭都提醒著人們，長期醞釀的緊張局勢有可能轉變成衝突，這也讓兩岸關係成為國際焦點。從華爾街投資人到軍事人士，以及依賴台灣半導體的眾多企業，各界都開始採取行動對沖風險。華府智庫戰略暨國際研究中心（CSIS）中國研究主任白明（Jude Blanchette）表示，俄羅斯在2022年入侵烏克蘭以來，團隊諮詢的跨國公司對於台海危機的關注激增，大約95％的談話中都會提到這一議題。俄羅斯入侵烏克蘭，以及全球從疫情重新開放時出現的半導體短缺，都讓大眾注意到全球經濟面臨的利害關係，若是台海爆發衝突，影響將更大。台灣生產全球大部份的先進邏輯晶片，以及其他眾多成熟製程半導體，晶圓代工龍頭台積電（2330）市值約15兆元，台灣海峽也是全球最繁忙的航道之一。對於全球來說，兩岸爆發衝突最大的打擊將是晶片斷供，筆記型電腦、平板和智慧手機工廠產線將停滯，汽車和其他使用低階晶片的產業也將受到重創。 根據彭博經濟研究預估，如果台海發生衝突，台灣GDP將受到40％的打擊，由於人口和工業重鎮集中在沿海地區，將加劇人力和經濟代價；與主要貿易夥伴關係中斷，加上無法獲得先進半導體，中國GDP將受到16.7％的打擊；對美國來說，雖然距離衝突中心較遠，但仍面臨很大風險，由於蘋果（Apple）對亞洲電子產品供應鏈的依賴，美國GDP將降6.7％；全球GDP則預計降10.2％，其中南韓、日本和其他東亞經濟體受到的影響最大。彭博經濟研究也預測，若是中國對台經濟封鎖長達1年對全球的影響，台灣來看，第1年GDP將降12.2％，對中國、美國和全球來說，全年GDP則將分別下降8.9％、3.3％和5％。相較於爆發戰爭情況影響較小的原因是，雖然全球經濟仍無法獲得所有台灣晶片，但包括美國和盟友與中國的關稅、亞洲航運的干擾以及金融市場的潛在影響都被縮小了。 ***1/8.摩根士丹利今年提出对市场产生深远影响的三大长期主题分别是：AI技术扩散、脱碳和长寿。 AI如今已经成为重塑各行各业、经济和我们的日常生活的变革性力量。 2024年开始，企业将会学习如何进一步释放AI的潜力、个人也将利用AI提高生产力，监管可能会出台更多措施来应对AI中存在的一些关键风险。 从推动疾病诊断和药物发现到影响农业、金融服务、交通和绿色能源，AI将成为全球科技领域的关键力量，以及企业商业战略的关键要素。 降低全球碳排放的努力继续通过以下方式影响市场：1、大量资本部署； 2、创新步伐加快；3、气候变化带来的实际风险挑战日益严峻；4、商业模式千差万别，提供了产生阿尔法的机会;此外，碳排放量超过各国气候承诺中设定的目标的可能性越来越大。 GLP-1问世、智能化疗、AI助力药物开发，制药领域的创新会大大增加人类的寿命，在未来几年“长寿”命题可能会对无数行业带来颠覆性的改变。 1/5.2023年，全球股市在衰退信号狂闪的警示里，取得了令人瞩目的涨幅。大涨之后，在前路愈发颠簸、充满不确定性的2024年，股市能否继续高歌猛进？摩根士丹利策略师总结了2024年十大投资主题，该行认为，2024年，市场将由题材逆转（超跌板块反弹、高位板块回调）和AI大范围普及这两大主线所推动。更具体而言，该行相信印度与日本股市将继续领跑，并购和IPO市场会在今年复苏，可再生能源、生物制药等板块的表现预计也将更进一步，同时，也要警惕极端气候和地缘政治危机引发欧美通胀回升等风险。 1/4.新债王警告：美联储大转向是因为“市场受不了了”，世界正发生“根本性转变” 政府债务利息费用高昂，美联储被迫转鸽，世界正处于75年周期的重要转折点，世界已发生根本性改變。1月4日，在固定收益投资领域有极高的声誉，被誉为“债券之王”的DoubleLine创始人Jeffrey Gundlach认为，美联储主席鲍威尔从极度鹰派转变为极度鸽派的转变，并非是基于政治压力和考虑，而主要是因为财政负担过重。美国政府的债务正在不可持续的飙升，在高利率的笼罩下，利息成本也在指数级增长。 债务过重可能导致经济危机 Gundlach提出了对美国政府大规模财政开支的后果的担忧。政府面临着高额的强制性支出和利息支付压力，而这可能超出了其当前的财政能力。这种情况可能导致财政赤字的增加，进而需要采取额外的财政措施来应对。但是，如果债务规模过大，市场对美国债务的信心下降，重融资可能变得困难。 而且投资者可能会减少对美元和美国国债的需求，导致美元价值下降。一旦美元价值的下降，会更加削减投资者对美国债务的信心，进入负面循环，最终引发美元危机。此外，作为世界主要储备货币，美元的不稳定可能引发经济危机。 18.